每經記者｜李娜    每經編輯｜謝欣    

2020年A股的賺錢效應有多高，是近期投資人士最為關心的話題之一。

降預期，調倉換股，轉換跑道，是每年年底的必修課。

為此，《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪了招商證券首席策略分析師張夏，看看2020年投資必須搞清楚哪幾件大事。

此外，張夏表示，近期中央經濟工作會議召開，對2020年貨幣政策繼續定調“維持流動性合理充裕”，同時強調宏觀經濟杠桿的穩定，意味著寬信用刺激的概率較低，積極的財政政策將更加注重結構調整，而非全面發力。

2020上半年結構性行情為主

NBD：此前您曾表示A股存在三年半的運行周期，每七年左右會迎來一次牛市，而在指數突破前期密集成交區域后，會加速上行。您認為2020年A股處在怎樣的周期？

張夏：A股存在三年半的運行周期。中國經濟存在三年半左右的周期，經濟下行后政策寬松，會形成兩種結果，如果新增社融回升觸發經濟預期轉暖，市場會上漲；如果社融增速不回升，則實體經濟融資需求有限，催生“資產荒”，市場也能上漲。因此，A股也存在三年半左右的周期。兩個三年半周期會形成一輪大的行情。

居民投資股票會根據過去的投資回報率，存在持虧和追漲的特征，導致A股往往在反彈的第二年才會迎來居民增量資金，導致每一輪市場上漲持續的時間是兩年半左右。

A股每7年左右迎來一次牛市，在指數突破前期密集成交區域后，會加速上行。每一輪大行情的起點均是估值1/PE，低到相對無風險回報；或是股票投資回報率低于房地產（無杠桿）；這種情況下，股票資產相對債券和地產的吸引程度最高。前幾次出現類似的情況分別是1998年底，2005年年中，2012年底，2019年開始也符合這樣的條件。

市場需要的條件是流動性寬松，流動性寬松后，會出現兩種模式：新增社融增速伴隨地產基建回升開啟經濟復蘇，或者新增社融低迷下的“資產荒”，市場都可以上漲。2020年更可能出現流動性寬松，新增社融低迷的組合下“資產荒”。
2019年開始，從各個證據綜合表明，A股開啟了新一輪7年周期，2020年上半年，由于通脹壓力較大，貨幣政策存在掣肘，市場更多以結構性行情為主，下半年隨著經濟下行壓力加大，通脹回落，貨幣政策的空間打開，市場在更加寬松的環境下的“資產荒”下有望繼續上漲，一旦漲幅超過20%會觸發居民資金加速入市，市場將會加速上行。

NBD：2019年A股賺錢效應突出，不少機構認為2020年需降低A股投資預期，2020年應如何配置？

張夏：我們曾分析過，未來幾年能夠提供10%以上年化回報率的資產可能僅剩權益型產品，例如偏股型基金，居民可投高收益資產迎來“資產荒”。

2019年是新7年周期的上行起始之年，股票市場三年半上行周期還未過半，因此我們判斷2020年A股市場將繼續維持不錯的賺錢效應，2020年需要加大對權益資產的配置以獲取超額收益。

科技股優選龍頭

2019年以來，以5G為首的科技股上演普漲行情。不少投資人士曾向《每日經濟新聞》記者表示，2020年科技股普漲勢頭難現，需要精挑細選。

NBD：早先，招商證券就看好科技股的價值，2020年科技股的投資價值怎樣看？

張夏：從1999年起，5年左右，迎來一輪科技上行周期：1999~2000年，互聯網浪潮的頂峰。2003~2004年，2G網絡的普及以及寬帶的普及帶動手機和PC的普及。2009~2010年，3G網絡的普及和智能手機的崛起開啟了移動互聯網。2013~2015年，4G網絡的普及和智能手機的普及帶來了移動互聯網浪潮高峰。2019年5G牌照的發放，5G網絡開始建設，有望迎來新一輪信息革命創新浪潮，科技進入新一輪上行周期。因此我們可以看到每一輪科技周期都是由通信技術的變革帶來的。
NBD：既然每輪科技周期都是由通信技術的變革引發，2020年科技股應怎樣配置？

張夏：因此從投資的角度看就需要依循產業進化的路徑來進行，例如每一輪科技周期首先受益的是通信行業，其次是電子行業，最后是計算機和傳媒行業，基本都是由硬件到軟件的產業進化路徑。當前正處在通信基站大規模建設和相關電子需求爆發的時候，通信和電子行業將繼續由行業層面的爆發來驅動，后續我們會進一步看到軟件領域的相關需求，因此也可以提前加大布局計算機和傳媒行業。從個股的角度而言，我們建議投資者優選各個細分領域的龍頭公司。

周期股：基建或許有穩定收益

NBD：萬億元新增專項債提前落地，基建板塊投資機會怎樣把握？

張夏：根據中央經濟工作會議的定調，2020年積極的財政政策將更加注重結構調整，而非全面發力，因此整體基調還是以穩為主。新增專項債的提前落地主要還是為了應對當前經濟增速下滑、大規模減稅降費沖擊和償債高峰到來導致地方政府財力緊張，用于基礎設施等重要領域投資資金越來越依賴發債籌資，而非刺激經濟舉措。因此2020年在以穩為主的基調下，基建板塊的穩定收益或許能夠看得到，但是想獲得較高的超額收益可能還需要政策上的發力。

NBD：2019年以來，養豬板塊表現不俗，如何看待周期股的投資機遇？

張夏：2019年以來在非洲豬瘟的影響下，國內豬肉供給大幅收縮，帶來價格的持續上漲，但是由于前期市場預期相對充分，后續板塊進一步表現可能還得等2020年相關公司業績兌現情況。