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本周央行累計開展5900億元7天期逆回購操作，資金面周內轉松。下周將有等額逆回購到期，但財政支出也會增多。

分析人士認為，當前資金面并非特別寬松，為避免流動性沖擊，央行可能選擇縮量對沖。

資金面得到舒緩

25日央行開展了300億元7天期逆回購操作。Wind數據顯示，當日有300億元逆回購到期，央行此舉實現等額對沖。

當日資金面略微收緊。Shibor幾乎全線上漲，僅14天品種下跌。其中，隔夜和7天品種分別上漲6基點和0.8基點。銀行間定盤回購利率方面，FR001和FR007也分別上漲6基點和27基點。上午，銀行間債券質押式回購利率多數上漲，但下午收盤時漲跌互現，資金面緊張程度減輕。

上周央行開啟新一輪補水，本周更是連續5日開展逆回購操作。其中，22日、23日逆回購規模都堪稱“巨量”，分別為2500億元和2000億元。算上21日、24日和25日分別開展的500億元、600億元和300億元逆回購操作，本周逆回購規模達5900億元。由于僅25日有300億元逆回購到期，因此央行在周內實現凈投放5600億元。

伴隨稅收高峰提前到來，周初資金面較緊張，但隨著央行持續開展逆回購操作，資金面得到舒緩。21日銀行間債券質押式回購利率DR001、DR007一度倒掛，22日Shibor已經連續3個交易日全線上漲。而經過連續“巨量”補水，資金面在23日得到舒緩，Shibor部分品種回落，銀行間債券質押式回購利率也多數下跌。

逆回購不可替代TMLF

5900億元的逆回購解決了資金面的燃眉之急，但也使得下周將有等量巨額逆回購到期。畢竟臨近月底，財政支出有望增多，而且28日還有600億元的國庫現金定存進行招標，在此情況下，央行是否會對這5900億元到期逆回購額外開展對沖操作？

分析人士認為，考慮到目前資金面并不是特別寬松，如果央行完全不對沖，可能仍會對流動性造成一定沖擊。臨近月底，財政支出有望增多，會形成一定的流動性供應。綜合考慮，央行可能會選擇縮量對沖。

至于對沖工具的選擇、央行還會不會操作定向中期借貸便利（TMLF）等問題，市場觀點不一。有觀點認為，近期央行逆回購操作量比較大，對TMLF形成替代效應，本月TMLF操作可能不會操作。也有觀點認為，TMLF操作窗口期并未完全封閉。由于國慶假期因素，TMLF操作可能順延至下周開展。

分析人士表示，TMLF與央行逆回購并不是完全替代的關系。二者期限不同，用途也不完全一樣，一個是定向投放中長期流動性，一個是平滑資金面的臨時性、邊際性波動。下周央行繼續開展TMLF操作的可能性依然存在。

該人士指出，下周央行可能繼續開展適量逆回購操作，并綜合財政支出力度和節奏對到期逆回購進行對沖，同時開展TMLF操作，實現定向投放低成本中長期流動性。“央行不開展公開市場操作的可能性較小，最終開展何種操作值得關注，也將有助于更加全面地看待近期央行貨幣政策操作基調。”

前三季度來看，TMLF規模都在2500億元至3000億元之間，而且操作量呈遞增態勢，7月規模更是逼近3000億元。機構人士指出，由于TMLF利率比MLF低15基點，將有助于降低銀行資金成本。考慮到21日LPR報價不變反映出銀行資金成本較高，TMLF的開展還將有助于降低11月的LPR報價。

中國證券報 羅晗