中材國際:盈利恢復超預期 多領域等待突破

盈利恢復超預期，明年增長是大概率事件。由于公司上半年集中確認了兩個海外虧損項目，上半年盈利下滑37%，造成市場對公司盈利預期混亂。隨著三季報披露，盈利降幅收窄至18%，使得市場對公司盈利預期逐漸穩定。我們預計全年盈利降幅將收窄到20%以內。而由于公司當前在手訂單充足、執行合同質量較高，加之今年有非常規性損失確認造成基數較低，預計明年盈利增長應是大概率事件。

預計訂單積累將促進收入加快增長。公司2011年新簽訂單（不含貿易合同）317億元，為2008年以來的又一高峰；今年上半年新簽訂單（不含貿易合同）130億元，同比減少38%，但剔除去年Dangote項目影響后，同比增長33%；我們預計目前公司在手訂單超過600億元，其中己生效訂單超過500億元。此外與去年同期集中于單一業主不同，今年上半年新簽訂單分布于多個國家和多個業主，質量明顯改善，未來收入有望加快增長。

光伏工程業務增長面臨良好環境。公司在2010年設立的光伏公司主要業務為光伏項目EPC工程，具有技術、資金、客戶資源及EPC項目經驗等優勢。

我們預計公司今年EPC業務量可達到20MW裝機量規模，毛利率在15%以上。隨著國家連續出臺多項先伏利好政策，以及當前光伏組件價格已極低，公司光伏工程業務正面臨著良好發展機遇（公司是A股市場上少有的直接受益于此輪光伏推動政策的工程類公司，另一家為精工鋼構（600496））。

多領域等待突破。除公司主業外，市場對公司還關心:（1）印度等新興市場開拓；（2）環保水泥線的廣泛應用；（3）非水泥工程領域的開拓；（4）外延擴張。由于此前公司在上述領域久久未能取得標志性突破，當前市場對于這些因素的預期己降至極低。但公司做了大量儲備工作，未來如能取得明顯進展則將超出市場預期。

風險因素:水泥工程需求持續萎縮風險、項目執行風險、外匯損失風險。

盈利預測、估值及投資評級。盡管我們認為公司全年業績降幅還有望進一步收窄，但我們仍保守維持2012/2013/2014年每股收益1.13/1.41/1.68元的預測。當前股價為11.22元，對應2012/2013/2014年PE分別為10/8/7倍，估值處于歷史較低水平。考慮到盈利仍有可能超預期、市場對公司盈利預期逐漸穩定促使估值回升、多領域開拓有望獲得突破，將公司目標價由13.6元上調至16.9元（對應2012/2013年15/12倍市盈率），維持“買入”評級。

(機構來源：中信證券)