每經評論員 任飛

茅臺大跌是近期投資界發生的大事，大家在關注核心資產籌碼松動后的配置機遇時，也會發現其他超跌個股其實并沒有受這類“增量資金”提振，從而在股價上有明顯改觀。此外，當前交投低迷的市場似乎也在消磨投資人繼續價值發現的信心，核心邏輯又回歸超跌品種稀缺性不再等方面。

二級市場估值抬升壓力重重，依仗從中退出創收的一級市場投資也持續面臨單邊化頹勢，在募投管退各個環節，大家的日子都不好過。改善流動性現狀成了當務之急，至少在對沖機制缺乏的國內市場，保證充分的換手機遇才是確保股權投資、權益投資價值再發現的重要前提。

權益投資方面，A股兩市成交量自3月份問鼎單日11649.16億元之后，現已萎縮至單日3000億元附近，不足此前三成，指數呈現箱體震蕩的弱市行情，受此影響，多數個股在今年下半年彈性疲軟，即便有業績托底，增量資金有限也導致行情多少有些“無聊”。

股權投資方面，2019年創投市場發展持續退潮，受募資難、退出難、彈藥逐步耗盡影響，機構投資活躍度回落，出手次數和投資金額均明顯減少。投中數據統計，從去年1月到今年10月間，創投市場投資案例數量由月均715起下降至338起，跌幅52.73%。

投資變成艱難的事情，體現在一級市場當中，股權流動遲滯，還沒有等到下一輪融資方接盤，上一輪的投資人就要毀約提前兌付；二級市場更顯浮躁，兩市成交量的接連萎縮已經讓新股投資這件事也變得高危，浙商銀行首發盤中破發震驚業界，而大量的“浙商銀行”卻依舊在一級市場蠢蠢欲動。

持有還是拋售？一級市場的GP開始用腳投票，非但全民PE時代積累下的諸多民間資本投資的項目開始陸續打包賣給下家，就連國資背景撐腰的多數所謂優質資產，從2018年開始，也漸漸走了“二手基金”份額評價甩賣的路線。

對PE來說，業界當前聽到最多的是來自LP、大型國資LP的擠兌訴求：“份額1塊錢平價出去我不追責，請你把我的投資本金趕緊還回來。”什么意思？——在沒有趕上價值投資紅利兌現的前夜，泡沫投資的虧損壓力已經令各路豪紳開始透支未來賺錢的機遇。

而這一切可能導致的結果就是：流動性繼續承壓。已有國內GP開始向美元基金求助，期望在跨幣種、跨境投資的過程中，后者能拿出一小部分幫助人民幣基金一起共渡募資難關，推動股權投資的正常運轉和退出。

可趕上A股擴容正在進行時，本就是存量博弈的二級市場，再想成為一級市場投資機構的搖錢樹顯然時機不對，這也導致融資各方在對待價值投資的理念上開始突變。PE、VC機構一改IPO造富的傳統打法開始瞄準并購狙擊，后者也放棄了打新開始跟隨指數做起了被動投資的生意。前者把錢狂懟后期項目“薄利多銷”布局并購，后者也無暇顧及稀缺性不再的新股打新。

如此一來，兩方面的投資阻力更大了。試問：一級市場中的早期項目怎么辦，即便成熟項目上市后，熱衷于抱團取暖且對新股愈發謹慎的公募機構不買單的話，戰略投資者會怎么看，那些本就處于募資困境中且亟須退出回報業績證明的股權投資機構，又該怎么維持下一年的經營開支？

所有這些問題似乎都在一個地方出現“撕裂”，即所謂價值投資的理想和現實出現分歧。資產端而言，并非沒有足夠的核心資產予以配置，但關鍵是有多少資金能夠承接。據權威機構向記者透露，據測算，全國目前1.48萬個備案基金管理人當中，如果穿透五層去看，6000家屬于國資。全市場1%的募資額被20家國資系投資機構募的，全市場1%的企業吸收了前面所有募資總額的近一半。

那么問題來了，占據市場資源絕大多數的具有國資背景的投資機構到底能為天使、初創型價值企業帶來多少真金白銀？來自業界的反饋是“很少”，少到非但一部分錢要拿去做產業投資（政府立項的直接投資），成立引導基金進而繼續投向子基金的數量極為有限。

有GP坦言：“打破剛兌是實現市場化投資的基石，而要想真正落實主動投資發現價值導向，投資被動化不利于資金的融通，更不利于當前股權市場的永續性流通。”該GP同時表示，“某些已經成為獨角獸的企業，憑借其標的的稀缺性及行業發展前景，自然會得到資本關注。”

可見，市場并不是缺少價值，而是缺少發現，在沒有資金、政策為價值發現提供更多元解決辦法的時候，價值投資僅是“口號”而已，甚至會令原本想要遵循價值投資的人們劍走偏鋒，干了撿起芝麻丟了西瓜的蠢事。