每經記者  楊可瞻  實習記者  張小康

    本周，一封電子郵件令愛德蒙得洛希爾銀行舉牌中青旅(600138,收盤價15.81元）一事浮出水面。據披露，洛希爾通過另一名QFII（合格境外機構投資者）的投資配額買入參與憑證，截至8月30日的持股比例超過5%。這也是外資今年首次舉牌旅游股。

    此前，中青旅剛宣布終止烏鎮旅游赴港上市，外資就高調舉牌旅游股，其意欲何為？

閃電舉牌因估值便宜？

    據披露，中青旅于8月30日收到股東洛希爾銀行以電子郵件發送的報告書，該行通過另一名QFII的投資配額買入參與憑證，截至8月30日持有的股份至5.06%。資料顯示，變動前其持股數量為1908萬股，變動后為2103萬股，買入接近196萬股。增持完畢后，洛希爾銀行從之前第六大股東晉升為第二大股東。

    洛希爾銀行表示，增持中青旅是為獲取投資收益，有意在未來12個月內增加其在上市公司中擁有權益的股份。據了解，中銀國際-中行-法國愛德蒙得洛希爾銀行于2006年獲得QFII資格，其大股東為洛希爾資產管理公司，由大名鼎鼎的洛希爾家族所有。另外，在洛希爾銀行持有股份超過5%的其他中國上市公司中，還包括柳化股份（600423，收盤價9.01元）、中國大亨飲品（00209,HK）、網龍（00777,HK)、中核國際（02302,HK）和天津創業環保（01065,HK)，涉及多個行業。

    但QFII突然增持中青旅，令人不免詫異。今年8月，公司公告稱，鑒于烏鎮旅游上市事宜在預審中未得到有關部門支持，烏鎮旅游董事會一致同意終止本次上市。這意味著，公司融資開發烏鎮，就只能通過自籌等方式完成。

    南方券商旅游研究員向《每日經濟新聞》表示，之前一直有外資基金致電咨詢，其中最關注的就包括中青旅。最主要原因是該股估值便宜。但考慮到中青旅大股東背景，以及其持股比例較洛希爾銀行高出10個百分點，相信此次QFII舉牌目的主要是財務投資,而非與大股東爭奪股權。

    中青旅的估值到底有多便宜？如果按本周四收盤價15.8元計算，其2011年預測市盈率為20.8倍。但若從動態估值角度，其目前為35.72倍。相比之下，在全部29家旅游酒店個股中，動態PE低于中青旅的有9家，其中華僑城A（000069，收盤價7.28元）最低，為18.7倍。另外，首旅股份（600258，收盤價17.61元）與中青旅業務相似但估值更低，其動態PE為34倍。

    顯然，估值便宜不能充分解釋為何外資會突然舉牌中國旅游股。

經濟連鎖酒店忙擴張

    就在中青旅被QFII舉牌前，在美國上市的中國經濟連鎖酒店股經歷集體反彈。這不免讓人思考兩者之間是否存在聯系？

    資料顯示，在美上市的中國經濟連鎖酒店主要有3家，分別是如家、7天連鎖和漢庭。其中，自今年8月8日以來至今，7天連鎖累計上漲9%至18.5美元，如家累計上漲12%至36.99美元。而自8月16日至今，漢庭累計漲幅也達到11%。

    期間，三家公司都公布了強勁的二季度財報。據I美股資料，7天連鎖延續了過去幾個季度以來的快速增長，2011年2季度凈營收同比增長41%，超過此前預期；漢庭2季度營收同比增長24.8%，處于預期區間上端，凈利潤為4450萬元；至于如家，其2季度營收同比增長12.2%。

    更吸引人的，則是這些經濟連鎖酒店的擴張速度。據了解，7天連鎖在2季度凈增103家分店，其中直營店18家，管理店85家。同時，將2011年的管理店開店計劃由210家上調至240家；漢庭2季度新增酒店43家，包括22家直營店和21家加盟店。此外還有90家直營店和111家加盟店在籌備中；如家快捷品牌則新開88家酒店，其中28家直營店，60家加盟店。事實上，經濟型酒店跑馬圈地已進入白熱化階段。

    再來看更詳細的指標：7天連鎖盡管二季度入住率從上年同期的93.4%降至87.5%，但受益于酒店擴張，其凈營收仍同比增長41%；漢庭二季度在上海的每間可供出租客房收入為170元，較一季度增長19%，較2009年同期提升9%，入住率則提高了7%；如家快捷二季度入住率為94%，較上季度上漲接近8.9%。

    I美股酒店行業研究員向  《每日經濟新聞》表示，市場比較看好如家、漢庭、7天連鎖有三點原因。首先，3家公司擴張速度都比較快，其中7天連鎖更是比計劃多增了50家店。其次，后世博時期3家公司的入住率都恢復得不錯。其中7天連鎖是87%，如家和漢庭都超過了90%。再次，3家公司的估值相對合理。由于美國本土沒有可比的經濟連鎖酒店股，用市盈率相對盈利增長比率（PEG)計算估值較好，如果該比值低于1即相對低估，高于1則高估，等于1為合理。

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擴張超預期  錦江股份逆市發力

　　近期，酒店旅游板塊的強勢反彈超出了很多市場人士的預計。自8月9日，申萬旅游酒店指數創出1202點的新低之后，僅用了一個月不到的時間就已經攀升到1351點附近，區間漲幅高達10%！

錦江股份爆發

    “最近，大盤始終都走得不好，但重倉的錦江股份（600754，收盤價19.60元）這兩周爆發了，這幾天漲幅快10%啦。”本報熱心讀者周先生興奮地說道。

    《每日經濟新聞》記者發現，錦江股份在酒店旅游板塊當中應該是最出彩的。一月之內漲幅達到了16%。有業內人士告訴記者，“中報公布前后都走出了獨立于大盤的走勢，這或多或少與錦江股份中報業績比預期的好有關。”

    錦江股份8月30日發布中報，2011上半年錦江股份實現營業收入9.63億元，比上年同期減少12.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.92億元，比上年同期減少16.5%。令投資者不解的是，中報數據基本上都是“清一色”的下滑。

    上述業內人士強調，“由于錦江股份2010年受世博會拉動業績處于高位，這次中期業績增速下滑在20%以內，其實是比不少機構預期的好。”

    需要指出的是，錦江股份的經濟型酒店業務實現營收入達到了8.66億元，同比增長17.46%。錦江股份預計3季度收入增長1%~12%，這一數據普遍超過了很多機構的預期。

上半年新增86家連鎖店

    數據顯示，錦江股份2011年1~6月份上海地區營業收入同比增長3.52%,，上海以外地區營業收入同比增長26.29%。可以看出，其他地區的營收增速已經遠遠高于上海。

    進軍上海以外地區勢在必行。截至6月30日，錦江股份已簽約和開業酒店數量分別達到682家和485家。簽約的直營酒店家數和加盟酒店家數分別占30.06%和69.94%。

    北方某大型券商研究員也認為，“錦江股份上半年新增86家連鎖店。尤其是加盟店比例提升促使利潤率上升，上半年加盟店收入6620萬，這部分加盟店的收入增速很快，這種模式無需花費太多成本，仍能保持較高的利潤率。”正因為經濟型酒店的快速擴張，使得近日海外中資經濟型酒店概念股如家、7天連鎖、漢庭如此受到市場的追捧。

    實際上，世博后期錦江股份經濟型酒店平均出租率非但沒有下降，而且還從去年同期84.06%提高到了84.48%。在價格方面，天相投顧研究員王旭告訴《每日經濟新聞》記者，“現在錦江股份平均房價在175元/天左右，比世博期間下降了4元左右。

    他同時指出  “這個降價符合此前的預期，入住率上升超出了之前的預期，鑒于目前整個旅游酒店板塊50倍PE的估值，錦江股份33倍PE低于整個板塊估值水平。”

    王旭指出錦江股份未來三年的凈利潤增長率將保持在20%左右。從估值PEG的角度來看，如按照20%凈利潤增長率的話，根據凈利潤增長率與市盈率之比，目前錦江股份動態市盈率在33倍左右，這樣其PEG大概在0.67左右。

    此外，《每日經濟新聞》記者統計，在上海地區周邊的旅游股中，華東地區的三家代表公司宋城股份（300144，收盤價23.65元）、中青旅、黃山旅游（600054，收盤價17.81元）動態市盈率分別在41倍、36倍、30倍。若單純在酒店股中比較，華天酒店（000428，收盤價5.90元）、新都酒店（000033，前收盤價6.95元）則分別為21倍以及虧損狀態。

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