每經記者｜楊建    每經編輯｜吳永久    

（圖片來源：攝圖網）

國慶節前，市場各路資金紛紛預言A股節后有紅包，現在看來，“銀十”行情值得期待。截至10月11日收盤，節后滬指4連陽，累計上漲2.36%。而在10月11日，券商股表現活躍，大金融板塊成了主力的主攻方向，而小盤的科技股則出現疲軟現象。實際上當前一些消費和科技股漲幅已高。對于四季度該買什么？而10月以來，不少知名私募陸續發布了四季度的觀點策略，其中提得最多的是“結構性行情”、“核心資產”“大金融板塊”等。

“消費+科技”抱團要松動？

國慶節前，市場各路資金紛紛預言A股節后有紅包，現在看來，“銀十”行情值得期待。在10月11日，券商股表現活躍，從主力資金凈流入角度看，大金融板塊成了當日主力的主攻方向，而小盤的科技股則出現疲軟現象。實際上當前一些科技股和消費股漲幅已高，四季度到底該買什么呢？近期一些知名私募陸續發布了四季度的策略報告，對于后市，他們的觀點或許值得參考。

北京和聚投資在四季度策略報告中指出，回顧2019年已經走過的3個季度，政策無疑是主導今年市場的核心要素，引發無風險利率下行與風險偏好上行共振。從年初以來的政策路徑來看，政策傳導出的主要變化體現在無風險利率和市場風險偏好的變化。

展望四季度的投資機會，其總體認為應該還是延續結構性的行情。“消費+科技”獲利板塊面臨解禁壓力，分板塊看，醫藥、電子、計算機、通信、傳媒均是解禁占流通市值比相對更高的行業。結論就是年內漲幅較大的這些行業四季度股價上行壓力或許更大，而滯漲的板塊的股價上行壓力或許更小，從相對收益、年末業績考核等交易行為的因素來看，具備輪換移倉的動機。

另外相對估值的差異和明年一季度政策發力預期，周期性較強的傳統板塊有望迎來年末估值修復。當前很多周期性相對較強行業，估值依然處于歷史低位，估值壓制的主要原因之一也來自線性外推下的經濟增速的擔憂。對于“消費+科技”，隨著股價不斷創新高而出現抱團松動是歷史必然規律。

外資巨頭：若市場下調，反而是買進的好機會

截至10月11日收盤，國慶節后滬指4連陽，累計上漲2.36%。從行情發展脈絡來看，行情沿著低估值銀行股——三季報業績預增股——科技績優股的大方向演繹。節后A股市場呈現出良好的運行態勢，權重藍籌股發力，穩定市場信心。題材股保持活躍，營造賺錢效應。在估值優勢、流動性預期穩定以及外資持續介入等因素支撐下，市場中長期向好趨勢明顯。

對于四季度的市場行情，外資巨頭富達國際指出，“盡管市場存在波動，但分析顯示中國企業基本面良好，近期企業盈利報告顯示出正面信號。今年中國股市回報主要由個別企業帶動，顯示出市場和產業策略性資產配置的重要性。隨著刺激經濟政策發揮效用，我們預期工業和科技等產業仍有獲利空間。考慮當前的估值，如果市場出現進一步下調，我們認為反而是買進的好機會。”

而北京清和泉資本在其四季度策略中指出，展望后市，從三個對市場具有一定指導意義的周期進行分析，分別是信用-過剩貨幣周期，科技周期和市場情緒周期。首先是信用-過剩貨幣周期，信用-過剩貨幣主要影響市場的估值變化，其次影響企業的盈利預期。這個周期歷史表現會偏短期，但特別重要。歷史數據顯示，A股短期就是“投票機”，估值驅動占主導。我們認為，信用周期預計會小幅走弱，而過剩貨幣仍處于緩慢堆積的過程中，市場表現或仍偏向震蕩，但結構性機會仍然偏強。

其次是科技周期，科技周期主要影響風格。科技周期受到底層技術不斷升級的驅動，主要包括芯片算力、芯片成本等，但大的向上周期均是伴隨著技術革新帶來的下游應用的全面爆發。當下科技股沒有迎來全面爆發的時期，驅動國內科技股的邏輯主要是政策頂層引導和國產替代進程，盈利驅動的邏輯仍然相對較弱，而單純靠估值驅動的行情一般表現為短且快，并且會夾雜著較大的波動。

第三是市場情緒周期，今年年初該指標處于歷史峰值附近達到4.3%，當前已經回落至2.6%，這個水平意味著吸引力沒有年初那么高。但是內部的交易情緒指數處于60%分位數，顯示短期市場的交易活躍度并不低。第四是投資方向選擇，我們青睞的行業和個股始終沒有改變，就是在擴張型行業里選擇優質的企業。我們關注公司的盈利能力，即ROE和ROIC要保持較高水平。

知名私募：四季度或是優質成長股布局的重要窗口

北京星石投資告訴《每日經濟新聞》記者，“當前表觀通脹受供給驅動不斷走高，而剔除食品和能源的核心CPI、PPI卻已經出現結構性通縮的壓力，表明社會總需求仍有待改善，進一步印證了經濟存在著下行壓力。我們認為，為了對沖經濟下行，更多積極穩經濟的政策有望出臺，比如專項債的提前發放有望在四季度的上半季度兌現；貨幣政策雖然可能會受到短期表觀通脹高企的制約，但是也不會太差。并且在全球降息潮的背景下，政策仍有可能引導LPR利率下行，未來流動性仍將保持在合理充裕的水平。”

其進一步表示，“而在這樣的宏觀環境下，四季度市場或處于震蕩盤整的狀態，業績有望成為不同標的價格走勢的核心驅動，有真實業績支撐的企業才能走得更遠。所以短期來看，我們采取‘科技為矛，價值為盾’的投資策略，主要關注盈利改善的優質成長股和業績相對穩定的消費股；而從長期來看，中國或將長期處于低利率環境，利好成長股投資，今年四季度或是優質成長股布局的重要窗口。”

重陽投資也給出了下一輪投資方向，當前市場分化嚴重，雖然備受市場追捧的“確定性資產”估值已經不低，很多股票估值屢創新高，但市場整體估值仍然處于底部區域。當前正是尋找并布局下一輪核心資產的好時機。下一輪核心資產有以下幾個方向：第一，符合產業升級方向，真正具備核心技術的科創公司；第二，面向廣大內需、受益于消費升級，并具備突出品牌力和優秀管理能力的消費品公司；第三，估值來到歷史低位的永續行業龍頭公司。