文：羅慧

伴隨著全(quan)球(qiu)化(hua)的(de)(de)推進，人們在(zai)享受全(quan)球(qiu)化(hua)帶來碩(shuo)果的(de)(de)同時，也難(nan)免共同承擔全(quan)球(qiu)化(hua)的(de)(de)風險(xian)。

2008年始于華(hua)爾街的(de)(de)金(jin)融(rong)危機，其產(chan)生的(de)(de)蝴蝶效應(ying)，也讓這場危機迅速(su)波(bo)及全球，新興市場未(wei)能幸(xing)免(mian)。隨著國際資(zi)本的(de)(de)進出，金(jin)融(rong)市場并不發達的(de)(de)新興經(jing)濟體也面臨著更多的(de)(de)風險。

新興(xing)市場(chang)波(bo)動更為劇烈

在過去20多年的時間里，新興(xing)市(shi)場(chang)經濟(ji)(ji)持續(xu)的快速增長一直引人矚目，以至(zhi)于美(mei)國金融危(wei)機爆發后，新興(xing)市(shi)場(chang)曾被認(ren)為是(shi)最(zui)有可能(neng)挽救世界經濟(ji)(ji)的最(zui)后一根救命稻(dao)草。

然而(er)，在(zai)(zai)經(jing)濟全球(qiu)化繁榮的(de)(de)(de)時代(dai)，任何一個經(jing)濟體都沒法在(zai)(zai)這樣一場(chang)金(jin)融海(hai)嘯中獨善(shan)其身，而(er)多年來(lai)對于海(hai)外投資以及出口(kou)貿易(yi)過(guo)度依賴的(de)(de)(de)新興市(shi)場(chang)，也注定(ding)在(zai)(zai)海(hai)嘯中承擔更大的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)波(bo)動(dong)。事實上，在(zai)(zai)金(jin)融危機(ji)爆發之后(hou)，股市(shi)暴跌(die)的(de)(de)(de)重災區并不是(shi)金(jin)融海(hai)嘯的(de)(de)(de)中心，反而(er)是(shi)最被人們看好的(de)(de)(de)新興市(shi)場(chang)。

以摩根士丹利(li)新興市場指數(shu)為例，彭博(bo)數(shu)據顯(xian)示(shi)，2008年該指數(shu)下(xia)跌(die)(die)了54.47%。而從細分市場來看，在(zai)2008年，印度孟(meng)買SENSEX30指數(shu)下(xia)跌(die)(die)了52.45%，振(zhen)(zhen)幅為66.59%；菲律賓證券指數(shu)下(xia)跌(die)(die)48.29%，振(zhen)(zhen)幅為54.03%；泰國SET指數(shu)下(xia)跌(die)(die)47.56%，振(zhen)(zhen)幅為59.03%；巴(ba)西IBOVESPA指數(shu)下(xia)跌(die)(die)了41.22%，振(zhen)(zhen)幅為69.63%；而俄羅斯(si)RTS指數(shu)和上證指數(shu)的跌(die)(die)幅更是高達72.41%和65.39%，振(zhen)(zhen)幅分別達77.97%和73.32%。

相(xiang)比(bi)同一(yi)時期(qi)，美國三大股指(zhi)，道瓊斯(si)工(gong)業平均指(zhi)數(shu)的跌幅為(wei)33.84%，振(zhen)幅為(wei)43.95%，標普500指(zhi)數(shu)的跌幅為(wei)38.49%，振(zhen)幅為(wei)49.75%，納斯(si)達克指(zhi)數(shu)的跌幅為(wei)40.54%，振(zhen)幅為(wei)51.5%，可見(jian)對(dui)于金融海嘯的反應(ying)，新(xin)興市(shi)場股市(shi)的表(biao)現(xian)更(geng)為(wei)強(qiang)烈。

當市(shi)(shi)場氣氛突然(ran)從貪婪轉向恐懼(ju)，當流動(dong)資(zi)(zi)金突然(ran)收緊以(yi)(yi)及信貸市(shi)(shi)場突然(ran)凍(dong)結(jie)時，新(xin)興市(shi)(shi)場資(zi)(zi)產遭到嚴重拋(pao)售，反(fan)映出的(de)是(shi)投(tou)資(zi)(zi)者對于所有市(shi)(shi)場風險資(zi)(zi)產的(de)恐懼(ju)，即(ji)使是(shi)如新(xin)興市(shi)(shi)場這樣擁有良好基本面支撐(cheng)的(de)股票(piao)市(shi)(shi)場也未能幸免，而過度投(tou)機(ji)以(yi)(yi)及本土(tu)資(zi)(zi)本缺乏效率也使得(de)新(xin)興市(shi)(shi)場的(de)股市(shi)(shi)對于風險的(de)反(fan)應更(geng)為(wei)敏感(gan)。

危機迅速滲透(tou)實體經濟(ji)

除了股市(shi)受到(dao)波及(ji)(ji)，由(you)于新興經(jing)濟體的(de)(de)(de)一大特點(dian)是自然資源豐(feng)富，因此對于商品價(jia)(jia)格的(de)(de)(de)反應也更為(wei)敏感，在金(jin)融危(wei)機(ji)之前(qian)，拉丁美洲、東歐以(yi)及(ji)(ji)中東地區，都已從大宗(zong)商品價(jia)(jia)格的(de)(de)(de)大幅上漲中獲益(yi)頗多，這也對這些(xie)國家的(de)(de)(de)內需(xu)消費以(yi)及(ji)(ji)基(ji)建開(kai)支(zhi)提供了有力的(de)(de)(de)支(zhi)持，然而隨著金(jin)融海嘯引發(fa)的(de)(de)(de)商品價(jia)(jia)格大跌，也給這些(xie)市(shi)場的(de)(de)(de)經(jing)濟增(zeng)長帶來了嚴重的(de)(de)(de)沖(chong)擊。

2008年(nian)(nian)，新興(xing)經(jing)(jing)濟體的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟增(zeng)速就已經(jing)(jing)出現了放緩的(de)(de)(de)端倪。首(shou)(shou)先是俄羅斯，在2008年(nian)(nian)12月，經(jing)(jing)濟首(shou)(shou)次(ci)出現負增(zeng)長，而中國的(de)(de)(de)GDP增(zeng)長率也從2008年(nian)(nian)2季度(du)的(de)(de)(de)10.1%滑落到2009年(nian)(nian)1季度(du)的(de)(de)(de)6.1%，而曾經(jing)(jing)創造了GDP神話的(de)(de)(de)印度(du)，也褪(tun)下了它的(de)(de)(de)光環。

美聯儲為市(shi)場注(zhu)入(ru)大量(liang)的(de)流動性，也導致了熱錢(qian)紛(fen)紛(fen)流向新興市(shi)場，加(jia)速了新興市(shi)場本幣(bi)的(de)升值，而(er)這對于出口企(qi)業來(lai)說，又是(shi)一個更大的(de)打擊，紡織企(qi)業，汽(qi)車行業以及船舶行業都深受其害(hai)。

以中(zhong)國(guo)(guo)(guo)為例，作為制造業(ye)(ye)大國(guo)(guo)(guo)，歐美需求的(de)(de)(de)減少，對于(yu)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)經濟的(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)也甚為明顯。2008年，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)出口(kou)出現減速(su)跡象，僅上半年的(de)(de)(de)出口(kou)額增速(su)同(tong)比就下(xia)降了近(jin)6個百分(fen)點(dian)(dian)，而出口(kou)數量也下(xia)降了1.5個百分(fen)點(dian)(dian)，此外，受(shou)金融危機影(ying)響(xiang)，海外企業(ye)(ye)遭受(shou)虧損(sun)，違約率開始上升，這(zhe)也使得出口(kou)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)外部信用環境進一步惡化。

貿(mao)易順差增長的(de)減緩，不僅(jin)導致了(le)新興經濟體經濟增長放緩，也推升(sheng)了(le)這些國家的(de)失業(ye)(ye)率(lv)。2008年12月，巴西裁員65.5萬(wan)人，相比2007年翻了(le)一番，中(zhong)國、俄羅斯(si)、印(yin)度倒閉(bi)的(de)外(wai)貿(mao)企業(ye)(ye)也不斷增加，讓這些國家面(mian)臨著內需、外(wai)需都(dou)無法(fa)提振的(de)窘境。

新興市場的后(hou)危(wei)機時代

時至今日，距離金融海嘯爆(bao)發已經(jing)(jing)過去近五年了，世(shi)界經(jing)(jing)濟也正在一步(bu)一步(bu)艱(jian)難地(di)走出衰退的陰影(ying)。

近20年來，新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)國(guo)家和地區(qu)的(de)(de)(de)經濟增(zeng)長速(su)度一直明顯高于世界平(ping)均水(shui)平(ping)，即使是在金融危(wei)機期間，新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)經濟增(zeng)長依然好于許多發達(da)國(guo)家，然而這并(bing)不(bu)表明新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)就能成為全球經濟增(zeng)長的(de)(de)(de)領頭羊(yang)。事實上，在后危(wei)機時代，新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)面(mian)臨著更大的(de)(de)(de)風險。

在金融危機中，拉動新(xin)興市(shi)場(chang)經濟增長(chang)的(de)兩(liang)大動力，自然(ran)資(zi)源的(de)出口以及海外直接投資(zi)都(dou)受到(dao)了不同程(cheng)度的(de)影響，而(er)在全(quan)球央(yang)行(xing)實(shi)施超量化寬松貨幣政策(ce)的(de)過(guo)程(cheng)中，新(xin)興市(shi)場(chang)又吸引了大量的(de)熱錢涌入，而(er)這樣(yang)的(de)資(zi)金，并(bing)沒有參與到(dao)實(shi)體經濟的(de)資(zi)源配置中，反而(er)催生了新(xin)興市(shi)場(chang)的(de)資(zi)產泡沫。

自2008年見底(di)以來(lai)，大(da)部分新(xin)興(xing)市(shi)場股(gu)市(shi)的(de)(de)漲幅都超(chao)過了歐(ou)美等發達國(guo)家，尤其是東南亞的(de)(de)股(gu)市(shi)，漲幅幾(ji)乎都超(chao)過了100%，然(ran)而(er)隨著歐(ou)美等國(guo)家經(jing)濟(ji)的(de)(de)不(bu)斷復蘇(su)，追(zhui)求短期收益的(de)(de)熱錢也將大(da)規模(mo)撤離(li)新(xin)興(xing)市(shi)場，回流歐(ou)美等發達國(guo)家，而(er)這種資本(ben)的(de)(de)大(da)進大(da)出，對于金(jin)融市(shi)場并不(bu)發達的(de)(de)新(xin)興(xing)經(jing)濟(ji)體而(er)言，也必然(ran)帶來(lai)更大(da)的(de)(de)沖擊。后(hou)危機(ji)時代，新(xin)興(xing)市(shi)場不(bu)但(dan)面臨著自身結構調整潛在(zai)的(de)(de)風險，也很(hen)有(you)可(ke)能成(cheng)為金(jin)融危機(ji)后(hou)遺癥最后(hou)的(de)(de)受害者。

作(zuo)者(zhe)為海(hai)外(wai)研(yan)究室研(yan)究員(yuan)

金(jin)融海(hai)嘯(xiao)沖擊(ji)全球經濟 圖據昵(ni)圖網