編(bian)者按：從中(zhong)概藥企(qi)爭相(xiang)赴美上市(shi)，再到組團私有化退市(shi)，前后不過三年時間。與美股(gu)中(zhong)概藥企(qi)的慘淡相(xiang)比，A股(gu)藥企(qi)則(ze)要(yao)熱(re)鬧得多。在(zai)(zai)機構的追捧(peng)下，A股(gu)藥企(qi)的估值普遍(bian)高于(yu)市(shi)場(chang)估值，并且目前A股(gu)還有60家藥企(qi)在(zai)(zai)排隊等候上市(shi)。一冷一熱(re)，藥企(qi)的中(zhong)國夢顯(xian)得更(geng)加(jia)美好。

隨著尚華醫藥日前宣布私有(you)化收購方案(an)已(yi)(yi)獲股(gu)東大會通過，從美(mei)國退(tui)市的(de)中(zhong)概(gai)藥企將再添新軍(jun)。據(ju)不完全(quan)統(tong)計，自(zi)2011年以來，先后有(you)同濟(ji)堂、康輝醫療(liao)、諾(nuo)康生物等12家中(zhong)概(gai)藥企已(yi)(yi)完成私有(you)化退(tui)市或被迫轉(zhuan)入場(chang)外市場(chang)交易。目前，仍在(zai)美(mei)國上(shang)市的(de)中(zhong)概(gai)藥企僅剩18家。

伴隨著(zhu)中概藥(yao)企的(de)(de)(de)紛紛退(tui)市(shi)(shi)，以生生生物、凱賽生物、安(an)慶制藥(yao)為代表的(de)(de)(de)原本想(xiang)逐(zhu)鹿美國(guo)資本市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)企業，最后一刻亦紛紛主動撤(che)銷在美的(de)(de)(de)首發(fa)申請（IPO）。而與之相對的(de)(de)(de)是，同(tong)期在A股實現上(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)藥(yao)企達(da)到數十家(jia)，并且目(mu)前還有約60家(jia)藥(yao)企正(zheng)在排(pai)隊(dui)等候上(shang)市(shi)(shi)。

成功案(an)例到私有化退市

3月11日晚間，先(xian)聲(sheng)藥(yao)業披(pi)露董事(shi)會主席任晉生及旗下公司(si)將組成(cheng)買方(fang)集(ji)團對先(xian)聲(sheng)藥(yao)業進(jin)行要約收購。在(zai)(zai)紐交(jiao)所(suo)輾(zhan)轉了6年之后(hou)，任晉生終于下定(ding)決心私(si)有化(hua)先(xian)聲(sheng)藥(yao)業，該公司(si)系中國首(shou)家在(zai)(zai)紐交(jiao)所(suo)實(shi)現上市(shi)的化(hua)學藥(yao)企。

在2007年(nian)上市當年(nian)，先(xian)聲藥(yao)業即實現了3.01億(yi)元(yuan)的(de)凈(jing)利(li)潤。隨后的(de)2008年(nian)，先(xian)聲藥(yao)業凈(jing)利(li)潤突破3.5億(yi)元(yuan)，約為先(xian)聲藥(yao)業2004年(nian)凈(jing)利(li)潤的(de)760.87%，這也令2005年(nian)出(chu)資2.1億(yi)元(yuan)入股先(xian)聲藥(yao)業的(de)弘毅投資獲得(de)了極大的(de)賬面浮盈。

不過在接下(xia)來的幾(ji)年，先聲藥業(ye)出現了營(ying)收滯漲、凈(jing)利(li)(li)大幅下(xia)滑的情況。2012年凈(jing)利(li)(li)僅(jin)為(wei)0.57億元，同比驟降(jiang)68.07%，其中第四季度虧(kui)損約2080萬(wan)元（2011年同期為(wei)盈利(li)(li)4280萬(wan)元）。

2005年，聯想旗下弘毅投(tou)(tou)資(zi)總裁趙令歡(huan)曾表(biao)示，弘毅投(tou)(tou)資(zi)在(zai)考(kao)察(cha)了(le)國內(nei)100多家藥(yao)(yao)企后(hou)(hou)最終(zhong)選擇先(xian)聲(sheng)藥(yao)(yao)業(ye)，重(zhong)要原因之(zhi)一(yi)就是弘毅認為不需要對先(xian)聲(sheng)藥(yao)(yao)業(ye)進行(xing)過度制約即可實現投(tou)(tou)資(zi)回報。當然，在(zai)先(xian)聲(sheng)藥(yao)(yao)業(ye)上市后(hou)(hou)，弘毅投(tou)(tou)資(zi)通(tong)過減持早已收回本金且獲得不俗(su)收益。

不(bu)過眼下擺在任晉生面前的(de)問題是，相比于在國(guo)內上市的(de)化學(xue)藥(yao)企，先聲藥(yao)業的(de)盈利優(you)勢已不(bu)復(fu)存(cun)在。

“從目前(qian)A股60多(duo)家化學藥企發布的18份年報(bao)來看，普遍盈利超過3000萬(wan)元，并(bing)且幾乎(hu)都實現了(le)(le)正增長，顯然不(bu)是(shi)行業出了(le)(le)問(wen)題，我覺(jue)得主要(yao)原因還是(shi)在公司本身。”深(shen)圳(zhen)一位不(bu)愿具名的券商分析(xi)師表示(shi)。

然而，私有化(hua)是(shi)否有助(zhu)于先聲(sheng)(sheng)藥(yao)業重拾(shi)業績升勢，目前(qian)仍是(shi)未(wei)知(zhi)數。不過上(shang)述分析師指出，無論是(shi)實(shi)業還是(shi)投資，支撐醫藥(yao)行業的(de)主要(yao)邏輯是(shi)人口老齡化(hua)和醫保的(de)全面覆蓋，A股上(shang)市(shi)藥(yao)企和境外(wai)上(shang)市(shi)中(zhong)概藥(yao)企在享受前(qian)述政策紅(hong)利(li)的(de)時候實(shi)際上(shang)是(shi)有差別的(de)，這(zhe)也是(shi)先聲(sheng)(sheng)藥(yao)業等公(gong)司股價逆市(shi)下跌的(de)原因(yin)之一。

交易數據(ju)顯示(shi)，先聲藥(yao)業(ye)2007年10月(yue)份(fen)曾達(da)到19美元的(de)高位，但目(mu)前股價僅(jin)為9美元左右，無(wu)疑會(hui)對先聲藥(yao)業(ye)的(de)再融(rong)資產(chan)生不(bu)小的(de)壓力。

面對外界關于先聲(sheng)藥(yao)(yao)(yao)業私有(you)化原因的猜(cai)測，先聲(sheng)藥(yao)(yao)(yao)業始(shi)終表示是(shi)出于商業考慮(lv)。記者曾致電先聲(sheng)藥(yao)(yao)(yao)業，一旦私有(you)化后(hou)會否啟(qi)動新(xin)一輪融資以及是(shi)否會謀求在A股上市，先聲(sheng)藥(yao)(yao)(yao)業未予置評。

境外上市好景不再

先(xian)聲(sheng)藥(yao)業并非中概(gai)藥(yao)企(qi)2013年(nian)退(tui)市第一股(gu)。事(shi)實上(shang)，在(zai)先(xian)聲(sheng)藥(yao)業宣布私有化方案前不久，諾康生物已于2月7日(ri)悄(qiao)然在(zai)納斯達(da)克停止交易，為(wei)期(qi)9個月的私有化進程基本完成。

相比于先聲藥業，諾康生物(wu)(wu)的私有(you)化(hua)意愿無疑更為(wei)強烈。該公司(si)2007年成為(wei)國(guo)內最大的血凝酶供應商，獲(huo)得了(le)紅杉(shan)資(zi)(zi)本等國(guo)際著名資(zi)(zi)本的投資(zi)(zi)，2009年12月(yue)(yue)份(fen)在納斯達克(ke)上市，融資(zi)(zi)4500萬美(mei)元。時(shi)隔兩年半(ban)，諾康生物(wu)(wu)董事(shi)長薛百忠即提出了(le)無約(yue)束性(xing)初步要(yao)約(yue)，擬(ni)對諾康生物(wu)(wu)進行私有(you)化(hua)，最終在去年9月(yue)(yue)份(fen)達成了(le)私有(you)化(hua)退(tui)市協議。

值得一提(ti)(ti)的(de)是(shi)(shi)，薛百忠(zhong)提(ti)(ti)出私(si)有(you)(you)化(hua)的(de)時候，正是(shi)(shi)諾康生物股價最為(wei)低迷(mi)之時，而(er)隨著私(si)有(you)(you)化(hua)進(jin)程的(de)逐步(bu)推進(jin)，諾康生物股價實現了大(da)反(fan)轉(zhuan)，這(zhe)也是(shi)(shi)私(si)有(you)(you)化(hua)廣受(shou)投資者推崇的(de)重要原因。

介于先(xian)聲藥業提出私有(you)(you)化構想及諾康生(sheng)物股票暫停交易之間(jian)的則是尚(shang)(shang)華醫藥與三生(sheng)制(zhi)藥。其中尚(shang)(shang)華醫藥于3月20日晚間(jian)宣(xuan)布當天(tian)舉行(xing)的股東大會已通過了私有(you)(you)化收(shou)購方案(an)，同(tong)意董(dong)事(shi)長惠(hui)欣團隊的收(shou)購請(qing)求(qiu)。而三生(sheng)制(zhi)藥則于2月8日宣(xuan)布同(tong)意接受董(dong)事(shi)會主席兼CEO婁競的私有(you)(you)化要約。

于是，包括先聲藥(yao)業在內(nei)，今年(nian)2月(yue)份以來，先后有(you)4家中概藥(yao)企股涉(she)及(ji)私有(you)化，這在目前213家美國(guo)中概股、17類大行業中絕(jue)無僅有(you)。

“其實(shi)我從不贊成(cheng)國(guo)內藥(yao)(yao)企到境(jing)(jing)外上市，國(guo)內醫藥(yao)(yao)行業是一個充斥(chi)著專利藥(yao)(yao)仿制和中藥(yao)(yao)保護的(de)(de)(de)環境(jing)(jing)，即使(shi)具備和西方一樣的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)能力，但(dan)未必具有同樣的(de)(de)(de)研發環境(jing)(jing)。在這種背景下，貿然去境(jing)(jing)外融(rong)資(zi)(zi)上市是不大可取的(de)(de)(de)，而且國(guo)內藥(yao)(yao)企融(rong)資(zi)(zi)環境(jing)(jing)還是比較寬(kuan)松的(de)(de)(de)。”廣州一位(wei)研究國(guo)際金融(rong)的(de)(de)(de)大學教授表(biao)示。該教授判斷今年(nian)擬私有化退市的(de)(de)(de)中概股(gu)可能會更多(duo)，而中概藥(yao)(yao)企股(gu)也會相(xiang)應增多(duo)。

記者注意到，自從天(tian)獅生物、中國醫療技術(shu)等相關(guan)藥企在2005年前后(hou)登陸美國資本(ben)市(shi)場(chang)后(hou)，美國先后(hou)迎(ying)來(lai)了中概藥企的(de)兩次(ci)上市(shi)高峰，分別是2007年前后(hou)及(ji)2009年前后(hou)。

其中海王星(xing)辰、先聲藥(yao)(yao)業(ye)、同濟堂等(deng)是第一梯(ti)隊，而泰和誠醫療、天(tian)星(xing)生(sheng)藥(yao)(yao)、諾康生(sheng)物、九洲大(da)藥(yao)(yao)房(fang)等(deng)則形成了第二(er)批上市梯(ti)隊。

這期間也不(bu)斷(duan)有(you)其他場(chang)(chang)外交易(yi)市場(chang)(chang)的中概藥企股轉板(ban)進入美國各個證券交易(yi)所。例如惠普森(sen)醫藥、仁(ren)皇藥業、河北奧星分別在2009年(nian)、2010年(nian)轉板(ban)進入了美國證券交易(yi)所，而科興生物(wu)、泰邦生物(wu)則在2009年(nian)同時轉入納(na)斯達克。

這也從一(yi)個側(ce)面反映出，直到2010年，中(zhong)概(gai)藥(yao)企依然將美(mei)國各交易所視(shi)為上(shang)(shang)市勝地(di)。而進入2011年，形勢急轉直下，中(zhong)概(gai)藥(yao)企只退不進，并且一(yi)些擬上(shang)(shang)市公司在最(zui)后時刻(ke)也紛(fen)紛(fen)選擇了(le)放棄。

中概藥企退市潮起

相比于(yu)諾康生物的(de)低(di)調(diao)，同濟堂的(de)私(si)有(you)化則顯得較(jiao)為高調(diao)，甚至連國內資本(ben)市場都在(zai)第一時間得知了該消息。

2010年4月8日，A股公司(si)復星醫藥(600196)突然宣布其香港子公司(si)復星實業(ye)香港將(jiang)聯合同濟堂(tang)董事長王(wang)曉(xiao)春控制的(de)Hanmax公司(si)對(dui)同濟堂(tang)實施私有化(hua)。而(er)對(dui)于中概藥企(qi)而(er)言，同濟堂(tang)的(de)私有化(hua)將(jiang)這(zhe)些企(qi)業(ye)赴美上市的(de)熱情降(jiang)至(zhi)冰點。

2011年4月15日，同(tong)濟(ji)堂完成(cheng)私(si)(si)有化退(tui)(tui)市。隨后(hou)，中概藥(yao)企紛紛如法炮制，江波制藥(yao)、天獅生(sheng)物(wu)均在當年私(si)(si)有化退(tui)(tui)市，而中國生(sheng)物(wu)則從納(na)斯達克被退(tui)(tui)至粉(fen)單市場。

不過與同(tong)濟堂主動私有(you)化退市(shi)不同(tong)，江波制藥、中國生物等則是被美國方面要(yao)求(qiu)退市(shi)。

2011年5月(yue)31日，江(jiang)波制(zhi)藥股(gu)票被納斯(si)達(da)克停牌，此后一直未予(yu)恢復交易，直到(dao)7月(yue)下旬被納斯(si)達(da)克要(yao)求退(tui)市(shi)。至于退(tui)市(shi)的原因，當時業(ye)內普遍認為江(jiang)波制(zhi)藥在2007年通過并購美國新世紀(002280)技術集團而實現借殼(ke)上市(shi)，這種反向收購蘊藏了極大的風險(xian)，最終(zhong)導(dao)致江(jiang)波制(zhi)藥被交易所退(tui)市(shi)的悲劇。但該說法并未得到(dao)權威(wei)驗證。

中國(guo)(guo)生(sheng)物退(tui)(tui)市的原因則相對比較清(qing)晰。2011年6月份，納斯(si)達(da)(da)克(ke)以中國(guo)(guo)生(sheng)物未能及時提交2010財(cai)年度財(cai)務(wu)報告(gao)為由(you)，認為中國(guo)(guo)生(sheng)物不符合繼續在納斯(si)達(da)(da)克(ke)上市的規則，遂要求中國(guo)(guo)生(sheng)物退(tui)(tui)市。隨(sui)后中國(guo)(guo)生(sheng)物宣布主動(dong)退(tui)(tui)至(zhi)場(chang)外市場(chang)交易，距其轉板(ban)納斯(si)達(da)(da)克(ke)不足一年。

此后，中概藥企(qi)退市速(su)度明顯加快，僅在2012年即有7家藥企(qi)退市，其中天一藥業與香格里拉藏藥雙雙被(bei)轉至粉單市場，而康輝醫(yi)療則被(bei)美(mei)國醫(yi)療器械巨(ju)頭(tou)美(mei)敦力公(gong)司(si)吞并。

在(zai)中概(gai)藥(yao)企紛(fen)紛(fen)撤(che)離的大背景下，生生生物(wu)等3家藥(yao)企赴(fu)美(mei)上市的愿望最終(zhong)破滅。

生生生物前身是成立于(yu)(yu)1997年(nian)的鞍(an)山馨芳園(yuan)藝有限(xian)公司，致(zhi)力于(yu)(yu)組(zu)織(zhi)培養(yang)和轉基因(yin)技(ji)術，后經股權轉讓變成了外商獨資企業。2011年(nian)，生生生物提交了赴美(mei)上市(shi)申請(qing)，擬(ni)融資2000萬美(mei)元，后來因(yin)招股書折射的問題而(er)飽受非議(yi)，最終取消IPO。

安(an)慶(qing)制(zhi)藥也在2011年(nian)10月份(fen)以受市場條件(jian)影(ying)響(xiang)為(wei)由撤銷了IPO申請，而凱賽生物在籌備了一年(nian)后(hou)還(huan)是(shi)于去年(nian)終止了IPO計劃。

據記者(zhe)了解，上述3家企業IPO擱淺與境外投行及(ji)投資者(zhe)對公(gong)司給出的估值(zhi)較低(di)有關(guan)，遠低(di)于同期A股藥企的平均估值(zhi)水平。按照境外估值(zhi)水平，凱賽生物等企業難以實現(xian)預(yu)想中的融資規模，這(zhe)種情況在赴美上市企業中普遍存在。

從(cong)(cong)中概藥企爭相(xiang)赴美(mei)上(shang)市，再(zai)到組團私有化(hua)退市，前后不過兩三年時(shi)間。就目(mu)前的(de)(de)情況(kuang)來看(kan)，在今后相(xiang)當長的(de)(de)時(shi)間內(nei)，國內(nei)藥企赴美(mei)上(shang)市的(de)(de)盛況(kuang)恐怕(pa)難以(yi)再(zai)現。特別是在A股(gu)(gu)醫藥股(gu)(gu)估(gu)(gu)值(zhi)普遍高于市場平均估(gu)(gu)值(zhi)的(de)(de)情況(kuang)下，藥企選擇在A股(gu)(gu)上(shang)市的(de)(de)動力(li)似乎更為充(chong)足(zu)，這從(cong)(cong)目(mu)前有60家左(zuo)右(you)藥企在A股(gu)(gu)排隊等候上(shang)市的(de)(de)現象可(ke)見一斑。

不(bu)過，從記者(zhe)了解到的情況來看，已退市中(zhong)概藥企(qi)在短期內也不(bu)大可能重新在A股謀求上市，畢(bi)竟相當一部(bu)分藥企(qi)近年(nian)來財務狀況并(bing)不(bu)理想。