每經網訊 《每日經濟新聞》主辦的“2012中國投資年會”于2012年1月6日在北京舉行。《每日經濟新聞》首席評論員葉檀在發言中對實體企業提出幾條建議，一是到中西部去，所有的資源現在都處于比較廉價的階段。還有一個到三線城市去，因為中國未來的拉動消費、拉動內需，或者說是所有行業的起來，城市集群我認為在二三線城市。最后一個是到消費領域去。

以下為演講實錄：

葉檀：我是《每日經濟新聞》的首席評論員，我就不感謝自家人了，我要感謝在座的諸位今天下午能夠光臨。

今天下午我們是進行一個探討，剛才大家說得都比較客觀，請允許我說一點比較極端的話。我今天下午想說一個對于經濟和市場來說不那么好的消息，我會從A股市場來探討一下我們的宏觀經濟形勢到底怎么樣。我前兩天去了珠三角，他們中小企業都跟我說我們準備關門。為什么呢？一方面產品賣不出去，訂單在下降。另外一方面，還是看到我們的人民幣匯率的中間價在上升，他們覺得過不下去了，玩具廠的老板就坐在地上哭說到底怎么辦？我給他出的主意很不好，我知道是很不負責任的一個主意。我說趁著你肥的時候把自己賣了，因為這樣子你可以有點錢，你不要被逼著，等到骨瘦如柴的時候，那就賣不上價了，咱們還都記得匯源果汁的教訓，被逼著愛國，等到骨瘦如柴的時候賣不出去了。

2011年是債務危機年，2012年的關鍵詞仍然是債務危機。我們看到，在2011年的時候，四大債務體的負債總額是84萬億美元，相當于他們GDP的2.4倍。克魯格曼最近有點抓狂，他在《紐約時報》發表的所有主題就是應該借債，借債，再借債。他最近發表的借債主題是因為政府借債和家庭借債不一樣，政府借債的話，他說很多時候是不用還的。我們覺得很奇怪，如果政府借債不用還的話，那么誰替他們還？很顯然是買了美國國債的人替他們還。美國國債最近十年期的國家收益率，我們知道最低的時候，你借給他10年期的錢，國債收益率是1.88%，如果再繼續買他的國債的話，我估計就要倒貼給美國政府錢，就要倒貼給美國財政部錢。所以我們看到的情況是，在不斷的全球的資金輸入美國，所以美國是不用擔心這個危機。

但是我們看到今年的情況到底怎么樣，今年我們知道，近期到期的全球的主要經濟體的債務，加上金磚四國，一共到期的是7.6萬億美元。2011年是一個債務危機的高發年，大家都知道，欠了很多債還不出來，2011年的時候到期的債務是7.4萬億美元。所以就意味著今年到期的債務會比去年更加多。所以我們知道，在所有的東西都不明確的情況下，起碼有一樣東西是明確的，也就是說我們的債務負擔越來越重。在債務負擔越來越重的情況下，我們會做出一些什么樣的應對呢？第一個應對，不知道在座的有沒有銀行的，我要恭喜你們，因為你們2011年的盈利實在是非常好，特別是中間業務的收入會非常好。我們知道上市銀行第一家已經發布了業界公告，浦發2011年的業績公告已經出來了，他們好到不好意思說，我替他們宣告一下，他們的利潤增長是42%，2011年全國銀行的中間業務增長，前三季度確定的利潤增長是35.4%，中間業務增長是44%。我不知道還有什么行業能夠獲得比銀行業更好的利潤增長，大家還不趕緊哭著喊著，也別聽我們的報告了，趕緊去買銀行股。按理來說應該是這樣的，我們知道，很簡單的一個道理，為什么銀行的利潤這么好？為什么銀行的中間業務這么好？在座有銀行的人，有一點可以肯定，我們實際利率在大幅度上升。

以前我們知道，中國有一個做法，我們最大的競爭力在實體經濟領域叫中國是山寨王國，沒有比山寨來得更泛濫，更多的，但是山寨是純粹的概念嗎？不是的，一個手機拿到深圳華僑北路，幾天之后就能夠復制出來一個手機，這難道僅僅是抄襲嗎？你抄抄看看能抄得出來嗎？這說明中國經過了30年的經濟增長之后，形成了一條非常完善的產業鏈條。這個成果到2011年轉型的時候，這個優勢在逐漸的消失。在2011年的時候我們知道，最大的盈利來源是什么？2011年最大的盈利來源就是你手握現金，也就是說現金的溢價才是最大的盈利來源。為什么銀行可以獲得那么高的利潤，為什么小額貸款公司可以獲得這么高的利潤？為什么所有沾到“高利貸”三個字的那些所有的資金都能夠獲得高額的利潤？只有一個行業能夠跟他們媲美，那就是風險投資行業，而且風險投資行業的風險還比他們高。那是因為我們處于現金流急劇緊張的過程，我們現在貨幣基礎這么多，從4萬億大規模的刺激，一下子到了2011年的緊張，當這種緊張狀態開始的時候，就是現金的溢價大幅上升的時候。我們知道，現在我們一年期的存款利率是3.5%，但是如果銀行跟你說我給你3.5%的利率，在座的人有誰會心甘情愿的把你的錢存在銀行里面獲取3.5%的利率嗎？沒有這樣的人，如果有這樣的人，請允許我膜拜一下。我們的年化收益率不達到5%或者是6%，你是不會存這個錢的。也就是說，我們的存款利率實際上上升了2到3個百分點，這是起碼的。

我們再來看貸款利率，同樣是如此，我們知道從貸款利率來說，通過中間業務，起碼這個貸款所要付出的利率是多少？10%算是一個公道價，是跳樓大甩賣的價格，一般說到15%或者是20%。所以我們想，6%的貸款利率還能獲得這樣的貸款嗎？是根本不可能的。為什么我們的A股市場在下降？很簡單的一個道理，因為我們知道，利率的倒數就是跟證券市場密切相關的，我們實際利率越高，證券市場越如此，這是很簡單的道理。

我們再回過頭來說，我剛才說，2012年我們的貨幣、資金流和現金流會不會好一點？從政策來說會稍微好一點，因為我們現在外匯占款在降低，這是直接和存款準備金率掛鉤的，相信我們的存款準備金率會下調。但是你捉來了一條蟲子，你發現有18只鳥張著口在等著吃這個蟲子，所以我們的現金流依然會非常緊張。銀行現在的利潤率這么高，你為什么依然不敢買？因為你知道它在拼命的融資。浦發行剛發布了一份如此美妙的盈利報告，但是與此同時，他說要發行300億元的金融債在支持小微企業的貸款，小微企業還沒拿到錢，他先拿300億，它還會繼續的融資和再融資。相應的情況也會出現在其他的金融機構上，比如說證券公司，我認為也會出現這樣的問題。因為隨著自營業務的收縮，會出現一個現金流的緊張局面，而這個局面會在2012年當中反映出來，我們會看到。

再接下來我們還會看到，比如我們是處于一個去杠桿化的過程，去杠桿化的過程我們去年知道住宅地產不好，很多人說我們的去杠桿化除了跟我們的現金和銀行有關之外，跟房地產是密切相關的。我們的房地產以前是作為一個最重要的抵押品到銀行去抵押貸款。在房地產節節上漲的時候我們發覺，貨品發行量越來越大，你拿到的錢越來越多，你什么都不用干，你只要囤一塊地，一覺醒來成富人了，這個世界太美妙了，這個就是資產品價格節節上升時候的資產溢價和現金溢價的情況。但是我們回過頭來說，這兩年我們看到的是資產品價格的節節下挫。去年一年我們的土地收入下降了多少？從70個大中城市來看，下降了13%-16%之間，這還不是最主要的。我們知道，我們的住宅，你比如說手上有5套房子，很多人說我現在不愿意賣房子，因為價格低。現在如果說你把你的房子拿到二手房市場上，按照原來的價格去掛牌試試，你如果能夠按照原來的價格順利地賣出去，我服了你，你是營銷天才。基本上我打聽到的情況是，你掛牌如果不愿意降價你是賣不出去的。也就是說，我們的住宅地產的實際價格在節節下挫，銀行也不是傻子，2012年還有一個比較大的問題是商業地產，2011年的時候商業地產還在爭先恐后的進入，2011年底很多商業樓盤資金回報根本不足以覆蓋成本。我認為2012年商業地產的泡沫風險會浮出水面，大家在購買商業地產的時候會越來越謹慎。

中國銀行的貸款有三種方式，擔保貸款、抵押貸款和信用貸款。信用貸款基本上可以忽略不計，我們信用貸款也存在這樣的問題，所以我們大部分的情況下是擔保貸款或者是抵押貸款。擔保貸款到什么程度？我告訴大家的是，最新的數據告訴我們，在我們的上市公司里面，所有擔保的貸款是9千億元人民幣。一家企業別人擔保是總資產的多少？是39倍。所以我們可以想像，現在整個擔保已經是一家企業外面圍著無數的擔保的風險非常大。我們回過頭來看去杠桿化，我們來看抵押貸款。很明顯，比如說你有5套房子，是100萬，5年之后漲到200萬的時候，你興高采烈，拿到銀行抵押貸款，銀行給你打個7折，140萬，你有40萬可以做別的投資，這個時候資產品的價格是節節上升的，你看到錢和財富越來越多，心里很美。但是我們回過頭來看現在的情況，你有100萬的房產，2年之后發覺變成了80萬，你拿到銀行去貸款，你發覺銀行打的是6折，甚至是5折，這時候你的100萬就變成了40萬。你在市場上套現還套不了那么高的現，那么你怎么辦？所以我們看到的情況，很多人都跟我說，葉老師，是不是說2011年我們房地產的嚴冬拐點就要來了？我說2011年不是房地產的嚴冬，但是剛剛入秋，因為我們2010年的房地產銷售很好，一直到2011年的一季度我們房地產的銷售很好。一直到2012年上半年才是，我們看到的情況是，到了2011年年底的時候，我們的投資率開始大于銷售率。

2011年是債務危機年，這一年是毋庸置疑的。債務危機年是去杠桿化的年份，就意味著資產價格會下降，包括房地產價格和股市的價格，資產品價格會下降，這樣你到銀行去，你的抵押品的價格會下降。在接下來我們會看到一個實體企業融資鏈繃緊的狀態。我最近聽到造船業的人跟我說，我老實告訴大家，除了服務性行業，洗頭、洗腳行業，或者是一些吃吃喝喝的行業之外，我沒有看到我們哪個實體行業是真正好的。造船行業30%的造船企業拿不到訂單，鋼鐵行業處于盈虧的生命線，水泥行業也在下降，因為我們的基建在下降。但是有一個指數特別好，即便是房地產服務業在下降，它的指數也很好，是非制造業采購人指數，這個特別好。是因為我們的商業商務消費特別好，大家看到了未來的希望在哪里？商務消費這一塊是特別好的，說明我們無數的商務人群手提著現金在全球飛來飛去尋找項目，這就是我們看到的實際情況。

從未來來看道理會怎么樣？我可以告訴大家，房地產我是不太看好的，從股市來說，我認為現在確實是有反彈，不知道什么時候。因為大家都在說反彈的高峰期什么時候到來，我覺得大家的預期太一致。所以我反而對于這樣過于明確的預期，所有人過于明確的預期注定是錯的，這是鐵的案例。現在的實體企業在做幾件事情，最后說一下比較好的方法。到中西部去，所有的資源現在都處于比較廉價的階段，你如果有現金的話會發覺2012年所有的資產品都那么便宜，所有的生產線都非常便宜，可以到你的手上，這是比較好的機會。2011年、2012年都是并購重組的高峰年，所有的行業都開始并購重組。還有一個到三線城市去，因為中國未來的拉動消費、拉動內需，或者說是所有行業的起來，城市集群我認為在二三線城市。最后一個是到消費領域去，到消費領域去，我要告訴大家的是，現在資金鏈已經緊張到一個什么程度？就是連奢侈品都開始下挫。我告訴大家一個證據，以前秋拍的時候，一瓶50年代的茅臺，實物拍賣從2千塊錢購價可以到20萬，現在秋拍的時候回到了2萬塊錢。所以從去年秋天開始，我們的高端消費品奢侈品開始大幅度的下挫，這就說明資金鏈已經緊張大一定程度，在這種預期下，所有一頂點貨幣的放松或者是其他的放松，對于市場來說都是利好。

如果說我說了很多烏鴉嘴的話，最后我希望能夠給大家帶來一點希望。由于時間的關系，我就說到這里，謝謝！