郝旭光

中國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)是在(zai)(zai)不(bu)(bu)(bu)成(cheng)熟(shu)的(de)(de)基礎上形成(cheng)的(de)(de)早產兒。資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)建(jian)立(li)的(de)(de)初衷，是為(wei)(wei)(wei)國(guo)有(you)(you)企業改革提供(gong)服務(wu)，這在(zai)(zai)當(dang)時確(que)實具有(you)(you)其(qi)合理性，現在(zai)(zai)對(dui)此也不(bu)(bu)(bu)能(neng)苛求，也不(bu)(bu)(bu)能(neng)完全(quan)不(bu)(bu)(bu)考慮，這是在(zai)(zai)中國(guo)特殊(shu)國(guo)情下的(de)(de)一(yi)(yi)個重要的(de)(de)歷史現實。但(dan)是，中國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)發(fa)展到今天(tian)，市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)參與者(zhe)的(de)(de)成(cheng)分(fen)多樣化程(cheng)度非常高，利(li)益關(guan)系極為(wei)(wei)(wei)復雜，對(dui)社會的(de)(de)影(ying)響力日(ri)益重要，此時，就不(bu)(bu)(bu)應(ying)再把為(wei)(wei)(wei)服務(wu)國(guo)有(you)(you)企業作(zuo)為(wei)(wei)(wei)其(qi)最重要的(de)(de)功能(neng)之一(yi)(yi)了。資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)應(ying)當(dang)真正(zheng)發(fa)揮其(qi)資(zi)源配置和(he)(he)投資(zi)等正(zheng)常功能(neng)，必須(xu)服務(wu)于所有(you)(you)合法(fa)的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)參與者(zhe)。因此，監(jian)管(guan)部門(men)就不(bu)(bu)(bu)應(ying)當(dang)只是國(guo)有(you)(you)企業的(de)(de)服務(wu)者(zhe)，而應(ying)當(dang)是獨立(li)的(de)(de)裁判(pan)員(yuan)，不(bu)(bu)(bu)應(ying)帶(dai)有(you)(you)任何傾向。并且，由于資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)一(yi)(yi)個重要的(de)(de)特殊(shu)性，即(ji)監(jian)管(guan)者(zhe)不(bu)(bu)(bu)能(neng)像政府部門(men)和(he)(he)央行利(li)用(yong)再分(fen)配或利(li)用(yong)再貸款調節手(shou)段去影(ying)響市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)利(li)益關(guan)系，監(jian)管(guan)部門(men)更(geng)必須(xu)中立(li)。

不能不認識到(dao)這(zhe)樣的(de)現實，在目前(qian)的(de)中國，政府的(de)監(jian)管(guan)(guan)層(ceng)已(yi)成(cheng)了與市場(chang)(chang)(chang)各個(ge)利益(yi)主體相(xiang)等的(de)、有自(zi)己利益(yi)訴求的(de)特(te)權利益(yi)主體，這(zhe)使監(jian)管(guan)(guan)的(de)裁判員(yuan)功(gong)能很難(nan)發(fa)揮。這(zhe)就要求通過立(li)法(fa)等多種方式，使監(jian)管(guan)(guan)部門保持(chi)(chi)其獨立(li)性，進(jin)而成(cheng)為超脫于市場(chang)(chang)(chang)利益(yi)之上、可以代表(biao)全社會各個(ge)利益(yi)集團的(de)公共利益(yi)的(de)機(ji)構。說到(dao)底，只有地(di)位(wei)獨立(li)，立(li)場(chang)(chang)(chang)才(cai)(cai)能獨立(li)，監(jian)管(guan)(guan)才(cai)(cai)能不帶傾向(xiang)；才(cai)(cai)能尊重和維護市場(chang)(chang)(chang)內(nei)在的(de)機(ji)制，保證市場(chang)(chang)(chang)的(de)運行實現公平和有效，才(cai)(cai)能真(zhen)正維護社會公共利益(yi)，才(cai)(cai)能發(fa)揮資本市場(chang)(chang)(chang)“平臺而不是工具”的(de)職能。只有監(jian)管(guan)(guan)部門保持(chi)(chi)獨立(li)性，才(cai)(cai)能提高監(jian)管(guan)(guan)者的(de)公信力，樹立(li)監(jian)管(guan)(guan)者的(de)權威。

監管(guan)(guan)(guan)者(zhe)(zhe)應(ying)當把精力和(he)監管(guan)(guan)(guan)重心放在基(ji)本的(de)(de)(de)監管(guan)(guan)(guan)目標上(shang)，高度(du)重視保護(hu)中小投(tou)資者(zhe)(zhe)，并把保護(hu)中小投(tou)資者(zhe)(zhe)不受欺詐作(zuo)(zuo)為最重要(yao)的(de)(de)(de)目標，秉(bing)承“公開(kai)、公平、公正”的(de)(de)(de)原則，努力防止和(he)懲治違法、違規、欺詐，維護(hu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)平穩(wen)運行，防范市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)系統風險(xian)等(deng)(deng)。但(dan)是(shi)，筆者(zhe)(zhe)認為，此(ci)處需要(yao)指出(chu)(chu)的(de)(de)(de)是(shi)，行情的(de)(de)(de)起落(luo)、指數的(de)(de)(de)漲跌當然(ran)應(ying)是(shi)監管(guan)(guan)(guan)者(zhe)(zhe)必須考(kao)慮的(de)(de)(de)重要(yao)目標，因為它涉及市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)系統風險(xian)，涉及參(can)與者(zhe)(zhe)各方(fang)的(de)(de)(de)切(qie)身(shen)利益(yi)，也就(jiu)自然(ran)關系社會的(de)(de)(de)穩(wen)定(ding)，但(dan)監管(guan)(guan)(guan)者(zhe)(zhe)更應(ying)該(gai)把重心放在優(you)化市(shi)(shi)(shi)場(chang)環境以及市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)基(ji)礎建設上(shang)，諸如做空機(ji)制(zhi)等(deng)(deng)影響市(shi)(shi)(shi)場(chang)穩(wen)定(ding)和(he)發展(zhan)有(you)重大作(zuo)(zuo)用的(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)何時、如何推(tui)出(chu)(chu)對市(shi)(shi)(shi)場(chang)更有(you)利，新股發行到底該(gai)如何安(an)排、證監會與滬深兩個交易所之(zhi)間的(de)(de)(de)關系到底該(gai)是(shi)什么(me)關系等(deng)(deng)內(nei)容(rong)。這(zhe)樣，就(jiu)從(cong)制(zhi)度(du)上(shang)保證了市(shi)(shi)(shi)場(chang)參(can)與者(zhe)(zhe)沒有(you)倒逼監管(guan)(guan)(guan)者(zhe)(zhe)出(chu)(chu)臺調控指數的(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)預期，在一定(ding)程度(du)上(shang)可以避免市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)暴漲暴跌。

毫無疑問，監(jian)管者(zhe)在(zai)監(jian)管過程中，理(li)當(dang)(dang)考慮防范、避(bi)(bi)免(mian)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)大起(qi)大落，但(dan)卻(que)不(bu)應當(dang)(dang)、也(ye)不(bu)能(neng)(neng)直接調控指(zhi)(zhi)(zhi)數，更不(bu)能(neng)(neng)有意(yi)打壓股市(shi)，而應讓市(shi)場(chang)按(an)自(zi)身(shen)的(de)(de)(de)規律運行。當(dang)(dang)然(ran)，在(zai)遭遇突發事件(jian)的(de)(de)(de)非常時期，如汶川(chuan)地震、南方雨雪災害(hai)等，為了(le)避(bi)(bi)免(mian)市(shi)場(chang)參(can)與者(zhe)的(de)(de)(de)極度恐慌而非理(li)性拋售從而引發市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)暴跌，影(ying)響社(she)會的(de)(de)(de)穩定，可以(yi)采取嚴(yan)厲(li)手段，甚(shen)至(zhi)可以(yi)先停(ting)(ting)市(shi)，就像“9·11”事件(jian)當(dang)(dang)天美國(guo)果斷(duan)宣(xuan)布停(ting)(ting)市(shi)一樣。但(dan)這只能(neng)(neng)是一種(zhong)特(te)殊(shu)的(de)(de)(de)措施，只是短期出臺的(de)(de)(de)某一次(ci)特(te)殊(shu)政策的(de)(de)(de)具體目標，而不(bu)能(neng)(neng)成(cheng)為常態。因(yin)為指(zhi)(zhi)(zhi)數的(de)(de)(de)漲跌受(shou)太多因(yin)素(su)的(de)(de)(de)影(ying)響，監(jian)管者(zhe)關注(zhu)指(zhi)(zhi)(zhi)數，應當(dang)(dang)關注(zhu)影(ying)響指(zhi)(zhi)(zhi)數的(de)(de)(de)基(ji)本(ben)因(yin)素(su)而不(bu)是指(zhi)(zhi)(zhi)數本(ben)身(shen)，更不(bu)能(neng)(neng)被市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)其(qi)他參(can)與者(zhe)倒逼著被動地維持市(shi)場(chang)指(zhi)(zhi)(zhi)數的(de)(de)(de)漲跌。否則，監(jian)管者(zhe)在(zai)監(jian)管過程中就失去(qu)了(le)公(gong)平的(de)(de)(de)立(li)場(chang)。

前(qian)面論述過，監(jian)管者(zhe)應保(bao)持相對(dui)獨立(li)(li)性(xing)。如果監(jian)管部門不是(shi)獨立(li)(li)和(he)中立(li)(li)的(de)(de)，而是(shi)一個與(yu)市場的(de)(de)其他利益(yi)主體(ti)對(dui)應的(de)(de)、有自(zi)己(ji)利益(yi)目標的(de)(de)特殊利益(yi)主體(ti)，作為一個利益(yi)主體(ti)，動用行政資源和(he)手段，那就是(shi)最大的(de)(de)不公平。

過(guo)(guo)去多年中國資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)政(zheng)策市(shi)(shi)的(de)(de)(de)特征被發揮得(de)淋漓盡(jin)致(zhi)，就是(shi)以往監管者的(de)(de)(de)某些功利性取(qu)向(xiang)所致(zhi)。與監管者的(de)(de)(de)主(zhu)管部門角色(se)和(he)過(guo)(guo)度(du)自(zi)信相對應(ying)，監管部門總是(shi)過(guo)(guo)度(du)自(zi)信，總是(shi)試圖調(diao)(diao)控市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，經常以實(shi)際行(xing)動表達其(qi)調(diao)(diao)控市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)意(yi)圖，不(bu)斷(duan)地強化(hua)政(zheng)策市(shi)(shi)的(de)(de)(de)預(yu)(yu)期。這(zhe)是(shi)引起市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)參與者不(bu)滿(man)的(de)(de)(de)重要(yao)原因，客觀上也沒有達到(dao)預(yu)(yu)期效果。因此，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)監管者尤其(qi)要(yao)尊重市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)規律，資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)只能監管，不(bu)能調(diao)(diao)控。在資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)監管過(guo)(guo)程中，要(yao)盡(jin)量避免過(guo)(guo)分(fen)運(yun)用行(xing)政(zheng)手(shou)段。證(zheng)券監管者應(ying)當(dang)努力避免過(guo)(guo)度(du)自(zi)信，要(yao)充分(fen)尊重市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，不(bu)要(yao)隨(sui)意(yi)干預(yu)(yu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)正常運(yun)行(xing)。須知，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)參與者對自(zi)身的(de)(de)(de)決策有足夠的(de)(de)(de)信心，他們一般都非常反感監管者隨(sui)意(yi)干預(yu)(yu)證(zheng)券市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)。

監管(guan)者(zhe)慎用行政手(shou)段(duan)，就該尊重證(zheng)券市(shi)(shi)場及其運行規律(lv)，堅決杜絕“大躍進”式“跨越(yue)發(fa)展”。因為，這種所謂的(de)“跨越(yue)發(fa)展”，指導思(si)想(xiang)往往還是調控而不(bu)是監管(guan)，其表現就是股(gu)票供(gong)給的(de)“跨越(yue)”，滬深股(gu)市(shi)(shi)過往的(de)經歷一再證(zheng)明(ming)，超(chao)出(chu)市(shi)(shi)場承受能力的(de)擴(kuo)容，會嚴(yan)重傷害市(shi)(shi)場參與者(zhe)的(de)利益，打擊他們(men)的(de)信心。

（作者系(xi)對外經濟(ji)貿易(yi)大學教授）