各項宏(hong)觀(guan)經濟(ji)指標都印證(zheng)了當前中(zhong)國經濟(ji)處于一個穩定(ding)區間。按照潛在增長率的穩定(ding)性規律(lv)，下(xia)半年(nian)7.5％左右(you)的增長水平應該可以實(shi)現(xian)。可能的“黑天鵝”事(shi)件(jian)是(shi)影子(zi)銀行的風險暴發。“錢(qian)荒”就(jiu)是(shi)警示。所以，尊重(zhong)(zhong)經濟(ji)規律(lv)，保持一份鎮定(ding)和清醒(xing)，“平穩”貨幣(bi)發行，在當前至關重(zhong)(zhong)要。

左曉蕾

今年(nian)以來對國內(nei)經濟(ji)(ji)形勢悲觀判(pan)斷占了主導地(di)位，下半年(nian)經濟(ji)(ji)進一步(bu)下滑的(de)預(yu)測很多，甚至(zhi)有下半年(nian)進入通縮的(de)估計。筆者的(de)分(fen)析認為，去年(nian)以來的(de)數(shu)據和(he)今年(nian)前(qian)5個月的(de)數(shu)據呈(cheng)現的(de)穩定性明顯，如果影(ying)子銀行的(de)風險(xian)處理得當，今年(nian)下半年(nian)中國經濟(ji)(ji)應(ying)能延續(xu)上半年(nian)的(de)穩定性。全年(nian)經濟(ji)(ji)保持平穩增長態(tai)勢應(ying)是(shi)大概率事件。

判斷(duan)形勢的(de)重(zhong)要(yao)指標是經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)長，所(suo)有悲觀(guan)的(de)判斷(duan)也是在增(zeng)長速(su)度(du)上做文章。而從根(gen)本上來(lai)說，中國(guo)走進了與過去30年不(bu)同(tong)的(de)增(zeng)長階段，對(dui)增(zeng)速(su)需要(yao)重(zhong)新認識(shi)。經(jing)濟(ji)(ji)規律帶來(lai)的(de)潛在增(zeng)速(su)的(de)必然變化，尤其需要(yao)我(wo)們深刻認識(shi)。

高(gao)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)條(tiao)件已發生(sheng)變(bian)化。三十年高(gao)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)外部“紅(hong)(hong)利(li)(li)”和內部“紅(hong)(hong)利(li)(li)”正在消減。貿易(yi)順(shun)(shun)差(cha)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)對GDP增(zeng)長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)貢(gong)獻最高(gao)超(chao)過(guo)(guo)3個百分(fen)點，最近三年貿易(yi)順(shun)(shun)差(cha)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)對GDP的(de)(de)(de)貢(gong)獻是(shi)負增(zeng)長(chang)(chang)(chang)。如果去掉這三個百分(fen)點的(de)(de)(de)貢(gong)獻，7.5％的(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)與過(guo)(guo)去也沒有(you)什么重(zhong)大區(qu)別。更重(zhong)要的(de)(de)(de)是(shi)勞動(dong)力成本(ben)比較優勢的(de)(de)(de)改(gai)變(bian)以及其他要素比如石油(you)價(jia)格(ge)的(de)(de)(de)國際接軌，大大提高(gao)了制造(zao)業的(de)(de)(de)成本(ben)。原有(you)高(gao)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)環境和條(tiao)件改(gai)變(bian)，增(zeng)長(chang)(chang)(chang)速度放(fang)緩實屬必然。

三十(shi)年粗放式發展，一些(xie)行業(ye)的(de)(de)(de)(de)產能過(guo)剩(sheng)，低附(fu)加值，低技術含(han)量等(deng)問題，以及(ji)環境約(yue)束，資(zi)源約(yue)束，都到了比較嚴重的(de)(de)(de)(de)程度，都制約(yue)了這些(xie)行業(ye)的(de)(de)(de)(de)有(you)效投資(zi)的(de)(de)(de)(de)增長，對不合理(li)的(de)(de)(de)(de)產業(ye)結構的(de)(de)(de)(de)調整(zheng)勢(shi)在(zai)必行。在(zai)不合理(li)的(de)(de)(de)(de)產業(ye)結構正在(zai)調整(zheng)，新的(de)(de)(de)(de)產業(ye)結構還未形成的(de)(de)(de)(de)過(guo)程中，新的(de)(de)(de)(de)有(you)效投資(zi)需(xu)求增長不能補缺正在(zai)調整(zheng)行業(ye)的(de)(de)(de)(de)投資(zi)減少，增長速度的(de)(de)(de)(de)放緩是完全正常的(de)(de)(de)(de)。

增(zeng)(zeng)速放緩符合規(gui)律，放緩到(dao)什(shen)么(me)水(shui)平(ping)當然也(ye)是(shi)需(xu)要界(jie)定(ding)的(de)(de)(de)(de)重要指(zhi)標。根(gen)據經(jing)濟學(xue)的(de)(de)(de)(de)充(chong)分就業長(chang)(chang)(chang)期(qi)均衡(heng)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)基本結論，可以對現階段(duan)(duan)潛(qian)在(zai)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)水(shui)平(ping)簡單估算(suan)。因為去年(nian)(nian)第三季度(du)7.4％的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，全(quan)年(nian)(nian)7.9％的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，今(jin)年(nian)(nian)第一(yi)(yi)季度(du)7.7％的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，都(dou)沒有(you)大(da)規(gui)模(mo)的(de)(de)(de)(de)失(shi)業發(fa)生(sheng)。根(gen)據充(chong)分就業均衡(heng)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)判(pan)斷思路(lu)，現階段(duan)(duan)潛(qian)在(zai)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，水(shui)平(ping)應在(zai)7％至8％的(de)(de)(de)(de)區(qu)間(jian)內(nei)。換句話(hua)說，只要沒有(you)大(da)規(gui)模(mo)失(shi)業出現，在(zai)這(zhe)個(ge)(ge)區(qu)間(jian)的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)都(dou)是(shi)均衡(heng)的(de)(de)(de)(de)穩定(ding)的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)。潛(qian)在(zai)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)率(lv)(lv)還有(you)一(yi)(yi)個(ge)(ge)特(te)點，因為技術進步和其他全(quan)要素增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)因素的(de)(de)(de)(de)突(tu)破(po)需(xu)要時間(jian)，短期(qi)內(nei)潛(qian)在(zai)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)率(lv)(lv)有(you)一(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)穩定(ding)性。

其他宏(hong)觀經濟的(de)指(zhi)標也印證了(le)當前經濟處(chu)于(yu)一個穩(wen)定(ding)(ding)(ding)區間之內(nei)。從總需求的(de)數(shu)據來看，從去(qu)年(nian)4月到2013年(nian)5月，投資增長(chang)都是(shi)在(zai)20％左(zuo)右，顯示(shi)了(le)平(ping)穩(wen)性。消費(fei)增長(chang)在(zai)這(zhe)(zhe)一時段(duan)基本(ben)是(shi)13％左(zuo)右，這(zhe)(zhe)樣的(de)增長(chang)屬于(yu)剛性需求，更具備(bei)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)。出口不穩(wen)定(ding)(ding)(ding)與(yu)外部環(huan)境有關，而且已調(diao)整了(le)三年(nian)，某(mou)種(zhong)意(yi)義(yi)上(shang)也是(shi)一種(zhong)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)態勢。從去(qu)年(nian)初開始，工(gong)業(ye)增加值一直(zhi)就在(zai)9％附(fu)近增長(chang)，去(qu)年(nian)的(de)工(gong)業(ye)增加值平(ping)均9.5％，今年(nian)前4個月平(ping)均值是(shi)9.3％，也呈現了(le)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)性。再從今年(nian)以來的(de)采購經理(li)人(ren)指(zhi)數(shu)來看，主要PMI的(de)數(shu)據漲漲跌跌，但都是(shi)零點幾個百(bai)分點的(de)變化，基本(ben)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)。

因(yin)此，如果沒(mei)有改變經濟增(zeng)長(chang)(chang)態勢的(de)(de)(de)突(tu)發(fa)事件，按(an)照(zhao)潛在(zai)增(zeng)長(chang)(chang)率的(de)(de)(de)穩定性規律，下半年7.5％左(zuo)右(you)的(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)(chang)水平應該(gai)是可(ke)以(yi)實現的(de)(de)(de)。

這個判斷對政策有(you)兩方面的(de)(de)(de)參(can)考(kao)作(zuo)用。第一(yi)，潛(qian)(qian)在(zai)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)速度(du)在(zai)一(yi)段(duan)時間內有(you)一(yi)定(ding)(ding)(ding)的(de)(de)(de)內生穩定(ding)(ding)(ding)性(xing)，人為(wei)(wei)刺(ci)激更(geng)高(gao)的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)是(shi)反規律行為(wei)(wei)。在(zai)勞動力(li)供給減(jian)少不(bu)(bu)能配合投資增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)(de)情況下，更(geng)多(duo)的(de)(de)(de)投資只(zhi)能使規模遞(di)減(jian)效應加劇。第二，不(bu)(bu)出臺短期刺(ci)激政策不(bu)(bu)等于政策不(bu)(bu)需要(yao)作(zuo)為(wei)(wei)。潛(qian)(qian)在(zai)增(zeng)(zeng)(zeng)速放緩符合經濟發展階段(duan)的(de)(de)(de)規律性(xing)，但并不(bu)(bu)說(shuo)明當前增(zeng)(zeng)(zeng)速的(de)(de)(de)投入產出比和增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)結構完(wan)全合理，也不(bu)(bu)說(shuo)明階段(duan)性(xing)的(de)(de)(de)穩定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)速度(du)就是(shi)未來的(de)(de)(de)可持續的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)速。潛(qian)(qian)在(zai)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)率的(de)(de)(de)穩定(ding)(ding)(ding)性(xing)也不(bu)(bu)意味(wei)著沒有(you)風(feng)險。突發的(de)(de)(de)黑天(tian)鵝事(shi)件(jian)完(wan)全可能改變(bian)穩定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)(de)態勢。

因(yin)此，短期內政(zheng)(zheng)策的(de)(de)(de)資源(yuan)需要更務(wu)實地(di)配置(zhi)在有(you)效(xiao)投資需求的(de)(de)(de)創造上，以引導巨大民間資金有(you)效(xiao)率的(de)(de)(de)經(jing)濟活動(dong)，有(you)序釋放(fang)“貨幣堰塞湖(hu)”中(zhong)的(de)(de)(de)流動(dong)性。最(zui)近一系列審(shen)批制度改(gai)(gai)革，鐵(tie)路部分建(jian)設項(xiang)目對民營企(qi)業的(de)(de)(de)開放(fang)，營改(gai)(gai)增稅收試點范圍擴大，中(zhong)小企(qi)業稅費減免政(zheng)(zheng)策延續等(deng)等(deng)，都在原(yuan)來政(zheng)(zheng)策基礎上向前跨了一大步，這對創造更好的(de)(de)(de)適合民營企(qi)業發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)環(huan)境，對改(gai)(gai)善經(jing)濟運(yun)行狀態會有(you)更直接(jie)的(de)(de)(de)效(xiao)果。

按(an)照道格拉斯生(sheng)(sheng)產(chan)函數(shu)的(de)(de)(de)(de)理論，從根本上來說，在規模遞(di)減(jian)狀態下，更(geng)高(gao)的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)是(shi)靠(kao)技(ji)術進步(bu)(bu)來推(tui)動(dong)的(de)(de)(de)(de)，也就(jiu)(jiu)是(shi)要靠(kao)提(ti)高(gao)勞(lao)(lao)動(dong)生(sheng)(sheng)產(chan)率來突(tu)破增(zeng)長(chang)瓶頸。加大技(ji)術研發和(he)技(ji)術改造的(de)(de)(de)(de)投入就(jiu)(jiu)是(shi)非常關(guan)鍵的(de)(de)(de)(de)。至于短期增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)突(tu)破，則要靠(kao)“殘(can)差(cha)”的(de)(de)(de)(de)改善。“殘(can)差(cha)”是(shi)除(chu)資本和(he)勞(lao)(lao)動(dong)力(li)(li)以外(wai)的(de)(de)(de)(de)所有積(ji)極因素，包(bao)括(kuo)更(geng)有效(xiao)率的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)、環境生(sheng)(sheng)態平(ping)衡的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)、合理的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)結構、合理的(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)布局(ju)、能釋放更(geng)大的(de)(de)(de)(de)生(sheng)(sheng)產(chan)力(li)(li)的(de)(de)(de)(de)創造力(li)(li)和(he)新的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)動(dong)力(li)(li)的(de)(de)(de)(de)制(zhi)度進步(bu)(bu)等等。

至于(yu)下半年(nian)可能的“黑(hei)天鵝”事(shi)件，筆者認為是影子(zi)銀行(xing)的風險。上月底的“錢荒”就是警示。

在(zai)幾年(nian)來寬松(song)的貨幣(bi)政策下，過剩的流(liu)動(dong)性在(zai)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機構和(he)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)場上高杠桿流(liu)轉，沒(mei)有進入實體經濟但(dan)是創造更多的貨幣(bi)，相(xiang)當金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)體系內(nei)形成(cheng)了(le)高水位的“堰塞湖”，如果不(bu)采(cai)取合適的方式把流(liu)動(dong)性疏導(dao)到實體經濟中去，任(ren)由“錢”賺(zhuan)“錢”的金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)活動(dong)在(zai)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)體系內(nei)部自(zi)我膨脹，一不(bu)小心橫沖直撞的流(liu)動(dong)性能把堰塞湖“沖垮”，金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)危機就(jiu)不(bu)再是傳說了(le)。所以，“平(ping)穩”貨幣(bi)發行，對全力防范加大金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)風險的“黑天鵝”事件，至關重要。

近期的(de)(de)一(yi)系(xi)列政策(ce)信(xin)號，顯示出決策(ce)部門在無序(xu)的(de)(de)和(he)充滿噪音的(de)(de)國(guo)(guo)際(ji)和(he)國(guo)(guo)內的(de)(de)經(jing)濟的(de)(de)大環境中，始終保持(chi)了(le)一(yi)份鎮定和(he)清醒，尤其保持(chi)了(le)對中國(guo)(guo)經(jing)濟形勢準確判斷(duan)和(he)把握趨勢的(de)(de)自信(xin)。而只要尊重經(jing)濟規律，不斷(duan)調整發展戰(zhan)略(lve)，通過改(gai)革(ge)釋放制度(du)紅利，中國(guo)(guo)經(jing)濟就能(neng)走上平穩持(chi)續發展的(de)(de)軌道。

（作者系銀河證券首(shou)席總裁顧問）

原文(wen)鏈(lian)接 ：//opinion.hexun.com/2013-07-09/155923484.html