每經實習記者｜朱成祥 每經記者 孫嘉夏    每經編輯｜張海妮    

12月17日晚間，上交所網站披露了科創板已受理公司江蘇艾迪藥業股份有限公司（以下簡稱艾迪藥業）的首輪回復意見。審核問詢回復函顯示，艾迪藥業在可比公司的選取上被重點關注。

目前，艾迪藥業主要產品是原料藥，但在招股書申報稿“業務與技術”部分，公司卻選取了貝達藥業等10家創新藥企業對比研發管線；而在財務數據方面，艾迪藥業又與常山藥業、東誠藥業等5家原料藥上市公司進行對比。

“左右逢源”的艾迪藥業

具體來看，艾迪藥業在招股書申報稿“與同行可比公司情況比較”中，重點闡述了與貝達藥業、微芯生物、信達生物、君實生物、百濟神州等10家創新藥企業的研發管線對比。

《每日經濟新聞》記者注意到，目前，信達生物、君實生物在國內已有PD-1產品上市，百濟神州更是國內新藥研發領域的翹楚。通過與這些創新藥公司的對比，投資者很容易得出艾迪藥業研發管線足以與上述公司匹敵的結論。

圖片來源：招股書申報稿截圖 

艾迪藥業也表示：“公司進入臨床試驗階段的在研管線數量與進展情況與可比公司相當”。

然而，艾迪藥業在研發費用率等財務數據上，卻沒有和上述創新藥企業對比，而是與原料藥企業對比。2018年艾迪藥業研發費用率為12.38%，高于常山藥業、海普瑞等可比同行4.86%的平均值。  

圖片來源：招股書申報稿截圖

在回復意見中，艾迪藥業補充了研發人員平均薪酬與同行業上市公司對比的具體情況。2018年，艾迪藥業研發人員平均年薪酬為16.44萬元，而常山藥業、海普瑞等原料藥上市公司平均值僅為7.23萬元。

值得注意的是，2019年1~6月艾迪藥業研發費用率大幅下滑，該期數據僅為5.61%，略高于4.34%的行業平均值。

另外，艾迪藥業近年來研發人員平均薪酬持續下降。2017年月平均工資為1.57萬元，2018年則下降至1.37萬元，2019年1~6月更是下降至0.85萬元。

在營收占比上，人源蛋白（原料藥、醫藥中間體）在2018年、2019年1~6月占營收比例分別為79%和76%。從營收上看，艾迪藥業是一家原料藥企業。 

然而，與創新藥企業比研發管線，在研發費用率、研發人員平均薪酬上卻與原料藥企業進行對比。艾迪藥業在可比公司的選擇上，令人倍感疑惑。

創新藥企業估值更高

而從A股、港股市場整體看，創新藥企業的估值普遍高于原料藥企業。若投資者沒有厘清艾迪藥業創新藥業務、原料藥業務的區別，以創新藥企業的估值給原料藥業務定價，很容易出現高估。

目前，原料藥企業常山藥業、海普瑞市盈率約為19.71倍、25.35倍；創新藥公司方面，君實生物、信達生物、百濟神州都是虧損狀態，貝達藥業、微芯生物市盈率分別高達102倍、859倍。

上交所在問詢中也表示：“詳細論證發行人的收入和產品結構、發展歷史、未來發展計劃與貝達藥業等創新藥企業是否具有可比性，請刪除相關具有誤導性的信息披露”。

對于可比公司的選取等情況，《每日經濟新聞》記者12月19日上午致電艾迪藥業，但截至發稿尚未收到回復。

封面圖片來源：攝圖網