9月24日，A股三大指數集體收漲，截至收盤，上證指數漲0.83%，深成指漲1.80%，創業板指漲2.28%。全市場成交額2.35萬億元，較上個交易日縮量1713億。

游戲ETF（516010）收漲4.61%。

上漲原因分析

高景氣下的回調修復，游戲行業淡季不淡

今日游戲行業大漲主要還是行業延續景氣，在連續回調后迎來反彈修復。2025年上半年，國內自主研發網絡游戲市場規模同比增長19.29%至1405億元，在千億體量基礎上重回近20%的高增速，游戲行業景氣度重回高位。行業層面呈現供給與需求雙回暖的同步特征：一方面，版號數量恢復并加速、審批節奏更可預期，新游供給更為充足；另一方面，用戶時長與付費能力同步提升，帶動大盤擴容，出現多款產品超預期的表現，景氣度延續性增強。

游戲行業供給端修復明確。2025年1—8月累計發放國產+進口版號1119款，同比增長21%；其中國產版號1050款，同比增長24%。單月發放數量在8月達166款，創2022年版號重啟以來新高，審批周期最快三個月以內，利于廠商有節奏推進上線籌備。產品層面，FPS、女性微恐、放置MMO等細分賽道均有代表作取得亮眼流水，如《三角洲行動》《超自然行動組》《仗劍傳說》等在各自賽道里拉動新增時長并增厚行業盈利。

游戲行業需求端同樣改善。根據行業測算，2025年上半年ARPU同比增長13%，單用戶收入達248元，絕對值與增速均為2021年以來同期高位；用戶規模增速不足2%的情況下，近20%的市場規模增長更多來自時長與付費結構優化。產品生態覆蓋多時長場景：碎片化時間由小游戲承接（上半年同比約+40%），20—30分鐘由MOBA/FPS承接，深度時長由3A/長線內容承接。用戶結構方面，2024年女性向市場同比增長124%，顯著高于大盤；進入2025年后，《戀與深空》《心動小鎮》《超自然行動組》等在女性用戶中的占比維持高位，邊界繼續外擴。

（風險提示：上述個股僅用于行業表現說明，非個股推薦）

高景氣度也體現在財務指標上。申萬游戲指數成分股研發費用率從2023年一季度的48%降至2025年二季度的29%，管理費用率從27%降至24%。這既反映了過去兩年人員與項目的優化，也體現了AI技術在美術創作與研發環節的降本增效作用。同期板塊毛利率從65%升至69%，銷售費用率保持穩定，利潤端表現全面修復。在A股核心游戲公司中，上半年僅有一家出現季度虧損，較去年顯著改善，顯示出盈利能力的全面回升。

2025年上半年行業高景氣有望延續至三季度：暑期旺季疊加9月“淡季不淡”的流水表現，為Q3盈利奠定堅實基礎。A股游戲公司今年的爆款（如《超自然行動組》《仗劍傳說》）多在二季度上線，首波流水主要在暑期集中釋放；進入傳統開學淡季的9月，整體回落并不顯著。以《超自然行動組》為例，新皮膚“繡春逍影”上線后暢銷榜迅速回升至Top12，且9月前12天流水環比僅-6%，超出市場預期。綜合來看，Q3板塊盈利大概率在Q2基礎上進一步抬升。

后市展望

新品中期有望接力，估值仍有性價比。

展望未來幾個季度，游戲行業增長的驅動力或將從景氣修復，逐步轉向新品周期與估值中樞提升的雙重支撐。暑期的集中放量和9月淡季的超預期表現，已經為三季度盈利奠定了基礎。更關鍵的是，四季度及2026年的新品管線十分豐富：國慶檔有心動公司《伊瑟·重啟日》國服上線，《超自然行動組》將推出大版本更新；春節檔還有完美世界《異環》、嗶哩嗶哩《三國 Ncard》、愷英網絡《斗羅大陸：誅邪傳說》等新品接力。騰訊儲備的《王者榮耀：世界》《異人之下》《彩虹六號》以及網易的《無限大》也在籌備中。這種跨年度的新品接力，意味著行業收入與利潤具備較高延續性，而非依賴單一爆款支撐。

（風險提示：上述個股僅用于行業表現說明，非個股推薦）

結構性趨勢同樣在強化行業基本面。一方面，女性玩家的崛起提供了新的增量。2024年女性向市場同比增長124%，進入2025年后，《心動小鎮》《超自然行動組》等在女性群體中的占比已超過50%，顯示女性用戶已成為行業持續擴容的重要驅動力。另一方面，海外市場表現亮眼，《無盡冬日》《KingShot》在7月包攬中國手游海外收入榜單前兩位，中型廠商的全球競爭力得到驗證。用戶結構多元化與國際化擴展，使行業景氣具備更多縱深空間。

在估值層面，目前中證動漫游戲指數整體PE_TTM約47.76倍，低于今年2月AI催動的行情高點估值50+，更是明顯低于2020年宅家經濟與2023年AI預期催化時的峰值，在一眾TMT子版塊中，估值性價比較高。游戲行業與前兩輪行情不同，本輪的基本面支撐更加扎實：新品管線充足，競爭格局改善，用戶邊界持續拓展。換句話說，當前估值仍在合理空間，盈利兌現后估值中樞或有進一步上修的空間。

整體而言，短期看三季度盈利確定性較強，中期依靠新品周期與出海擴張保持增長，長期則依托用戶結構擴展與文化出海強化成長邏輯。在景氣延續與估值合理的雙重背景下，游戲行業的配置價值依舊突出。投資者可通過游戲ETF（516010）把握游戲行業高景氣驅動的重估行情。

風險提示

本速評已力求報告內容的客觀、公正，但對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結論和建議僅供參考，相關觀點不代表任何投資建議或承諾。行業或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構成投資建議或承諾。文中涉及個股僅用于行業表現說明，非個股推薦

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投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。