每經(jing)記者(zhe)｜楊建    每經(jing)編輯｜吳(wu)永久    

今年(nian)結構(gou)性(xing)牛市行情使得私(si)募機(ji)構(gou)賺得盆(pen)滿缽滿，而量(liang)(liang)化(hua)私(si)募在取得好的(de)(de)業績的(de)(de)同時(shi)，也(ye)迎來了規模大(da)(da)擴(kuo)張。當(dang)前(qian)(qian)國內百億級別量(liang)(liang)化(hua)私(si)募已(yi)達到(dao)10余家，相比去年(nian)底已(yi)經(jing)翻倍，量(liang)(liang)化(hua)私(si)募目前(qian)(qian)管(guan)理規模已(yi)經(jing)超過5000億元(yuan)。不過在11月下旬開始(shi)，量(liang)(liang)化(hua)私(si)募遭(zao)(zao)遇凈值(zhi)(zhi)大(da)(da)回(hui)撤(che)，此番遭(zao)(zao)遇大(da)(da)幅回(hui)撤(che)的(de)(de)不乏一些(xie)頭部明星百億量(liang)(liang)化(hua)私(si)募。值(zhi)(zhi)得注意的(de)(de)是，對于(yu)量(liang)(liang)化(hua)私(si)募而言，隨著管(guan)理規模的(de)(de)擴(kuo)張和(he)量(liang)(liang)化(hua)策(ce)(ce)略(lve)的(de)(de)豐富，量(liang)(liang)化(hua)市場已(yi)悄然進入2.0時(shi)代，各(ge)大(da)(da)策(ce)(ce)略(lve)各(ge)顯身手，都為在量(liang)(liang)化(hua)大(da)(da)擴(kuo)張的(de)(de)時(shi)代博得自己的(de)(de)一席之地。那(nei)么(me)在當(dang)前(qian)(qian)的(de)(de)市況(kuang)下，量(liang)(liang)化(hua)四(si)大(da)(da)策(ce)(ce)略(lve)PK，到(dao)底誰(shui)更占優勢呢？

管理規模急速擴張后，量化私募遭遇凈值回撤

今年的(de)結構(gou)性(xing)牛市(shi)行(xing)情也造就了量(liang)(liang)化私募(mu)的(de)規模(mo)(mo)擴張，當前國內百億級別量(liang)(liang)化私募(mu)已達(da)到10余家(jia)，量(liang)(liang)化私募(mu)目前管理規模(mo)(mo)已經(jing)超過5000億元。在量(liang)(liang)化私募(mu)規模(mo)(mo)大擴張的(de)背(bei)景下(xia)，11月(yue)(yue)(yue)下(xia)旬以來，量(liang)(liang)化私募(mu)似乎(hu)遭(zao)遇了突然大面積回撤，成為市(shi)場關注的(de)焦點。實際(ji)上量(liang)(liang)化中(zhong)性(xing)策(ce)(ce)略(lve)以穩健收益為特色，近期的(de)回撤確(que)實少(shao)見，不少(shao)產品月(yue)(yue)(yue)度(du)虧(kui)(kui)(kui)損(sun)超5%。據私募(mu)排排網數(shu)據，量(liang)(liang)化私募(mu)中(zhong)的(de)市(shi)場中(zhong)性(xing)策(ce)(ce)略(lve)在11月(yue)(yue)(yue)份(fen)的(de)平均收益為虧(kui)(kui)(kui)損(sun)0.65%，其(qi)中(zhong)20只市(shi)場中(zhong)性(xing)策(ce)(ce)略(lve)月(yue)(yue)(yue)度(du)虧(kui)(kui)(kui)損(sun)在5%以上，虧(kui)(kui)(kui)損(sun)最大的(de)是念空(kong)數(shu)據科技旗下(xia)的(de)念空(kong)靈活對(dui)沖2號，其(qi)在11月(yue)(yue)(yue)的(de)月(yue)(yue)(yue)度(du)收益虧(kui)(kui)(kui)損(sun)14.44%。

從(cong)整個(ge)量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)所有(you)策略(lve)(lve)產(chan)品11月的(de)業(ye)績來看，合計44只(zhi)(zhi)量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)產(chan)品的(de)11月月度虧損(sun)在(zai)(zai)4%以上，從(cong)近三(san)個(ge)月的(de)市場(chang)表(biao)現來看，其(qi)(qi)中(zhong)74只(zhi)(zhi)產(chan)品在(zai)(zai)近三(san)月虧損(sun)達到了(le)6%以上，27只(zhi)(zhi)近三(san)月虧損(sun)在(zai)(zai)10%以上，近三(san)月虧損(sun)最多(duo)的(de)是虧損(sun)了(le)51.54%。值得注意(yi)的(de)是，此番遭遇(yu)大幅回撤(che)的(de)不乏一些頭(tou)部明星量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)，其(qi)(qi)中(zhong)今年新晉的(de)百億量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)鳴石(shi)(shi)投資，旗下的(de)鳴石(shi)(shi)寬墨(mo)八號(hao)、鳴石(shi)(shi)量(liang)化(hua)(hua)20號(hao)、鳴石(shi)(shi)金選10號(hao)在(zai)(zai)11月份的(de)月度虧損(sun)在(zai)(zai)5%以上。鳴石(shi)(shi)投資專注于量(liang)化(hua)(hua)投資，主要(yao)策略(lve)(lve)為中(zhong)高頻(pin)量(liang)化(hua)(hua)策略(lve)(lve)，包(bao)括(kuo)中(zhong)高頻(pin)Alpha策略(lve)(lve)和日內(nei)策略(lve)(lve)。

另(ling)外指(zhi)數(shu)(shu)(shu)增(zeng)強(qiang)策略基(ji)金(jin)要求在保證偏離(li)度的前提(ti)下，跑贏標的指(zhi)數(shu)(shu)(shu)并(bing)追求超(chao)額收(shou)益最(zui)大化。市場(chang)回調時，指(zhi)數(shu)(shu)(shu)增(zeng)強(qiang)基(ji)金(jin)更(geng)(geng)抗跌。市場(chang)上漲時，指(zhi)數(shu)(shu)(shu)增(zeng)強(qiang)基(ji)金(jin)的回報更(geng)(geng)豐(feng)厚(hou)。但實(shi)際情況真是這樣嗎？11月(yue)份，在上證指(zhi)數(shu)(shu)(shu)漲5.19%的背(bei)景下，11月(yue)的指(zhi)數(shu)(shu)(shu)增(zeng)強(qiang)基(ji)金(jin)獲取(qu)超(chao)額收(shou)益的能力(li)并(bing)不(bu)突(tu)出(chu)，更(geng)(geng)有多(duo)只(zhi)(zhi)知(zhi)名的指(zhi)數(shu)(shu)(shu)增(zeng)強(qiang)產(chan)品(pin)跑輸同期(qi)股指(zhi)。據私募排排網不(bu)完全(quan)統計，在凈值更(geng)(geng)新周期(qi)為11月(yue)20日(ri)~11月(yue)25日(ri)的286只(zhi)(zhi)指(zhi)數(shu)(shu)(shu)增(zeng)強(qiang)基(ji)金(jin)產(chan)品(pin)中，178只(zhi)(zhi)指(zhi)數(shu)(shu)(shu)增(zeng)強(qiang)產(chan)品(pin)跑輸指(zhi)數(shu)(shu)(shu)，也就是說，這286只(zhi)(zhi)產(chan)品(pin)中高(gao)達62.24%的產(chan)品(pin)在11月(yue)并(bing)未創(chuang)造超(chao)額收(shou)益。

對此有(you)私募(mu)認(ren)為，A股(gu)年(nian)(nian)底風格變化(hua)(hua)(hua)和股(gu)指期貨基差收窄是近期量化(hua)(hua)(hua)產品回撤的主要原因，由于行(xing)情快(kuai)速輪動(dong)，每年(nian)(nian)的四季度(du)無論(lun)是主觀(guan)還是量化(hua)(hua)(hua)，在操(cao)作上均有(you)一(yi)定(ding)難度(du)。每年(nian)(nian)到了11~12月，公募(mu)基金等大資金一(yi)般會調(diao)整持倉，這會導致(zhi)股(gu)票市(shi)場行(xing)業、市(shi)值、成(cheng)長、價值等風格的調(diao)整。而市(shi)場風格的快(kuai)速變化(hua)(hua)(hua)對量化(hua)(hua)(hua)選(xuan)股(gu)策略造成(cheng)了較大壓(ya)力(li)。

私募排(pai)(pai)排(pai)(pai)網未來星基金(jin)經(jing)理(li)胡泊表示，指數(shu)增(zeng)強基金(jin)跑輸指數(shu)，造成這個(ge)情(qing)況(kuang)的(de)(de)因素很多。首先(xian)是國內外基本面變化(hua)較(jiao)(jiao)快，其(qi)次是每年四季度各路資金(jin)主(zhu)動調倉換股的(de)(de)動作較(jiao)(jiao)多，交易模式就與前(qian)三個(ge)季度有(you)較(jiao)(jiao)大差異。而指數(shu)進(jin)行區間寬幅震蕩(dang)(dang)已超(chao)4個(ge)月(yue)，尤(you)其(qi)是9月(yue)以來，市場的(de)(de)震蕩(dang)(dang)區間收(shou)窄，交易量(liang)和波動雙降，熱點(dian)比較(jiao)(jiao)散亂，風格無法持續。這些因素導致了(le)量(liang)化(hua)模型(xing)的(de)(de)因子短期失效(xiao)，量(liang)化(hua)基金(jin)跑輸了(le)指數(shu)。

量化2.0時代四大策略到底哪種更占優？

今年(nian)因為結構性牛市行情，因其波動性使得“低回(hui)撤、收(shou)益穩(wen)健及風(feng)險(xian)可控”的(de)量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)私(si)募基金大規(gui)模擴展(zhan)，百億量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)私(si)募擴至10余家，但(dan)因短期(qi)大量(liang)(liang)(liang)資金涌入(ru)量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)賽(sai)道，導(dao)致賽(sai)道過于擁擠，產品(pin)同質化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)導(dao)致風(feng)險(xian)增(zeng)大，預(yu)期(qi)收(shou)益整(zheng)體下(xia)滑。另(ling)外國內量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)私(si)募也(ye)面(mian)臨內外夾擊的(de)情況。首先是以橋水基金為代(dai)表(biao)的(de)外資量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)私(si)募巨頭(tou)紛紛入(ru)華。其次公(gong)募量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)規(gui)模也(ye)不(bu)斷擴張(zhang)，國內量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)賽(sai)道更(geng)加擁擠。對于量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)私(si)募來說，尋求多樣化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)的(de)策略(lve)與(yu)收(shou)益來源，是不(bu)少量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)私(si)募的(de)重中之重。隨著(zhu)量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)市場(chang)的(de)競爭(zheng)加劇，量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)市場(chang)已悄然(ran)進入(ru)2.0時代(dai)，各(ge)大策略(lve)各(ge)顯身手，都在(zai)為量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)大擴張(zhang)的(de)時代(dai)博得自己的(de)一席(xi)之地。那么在(zai)當(dang)前(qian)的(de)市況下(xia)，量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)四(si)大策略(lve)PK，到底誰更(geng)占優勢呢？

首先(xian)，股(gu)票市場(chang)中(zhong)(zhong)性策略的(de)(de)收(shou)益來自于三部分，分別是投(tou)資(zi)組(zu)合的(de)(de)多頭(tou)、投(tou)資(zi)組(zu)合的(de)(de)空(kong)頭(tou)和賣空(kong)所產生的(de)(de)現金流。目前國內市場(chang)中(zhong)(zhong)，使(shi)用較為普遍的(de)(de)股(gu)票市場(chang)中(zhong)(zhong)性策略是阿爾法(fa)策略，即在持(chi)有股(gu)票多頭(tou)的(de)(de)同(tong)時，利用金融衍生工(gong)具（主(zhu)要為股(gu)指期貨）對沖持(chi)有多頭(tou)頭(tou)寸市場(chang)風險，從(cong)而獲(huo)得(de)超(chao)額收(shou)益。據私募排(pai)排(pai)網(wang)數據，2020年1~11月份共有464只(zhi)成立時間(jian)滿11個月且有業(ye)績(ji)記(ji)錄(lu)的(de)(de)股(gu)票量化中(zhong)(zhong)性策略產品平均收(shou)益錄(lu)得(de)13.54%，其中(zhong)(zhong)收(shou)益在30%以(yi)上的(de)(de)有32只(zhi)。不過從(cong)前三甲的(de)(de)業(ye)績(ji)來看(kan)，該策略中(zhong)(zhong)業(ye)績(ji)最好的(de)(de)是方誠量化黃(huang)丹娜管(guan)理的(de)(de)方誠量化福杯滿溢(yi)2號，今(jin)年以(yi)來收(shou)益超(chao)71%。

股(gu)(gu)票量(liang)(liang)化(hua)策(ce)略(lve)針對基(ji)本面和技術(shu)面的(de)(de)(de)(de)研究以(yi)量(liang)(liang)化(hua)方(fang)法模(mo)型(xing)為(wei)主，從(cong)個股(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)選擇到組合的(de)(de)(de)(de)構建，以(yi)及交易，均以(yi)量(liang)(liang)化(hua)模(mo)型(xing)的(de)(de)(de)(de)結果為(wei)決策(ce)執行(xing)依(yi)據(ju)。常見的(de)(de)(de)(de)選股(gu)(gu)模(mo)型(xing)包(bao)括基(ji)本面多(duo)因子(zi)模(mo)型(xing)，量(liang)(liang)化(hua)多(duo)因子(zi)模(mo)型(xing)，基(ji)于大數據(ju)的(de)(de)(de)(de)另類(lei)多(duo)因子(zi)模(mo)型(xing)等。從(cong)業績(ji)來看，私募(mu)排(pai)排(pai)網(wang)納入統計排(pai)名(ming)的(de)(de)(de)(de)980只股(gu)(gu)票量(liang)(liang)化(hua)策(ce)略(lve)今(jin)年(nian)以(yi)來平均收(shou)(shou)益(yi)為(wei)28.67%，高達94.08%的(de)(de)(de)(de)基(ji)金獲得(de)正收(shou)(shou)益(yi)。其(qi)中澤(ze)桐(tong)投(tou)資鄒慶龍管(guan)理的(de)(de)(de)(de)澤(ze)桐(tong)穩健3號(hao)今(jin)年(nian)以(yi)來的(de)(de)(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)超140%。另外泓兆(zhao)興業資產旗(qi)(qi)下(xia)鄒柏林管(guan)理的(de)(de)(de)(de)泓兆(zhao)興業二號(hao)今(jin)年(nian)以(yi)來收(shou)(shou)益(yi)達113%。寧(ning)波幻(huan)方(fang)量(liang)(liang)化(hua)旗(qi)(qi)下(xia)徐進管(guan)理的(de)(de)(de)(de)幻(huan)方(fang)旅行(xing)者3號(hao)今(jin)年(nian)以(yi)來收(shou)(shou)益(yi)達112%。

CTA策略(lve)利(li)用計算(suan)機系統(tong)構建數理模型判斷未來期貨品(pin)種的(de)(de)(de)走勢(shi)，取(qu)代(dai)了人的(de)(de)(de)主觀判斷進行(xing)投資(zi)決策。通過建立多頭頭寸(cun)或者(zhe)空頭頭寸(cun)，從而獲取(qu)品(pin)種趨(qu)勢(shi)性的(de)(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)(yi)。在高波動率(lv)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場環境中，CTA策略(lve)往往具有較(jiao)強的(de)(de)(de)盈利(li)能力。今(jin)年在疫情反復等(deng)不確定事件的(de)(de)(de)刺激(ji)下(xia)(xia)，也(ye)是推升了商品(pin)市(shi)(shi)場波動率(lv)水平。據私(si)募排(pai)排(pai)網統(tong)計，347只管(guan)理期貨量化策略(lve)今(jin)年以來平均收(shou)(shou)益(yi)(yi)32.89%。獲得管(guan)理期貨量化策略(lve)第一名的(de)(de)(de)是大凡投資(zi)旗下(xia)(xia)的(de)(de)(de)大凡1號(hao)，今(jin)年以來收(shou)(shou)益(yi)(yi)892%。其次(ci)是博普(pu)科技(ji)旗下(xia)(xia)的(de)(de)(de)博普(pu)CTA趨(qu)勢(shi)1號(hao)A，今(jin)年以來收(shou)(shou)益(yi)(yi)為246%。

量化套(tao)(tao)(tao)(tao)利策略是指在兩個不(bu)同(tong)(tong)的(de)(de)市場中，以(yi)有利的(de)(de)價(jia)格(ge)同(tong)(tong)時買(mai)進(jin)或(huo)賣(mai)出同(tong)(tong)一(yi)種(zhong)或(huo)本質相(xiang)同(tong)(tong)的(de)(de)證券的(de)(de)投資行為(wei)，投資組合(he)中的(de)(de)金融工具(ju)可以(yi)是同(tong)(tong)種(zhong)類的(de)(de)也(ye)可以(yi)是不(bu)同(tong)(tong)種(zhong)類的(de)(de)。量化套(tao)(tao)(tao)(tao)利不(bu)依靠投資者的(de)(de)主觀判斷，而利用計算(suan)機系(xi)統構建數理模型去挖(wa)掘市場中存在的(de)(de)相(xiang)關聯的(de)(de)期貨品種(zhong)價(jia)格(ge)錯配現(xian)象，并利用這(zhe)種(zhong)價(jia)格(ge)錯配進(jin)行套(tao)(tao)(tao)(tao)利的(de)(de)策略，包(bao)括期現(xian)套(tao)(tao)(tao)(tao)利、跨期套(tao)(tao)(tao)(tao)利、跨市套(tao)(tao)(tao)(tao)利、跨品種(zhong)套(tao)(tao)(tao)(tao)利等。量化套(tao)(tao)(tao)(tao)利策略今年以(yi)來錄(lu)得平均收益14.71%。

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