每經評論員 葉檀

A股市場大跌，銀行票據業務暫(zan)停，市場挨了重(zhong)拳。

銀(yin)行(xing)(xing)必須認清(qing)，會哭(ku)的(de)孩子有奶(nai)吃這(zhe)套邏輯已(yi)經(jing)不太適用(yong)，他們必須為自己的(de)行(xing)(xing)為負責。中(zhong)國投資驅動型經(jing)濟模式不可能馬上成為過去式，但央(yang)行(xing)(xing)祭出的(de)維持貨幣穩定的(de)殺(sha)手(shou)锏，是(shi)(shi)給銀(yin)行(xing)(xing)的(de)清(qing)醒(xing)劑，告訴銀(yin)行(xing)(xing)，中(zhong)國式去杠桿化開始，央(yang)行(xing)(xing)已(yi)經(jing)不是(shi)(shi)那個央(yang)行(xing)(xing)，銀(yin)行(xing)(xing)也不再(zai)是(shi)(shi)那個銀(yin)行(xing)(xing)了——好日子已(yi)經(jing)過去，舞會音(yin)樂停止，各(ge)位(wei)好自為之(zhi)。

用(yong)自殺的(de)方式倒逼央(yang)行釋放流(liu)動性，不(bu)智、不(bu)忍。筆(bi)者相信，央(yang)行會進行短(duan)期、定向的(de)貨幣(bi)釋放，以防止金(jin)融與債(zhai)務泡沫徹底崩潰(kui)，但(dan)這樣的(de)定向短(duan)期釋放，無助于(yu)緩解銀行長期經(jing)營模(mo)式形成的(de)流(liu)動性緊張。

銀行(xing)錢(qian)(qian)荒(huang)是不爭的(de)事(shi)實。所(suo)謂(wei)錢(qian)(qian)荒(huang)，就是流動性收(shou)縮(suo)，所(suo)謂(wei)崩潰(kui)，就是流動性凍結(jie)。

據(ju)(ju)《每日經濟(ji)新(xin)聞》調(diao)查，部分中小型(xing)股份制(zhi)銀行(xing)6月票據(ju)(ju)貼(tie)現額度已經告罄，目前已暫停了該項業(ye)務。四(si)大行(xing)的票據(ju)(ju)貼(tie)現額度亦非常(chang)緊張，貼(tie)現利率上(shang)(shang)升，6月初至今(jin)，貼(tie)現利率上(shang)(shang)升1倍以上(shang)(shang)，即使如(ru)此，仍(reng)然供不應(ying)求。據(ju)(ju)相關消息稱，6月的前十天，全國銀行(xing)新(xin)增貸款中70%以上(shang)(shang)是(shi)票據(ju)(ju)，部分銀行(xing)票據(ju)(ju)占比很高，如(ru)恒豐(feng)銀行(xing)98%、浦發銀行(xing)94%、光大銀行(xing)79%。

錢荒如急性(xing)傳染病，迅速蔓(man)延到(dao)其他領域(yu)，債(zhai)券、信(xin)托等(deng)市(shi)場連連告急。債(zhai)券收益(yi)率(lv)上升(sheng)(sheng)，國債(zhai)與企業(ye)債(zhai)利率(lv)大幅(fu)上升(sheng)(sheng)到(dao)2倍以(yi)上，上周可轉債(zhai)、城(cheng)投債(zhai)遭到(dao)拋(pao)售，據稱信(xin)托資(zi)金池命懸一(yi)線(xian)。如果錢荒持續(xu)，那么(me)，不僅股票(piao)市(shi)場，債(zhai)市(shi)、樓市(shi)、字畫，所有的資(zi)產(chan)品(pin)價格(ge)都(dou)將出現下跌。筆(bi)者收到(dao)某大型銀行短信(xin)，一(yi)天期理(li)財(cai)產(chan)品(pin)收益(yi)率(lv)高達6%，額度在(zai)100萬以(yi)上。

所謂(wei)中國(guo)廣義貨幣發行量(liang)世界(jie)第一(yi)，因此不存(cun)在(zai)錢(qian)(qian)荒論是荒謬的。中國(guo)存(cun)在(zai)錢(qian)(qian)荒，而且是嚴重錢(qian)(qian)荒。

資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)(biao)左右兩邊(bian)對應(ying)，金融機構資(zi)產(chan)規模(mo)急劇膨脹，相對應(ying)的，金融機構負(fu)債(zhai)也(ye)在急劇增長，雖(sui)然從(cong)表(biao)(biao)內數(shu)據看(kan)來(lai)風險可控(kong)(kong)，但是表(biao)(biao)外杠桿與資(zi)產(chan)質量難以控(kong)(kong)制(zhi)，所(suo)以高善文先生稱之為祼奔。

截(jie)至5月(yue)末，我國(guo)M2余額(e)104.21萬(wan)億元(yuan)，同比增(zeng)長15.8%，顯著高于年初(chu)制定的13%這一(yi)目標。銀(yin)行資產與負債(zhai)規(gui)模繼續上(shang)升，銀(yin)監(jian)會最新數(shu)據(ju)顯示，截(jie)至2012年底，銀(yin)行業金融機(ji)構的總資產達到131.27萬(wan)億元(yuan)。2007年底增(zeng)加(jia)到52.6萬(wan)億元(yuan)，翻了兩番多。

靠資產膨(peng)脹做大(da)規模獲得收益(yi)的贏利(li)模式，帶(dai)來極(ji)大(da)的市(shi)場風險(xian)，金(jin)融機構(gou)浸在央行的父愛關懷里(li)，產生了極(ji)大(da)的道(dao)德風險(xian)。

過去5個月(yue)，商業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行信(xin)用繼續膨脹，社會融資規(gui)模同(tong)比(bi)多(duo)增3萬(wan)億(yi)(yi)元。今(jin)年1到4月(yue)，銀(yin)(yin)行表內(nei)“影子業(ye)(ye)務”達12.8萬(wan)億(yi)(yi)元（包括銀(yin)(yin)行與非銀(yin)(yin)合作形成的表內(nei)債務以及銀(yin)(yin)行同(tong)業(ye)(ye)形成的表內(nei)凈債務），較上年末增長1.98萬(wan)億(yi)(yi)元，其中主要的增量來自銀(yin)(yin)行同(tong)業(ye)(ye)貢獻。

我國(guo)是投資(zi)驅動型經(jing)濟體(ti)，投資(zi)效率下降、信用風險錯配(pei)是致命打擊。一方面，銀行通過(guo)表(biao)內表(biao)外的(de)方式不斷做大(da)規(gui)模，另一方面，銀行購買的(de)資(zi)產信用在惡化。健康的(de)金融(rong)收益來(lai)自于對風險的(de)準(zhun)確(que)定價(jia)，來(lai)自于分享實體(ti)經(jing)濟的(de)成果，高額(e)金融(rong)收益可以(yi)來(lai)自于5倍以(yi)上(shang)的(de)金融(rong)杠(gang)桿與高收益產品，但一定會遭受報(bao)復。

產能過剩問題(ti)不(bu)解決，一切(qie)經濟活動(dong)都在虛擬(ni)化。今年前(qian)5個月(yue)企業短(duan)期(qi)貸款增速(su)(su)達15.7%，同期(qi)中長期(qi)貸款增速(su)(su)為7.5%，意味(wei)著企業融資主要用于補(bu)充短(duan)期(qi)流動(dong)性(xing)，從存款看(kan)，前(qian)5月(yue)企業定期(qi)存款增速(su)(su)高達22.5%，而(er)活期(qi)增速(su)(su)僅(jin)為6.6%；說明企業新增流動(dong)性(xing)主要用于儲(chu)蓄，而(er)非經營(ying)交易。

對于金融機(ji)構(gou)而言，當資產膨脹到一(yi)定規模時(shi)，有時(shi)候規模越大，越容易產生錢荒，一(yi)文錢難倒(dao)英雄漢，并(bing)不(bu)少見。

央行(xing)有必要向市場展示改革(ge)的(de)決心，但也應該留出足(zu)夠(gou)的(de)轉型空間，利(li)用短(duan)期手段逐漸減少貨(huo)幣(bi)用藥的(de)劑量，否則(ze)，央行(xing)的(de)改革(ge)與中國金(jin)融(rong)崩潰，將成為同義詞。這(zhe)是誰也不愿(yuan)意看到的(de)。