每經記者｜陳晨    每經編輯｜楊翼    

回顧2018年證券行業經營環境，股、債市場走勢分化，兩市成交額趨于回落。證券公司傳統五大業務受信用風險暴露、交投活躍度下滑等市場環境影響，收入均出現不同程度下降，券商凜冬已至。

不過，面對2019年，不少非銀分析師都認為，券商行業業績將得到改善。東吳證券非銀金融首席分析師胡翔預測，中性假設下，2019年券商業凈利潤同比增10.7%；廣發證券陳福則認為，中性假設下，2019年券商行業利潤回升更高，達23%。

此外，就投資機會而言，東興證券非銀分析師鄭閔鋼分析稱：2019年券商板塊將呈“上小下大”的行情特征。

“峰回路轉！”對2018年券商業發展，東吳證券研究所非銀金融首席分析師胡翔如是評價。

在他看來，年初以來市場持續下行，交易量、兩融及IPO規模收縮，行業盈利增長面臨較大壓力。同時，股票質押風險持續累積，券商凈資產和流動性均面臨較大挑戰。10月以來，為化解股票質押風險，落地系列政策措施，同時科創板等重大政策創新有序推動。

政策創新進度超預期

2018年，券商行業雖整體業績堪憂，但仍有亮點出現。在胡翔看來，最大亮點就是政策創新進度大超預期。“比如科創板逐步落地，此舉對發行制度甚至資本市場深層次改革均意義重大；股指期貨穩步邁向常態化，期貨及衍生品市場的新品類推出及制度創新穩步推進。”

作為資本市場的重要中介之一，科創板對券商來說受益不言而喻。胡翔表示，首先是擴容券商投行承銷與保薦收入；第二是增量市場的成交額帶來經紀業務收入，且新經濟標的有望受到資金追捧，帶來高成交量；第三，注冊制導向下，未來有望重構券商投行業務鏈，涉及定價、銷售等環節，推動投行部與研究、機構銷售、財富管理、直投等各部門協同，各線業務分享制度紅利。

另外，胡翔還表示，股指期貨監管預計恢復常態。股指期貨自2015年交易受限以來，2017年經歷兩度小幅松綁，2018年12月在保證金、過度交易監管、手續費三方面均有放松，松綁力度加大，而這對于券商而言，也可以體現在三個方面，包括為券商自營投資提供更充分的風險對沖工具，減輕市場波動沖擊；股指期貨套利交易將提升券商投資收益率，尤其對衍生品交易能力優異的券商貢獻增量收益；為私募、外資等各類機構投資者提供更具吸引力的市場交易環境，提振市場交易活躍度。

而在場外期權方面，胡翔認為，場外期權分層監管后，新增業務量仍穩定，看好未來需求增長，同時上證50ETF期權等創新產品也有望陸續推出，金融衍生品交易或成為大型券商未來的增量盈利。

券商業績有望回暖

“2019年，券商總體業績或將保持穩定增長。我們認為，2019年市場環境或將逐步改善，傳統業務經紀、自營、兩融等均將迎來業績復蘇。同時政策創新持續推進，股指期貨等衍生品創新業務或將成為新的業績增長點。”胡翔表示：“中性假設下，證券行業2019年營業收入、凈利潤分別增長4.3%、10.7%，ROE回升至4%。”

相比胡翔，廣發證券陳福的預期更高。后者認為，展望2019年，政策環境向好等市場背景下，行業整體業務環境有望顯著回暖，在中性假設下，預測行業總營業收入為3142億元，同比變動32%，對應行業凈利潤為870億元，同比變動23%。另外，他還預測，ROE有望回升至5%~6%的正常水平。

另外，就投資價值而言，胡翔表示，2019年，券商投資價值體現在三個方面：一是股票質押風險有效化解，券商資產質量穩步提升，券商估值水平或將得到明顯修復；二是市場環境同比改善，券商盈利或將明顯改善；三是政策創新加速落地，帶來新的長期業績增長點，并推動估值大幅提升。

不過，券商行業兩極分化也非常明顯，到底是投資大券商股還是中小型券商股？東興證券非銀分析師鄭閔鋼分析稱：2019年，券商板塊將呈“上小下大”行情特征。

重點公司介紹

中信證券

推薦理由：東吳證券認為，中信證券作為券商龍頭，最受益行業集中度提升，領先的投資交易能力貢獻增量盈利。

風險提示：股市波動將對券商的投資端造成沖擊，同時進一步提升股權質押風險。

（東吳證券、廣發證券、東興證券薦）

華泰證券

推薦理由：國信證券認為，華泰證券完成定增與GDR補充資本，是財富管理轉型持續推進、并購重組業務領軍者。

風險提示：股市波動將對券商的投資端造成沖擊，同時進一步提升股權質押風險。

（廣發證券、國信證券薦）

華西證券

推薦理由：東興證券認為，在2019 年上半程，風險偏好抬升將成為板塊主題，從而使得券商貝塔屬性更為凸顯，中小券商的優先級高于大券商，推薦在資管業務具有特色的華西證券。

風險提示：海外市場環境惡化影響風險偏好的抬升，券商創新業務推進不及預期。

（東興證券薦）