每經記者｜朱萬平    每經編輯｜張海妮    

去年9月，“光伏逆變器龍頭”固德威（688390,SH）在科創板上市。一年間，在我國“力爭2030年前實現碳達峰，2060年前實現碳中和”的背景下，光伏產業繼續維持高景氣周期，固德威的發行價為37.93元/股，9月29日報收于387元/股，累計上漲超過9倍，動態市盈率超過111倍。 

股價狂飆下，今年9月固德威也迎來了解禁高峰，共3567萬股限售股解禁，價值超過百億元。在巨額浮盈下，剛解禁的固德威的第二、第三、第四大股東便“不約而同”地計劃減持套現。股東擬合計減持299.05萬股，按轉讓價格下限300元/股計算，擬套現約9億元。 

重要股東急于套現的背后，是固德威今年上半年受缺芯及原材料價格上漲影響，毛利率承壓，下降超過6.4個百分點。公司上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤增速為29.66%，遠低于同期84.89%的營收增速。而單看第二季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤增速才3.23%。此外，固德威還面臨部分應收賬款難收回，募投項目進展遲緩等問題。  

沾上“儲能”概念股價暴漲 多位股東擬合計套現數億元

打開固德威的官網，首先映入眼簾的是公司的最鮮明的介紹——“光伏儲能逆變器全球第一”。似乎，固德威對這一標簽和頭銜，頗為在意。實際上，光伏儲能逆變器在固德威整體業務中占比很小。財報顯示，2020年固德威的光伏儲能逆變器業務實現營收約1.59億元，占整體營收僅1/10左右，公司約90%的收入實際上來自于光伏并網逆變器。

固德威將占比很小的光伏儲能逆變器，置于官網最顯眼的位置。這背后是在“雙碳”（碳達峰、碳中和）目標下，儲能被視為一把打通新型電力系統產業鏈的關鍵鑰匙。而今年以來，在資本市場上，儲能概念股表現極為搶眼。Wind資訊顯示，上能電氣（300827，SZ）、陽光電源（300274，SZ）、科士達（002518，SZ）、錦浪科技（300763，SZ）等相關儲能概念股的股價均實現了翻倍。

9月14日，上交所和中證指數公司同時宣布，將于10月15日正式發布中證儲能主題指數。該指數從滬深市場中選取30只業務涉及儲能電池、儲能變流器以及儲能系統集成領域的上市公司作為樣本。

沾上“儲能”概念的固德威，也是股價飆升。去年9月，固德威上市時的發行價為37.93元/股，按照9月29日的收盤價387元/股算計，僅僅一年左右，公司股價便飆升超過9倍，市盈率超過111倍。 

不過，在資本市場熱潮背后，中國新型儲能裝機也在爆發式增長。據不完全統計，2021年上半年，國內新增新型儲能裝機規模超10GW，同比增長超600%。而今年上半年，固德威儲能逆變器出貨量達到2.1萬臺，相當于去年全年出貨量的94%。 

股價飆升下，今年9月，剛剛解禁的固德威多位重要股東，均宣布擬大舉減持公司股份。9月8日晚間，固德威公告稱，盧紅萍、倪祖根、鄭加炫、方剛、盧進軍5名股東擬詢價轉讓299.05萬股股份，轉讓價格下限為300元/股。以此計算，將套現至少約9億元。9月23日，鄭加炫、方剛、盧進軍已成功套現約3.46億元（不計稅費）。 

缺芯、原材料漲價、海運漲價致毛利率承壓 

多位重要股東大舉減持的背后，是固德威受累于原材料漲價、缺芯、海運價格暴漲，毛利率承壓。 

今年以來，國外市場對逆變器的需求增長明顯。據海關總署，2021年1~7月逆變器出口金額25.48億美元，同比增長55%。而今年上半年，固德威境外逆變器出貨量約為15.65萬臺，占比約65.62%。而受益于逆變器出口高增長等，今年上半年，固德威整體營收增長超過84%達到10.87億元。 

雖然今年上半年，固德威整體營收增長超過84%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤增速卻只有29.66%。這背后是受缺芯及原材料價格上漲以及海運價格上漲等因素的影響。這導致公司今年上半年毛利率同比下降6.4百分點至34.9%。 

具體來看，固德威生產逆變器產品，用到的半導體器件和集成電路材料主要為IGBT元器件、IC半導體。招股書顯示，這兩種原材料主要靠進口，短期內不能完全實現進口替代。而它們占固德威采購總額的比例為10%~14%。這其中IGBT元器件主要生產商為德國英飛凌科技公司（Infineon）和美國安森美半導體公司（ON Semiconductor），IC半導體主要生產商為美國德州儀器公司、意大利意法半導體公司和荷蘭恩智浦公司。 

除了缺少IGBT芯片等外，今年以來，銅、鋁等原材料價格大幅上漲，由于固德威多數產品用于出口，海運的價格也出現了大幅上漲。這些都導致固德威的成本上漲，導致毛利率下滑。 

對于原材料等價格的上漲，固德威相關工作人員坦言，原材料價格上漲確實對成本有影響，但公司也可以向下游傳導，2021年以來公司產品已經漲價兩次了，但是由于原料價格波動較大，公司調價的頻率也不能太高。 

募投項目進展遲緩 應收賬款壞賬計提增多

值得注意的是，固德威上市時募集的資金幾乎原封未動。去年9月，固德威上市募資凈額約7.75億元。然而，截至2021年上半年，其募集資金賬戶余額仍有7.19億元，累計投入的募資資金不到8600萬元，占全部募集資金11%左右。 

根據固德威半年報，其募投項目固德威電源科技（廣德）有限公司智能光伏逆變器等能源管理系統產品生產項目（二期）累計投入1516萬元，新建智慧能源研發樓項目累計投入160萬元。全球營銷及服務體系基礎建設項目，已經累計投入約2970萬元，另外還有3900多萬元已補充流動資金。  

雖然僅上市約一年，固德威已經計提不少壞賬。2020年底，固德威應收賬款余額為1.48億元，計提壞賬準備2852.23萬元，計提比例16.14%；今年上半年末，其應收賬款余額為2.42億元，計提壞賬準備3126.63萬元，計提比例11.45%。

固德威今年半年報顯示，計提壞賬準備的理由涉及訴訟等糾紛，金額在100萬元以上涉及訴訟的應收賬款有6筆。最大的一筆來自北京漢能戶用薄膜發電科技有限公司，壞賬準備為963.95萬元，計提比例為100%。同樣被100%計提的還有江蘇愛康綠色家園科技有限公司的約120萬元欠款。 

圖片來源：2021年半年報截圖 

值得一提的是，截至今年6月末，固德威對北控智慧電力工程有限公司（以下減持北控智慧電力）的255.47萬元應收賬款，計提比例為50%。而啟信寶顯示，去年6月北控智慧電力被山東滕州市人民法院列為被執行人；今年6月該公司被北京市朝陽區人民法院列為被執行人。

圖片來源：啟信寶截圖 

在去年8月固德威披露的招股書（注冊稿）中，公司稱對北控智慧電力的應收賬款可回收性較高，只計提了10%的壞賬準備。而半年報顯示，固德威對北控智慧電力應收款計提比例已上升至50%。

封面圖片來源：視覺中國