每經記者｜涂穎浩    每經編輯｜畢陸名    

圖片來源：東方IC圖

低風險偏好、長久期負債屬性是保險資金的基本屬性。2018年，在資本市場持續低迷的環境下，保險資金是如何規避風險、抓住市場波動下的投資機會值得關注。

近期，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了太保資產相關負責人，就保險資管公司在2018年大類資產配置的調整、2019年的宏觀經濟形勢和投資機會的預判分享觀點。該人士認為，在宏觀層面上，2019年貨幣市場流動性相對寬松，利率水平易下難上，期限利差將繼續維持相對低位。權益類資產方面，當前A股市場估值水平已經處于歷史低位，中期角度的戰略配置價值開始體現。

太保資產預計，2019年股票市場主要機會在無風險利率階段性回落和風險偏好上行。一方面，機構投資者關注的低估值、高股息類資產在無風險利率下行階段會有一定表現；另一方面，機構投資者長期關注的白馬藍籌業績有下滑風險，且機構的配置已處于歷史高位附近，在稀缺的成長性當中尋覓新核心資產顯得尤為迫切。可重點關注公用事業等現金流較好的穩定類行業。

中期戰略配置價值顯現

NBD：在2018年資本市場持續低迷的環境下，險資投資收益是否受到一定的影響？

太保資產：相比其他金融機構，保險資金面臨的約束較多，投資的難度和復雜程度較高。保險公司的投資是在盡可能保證資金安全的情況下，覆蓋負債成本，并獲取合理的資本增值。截至2018年9月底，上證指數下跌14.7%，創業板指下跌19.5%，股票市場的低迷對保險資金運用形成拖累；另一方面，2018年債券市場表現較好，截至9月底，中證全債指數上漲5.76%，對保險資金運用形成正貢獻。

NBD：險資在2018年大類資產配置中，是如何平衡權益市場和固定收益市場的投資比例的？

太保資產：通過大類資產配置的方法，在盡可能保證資金安全的情況下，獲取絕對收益，是保險資金運用的特點之一。保險資金在進行資產配置時，有嚴格的流程和一整套科學的方法，從資產負債管理（ALM）到戰略資產配置（SAA），再到戰術資產配置（TAA），各大類資產的配置比例，一般不會發生較大的變化，但會根據負債屬性和資本市場的變化，進行動態調整。

2018年以來，保險資金在權益市場的配置比例有所降低，并加大了固定收益市場的配置比例，險資配置比例的變化，一方面與權益市場的低迷導致配置比例被動下降有關；另一方面與保險公司在宏觀經濟面臨較大不確定性的情況下，主動調整有關。降低權益配置比例，有利于保險公司降低投資風險，同時，為保險資金運用提供了更大的靈活性，為保險公司擇機增加權益市場的配置提供空間。

NBD：結合險資的風險偏好，如何看待2019年的整體投資環境？

太保資產：公司堅持“價值投資、長期投資、穩健投資”的投資理念。未來資產配置上，將繼續堅持穩健的絕對收益導向。當前在經濟周期下行和金融周期仍處于收縮狀態的基本環境下，無風險資產優于風險資產。

具體而言，固定收益類資產方面，由于利率水平下行，2019年的配置收益率將有所下降，低風險資產的配置難度上升；債券從交易層面仍有一定價差空間，但需密切關注政策驅動下信用擴張的變化，利率波動性會有所加大。信用品種方面，2019年由于融資渠道快速收縮所帶來的信用風險壓力會有所減弱，但需要警惕由于基本面變化所帶來的局部信用風險，信用分化將延續。權益類資產方面，當前A股市場估值水平已經處于歷史低位，中期角度的戰略配置價值開始體現。策略上，在市場低位逐步耐心配置價值低估的優質公司。

重點關注現金流較好的行業

NBD：如何看待當前經濟形勢變化？對2019年各類資產的投資機會和風險有何判斷？

太保資產：2017年底以來，國內外形勢發生了一系列重大變化，市場也產生劇烈反應。預計2019年全球經濟增長動能將較2018年減弱，預計全球金融市場仍將呈現較為動蕩的格局，對潛在的風險需保持警惕。預計中國經濟增長的下行趨勢至少在2019上半年仍將持續。

在內外部風險加強的背景下，政策將繼續堅持以內為主，加強穩定的基本方向。貨幣政策將延續中性偏積極的態度，流動性環境保持合理充裕，存款準備金率將繼續下調。積極財政政策繼續發力，赤字率目標可能適度擴大，減稅降費政策有望推出。結構性去杠桿的政策力度和節奏已經進行調整，保持全社會杠桿率相對穩定成為主要目標。2019年，降成本和補短板的相關政策可能會更加發力，對穩定經濟和穩定預期產生重要作用。

預計2019年資本市場將呈現以下特征：貨幣市場流動性相對寬松，利率水平易下難上，但下限會受到匯率穩定的約束；低等級信用利差將繼續維持高位；期限利差將繼續維持相對低位。在這種背景下股票市場風險偏好仍難以明顯抬升。預計2019年上市公司凈利潤（剔除金融）增速顯著下滑，上半年利潤負增長。A股主要矛盾由風險偏好下行轉向盈利下行，預計股票市場呈現此消（盈利）彼長（估值）的震蕩格局。

風險方面，國內政策對于風險關注度明顯提升，政策支持力度持續加強，繼續強調“六個穩”。預計2019年內外部風險釋放仍將繼續，但風險沖擊的力度會減弱。

NBD：針對目前的市場環境和行業格局，險資更傾向哪一類權益資產或者說看好具有哪些特點的上市公司？

太保資產：從市場波動角度，預計2019年股票市場主要機會在無風險利率階段性回落和風險偏好上行。一方面機構投資者關注的低估值、高股息類資產在無風險利率下行階段會有一定表現；另一方面機構投資者長期關注的白馬藍籌業績有下滑風險，且機構的配置已處于歷史高位附近，在稀缺的成長性當中尋覓新核心資產顯得尤為迫切。此外，改革紅利釋放，前期股票市場監管思路也有所調整，無風險利率維持低位等外部條件也有利于成長風格股票的表現。

就股票投資而言，我們保險資金更注重股息價值投資策略，即所選擇的品種估值要低、股息率要較高，長期來看公司盈利基本穩定，有所增長更好。因此，我們在行業上重點關注現金流較好的穩定類行業，如公用事業等基礎產業。目前，管理層也在鼓勵上市公司多分紅，穩定分紅，對保險資金是個福音。