每經記者｜袁東 許戀戀    每經編輯｜杜毅    

作為直播行業里重要的分支，游戲直播大風已然刮起。

隨著新游戲的出現以及電子競技賽事和職業戰隊的不斷涌現，兩家頭部游戲直播平臺虎牙和斗魚相繼在美股上市。游戲直播受到各方資本爭奪。根據艾瑞咨詢數據，2018年中國游戲直播市場的規模增長超過60%，達131.9億元，預計2020年增長至接近250億規模。

中秋節前，斗魚AI虛擬主播在蘋果發布會期間刷了一回存在感，也讓人看到了斗魚在游戲直播以外多元化內容的探索。

游戲直播平臺本身的盈利道路，在風起時已然明了：在直播收入外，探索更多可能性，讓盈利結構更為優化。但《每日經濟新聞》記者注意到，不斷更新的各家財報證明，在營收多元化這條路上，無論斗魚、虎牙，還是其他中小平臺，目前在收入結構上對直播的依賴依然較大，多元化收入探索的成效尚不明顯。

圖片來源：攝圖網

營收仍依賴直播 各平臺探索付費觀看

直播這一新興娛樂方式的興起，要追溯到2008年歡聚時代旗下的YY語音，這款游戲溝通即時通訊軟件，首開游戲直播先河，并逐漸成為視頻直播平臺。

2014年，80后陳少杰和發小張文明將AcFun（A站）旗下的生放送直播更名為斗魚TV，專注于游戲直播。斗魚一成立，就獲得奧飛動漫2000萬天使投資，很快便在業內崛起，融資拿了一輪又一輪。為了迎戰斗魚，YY直播單獨成立虎牙直播，同樣深耕游戲直播領域。這也為日后游戲直播兩大巨頭之爭埋下伏筆。

直播平臺營收較為單一并不罕見，無論是游戲直播還是娛樂直播，直播收入都是大頭。隨著直播行業用戶增速放緩，用戶注意力爭奪日益激烈，平臺也在求變，想辦法一方面做大流量池，另一方面深耕已有流量，探索更多變現模式。

目前，斗魚和虎牙的營收仍然以直播為主。斗魚招股書顯示，2016至2018年，直播收入在斗魚營收中的占比分別為77.7%、80.7%和86.1%，廣告和游戲推廣收入分別占比22.3%、19.3%和13.9%。斗魚已經開始在電商、廣告、線下活動、藝人經紀等方面作出嘗試。

相比斗魚，虎牙對直播收入更為依賴，占比超過90%。剛剛過去的第二季度，虎牙來自于直播的收入為人民幣19.215億元（約2.799億美元），相比2018年同期的9.918億元增長93.7%。總收入為20.105 億元（約2.929億美元）。

一位直播行業人士坦言，游戲直播的付費率和秀場相比不高，對平臺來說，除了用戶打賞，如何利用平臺的流量進行更多變現嘗試，將是接下來平臺的重點突破方向。

申港證券指出，從海外直播龍頭Twitch的發展來看，游戲直播在全世界范圍內都是高速增長的賽道，并且付費訂閱在海外也被證明是可行的。斗魚、虎牙也在持續探索付費觀看的可能性。隨著電競市場的火熱，用戶對觀看電競賽事的需求逐漸加強，未來付費觀看是可能實現的，屆時直播平臺的業績以及估值都將迎來極大的提升空間。

市場規模超百億 但用戶增速放緩

游戲行業已經超過2000億市場規模，而游戲直播這一細分行業早已不容小覷。

艾瑞咨詢認為，游戲直播行業正處于深化商業化的進程中，確立頭部位置幾大平臺，不斷開拓創新性付費服務（如彈幕抽獎、主播陪玩、賽事競猜等），拉動粉絲、水友打賞付費，推動行業規模持續提升。

從2018年數據來看，游戲直播行業收入的88.7%還是來自于打賞收入，而游戲聯運和廣告收入分別僅占總收入的6.1%和5.2%。

2018年，中國游戲直播平臺用戶規模達2.6億人，較2017年增長21.6%。新電競游戲和各級電競賽事不斷涌現、完善，短視頻平臺開拓游戲直播業務等，均成為推動游戲直播用戶增長的力量。

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不過艾瑞咨詢預計未來游戲直播用戶增速將逐步放緩，游戲直播行業未來將會重點關注存量用戶挖掘及商業化變現方面。對此，老虎證券分析師團隊對《每日經濟新聞》記者表示：“整個游戲直播行業的市場空間巨大，高速發展期過后增速會放緩，市場也會形成頭部平臺間的較量。”

需要注意的是，游戲直播平臺頭部主播的分布能在一定程度上反映當下游戲市場中的游戲熱度。2018年MOBA類分區主播人氣頗高，大量頭部游戲主播均出自王者榮耀與英雄聯盟專區。受到版號以及游戲熱度衰退影響，端游絕地求生的頭部主播數量在不斷下滑，最后被刺激戰場所在分區的主播超越。相較于非游戲區的主播分布，游戲區熱門主播分布變動較大，這也與市場上游戲熱度有直接關系。

游戲直播的“魚虎斗”還在繼續，新玩家已進入戰場。《每日經濟新聞》記者也注意到，行業內的變化是非常迅速的，此前關注度頗高的熊貓直播猝然倒下，而短視頻平臺等其他平臺也在向游戲直播領域入侵，如快手和B站。

對行業來說，用戶增長放緩是不爭的事實。如何在商業化變現上深度探索，將是平臺存亡的關鍵。一位直播行業人士指出，付費觀看雖然海外可行，但國內用戶的培育還需要相當長時間。

火熱但投資風險更大 游戲直播如何突圍？

《每日經濟新聞》記者注意到，其實從游戲直播平臺一開始創立，就吸引了來自投資方的關注。以虎牙與斗魚為例，它們各自身上都有“明星”投資人的身影。虎牙除了YY歡聚時代投資外，還有騰訊的投資。斗魚也有紅杉資本和騰訊的融資。加上游戲直播新玩家快手也是騰訊系，騰訊在游戲直播領域的布局已經相當全面。

但只有江湖大哥的支持是不夠的，游戲直播平臺需要突圍。

相當長一段時間，游戲直播只能賠錢賺吆喝。虎牙、斗魚已經先后在美股上市，市值也都達到了兩、三百億的規模。不過看似風光的背后，虎牙、斗魚一度虧損厲害。在過去三年（2016年至2018年），虎牙分別虧損6.26億、8097萬、19.38億元，斗魚分別虧損7.83億、6.13億、8.76億元（數據來自choice金融終端）。不過上述兩家在最新的2019年中報數據中顯示都取得了盈利，其中斗魚獲得凈利潤4131萬元，虎牙獲得凈利潤1.85億元。

老虎證券分析師團隊對《每日經濟新聞》記者表示：“游戲直播的關注度高，但是變現能力一直以來都不及秀場直播，后者是‘荷爾蒙經濟’的代表。”

除了變現能力，老虎證券分析師團隊還向每經記者表示，游戲直播的內容成本、運營成本都比其他類型的直播高。“頭部公司的利潤率最終取決于對成本的控制。目前游戲直播公司沒有很長的上市歷史，且在海外并沒有獲得較高估值。此外，游戲直播屬于可選消費，對政策、消費水平變化等宏觀指標更敏感，投資風險更大。”

申港證券表示，斗魚、虎牙兩家頭部平臺雙方因其背景與運營戰略的不同而各具特色。斗魚在游戲主播、電競賽事上投入巨大，內容端占優帶來的是流量上的領先。虎牙因其脫胎于YY歡聚時代而具有良好的直播運營基因，尤其是星秀板塊運營良好，與之相對的是收入、凈利潤以及付費轉化率的領先。

從投資策略來看，申港表示：“我們認為游戲直播行業在需求剛性以及電競發展的刺激下將保持高速增長，供給側的出清有助于主播成本降低，同時帶來行業集中度提高，盈利狀況有望向好，行業龍頭有望獲得超額增長。”

不過三大風險還是不能忽視——政策管控力度加大，游戲供給不及預期，電競行業發展不及預期。