每經(jing)編輯｜每經(jing)記者(zhe) 李娜(na) 李新江    

每經記者 李(li)娜 李(li)新(xin)江

股票(piao)型基(ji)金(jin)考驗的是(shi)什么？——基(ji)金(jin)經理主動管理的能(neng)力；股票(piao)型基(ji)金(jin)在熊(xiong)市中自保的最(zui)佳(jia)方(fang)式是(shi)什么？——最(zui)大幅度地降低倉位；2007年(nian)被套高(gao)位的基(ji)金(jin)投資者最(zui)佳(jia)的解套方(fang)式是(shi)什么？——熊(xiong)市中最(zui)大限(xian)度的自保，牛市中最(zui)大限(xian)度的自救！

面(mian)對上面(mian)的種種疑問，面(mian)對現實，一個最為現實的問題擺(bai)在了(le)我們面(mian)前：股票型基金60%的倉位底限合理嗎？

在3·15來臨之時，《每日經濟新聞》呼吁，在保護消費(fei)者(zhe)權益的同(tong)時，也不要(yao)忘記投資者(zhe)權益的保護，或許他們是(shi)同(tong)一群人。

60%的倉位(wei)限(xian)制，就(jiu)像一把雙刃劍，在保護市場，保護投資者的同時，反過來也可能給他們帶來傷害。

正是有了這60%的倉位限(xian)制，在暴(bao)跌市場(chang)上，基金經理只能(neng)眼睜(zheng)睜(zheng)看著市值的“隱形(xing)殺手(shou)”，而不敢動(dong)手(shou)減(jian)倉；在其他機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者已經悄然撤退之時，中(zhong)小投(tou)資(zi)者還得(de)硬抗系統性風險(xian)；從2008年暴(bao)跌至(zhi)今(jin)，2007年高位入市的投(tou)資(zi)者，至(zhi)今(jin)依然欲哭無淚(lei)。

07年后超(chao)八成股基損失(shi)超(chao)20%

大牛市(shi)裹挾(xie)著對基金(jin)(jin)一(yi)無所(suo)知的投(tou)資者(zhe)蜂擁而(er)至，瘋狂追逐過后，給投(tou)資者(zhe)留(liu)下(xia)的至今留(liu)下(xia)血(xue)淋淋的傷(shang)口，和不知何時(shi)才能(neng)回本的迷茫(mang)。事實上，自2007年滬(hu)深股(gu)市(shi)進入巔峰時(shi)刻后，四年多的時(shi)間，又有多少基金(jin)(jin)能(neng)夠重(zhong)登(deng)山(shan)頂，拾起昔日的風光？

《每日(ri)經(jing)濟新聞》記(ji)者統(tong)計顯示，自2007年(nian)10月16日(ri)至本(ben)周一，在可統(tong)計的204只偏股型基金中，只有華(hua)夏大盤精選、華(hua)夏復興和嘉實增長(chang)三只偏股型基金凈值實現(xian)了跨越，期間凈值漲幅分別為64.83%、7.48%和5.3%。

數據同時顯示，同期虧損(sun)(sun)幅度超過(guo)20%的(de)開放式偏股型基(ji)金(jin)的(de)數量為(wei)175只，占比高達85.78%，期間凈值損(sun)(sun)失(shi)超過(guo)50%的(de)基(ji)金(jin)仍然有25只。摩根士丹(dan)利華鑫旗(qi)下的(de)大摩基(ji)礎行(xing)業基(ji)金(jin)凈值損(sun)(sun)失(shi)最(zui)為(wei)慘重，虧損(sun)(sun)幅度為(wei)66%。

撇開市場(chang)本身的(de)因素，有業內人士將此歸咎于(yu)股票型基金60%的(de)最低(di)倉位(wei)限制(zhi)。在市場(chang)系統性風險來臨時(shi)，中小投資者將為60%的(de)最低(di)倉位(wei)買單。

那么在過(guo)去近5年時間內，那些(xie)表現出色或整體(ti)抗(kang)跌(die)的基金(jin)，是(shi)否都是(shi)倉位更為靈活的基金(jin)？

記(ji)者統(tong)計(ji)顯示，上述提及期間(jian)內(nei)，表現(xian)前二十名的公募基(ji)金中(zhong)，只有13只偏股型基(ji)金。

在(zai)這些(xie)基(ji)金(jin)中(zhong)，華(hua)(hua)夏(xia)大盤(pan)精(jing)選(xuan)(xuan)、嘉實(shi)增長(chang)和中(zhong)銀中(zhong)國(guo)三只偏(pian)股(gu)(gu)型基(ji)金(jin)倉位波動范圍都在(zai)40%~95%；大摩資源優(you)選(xuan)(xuan)的持(chi)倉位比例(li)規定為30%~95%；嘉實(shi)服務增值行業基(ji)金(jin)的股(gu)(gu)票資產(chan)部分范圍為25%~95%。鵬華(hua)(hua)行業成(cheng)長(chang)、富(fu)國(guo)天惠成(cheng)長(chang)、華(hua)(hua)夏(xia)經(jing)典等多只基(ji)金(jin)其持(chi)股(gu)(gu)比例(li)最低限制都在(zai)60%以(yi)下。靈活程度均(jun)超(chao)過標準股(gu)(gu)票型基(ji)金(jin)。

就在近(jin)期，大(da)摩(mo)華鑫基礎行業(ye)也(ye)公告稱，基金約定倉(cang)位由原來的(de)50%~75%的(de)范圍被(bei)調整(zheng)為(wei)30%~80%，倉(cang)位波動范圍明(ming)顯放(fang)寬(kuan)。

“站崗”者(zhe)多為中小投資者(zhe)

在(zai)《每(mei)日經濟(ji)新(xin)聞》記(ji)者的(de)(de)統計中發現，2007年后承受基金(jin)(jin)凈值(zhi)虧損的(de)(de)多(duo)數(shu)是(shi)中小持有人，重(zhong)視資金(jin)(jin)成本(ben)的(de)(de)機構早(zao)已(yi)把資金(jin)(jin)撤(che)出。他們在(zai)牛市(shi)號召下入市(shi)時尚且(qie)懵(meng)懂，在(zai)被(bei)(bei)套(tao)后才恍然大悟。在(zai)被(bei)(bei)套(tao)多(duo)年之后，有的(de)(de)已(yi)經遠離這個市(shi)場。

以(yi)大成(cheng)精(jing)選(xuan)增值混合型基金為例。這只成(cheng)立于2004年(nian)(nian)12月份的基金，從2007年(nian)(nian)10月份至今仍有(you)34.36%的跌幅。早(zao)在(zai)2007年(nian)(nian)市場(chang)尚處高點時，個人(ren)投資(zi)者持有(you)比例只有(you)2.08%，到了2008年(nian)(nian)年(nian)(nian)末，這一(yi)數(shu)字飆升(sheng)至99.31%。可見，在(zai)機(ji)構投資(zi)者火速撤離后，留下遲遲不(bu)肯 “割肉(rou)”的，正是中小(xiao)投資(zi)者。

“我們公司(si)旗下的(de)老(lao)基(ji)金(jin)，特別是老(lao)的(de)偏(pian)股型基(ji)金(jin)，其客戶構成主要是在(zai)2006年和2007年入市(shi)的(de)老(lao)基(ji)民。”某合(he)資基(ji)金(jin)公司(si)的(de)工作人員向《每(mei)日經濟新聞(wen)》記者證實。

記者注意到(dao)，中小投資者 “接盤”并不是(shi)個案，而是(shi)幾乎涵蓋了市場(chang)上(shang)大(da)部分(fen)主(zhu)動型(xing)偏股型(xing)基金。

同花順數(shu)據顯示，在107只(zhi)可比普通股票型基金(jin)中(zhong)，2008年期間個人投(tou)資(zi)者持(chi)有基金(jin)比例上(shang)升的占到六成。包括大成景(jing)陽領先股票、易方達科(ke)訊、景(jing)順長城(cheng)、和光大保(bao)德信紅利股票等多(duo)家基金(jin)公(gong)司(si)旗下(xia)產品(pin)，在2008年個人投(tou)資(zi)者持(chi)有比例增長幅度達到20%。

同時記(ji)者發現，跌幅較(jiao)大的基金中(zhong)，個人投資者持有(you)比例(li)絕大部(bu)分(fen)超過90%，有(you)的甚(shen)至達到98%甚(shen)至更高。

高位被(bei)套5年不見解(jie)套跡象

回顧過去(qu)，時至(zhi)今日，當初(chu)高(gao)位入市(shi)遲(chi)遲(chi)不肯割肉離開的基民，已經在高(gao)位“站崗”近5年。

北京一位(wei)資深(shen)基(ji)金人(ren)士日(ri)前接受(shou) 《每(mei)日(ri)經(jing)濟(ji)新聞》記者采訪時斷言，相信目(mu)前這些高(gao)(gao)位(wei)被套牢的(de)(de)基(ji)民中(zhong)，超(chao)過9成都是(shi)中(zhong)小投(tou)資者。可以毫(hao)不夸(kua)張地說，2007年的(de)(de)高(gao)(gao)位(wei)成為眾多中(zhong)小投(tou)資者的(de)(de)“傷心地”。

湖北的(de)一位基(ji)民(min)李(li)振(zhen)飛（化名）至今仍(reng)然(ran)被(bei)套(tao)，他在(zai)2007年10月份買的(de)深圳某(mou)基(ji)金(jin)公司產品，至今虧損(sun)仍(reng)然(ran)高達(da)52%以(yi)上。經(jing)歷了2008年的(de)暴跌之后，李(li)振(zhen)飛先生再也沒(mei)有往基(ji)金(jin)投資(zi)中增(zeng)加過資(zi)金(jin)，“2008年初(chu)還(huan)看(kan)看(kan)凈值(zhi)走勢，還(huan)會逢低補倉，到(dao)了2008年底已經(jing)徹底沒(mei)有信(xin)心，現在(zai)是眼不(bu)見心不(bu)亂。”

李先生也(ye)對基金(jin)倉位(wei)60%的(de)規(gui)定頗有微(wei)詞：“最低60%的(de)倉位(wei)，這(zhe)不是拿我們的(de)錢去買單(dan)嗎？”

在北(bei)京，某大(da)型商業銀(yin)行網(wang)點理(li)財經(jing)理(li)向(xiang)記者(zhe)介紹說，在牛市高位買入公募基金的(de)(de)投資者(zhe)，不少至今仍(reng)未解套，而且對持有基金的(de)(de)態度(du)比較消極，“建議贖回改投其他產品(pin)的(de)(de)建議經(jing)常不被理(li)解，他們可能要(yao)等面值(zhi)恢(hui)復一些再做處置。”

這位理(li)財經理(li)在2007年正式進入(ru)銀(yin)行工(gong)作，也是在同一時期開戶認購(gou)基(ji)金、介(jie)紹親(qin)友買(mai)入(ru)基(ji)金，“2007年傷(shang)心的不止(zhi)是普通基(ji)民，連(lian)我們銀(yin)行工(gong)作人員也都(dou)被(bei)套。”

·記者手記

60%底限 保護(hu)還是傷害？

基(ji)(ji)金的(de)誕生即(ji)被賦予了歷史(shi)的(de)重任——作為機構投(tou)資(zi)者(zhe)，需要承(cheng)擔穩(wen)定市(shi)場的(de)重擔。但(dan)是(shi)若干年之后(hou)，當我們再(zai)度(du)回眸之時，無論2006、2007年基(ji)(ji)金最(zui)為強勢(shi)之時，還(huan)是(shi)2008年的(de)暴跌之時，基(ji)(ji)金不僅沒有(you)對市(shi)場有(you)很好(hao)的(de)穩(wen)定作用，反而起到了助漲助跌的(de)作用。

現(xian)在基金的話語權大(da)幅下降之(zhi)后(hou)(hou)，扮演市(shi)場穩定(ding)器的作用已經力不(bu)從(cong)心。為什么(me)在一(yi)輪(lun)大(da)跌過(guo)程(cheng)中，在以社保、保險資(zi)(zi)金為主的資(zi)(zi)金撤退之(zhi)后(hou)(hou)，基金還得按(an)照(zhao)這60%的倉位苦(ku)苦(ku)挨著系統性風險的屠殺？

有(you)了這60%的(de)倉位，可以最大限(xian)度保證基金在上(shang)漲市場中分(fen)享收益；但是在下(xia)跌市場中呢？下(xia)跌50%意味(wei)著需(xu)要上(shang)漲100%才(cai)能回到起點(dian)，這60%的(de)倉位限(xian)制究竟是“呵(he)護”還是“傷害”？

一個鐵打的(de)現(xian)(xian)實擺在了(le)我們(men)面前，如果不打破股(gu)票型基金60%的(de)底(di)限，那么按照現(xian)(xian)在A股(gu)市(shi)場“熊長牛短”的(de)現(xian)(xian)實，要想(xiang)讓2007年高位(wei)入(ru)市(shi)的(de)投資者(zhe)解套(tao)，那談(tan)何容易。毫不夸張地說，60%倉位(wei)的(de)限制，成為了(le)2007年高位(wei)入(ru)市(shi)投資者(zhe)最大的(de) “隱形殺(sha)手”。

·個案解(jie)析

嘉實主題精(jing)選成立(li)日(ri)期：2006年7月21日(ri)持股倉位區間：30%~95%

2010年(nian)上半年(nian)，跌宕的(de)(de)滬深(shen)A股市(shi)場令偏(pian)股型基(ji)金(jin)十分受傷，但嘉實(shi)主題精選則是以6.34%的(de)(de)成績，成為當時唯一一只實(shi)現正收(shou)益的(de)(de)偏(pian)股型基(ji)金(jin)。

基于(yu)對2010年(nian)二季(ji)度基本(ben)面不(bu)確定性很大、市(shi)場估值極(ji)不(bu)均衡等的考慮，嘉(jia)實主題精選堅(jian)持(chi)倉位管(guan)理(li)高(gao)于(yu)結構管(guan)理(li)和(he)現金為(wei)王的投資(zi)思路。嘉(jia)實主題精選2010年(nian)二季(ji)報顯示，其6月底其股票倉位只(zhi)有30.25%，達到契約規定的30%底線。

盡管在2010年(nian)下半場的反彈中踏(ta)空，上半年(nian)的突(tu)出業績，也奠定了其在2010年(nian)度(du)位于(yu)同類型基金排(pai)名前1/3的基礎。

滬上某基金(jin)公(gong)司投資人(ren)士(shi)表示，在2010年(nian)上半年(nian)的(de)市(shi)場(chang)，現金(jin)是(shi)最佳選擇。“倉(cang)位(wei)(wei)下降幾個點，基金(jin)的(de)優勢都很明顯。在很多股票型基金(jin)60%的(de)倉(cang)位(wei)(wei)底線時，它的(de)倉(cang)位(wei)(wei)只有30%，優勢已經很明顯了(le)”。

統(tong)計數(shu)據(ju)顯示，2007年10月(yue)16日(ri)至2012年3月(yue)12日(ri)，嘉實主題精(jing)選的凈值損失只有近17%，屬于抗跌(die)基(ji)金(jin)。

泰達宏利成長股票(piao)成立日期：2003年4月(yue)25日持股倉(cang)位(wei)區間：無(wu)固定倉(cang)位(wei)

早在2008年(nian)年(nian)初，時(shi)任泰達荷銀基金(jin)(jin)公(gong)司首席策(ce)略分(fen)析師的尹哲就建議(yi)投資者尋找一些倉位(wei)限(xian)制較少、業(ye)績表現(xian)穩(wen)(wen)健的老基金(jin)(jin)。該類(lei)(lei)基金(jin)(jin)的特(te)征之一是倉位(wei)彈性(xing)大，上限(xian)可以(yi)是90%，下限(xian)可以(yi)較低，甚至可以(yi)為(wei)0。在波段性(xing)行(xing)情中(zhong)該類(lei)(lei)基金(jin)(jin)將(jiang)更(geng)加靈(ling)活，同時(shi)該類(lei)(lei)基金(jin)(jin)往往歷經(jing)牛(niu)熊(xiong)考(kao)驗，業(ye)績表現(xian)穩(wen)(wen)健。

顯然，倉(cang)位自(zi)由(you)已經成(cheng)為投(tou)資避險的良方。泰達宏(hong)利成(cheng)長從2007年10月份(fen)至今，通過靈活的倉(cang)位策略(lve)，目前(qian)只(zhi)剩下5.29%的凈值跌幅，是(shi)同類基金中表現最好的基金之一(yi)。

其(qi)招募(mu)說(shuo)明書顯示，基金并(bing)沒有(you)對(dui)相關股票倉位做(zuo)出明確(que)的(de)(de)界(jie)定。同花順統計數據顯示，2008年開始，泰達宏(hong)利成長股票的(de)(de)持股倉位一(yi)直在70%以下，到了2008年年底，降(jiang)低至(zhi)60%的(de)(de)水平(ping)。這(zhe)被(bei)認(ren)為是該基金較少(shao)受到沖擊的(de)(de)主要(yao)原因(yin)。