施(shi)海仙(xian)（申(shen)萬菱信基金研究總監）

時隔(ge)四年，上證指數重(zhong)新(xin)(xin)跌回2000點，滬市(shi)成(cheng)交再現(xian)地(di)量，日成(cheng)交金額不足五年前的(de)(de)二成(cheng)，投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)持股意(yi)愿和交易(yi)意(yi)愿都創下了(le)2008年以來的(de)(de)新(xin)(xin)低。在投(tou)資(zi)(zi)者信心低迷如許的(de)(de)時候，排隊等候IPO的(de)(de)企業已(yi)達808家，其中90家已(yi)經過會(hui)，中國股市(shi)可謂(wei)是(shi)壓(ya)力山大。

經(jing)濟(ji)增速(su)減緩(huan)似乎(hu)是股市(shi)持續下(xia)跌的(de)(de)一個被(bei)普遍接受的(de)(de)“合理”解釋。然(ran)而，在過去的(de)(de)幾(ji)年(nian)以及可預期的(de)(de)未來幾(ji)年(nian)，中(zhong)國(guo)(guo)是而且(qie)繼續是全球(qiu)經(jing)濟(ji)增長(chang)最快的(de)(de)國(guo)(guo)家(jia)。相比(bi)歐美(mei)、日(ri)(ri)本等全球(qiu)主要股市(shi)，中(zhong)國(guo)(guo)股市(shi)的(de)(de)表現(xian)卻是連年(nian)墊底。國(guo)(guo)家(jia)統(tong)計局公布(bu)的(de)(de)宏觀經(jing)濟(ji)數據已(yi)(yi)連續2個月(yue)出現(xian)好轉(zhuan)；匯(hui)豐(feng)銀(yin)行日(ri)(ri)前(qian)公布(bu)的(de)(de)11月(yue)份PMI初值顯示，中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)領先(xian)指標(biao)已(yi)(yi)連續3個月(yue)出現(xian)好轉(zhuan)。經(jing)濟(ji)底隱約可見，市(shi)場底似乎(hu)還是遙遙無期。

從估值(zhi)的(de)角度看，滬(hu)深(shen)300一年滾動平均市盈率(lv)為(wei)10倍(bei)，銀行股的(de)平均市凈率(lv)為(wei)1.1倍(bei)，平均市盈率(lv)5.1倍(bei)，個別股票(piao)股價(jia)已(yi)經(jing)跌(die)破凈值(zhi)，動態市盈率(lv)逼近(jin)4倍(bei)。要(yao)說A股已(yi)出現罕見的(de)投資價(jia)值(zhi)不(bu)無(wu)道理，10%左右的(de)年收(shou)益率(lv)對資金不(bu)應該(gai)沒有吸引(yin)力。然而(er)，A股市場卻仍是跌(die)跌(die)不(bu)休。

農(nong)貿(mao)市場的(de)蔬菜價格(ge)取(qu)決于供(gong)求關(guan)系(xi)是盡人(ren)皆知的(de)常(chang)識，無論多(duo)么的(de)有(you)機、綠色、無殘(can)留(liu)，只要是供(gong)過于求，蔬菜的(de)價格(ge)就一定要下跌。農(nong)民種出的(de)大(da)白菜如果(guo)超出了人(ren)們的(de)有(you)效需(xu)求，其唯一的(de)出路就是爛在田(tian)里。這很可惜，但沒有(you)辦法。

IPO絕不是二級市場(chang)唯一的(de)“失(shi)血”傷口。根(gen)據天相投資分析(xi)系統的(de)統計(ji)，今年以(yi)來(lai)滬(hu)深兩市IPO融資927億元，而(er)增(zeng)發和配(pei)股(gu)的(de)融資金額高(gao)達3082億元。據報道，今年以(yi)來(lai)大(da)小非(fei)和上市公司高(gao)管的(de)減持金額已超(chao)過500億元，由于其股(gu)東(dong)的(de)特殊性，這或許(xu)會(hui)成(cheng)為(wei)二級市場(chang)真正的(de)資金“黑洞”。IPO不過是露出水面的(de)冰山一角而(er)已，大(da)小非(fei)的(de)大(da)規模解禁才(cai)剛開始，上市公司的(de)資本饑(ji)渴癥似乎也未見好轉。

值(zhi)得關(guan)注(zhu)的(de)(de)是(shi)，10月(yue)以(yi)來(lai)，A股IPO已基本停止，11月(yue)以(yi)來(lai)，再融資的(de)(de)步伐也已明顯放緩(huan)。雖(sui)然這(zhe)種狀態(tai)不(bu)可持(chi)續，但至少表明了監管部門(men)對當(dang)前股市的(de)(de)認知與態(tai)度。更為可喜(xi)的(de)(de)是(shi)，隨著投(tou)資價(jia)值(zhi)的(de)(de)凸顯，越來(lai)越多的(de)(de)產業(ye)資本開始關(guan)注(zhu)并進入(ru)二級市場。春(chun)來(lai)水暖鴨先知，產業(ye)資本往(wang)往(wang)能最先感知產業(ye)萌(meng)動的(de)(de)脈(mo)搏。

從(cong)來就(jiu)沒有只漲不跌的股(gu)市(shi)，同(tong)樣也不會有只跌不漲的股(gu)市(shi)。和(he)其(qi)他(ta)事物一(yi)(yi)樣，中國股(gu)市(shi)在時間上和(he)空(kong)間上經歷了痛(tong)苦的量的積累，一(yi)(yi)定會迎來質的改變。