每(mei)經(jing)記(ji)者｜唐(tang)宗全(quan)    每(mei)經(jing)編輯｜吳(wu)永(yong)久(jiu)     

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2019年12月(yue)14日，中(zhong)國金(jin)融期(qi)貨交易所(suo)（以下簡(jian)稱中(zhong)金(jin)所(suo)）發布了正式的滬深300股指期(qi)權(quan)合約及(ji)(ji)相關業(ye)(ye)務(wu)規(gui)(gui)則。業(ye)(ye)內人士表示，經歷(li)了上市前的“公開(kai)征求意見(jian)、技術測試、做市商招(zhao)募(mu)”，期(qi)權(quan)合約及(ji)(ji)相關業(ye)(ye)務(wu)規(gui)(gui)則的發布標志著上市準備工作正式完成。

《每日經濟新聞》記者(zhe)(zhe)從業內(nei)人士和權威機(ji)構獲得(de)了對合(he)約和規(gui)則(ze)的解讀，其中有幾(ji)個(ge)關鍵(jian)規(gui)則(ze)需要投資者(zhe)(zhe)高度注意。

第一，滬深300股(gu)指期權漲跌停板和通常意義上(shang)的(de)股(gu)票漲跌停板有重大區別(bie)；

第二，行(xing)權價(jia)格空間跨度上，合(he)約覆蓋滬深300指(zhi)數漲跌停(ting)這(zhe)種(zhong)超級極端情況；

第三，在行權(quan)時間跨度(du)上(shang)，最長(chang)的(de)合約可基本(ben)覆蓋(gai)1年的(de)關鍵期限(xian)；

第四，股指(zhi)期(qi)權暫時不(bu)支持“市價指(zhi)令(ling)”，目(mu)前僅提供(gong)限價指(zhi)令(ling)；

第五(wu)，收(shou)盤采用集合競價制度，并以收(shou)盤集合競價的(de)成交(jiao)價作為當日結算價；

……

中(zhong)金(jin)所表示，“上市(shi)(shi)(shi)滬深300股(gu)指期權，是落實全面(mian)深化資(zi)本市(shi)(shi)(shi)場改革的重要(yao)舉措，有助于完善資(zi)本市(shi)(shi)(shi)場風險管(guan)理體(ti)系，吸引(yin)長期資(zi)金(jin)入市(shi)(shi)(shi)，對于促進資(zi)本市(shi)(shi)(shi)場健康發展具有重要(yao)意義。”

境內第一個指數期權已準備就緒

12月(yue)14日，中(zhong)金(jin)所公布了滬深300股指期(qi)權(quan)正(zheng)式的(de)期(qi)權(quan)合約和相關(guan)的(de)業(ye)務規則(ze)，中(zhong)金(jin)所宣布：“上市(shi)準備工(gong)作正(zheng)式完成(cheng)”。市(shi)場(chang)靜候“境內第一(yi)個指數期(qi)權(quan)閃亮登場(chang)”的(de)佳音(yin)。

2019年11月10日(ri)至11月15日(ri)，中(zhong)金所曾就滬深(shen)300股(gu)指期權合約及相關規則向社會公(gong)開征求意見。

中(zhong)金所(suo)披(pi)露的信息顯示：“在征求意(yi)見期間，中(zhong)金所(suo)通過網上(shang)公開征求意(yi)見的方式，廣(guang)泛聽取市場各(ge)方的意(yi)見和(he)建議。從(cong)此次征求意(yi)見情況看，市場參(can)與(yu)者對中(zhong)金所(suo)設(she)計的滬深300股(gu)指期權合約及相關業務規則普遍表示認可。”

12月14日，中金(jin)所網(wang)站發布消息，“前期(qi)，中金(jin)所牢牢堅持‘高(gao)標準(zhun)(zhun)、穩起步、控風(feng)險’的原則，扎實有序推進滬深300股(gu)指(zhi)期(qi)權上市籌備(bei)，在市場各方(fang)的廣泛關心與支持下(xia)，完(wan)成(cheng)了(le)合(he)約規(gui)則公(gong)開征求意見(jian)、技術系統測(ce)試、做市商招募(mu)等相(xiang)關工(gong)作(zuo)，目前各項上市準(zhun)(zhun)備(bei)工(gong)作(zuo)已經就緒(xu)。”

業內(nei)人士表示，經歷了上(shang)市前的“公開征求意見、技術測試、做市商招募”，期(qi)權合約及(ji)相關業務(wu)規則的發布標志著(zhu)上(shang)市準備工作正(zheng)式完成(cheng)。

12月13日，中金所宣布：經(jing)中國證監會批(pi)準，滬(hu)深300股(gu)指期(qi)權將于2019年12月23日上市交易。

漲跌停板規則跟個股顯著不同

從公(gong)布的(de)正式(shi)的(de)期(qi)貨合(he)約條款上(shang)看，內容與合(he)約征求意(yi)見稿一致。

《每日經濟新聞(wen)》記者注意到，在(zai)漲(zhang)跌(die)停(ting)板(ban)(ban)的(de)規(gui)則上，指數期權漲(zhang)跌(die)停(ting)板(ban)(ban)和通常意義(yi)上的(de)股票漲(zhang)跌(die)停(ting)板(ban)(ban)有重大區別。

滬深300股指(zhi)期權的(de)每(mei)日價格(ge)最大波(bo)動限制是如何(he)規定的(de)？中金所披露(lu)：“我所借鑒境內外市場成功經驗，將標的(de)指(zhi)數上一(yi)交易日收盤價±10%作為滬深300股指(zhi)期權的(de)每(mei)日價格(ge)最大波(bo)動限制。”

舉(ju)個例子(zi)，假(jia)設前(qian)一日(ri)滬深(shen)300指數的(de)收(shou)盤點位是4000點，股指期權合約(yue)開盤首(shou)日(ri)的(de)漲跌停(ting)范圍就(jiu)是“掛牌基(ji)(ji)準(zhun)價(jia)±400點”。股指期權合約(yue)漲跌停(ting)是“掛牌基(ji)(ji)準(zhun)價(jia)±滬深(shen)300指數前(qian)收(shou)盤價(jia)的(de)10%”而不(bu)是“掛牌基(ji)(ji)準(zhun)價(jia)±基(ji)(ji)準(zhun)價(jia)的(de)10%”。

業內人士指出(chu)，個股的(de)(de)漲(zhang)跌停(ting)板是(shi)根據自身的(de)(de)收盤價決定的(de)(de)，期權(quan)的(de)(de)漲(zhang)跌停(ting)板范圍是(shi)根據現貨指數的(de)(de)收盤價確(que)定的(de)(de)，這(zhe)和普遍意(yi)義上的(de)(de)漲(zhang)跌停(ting)板有重大(da)的(de)(de)區(qu)別，這(zhe)是(shi)規則(ze)上和股票(piao)交易最大(da)的(de)(de)不同(tong)。

期權合約行權價覆蓋指數漲跌停板

從(cong)公布的(de)(de)正式(shi)合約(yue)條款上看，“行權價(jia)格(ge)(ge)覆蓋(gai)滬深(shen)300指(zhi)數上一交易日收盤價(jia)上下浮動10%對應的(de)(de)價(jia)格(ge)(ge)范圍。”

業(ye)內人士指出(chu)，這意味(wei)著(zhu)即使出(chu)現極端的(de)行情，指數大幅(fu)上漲，逼近漲停(ting)了，期權(quan)合約依然能夠覆蓋風險，漲跌(die)停(ting)范圍內投(tou)資者都可以找(zhao)到可交易的(de)虛值(zhi)和平值(zhi)期權(quan)。

舉個(ge)例(li)子，12月(yue)13日，滬深300指(zhi)數(shu)(shu)收盤在3968.22點，如果模擬推算周一期(qi)權(quan)合(he)(he)約的(de)(de)(de)行權(quan)價(jia)格范圍可以(yi)發現，期(qi)權(quan)行權(quan)價(jia)需要覆蓋3571點～4365點的(de)(de)(de)價(jia)格范圍。另外(wai)，近期(qi)滬深300指(zhi)數(shu)(shu)的(de)(de)(de)波(bo)動區(qu)間在3800點～4000點這個(ge)震蕩區(qu)間，據此可以(yi)模擬出周一掛牌的(de)(de)(de)12月(yue)期(qi)權(quan)合(he)(he)約是(shi)18個(ge)，行權(quan)價(jia)從3550點～4400點，行權(quan)價(jia)格間距(ju)50點。分析人士表示，有(you)18個(ge)期(qi)權(quan)合(he)(he)約供市場選擇，總(zong)有(you)一款(kuan)適合(he)(he)您。即使指(zhi)數(shu)(shu)大幅上(shang)漲(zhang)，逼近漲(zhang)停，也不(bu)會影響(xiang)期(qi)權(quan)的(de)(de)(de)交易，資本市場風險管理體系將變得(de)更加(jia)完善，這正是(shi)期(qi)權(quan)上(shang)市的(de)(de)(de)意義。

滬深300股指期權的行權價格是如何考慮的？

中(zhong)金所表示：“滬深300股指期權(quan)(quan)的行權(quan)(quan)價格覆蓋(gai)范圍與(yu)間(jian)距應與(yu)指數(shu)波動情(qing)況相(xiang)協(xie)調。若(ruo)間(jian)距設計過小，將(jiang)導(dao)致合(he)約(yue)數(shu)量(liang)過多(duo)，易分散市(shi)場(chang)(chang)流動性。一方面，目前(qian)的行權(quan)(quan)價格完全覆蓋(gai)了指數(shu)的漲跌停板，確保投資(zi)者(zhe)有可交易的虛值或(huo)平值期權(quan)(quan)。另一方面，不論標的指數(shu)如何變動，近月合(he)約(yue)行權(quan)(quan)價間(jian)距與(yu)指數(shu)比值在1%-2.5%，遠(yuan)月合(he)約(yue)行權(quan)(quan)價間(jian)距與(yu)指數(shu)比值在2%-5%，符合(he)國際市(shi)場(chang)(chang)慣例。”

在時間跨(kua)度上，中金所股指(zhi)期(qi)權提供(gong)6個(ge)合(he)約(yue)月份，最長的合(he)約(yue)可基本覆蓋1年的關(guan)鍵期(qi)限。

中金(jin)所(suo)規則披露(lu)，“滬深300股指期權提供3個(ge)近月(yue)合約和隨后3個(ge)季月(yue)合約，能滿足投(tou)資者在各(ge)個(ge)期限上的交易(yi)和風(feng)險管理需(xu)求。合約存續期最長(chang)的第3個(ge)季月(yue)合約，可基(ji)本覆蓋(gai)1年的關(guan)鍵期限。”

其他重要的業務規則

12月(yue)14日(ri)公布的合約和(he)業務規則，附件(jian)多達16個，《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者摘取了其中幾(ji)個很(hen)重要的規定(ding)，提醒投資(zi)者高度注意。

第(di)一，中(zhong)金所股指期權(quan)暫時不(bu)支持“市價(jia)指令(ling)(ling)”，目前僅提(ti)供限價(jia)指令(ling)(ling)，電視劇《大時代》中(zhong)丁(ding)蟹“掃貨式交易”的場景(jing)難以出現。

中金所(suo)表示(shi)：“市價(jia)指(zhi)令(ling)(ling)在合約流動(dong)性不(bu)足時容易(yi)造成(cheng)價(jia)格異動(dong)，造成(cheng)投資者損失，股指(zhi)期(qi)權目前不(bu)提供市價(jia)指(zhi)令(ling)(ling)，主要(yao)考慮(lv)為防范價(jia)格異動(dong)，保護投資者權益。”

第二，股指期權收(shou)盤(pan)采用集(ji)合(he)競價制度，并以收(shou)盤(pan)集(ji)合(he)競價的成交價作為當(dang)日結算(suan)價。

中(zhong)金(jin)所的權(quan)(quan)威(wei)解釋：“股(gu)指(zhi)(zhi)期權(quan)(quan)每日(ri)結算(suan)(suan)價(jia)不僅是(shi)計算(suan)(suan)保證金(jin)、漲跌(die)停板的重要因素(su)，也是(shi)資管產品凈(jing)值計算(suan)(suan)的依(yi)據。股(gu)指(zhi)(zhi)期權(quan)(quan)引入收盤(pan)集合競價(jia)機制(zhi)，并以收盤(pan)集合競價(jia)的成(cheng)交價(jia)作(zuo)為當日(ri)結算(suan)(suan)價(jia)，能在一定程度上(shang)防(fang)范價(jia)格(ge)非理性偏離(li)，確保結算(suan)(suan)價(jia)更好反映收盤(pan)時段的最新的價(jia)格(ge)信息(xi)，提升(sheng)各(ge)類(lei)業務操作(zuo)效(xiao)率。”

第三，中金所將(jiang)在(zai)每(mei)日(ri)信息中發布(bu)各期權合約的(de)德爾塔。

業內人士表(biao)示，德(de)爾塔是期(qi)權(quan)(quan)重要的(de)風險指標(biao)，衡量的(de)是當其他(ta)參數(shu)不變的(de)情況下，標(biao)的(de)資產價(jia)(jia)格變化(hua)導致的(de)期(qi)權(quan)(quan)價(jia)(jia)格變化(hua)幅度(du)，可以理解成(cheng)行權(quan)(quan)時價(jia)(jia)外(wai)期(qi)權(quan)(quan)變成(cheng)價(jia)(jia)內期(qi)權(quan)(quan)的(de)“概率”。

假設滬深300指數(shu)漲了(le)100點(dian)，看漲期(qi)(qi)權也會(hui)跟(gen)著漲100點(dian)嗎(ma)？有做過期(qi)(qi)權交(jiao)易的(de)投資者(zhe)應該都很清(qing)楚，事情不是(shi)(shi)那么簡單。虛值(zhi)期(qi)(qi)權，特別(bie)是(shi)(shi)深度虛值(zhi)的(de)合約可能(neng)漲幅非(fei)常(chang)小，多數(shu)情況下(xia)意(yi)思一(yi)下(xia)就(jiu)得了(le)，甚至大盤漲了(le)，你買(mai)的(de)看漲期(qi)(qi)權還(huan)跌了(le)。為什(shen)么？就(jiu)是(shi)(shi)因(yin)為期(qi)(qi)權的(de)價格波動(dong)是(shi)(shi)非(fei)線(xian)性的(de)，不是(shi)(shi)1:1的(de)比例(li)同步漲跌。

德(de)爾塔(ta)是期權(quan)合約(yue)的關(guan)鍵指標，非常重要，所(suo)以中金(jin)所(suo)將在每日信息中發布各期權(quan)合約(yue)的德(de)爾塔(ta)。

期(qi)權(quan)是做(zuo)市(shi)(shi)商制(zhi)度，對(dui)包括做(zuo)市(shi)(shi)商在內的(de)(de)期(qi)權(quan)賣(mai)方(fang)來(lai)說，對(dui)沖(chong)(chong)風險的(de)(de)主要工作就是“達(da)到delta中性的(de)(de)目標”。方(fang)法(fa)是通(tong)過買入(ru)或賣(mai)出一定(ding)數量(liang)跟(gen)滬深300指數掛鉤的(de)(de)資(zi)(zi)產來(lai)建立Delta對(dui)沖(chong)(chong)，對(dui)沖(chong)(chong)所需的(de)(de)頭(tou)寸數量(liang)由投(tou)資(zi)(zi)組合(he)的(de)(de)delta來(lai)決定(ding)。

第四(si)，滬深300股指期權的合約類型(xing)名稱為“看漲期權”和(he)(he)“看跌期權”，不叫“認購期權”和(he)(he)“認沽(gu)期權”。

業內人士表示(shi)，從學界的使用(yong)習慣(guan)來看(kan)，看(kan)漲(zhang)看(kan)跌(die)和認(ren)(ren)購認(ren)(ren)沽兩種說法都普遍存(cun)在，且均已得到投(tou)資(zi)者的廣泛認(ren)(ren)可和接受。由(you)于中(zhong)金(jin)所的股(gu)指(zhi)期權(quan)標(biao)的物(wu)是(shi)指(zhi)數本身，是(shi)現金(jin)交割，標(biao)的物(wu)不是(shi)股(gu)票或ETF這種具體的資(zi)產(chan)，對指(zhi)數來說，用(yong)看(kan)漲(zhang)和看(kan)跌(die)理解起來更(geng)加(jia)順暢。

中(zhong)金所(suo)表示，從境外市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)股(gu)(gu)指(zhi)期權(quan)的(de)(de)發展路徑看，各家交(jiao)易所(suo)在上市(shi)(shi)(shi)(shi)首只股(gu)(gu)指(zhi)期權(quan)時(shi)，均選(xuan)擇廣為市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)認可和接受的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)基(ji)準指(zhi)數(shu)作(zuo)為合約(yue)標(biao)的(de)(de)物。以滬深(shen)300指(zhi)數(shu)作(zuo)為首個股(gu)(gu)指(zhi)期權(quan)的(de)(de)標(biao)的(de)(de)物具有(you)以下特點：一是(shi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)代表性好。滬深(shen)300指(zhi)數(shu)市(shi)(shi)(shi)(shi)值覆蓋率高(gao)，且行業分(fen)布分(fen)散(san)。二是(shi)較為成熟，機構投(tou)資者認可度高(gao)，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)基(ji)礎好。滬深(shen)300指(zhi)數(shu)作(zuo)為跨(kua)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)寬基(ji)指(zhi)數(shu)，具有(you)更高(gao)的(de)(de)知名(ming)度和使用度，便于機構投(tou)資者透明、高(gao)效地進行跨(kua)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)套利和風險管理。三(san)是(shi)風險可控。滬深(shen)300指(zhi)數(shu)個股(gu)(gu)與行業權(quan)重較為均衡，指(zhi)數(shu)穩(wen)定性高(gao)，抗操(cao)縱(zong)性強。