來源(yuan)：證券時報(bao)  作者(zhe)：王磊 叢(cong)榕

滬綜指上周(zhou)跌破2000點，市(shi)場(chang)驚呼A股市(shi)場(chang)重新進(jin)入(ru)(ru)四年(nian)前的“1時代(dai)(dai)”。其實，“1”只是一個指數標識而已。客(ke)觀(guan)地(di)說，A股進(jin)入(ru)(ru)的是“1時間”，要說“時代(dai)(dai)”，應當說進(jin)入(ru)(ru)了投資模式多(duo)樣(yang)化(hua)時代(dai)(dai)、整體估(gu)值合(he)理化(hua)時代(dai)(dai)和個股投資個性化(hua)時代(dai)(dai)。

回顧四年前，滬綜指自2008年9月(yue)16日(ri)(ri)首度跌破(po)2000點到2009年2月(yue)3日(ri)(ri)徹底回到2000點上(shang)方(fang)，也不(bu)過4個多月(yue)時(shi)間，期間更(geng)是數度往返(fan)于2000點上(shang)下(xia)。如果定(ding)義當(dang)初的(de)(de)階段為“1時(shi)代”的(de)(de)話，其時(shi)代的(de)(de)標識是什么呢？2008年9月(yue)15日(ri)(ri)美國(guo)雷曼兄(xiong)弟公司申請(qing)破(po)產保(bao)護，9月(yue)16日(ri)(ri)滬綜指跌破(po)2000點，如此“巧合(he)”可(ke)以說(shuo)讓當(dang)時(shi)的(de)(de)“1時(shi)代”被烙(luo)上(shang)了清(qing)晰(xi)的(de)(de)“金(jin)融危機”標簽(qian)。“華(hua)爾(er)街海(hai)嘯(xiao)”席卷全(quan)(quan)球，劇烈動(dong)蕩和更(geng)多不(bu)確定(ding)性(xing)是當(dang)時(shi)市(shi)場最大特征，“雷曼風暴”令市(shi)場措手不(bu)及(ji)，華(hua)爾(er)街“虹(hong)吸”全(quan)(quan)球流動(dong)性(xing)的(de)(de)現實令當(dang)時(shi)各國(guo)央(yang)行(xing)紛(fen)紛(fen)急(ji)于應對“流動(dong)性(xing)短缺”，各路資金(jin)在(zai)不(bu)斷從各自投(tou)(tou)資領域(yu)“抽資保(bao)命”，“金(jin)融瘟疫(yi)”蔓延令我國(guo)央(yang)行(xing)采取“兩(liang)率齊(qi)降”來應對，并帶來隨后的(de)(de)“四萬億”投(tou)(tou)資。

如果說四(si)年(nian)前(qian)的(de)A股處(chu)于一(yi)場(chang)(chang)風暴前(qian)端(duan)的(de)話，那么(me)四(si)年(nian)后(hou)的(de)今(jin)天，A股正處(chu)于一(yi)次(ci)危(wei)機的(de)后(hou)程。“歐(ou)債魅影”陪伴全球資(zi)本市場(chang)(chang)投(tou)資(zi)者已有很長時間。

讓A股投資者不(bu)解的(de)是(shi)，從全球主要股市表(biao)現看(kan)，2012年幾乎(hu)都是(shi)上漲的(de)，有(you)的(de)甚至漲幅(fu)不(bu)小(xiao)，只有(you)A股不(bu)僅下(xia)跌(die)且(qie)跌(die)幅(fu)不(bu)小(xiao)。由此看(kan)來，與四(si)年前跌(die)破(po)2000點相比，現在(zai)跌(die)破(po)2000點的(de)原(yuan)因遠非當初那樣簡(jian)單，更非外界(jie)因素所能(neng)徹底(di)解釋的(de)。其核心因素還是(shi)來自A股內部，這些因素才是(shi)A股跌(die)破(po)2000點后所帶(dai)(dai)來的(de)“時(shi)代(dai)”色(se)彩，同時(shi)這些“時(shi)代(dai)”色(se)彩并(bing)不(bu)注定A股就會長(chang)時(shi)間滯留于2000點下(xia)方，也(ye)就是(shi)說，滬綜指跌(die)破(po)2000點帶(dai)(dai)來的(de)恐怕(pa)只是(shi)“1時(shi)間”而(er)非“1時(shi)代(dai)”。

首先，自(zi)股指(zhi)期貨、融資融券(quan)等(deng)衍生(sheng)品(pin)(pin)投資方式(shi)推(tui)出(chu)后，A股市(shi)場就(jiu)開啟新的(de)投資模式(shi)，只是(shi)眾多投資者對此感到(dao)陌生(sheng)甚至有抵觸情緒。資本市(shi)場發(fa)(fa)展注定(ding)投資模式(shi)豐富，這不會(hui)因(yin)為指(zhi)數漲(zhang)跌而改(gai)變，發(fa)(fa)展初期的(de)不適(shi)應所(suo)導致的(de)陣痛或許會(hui)讓人(ren)有“衍生(sheng)品(pin)(pin)即(ji)天然(ran)空頭(tou)”的(de)判(pan)斷(duan)，但對沖策略是(shi)通(tong)(tong)過(guo)構建多空頭(tou)寸(cun)進行風(feng)險規避，是(shi)通(tong)(tong)過(guo)尋(xun)找(zhao)市(shi)場錯(cuo)誤定(ding)價(jia)的(de)機會(hui)，建立相反方向(xiang)頭(tou)寸(cun)獲取收益，這里沒有斷(duan)定(ding)對沖就(jiu)是(shi)做空，市(shi)場定(ding)價(jia)錯(cuo)誤包(bao)括定(ding)價(jia)高也包(bao)括定(ding)價(jia)低(di)，如(ru)果資金認(ren)為2000點下方的(de)市(shi)場定(ding)價(jia)是(shi)低(di)的(de)，那么構建多方頭(tou)寸(cun)就(jiu)順理成章，可(ke)能形成階段助漲(zhang)力(li)量。所(suo)以(yi)新投資模式(shi)時代(dai)(dai)不是(shi)純(chun)做空時代(dai)(dai)，是(shi)尋(xun)找(zhao)市(shi)場定(ding)價(jia)錯(cuo)誤的(de)時代(dai)(dai)，而“錯(cuo)誤”是(shi)否存在不是(shi)以(yi)點位(wei)高低(di)判(pan)斷(duan)的(de)。

其次，近(jin)期(qi)(qi)有數據統計顯示，隨著大盤(pan)不(bu)(bu)斷刷新年內(nei)新低(di)，市場(chang)(chang)(chang)整(zheng)體(ti)估(gu)值不(bu)(bu)斷下(xia)(xia)行，滬深(shen)300市盈率（TTM）已比1664點(dian)時(shi)低(di)二成多，這是(shi)否就是(shi)定價錯誤呢？隨著市場(chang)(chang)(chang)規模(mo)不(bu)(bu)斷擴大及投(tou)(tou)資(zi)(zi)模(mo)式(shi)豐富，再考慮到未(wei)來一(yi)(yi)段時(shi)間(jian)資(zi)(zi)金面(mian)“困(kun)局”，原先那種“畸高(gao)估(gu)值”大環境恐怕一(yi)(yi)去(qu)不(bu)(bu)返了(le)。雖然不(bu)(bu)能(neng)斷定現(xian)在(zai)的(de)(de)整(zheng)體(ti)市場(chang)(chang)(chang)估(gu)值就是(shi)合(he)理(li)(li)的(de)(de)，但起碼有一(yi)(yi)點(dian)可肯(ken)定，A股市場(chang)(chang)(chang)長期(qi)(qi)整(zheng)體(ti)估(gu)值水平會在(zai)當前水平上呈相對穩定狀(zhuang)態，歷史(shi)上的(de)(de)大起大落局面(mian)或將逐漸消失，這一(yi)(yi)趨勢也是(shi)A股接軌國際的(de)(de)一(yi)(yi)個維度，接受這一(yi)(yi)趨勢可能(neng)是(shi)滬綜指(zhi)跌破(po)2000點(dian)給(gei)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者帶來的(de)(de)又(you)一(yi)(yi)時(shi)代色彩(cai)。估(gu)值合(he)理(li)(li)化、國際化不(bu)(bu)等同于指(zhi)數必然下(xia)(xia)跌，只要(yao)有經濟發展和(he)業績增長支(zhi)撐，上漲的(de)(de)市場(chang)(chang)(chang)完全可以是(shi)合(he)理(li)(li)化估(gu)值。

第三，整體市(shi)場定(ding)價(jia)(jia)錯誤往往難以具(ju)體化，但個股定(ding)價(jia)(jia)錯誤就顯(xian)得(de)相(xiang)對具(ju)體，在(zai)(zai)(zai)2400多(duo)家上市(shi)公司中，其價(jia)(jia)格波動(dong)最終原因就是(shi)資(zi)金對其定(ding)位(wei)是(shi)否有誤差(cha)的博弈。個股定(ding)位(wei)是(shi)否有誤差(cha)的原因不(bu)僅很多(duo)而且不(bu)盡相(xiang)同(tong)，在(zai)(zai)(zai)我國宏(hong)觀經濟(ji)發展正在(zai)(zai)(zai)進(jin)行結構性改變(bian)的時(shi)段，上市(shi)公司同(tong)樣面臨(lin)不(bu)同(tong)發展境地，進(jin)而導致資(zi)金對個股市(shi)場定(ding)位(wei)不(bu)同(tong)判斷。不(bu)論(lun)指數在(zai)(zai)(zai)什(shen)么位(wei)置，不(bu)論(lun)投資(zi)者(zhe)是(shi)否參透新的投資(zi)模(mo)式(shi)，即使在(zai)(zai)(zai)固(gu)有的“買入賺取(qu)差(cha)價(jia)(jia)”投資(zi)模(mo)式(shi)下，個股投資(zi)個性化時(shi)代的存在(zai)(zai)(zai)會(hui)給資(zi)金帶(dai)來相(xiang)應盈(ying)利機會(hui)，只要其尊重“高(gao)估值做(zuo)空(kong)低(di)估值做(zuo)多(duo)”這一基本準則。

“1時代”也(ye)好“1時間”也(ye)罷，嘗試(shi)新投資模式也(ye)好固守老盈利(li)手(shou)段(duan)也(ye)罷，跌破2000點(dian)不是(shi)“投資末日”，如何順勢而(er)為才(cai)是(shi)投資者在當前市場的生(sheng)存法則。