◎余豐慧

市(shi)場預期的貨(huo)幣(bi)寬松未至(zhi)，等來(lai)的卻是銀行(xing)間拆(chai)借(jie)利率(lv)和(he)國債回購利率(lv)飆升至(zhi)歷史新高。

按(an)照“慣性思(si)維”，面對流動(dong)性緊(jin)張，央(yang)行(xing)不會(hui)袖(xiu)手(shou)旁觀(guan)。但是這次，央(yang)行(xing)卻一直按(an)兵不動(dong)，究竟意欲何(he)為(wei)？由此，我們必須(xu)對造(zao)成銀行(xing)間(jian)資(zi)金緊(jin)缺的根本原(yuan)因進(jin)行(xing)分析。

筆(bi)者以為，除了國際資(zi)本(ben)撤離等外(wai)部因素，我們(men)應(ying)該著重分析(xi)銀(yin)行(xing)本(ben)身(shen)(shen)所扮演的角色。6月以來，銀(yin)行(xing)本(ben)身(shen)(shen)呈(cheng)現出(chu)兩個特點：一(yi)是(shi)許多銀(yin)行(xing)流動性管理出(chu)問(wen)題，熱衷期(qi)(qi)限(xian)套利(li)(li)，造成(cheng)短期(qi)(qi)借(jie)來的錢(qian)，投(tou)入長期(qi)(qi)資(zi)產中，出(chu)現嚴重期(qi)(qi)限(xian)錯配(pei)，一(yi)旦資(zi)金(jin)面(mian)風吹草動，根本(ben)沒有足(zu)夠(gou)資(zi)金(jin)應(ying)對。二是(shi)信貸投(tou)放中高(gao)達八九成(cheng)是(shi)票(piao)據業(ye)務。這(zhe)說明(ming)資(zi)金(jin)根本(ben)沒有進入實(shi)體經濟，而是(shi)在銀(yin)行(xing)間、資(zi)金(jin)市場里“空轉”。這(zhe)種信貸猛增有百害而無一(yi)利(li)(li)，造成(cheng)市場特別(bie)是(shi)銀(yin)行(xing)間資(zi)金(jin)緊(jin)缺，釀造支(zhi)付風險(xian)，抬高(gao)資(zi)金(jin)成(cheng)本(ben)，脫(tuo)離實(shi)體經濟，最終埋下隱患(huan)。

這次銀行“鬧(nao)錢荒”，主要原因是商業(ye)銀行自(zi)己釀造(zao)的(de)苦果，是銀行自(zi)作孽造(zao)成的(de)。這杯苦酒誰(shui)釀造(zao)必(bi)須(xu)讓誰(shui)喝下去。

另一方面，一旦央行采(cai)取(qu)降準(zhun)等放水措施，在實體經(jing)濟不景氣，股(gu)市(shi)(shi)低迷等情況下(xia)，釋放出的(de)大量流動性(xing)必然大舉進入到房地產(chan)領域，這對樓市(shi)(shi)調(diao)控(kong)也是有百(bai)害(hai)而無一利。

只要央(yang)行按(an)兵不動，銀行間資金鏈條繼續繃緊下(xia)去，很快就會傳遞到房地產(chan)行業，不需要再(zai)出臺任(ren)何調控措施，房地產(chan)泡(pao)沫(mo)必然刺破，房價由此出現(xian)拐點(dian)。

央行此舉更(geng)加深遠的意義是，在(zai)(zai)切實發(fa)揮市場(chang)機制配置(zhi)調(diao)節(jie)資(zi)源上邁(mai)出(chu)了(le)一步，逐步減弱依靠央行屢(lv)屢(lv)向市場(chang)放(fang)水注(zhu)資(zi)的非市場(chang)調(diao)控(kong)手段調(diao)節(jie)資(zi)金余缺(que)。李(li)克強總理說得好(hao)：“在(zai)(zai)存(cun)(cun)量(liang)貨(huo)(huo)幣(bi)較大(da)(da)的情況下，廣義貨(huo)(huo)幣(bi)供(gong)應量(liang)增速(su)較高(gao)。要(yao)實現(xian)今年發(fa)展的預期目(mu)標，靠刺激政(zheng)策(ce)、政(zheng)府直接投(tou)資(zi)，空間已不大(da)(da)，還必須依靠市場(chang)機制。”而且他近期先后三次強調(diao)“要(yao)盤活存(cun)(cun)量(liang)貨(huo)(huo)幣(bi)”。在(zai)(zai)貨(huo)(huo)幣(bi)超發(fa)備受(shou)詬病情況下，繼續放(fang)水絕非良策(ce)。

目(mu)前短期資(zi)金短缺主要是發(fa)生在(zai)銀行之(zhi)間，是銀行在(zai)資(zi)金運用上盲目(mu)擴(kuo)張(zhang)造成的(de)，整個市場并不(bu)缺流動性，況且社(she)會融(rong)(rong)資(zi)總(zong)額中(zhong)銀行信(xin)貸占比已經下(xia)降到(dao)40%左右，其他社(she)會融(rong)(rong)資(zi)渠(qu)道占比已經超過50%。央(yang)行堅持不(bu)放(fang)水施救，不(bu)但不(bu)會影響到(dao)整個經濟發(fa)展所需的(de)流動性，而且可能倒逼出資(zi)本市場一個全新、高效的(de)市場機制。

唯一令人擔憂的(de)(de)(de)(de)是(shi)，央行(xing)是(shi)否能(neng)夠堅(jian)持(chi)(chi)到(dao)底。國(guo)際評級機構惠譽6月(yue)(yue)21日稱，中(zhong)國(guo)金融領域持(chi)(chi)續(xu)的(de)(de)(de)(de)流動性緊張可能(neng)會使(shi)一些銀行(xing)在(zai)理(li)財產(chan)品到(dao)期后(hou)按時履約(yue)的(de)(de)(de)(de)能(neng)力受到(dao)制約(yue)。該機構估計(ji)，在(zai)6月(yue)(yue)的(de)(de)(de)(de)最(zui)后(hou)10天，將(jiang)有超過1.5萬億元的(de)(de)(de)(de)理(li)財產(chan)品到(dao)期。同時，6月(yue)(yue)底是(shi)月(yue)(yue)底、季(ji)底和(he)半(ban)年(nian)底，歷(li)來都是(shi)銀行(xing)存款(kuan)大戰火(huo)藥(yao)味(wei)最(zui)濃的(de)(de)(de)(de)時段。商業銀行(xing)將(jiang)面臨前所未有的(de)(de)(de)(de)考驗(yan)。這也(ye)考驗(yan)著央行(xing)堅(jian)持(chi)(chi)不放(fang)水的(de)(de)(de)(de)決心。