來源：證券(quan)日報  作者：沈明

“有(you)800家企業(ye)在證監會排隊等待(dai)上市申請的(de)審批(pi)”，這(zhe)已是(shi)一條有(you)近一個月時(shi)間的(de)市場(chang)(chang)舊文(wen)。也就是(shi)說(shuo)(shuo)，新股(gu)實際已停發(fa)了一段(duan)時(shi)間，而(er)大盤下跌的(de)勢頭終究沒有(you)被(bei)擋住，上周滬指更(geng)是(shi)跌破2000點，低(di)點不(bu)停被(bei)刷新。然而(er)，市場(chang)(chang)中(zhong)仍然把新股(gu)發(fa)行(xing)當作指數下跌的(de)主(zhu)要(yao)元兇(xiong)，筆者認為，從以下五(wu)點看，這(zhe)種說(shuo)(shuo)法顯(xian)然缺(que)乏充分(fen)的(de)依據。

第一，融資(zi)是股(gu)票市場(chang)存在(zai)的(de)基本職(zhi)能(neng)之一。股(gu)市為非(fei)資(zi)本貨幣(bi)向生產(chan)資(zi)本的(de)轉(zhuan)化提供了(le)必要(yao)條(tiao)件，對促進(jin)企業發(fa)展有著重(zhong)要(yao)作用。停(ting)止新股(gu)發(fa)行，也(ye)就給這個轉(zhuan)化人為的(de)制(zhi)造(zao)了(le)障礙，既不利于企業的(de)發(fa)展，也(ye)阻礙了(le)市場(chang)功能(neng)的(de)正常發(fa)揮。

第二，曾(ceng)經的“6停(ting)6啟”表明，暫停(ting)新(xin)股發(fa)行(xing)不能在本(ben)質(zhi)上改善市場(chang)環(huan)境(jing)，也(ye)無法扭轉市場(chang)運行(xing)規律。新(xin)股發(fa)行(xing)曾(ceng)在1994年(nian)(nian)7月(yue)21日(ri)－12月(yue)7日(ri)、1995年(nian)(nian)1月(yue)19日(ri)－6月(yue)9日(ri)、1995年(nian)(nian)7月(yue)5日(ri)－1996年(nian)(nian)1月(yue)3日(ri)、2004年(nian)(nian)8月(yue)26日(ri)－2005年(nian)(nian)1月(yue)23日(ri)、2005年(nian)(nian)5月(yue)25日(ri)－2006年(nian)(nian)6月(yue)2日(ri)和2008年(nian)(nian)9月(yue)16日(ri)－2009年(nian)(nian)6月(yue)29日(ri)，歷經6次暫停(ting)與(yu)重啟。

1994年的暫停作(zuo)為當(dang)時非(fei)常著(zhu)名的“三大救市”政策之(zhi)一，上證指數在(zai)一個半月(yue)內從325點飆(biao)升至1052點，但隨后半年又(you)跌回500多點。

1995年(nian)(nian)，一年(nian)(nian)中兩次暫(zan)(zan)停(ting)發行，第一次股指(zhi)始終在(zai)盤整下跌，即(ji)便在(zai)5月18日受到“暫(zan)(zan)停(ting)國(guo)債期(qi)貨(huo)交(jiao)易(yi)”消息(xi)的(de)(de)刺激(ji)跳空飆(biao)漲三(san)天(tian)后(hou)，其(qi)后(hou)時間段依舊回落。當(dang)年(nian)(nian)第二(er)次暫(zan)(zan)停(ting)發行的(de)(de)時段內，股指(zhi)更從790多點跌至(zhi)512點。2004年(nian)(nian)的(de)(de)新股發行暫(zan)(zan)停(ting)取得短暫(zan)(zan)反(fan)彈后(hou)，同樣(yang)持(chi)續跌勢并跌至(zhi)更低。

最近(jin)的2005年和2008年這兩(liang)次，更是誕生了滬指998.22點(dian)和1664.93點(dian)兩(liang)個至今(jin)時時被(bei)提起的歷史低點(dian)。可見，暫停(ting)新股發(fa)行(xing)并不能(neng)夠給市場帶來(lai)反轉，對(dui)市場環境和制度規則并沒(mei)有太大改善(shan)。

第三(san)，目前(qian)中小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)板(ban)(ban)與(yu)主(zhu)板(ban)(ban)估值(zhi)(zhi)(zhi)比(bi)仍處(chu)(chu)高(gao)(gao)位(wei)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)需(xu)要通過發行更多新股(gu)(gu)(gu)(gu)，拉低(di)新股(gu)(gu)(gu)(gu)發行價來稀(xi)釋(shi)估值(zhi)(zhi)(zhi)調整風險。雖(sui)然，目前(qian)市(shi)(shi)(shi)場(chang)估值(zhi)(zhi)(zhi)水平(ping)(ping)不論(lun)是主(zhu)板(ban)(ban)還是中小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)板(ban)(ban)的絕(jue)對(dui)值(zhi)(zhi)(zhi)都處(chu)(chu)于(yu)歷史低(di)位(wei)，但仔細比(bi)較相對(dui)值(zhi)(zhi)(zhi)卻發現，中小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)板(ban)(ban)與(yu)主(zhu)板(ban)(ban)估值(zhi)(zhi)(zhi)比(bi)不但不低(di)，反而處(chu)(chu)于(yu)高(gao)(gao)位(wei)水平(ping)(ping)。2007年底，當大盤(pan)處(chu)(chu)于(yu)處(chu)(chu)于(yu)高(gao)(gao)位(wei)震蕩時(shi)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)平(ping)(ping)均市(shi)(shi)(shi)盈(ying)率整體(ti)偏高(gao)(gao)，中小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)板(ban)(ban)的是68.04倍(bei)，上證(zheng)A股(gu)(gu)(gu)(gu)和深證(zheng)A股(gu)(gu)(gu)(gu)的是47.54倍(bei)和57.73倍(bei)，但估值(zhi)(zhi)(zhi)比(bi)并不算高(gao)(gao)，分(fen)別為(wei)1.43和1.18。而根據滬深交易所公告，上周(zhou)(zhou)五，中小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)板(ban)(ban)平(ping)(ping)均市(shi)(shi)(shi)盈(ying)率為(wei)21.76倍(bei)，上證(zheng)A股(gu)(gu)(gu)(gu)和深證(zheng)A股(gu)(gu)(gu)(gu)分(fen)別為(wei)10.71倍(bei)，15.42倍(bei)。雖(sui)然估值(zhi)(zhi)(zhi)絕(jue)對(dui)數值(zhi)(zhi)(zhi)不高(gao)(gao)，但估值(zhi)(zhi)(zhi)比(bi)卻高(gao)(gao)達2.03和1.41。如此高(gao)(gao)的估值(zhi)(zhi)(zhi)比(bi)，只能說明目前(qian)市(shi)(shi)(shi)場(chang)中小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)板(ban)(ban)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)的價格與(yu)主(zhu)板(ban)(ban)相比(bi)仍然偏高(gao)(gao)，這既是上周(zhou)(zhou)中小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)板(ban)(ban)指數下(xia)跌幅(fu)度(du)超過主(zhu)板(ban)(ban)的主(zhu)要原(yuan)因(yin)，也表明市(shi)(shi)(shi)場(chang)需(xu)要更多的發行中小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)板(ban)(ban)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)，提高(gao)(gao)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)供給(gei)，用市(shi)(shi)(shi)場(chang)的力量使這一比(bi)值(zhi)(zhi)(zhi)回(hui)歸(gui)理性。

第四(si)，目前(qian)市(shi)(shi)場不缺(que)錢，“新股(gu)(gu)發不出去”暫不可(ke)能。近期(qi)有說法稱年(nian)底銀根(gen)收(shou)緊(jin)，股(gu)(gu)市(shi)(shi)缺(que)錢是(shi)指數下跌和暫停(ting)新股(gu)(gu)不得不為(wei)的(de)主(zhu)要原因(yin)。然而，2011年(nian)，我國國內生產(chan)總值47萬億元，儲蓄率高(gao)達52%，總的(de)資金供(gong)給應該說是(shi)比(bi)較充裕的(de)，新股(gu)(gu)發行并不會對資金供(gong)求產(chan)生大(da)的(de)影響。

第五，股(gu)(gu)(gu)票市場(chang)運行(xing)22年來，尚(shang)未出現一次真正的(de)發行(xing)失(shi)敗。今年的(de)市場(chang)氛(fen)圍已經讓(rang)準備上市的(de)公司(si)感覺(jue)到(dao)了壓力，朗瑪信息(300288)、洛陽鉬業、浙江世寶、中國交(jiao)建(601800)等公司(si)或縮股(gu)(gu)(gu)或降價或二者兼(jian)而有之(zhi)的(de)選擇(ze)了向市場(chang)妥協，正當“無形之(zhi)手”逐漸(jian)發揮作用(yong)的(de)時候，新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)IPO靜悄悄地暫(zan)緩了，這(zhe)種停(ting)滯顯(xian)然與新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)發行(xing)改(gai)革的(de)市場(chang)化進程不夠合拍。

因(yin)此，IPO停(ting)發(fa)不(bu)是解(jie)決市場(chang)(chang)(chang)低迷之道，市場(chang)(chang)(chang)的(de)問題應該(gai)交給市場(chang)(chang)(chang)去解(jie)決。如果(guo)中國股市是一個真正市場(chang)(chang)(chang)化的(de)股票市場(chang)(chang)(chang)，企業會選擇(ze)對自(zi)己更有利的(de)時機來發(fa)行，市場(chang)(chang)(chang)自(zi)身(shen)會調節發(fa)行速(su)度，就(jiu)像大禹(yu)治水一樣，宜疏不(bu)宜堵。