文：楊可瞻

次貸危機已過去5年(nian)，華爾街有(you)輸家(jia)亦(yi)有(you)贏家(jia)。

對于綠光資本的老總(zong)大衛(wei)·埃因霍恩(en)和傳奇(qi)投資者約翰(han)·鮑爾森來說，強震(zhen)5年(nian)后，他(ta)們(men)的投資軌(gui)跡也大相徑庭(ting)。

埃因(yin)霍恩(en)：從細節挖掘做空機會

埃因霍恩(en)出生在美國新(xin)澤西州(zhou)，中(zhong)學時代的他(ta)除了(le)成績優異(yi)外，還(huan)熱衷(zhong)參加各(ge)種辯論(lun)比賽。大學畢業后，他(ta)毅然(ran)加入(ru)帝杰證券，擔任投行分析(xi)師一職。兩年后，他(ta)跳槽到(dao)西格(ge)爾(er)考(kao)勒瑞基金(jin)，在這家中(zhong)等規(gui)模(mo)的對(dui)沖基金(jin)學會了(le)如何正確投資。

埃(ai)因(yin)霍恩的(de)“成名(ming)作”始(shi)于做空(kong)次(ci)貸危(wei)機(ji)，當時(shi)他留意(yi)到美國房地(di)產(chan)泡沫(mo)有破裂跡象，于是(shi)開始(shi)做空(kong)在(zai)住(zhu)房市場有很大(da)的(de)風險敞(chang)口(kou)的(de)雷曼兄弟。埃(ai)因(yin)霍恩同時(shi)做空(kong)了(le)身(shen)處漩渦中心的(de)貝(bei)爾(er)斯登，靠著這兩筆投資，其所在(zai)的(de)綠光資本(ben)狂(kuang)賺10億(yi)美元，基本(ben)上收復了(le)金融危(wei)機(ji)時(shi)的(de)全部(bu)損(sun)失。

埃因霍恩具有敏銳(rui)的洞察力。2007年7月，法國巴黎銀行凍結(jie)了(le)其所管(guan)轄的三只“次(ci)(ci)級債基金(jin)”，埃因霍恩大膽認為次(ci)(ci)貸危機(ji)影響力或遠超出預期，于是開始(shi)以(yi)融(rong)券方式做空兩家金(jin)融(rong)股。

2008年初，華爾街第五大(da)投行貝爾斯登(deng)轟然倒閉，埃因霍恩的預測(ce)應驗(yan)了一(yi)半，但雷曼兄弟公布了高(gao)于(yu)預期的一(yi)季報，隨后(hou)股價大(da)漲(zhang)46%，埃因霍恩仍繼續對其(qi)資金狀(zhuang)況和財(cai)務數據(ju)提出質疑。最終的勝(sheng)利屬于(yu)埃因霍恩，雷曼于(yu)4個(ge)月后(hou)申請破(po)產(chan)保護(hu)。

做(zuo)空雷(lei)曼后，埃因(yin)霍恩(en)繼續尋找(zhao)新的狩獵對象，這次他瞄準(zhun)了主權債務不斷惡化的美國。2009年(nian)10月，埃因(yin)霍恩(en)稱(cheng)，美國的財(cai)政狀況(kuang)已接(jie)近(jin)違(wei)約邊緣，零利(li)率政策正傷害美元(yuan)等貨(huo)幣價值。

隨后，埃因(yin)霍恩開始(shi)大膽做空美(mei)元(yuan)，同時不斷購入實物黃(huang)金(jin)。2009年全年，美(mei)元(yuan)指數貶(bian)值超過4%，黃(huang)金(jin)現貨(huo)則(ze)上漲(zhang)24%。

除此之外，埃因霍恩還不斷在因金(jin)融危機而名譽受損的(de)機構中(zhong)尋找做(zuo)空機會，他在研(yan)究(jiu)中(zhong)發現，三大評(ping)級(ji)商之一的(de)穆迪(di)對亞洲和中(zhong)東20多個國(guo)家(jia)及地(di)區(qu)的(de)主(zhu)權(quan)風險評(ping)級(ji)團隊，一共竟(jing)只有4個人，而且穆迪(di)主(zhu)權(quan)評(ping)級(ji)的(de)模型中(zhong)竟(jing)缺乏人口、收入、預期稅率等重要(yao)變量，基礎定量評(ping)估并不扎實。

埃(ai)因霍恩對穆(mu)迪的印(yin)象(xiang)急轉直下，他開始做空(kong)這(zhe)家公司，加(jia)上穆(mu)迪因評(ping)級(ji)風波(bo)而遭受(shou)美(mei)國證券交易委員會調查(cha)，其股價(jia)從29.75美(mei)元(yuan)(yuan)一路跌至19美(mei)元(yuan)(yuan)，賣(mai)空(kong)穆(mu)迪又讓(rang)他大有斬獲。

如今，盡管(guan)金融危機已時隔5年，但埃(ai)因霍恩的綠(lv)光資本仍保(bao)持了穩(wen)定的收益(yi)率(lv)(lv)。截至5月31日，綠(lv)光今年的收益(yi)率(lv)(lv)為18%，其自成立以(yi)來的收益(yi)率(lv)(lv)高達(da)708%。綠(lv)光如今前三大重(zhong)倉股(gu)依次為蘋果、通用汽車和半導(dao)體公司Marvell科技。

鮑爾森：押注(zhu)黃金(jin)掉入深淵

與埃(ai)因霍(huo)恩類似(si)，令約翰·鮑爾(er)森登上華爾(er)街事業巔峰(feng)的，也是做(zuo)空次貸危機。

在此之(zhi)前，鮑(bao)爾森曾通過賣(mai)空互聯網公司積累了(le)第一桶金，2001年網絡股(gu)泡沫破滅，他(ta)當時判斷很多在虛高(gao)股(gu)價支(zhi)撐下的(de)并購(gou)案會(hui)失敗，因此大量(liang)賣(mai)空，在2001年和2002年，他(ta)的(de)基(ji)金凈(jing)值分別增長5%，投資者(zhe)聞風而來。

2005年4月，鮑(bao)爾森開始注(zhu)意到市場上(shang)風(feng)險最高的房(fang)(fang)價，漲幅太(tai)大(da)，泡沫太(tai)多，由于無法(fa)賣(mai)空(kong)房(fang)(fang)地(di)產(chan)本身(shen)，他(ta)選中次貸指數(shu)，因為次貸恰(qia)是整個地(di)產(chan)鏈條中最薄(bo)弱的環節。

兩年后，隨著貝(bei)爾(er)斯登投資次貸的(de)(de)兩只基金倒閉，投資者開始(shi)匆(cong)忙(mang)拋售次貸抵押(ya)債券，鮑爾(er)森(sen)基金隨之暴漲，最終(zhong)在2007年狂賺37億(yi)美元，當時他掌握的(de)(de)資金規(gui)模(mo)已高(gao)達(da)280億(yi)美元，躋身(shen)世界規(gui)模(mo)最大的(de)(de)對沖基金公司(si)之一。

一(yi)(yi)夜之(zhi)(zhi)間，鮑爾森(sen)仿佛就是“賺錢之(zhi)(zhi)神(shen)”的(de)化身。但(dan)由于在投(tou)資(zi)上的(de)固執(zhi)己見，令他不久后跌入(ru)“黃金懸崖”，轉而成為(wei)華爾街業績最差的(de)基金經(jing)理之(zhi)(zhi)一(yi)(yi)。

鮑(bao)爾森堅信黃金會成(cheng)為最后的(de)(de)避險貨幣，于是囤積了大(da)(da)量的(de)(de)黃金ETF，成(cheng)為SPDR黃金信托的(de)(de)第一大(da)(da)股東(dong)。但由于他的(de)(de)成(cheng)本價已接近(jin)歷史峰值，隨(sui)著黃金在過去1年(nian)來轉入熊市，鮑(bao)爾森的(de)(de)基金損失(shi)慘重(zhong)。

今年(nian)4月，黃金單月暴跌8%，消息稱鮑爾森的黃金基金4月下跌27%，2013年(nian)前(qian)4個月更下跌47%。這使得鮑爾森基金管理(li)資(zi)產跌至180億(yi)美元，遠低于2001年(nian)初的380億(yi)美元。

更糟糕(gao)的是，鮑爾森去(qu)年押注歐債危機繼續(xu)惡化(hua)的策(ce)略也(ye)沒能帶來回報，盡(jin)管他通過CDS做空德國(guo)國(guo)債，但因歐洲(zhou)央(yang)行誓死保衛歐元(yuan)，歐元(yuan)區主要國(guo)債收益率均走低。

鮑爾森目前的(de)策略是押(ya)注美國房地產市場(chang)反彈，他買入了(le)1700萬股(gu)房屋抵押(ya)貸款保險商MGIC的(de)股(gu)票。今年以來，MGIC的(de)股(gu)票累(lei)計上漲超過1倍。

鮑(bao)爾(er)(er)森仍是華爾(er)(er)街最富爭議的(de)基金(jin)經理之一，其未來業績的(de)成敗(bai)關鍵(jian)，仍取決于(yu)金(jin)價(jia)的(de)走勢。從目(mu)前(qian)情況看，由于(yu)美(mei)聯儲可能在年(nian)底前(qian)開始收(shou)緊QE規模，進(jin)一步抑(yi)制金(jin)價(jia)上行動力，鮑(bao)爾(er)(er)森基金(jin)的(de)投(tou)資人仍夜長夢多。

作者(zhe)為海(hai)外(wai)研究室(shi)研究員(yuan)