每經記者｜胥帥    每經編輯｜陳俊杰    

“浙江老字號”企業熊貓乳品主要運營“熊貓”牌系列煉乳產品，在國內煉乳市場的銷售規模僅次于雀巢。公司董事長李作恭會計出身，其掌舵之下，熊貓乳品已在新三板掛牌，如今又向A股發起沖刺。

《每日經濟新聞》記者注意到，煉乳是熊貓乳品最為重要的產品，但其面臨生產成本上升等帶來的毛利率下降問題。同時，熊貓乳品煉乳業務倚重香飄飄，2015~2017年度，公司對香飄飄的銷售金額占公司濃縮乳制品銷售收入的比重分別為9.50%、14.57%和16.29%。

掌門人是會計出生

煉乳是一門非常古老的行業。如今，煉乳早已形成產業，主要用于食品加工、烘焙、餐飲、奶茶等領域。2016年，我國煉乳消費量為19.04萬噸，近5年復合增長率達到4.01%。

在國內煉乳市場，熊貓乳品和雀巢占據了市場的大頭。根據中國乳制品工業協會統計，2016年熊貓乳品煉乳產品銷售規模僅次于雀巢，是國內市場第二大煉乳品牌。

“在國內，煉乳行業大的企業很少，主要就是雀巢和熊貓。”中國食品產業分析師朱丹蓬告訴《每日經濟新聞》記者。

熊貓乳品從溫州的一家小企業，發展成為行業龍頭并掛牌新三板，公司董事長李作恭功不可沒。而李作恭并非科班的煉乳產品調劑師，乃會計出身。

“熊貓”牌產品“生”于1956年，熊貓乳品設立之初具有國資背景，浙江糧油持股比例超過了50%。2012年，熊貓乳品的李作恭時代到來。此后，公司業績迎來爆發式發展，2015年，公司凈利潤由2014年的1736.92萬元增長至7391.63萬元，同比增幅超過了325.56%。 

目前，熊貓乳品在新三板市場已暫停轉讓股權。

生產成本提升影響毛利率

招股說明書顯示，熊貓乳品的甜煉乳等產品銷路暢通，除2017年外，2015年、2016年的產能利用率超過了100%。

但熊貓乳品也較依賴煉乳產品。2015~2017年度以及2018年1~6月，公司的營業收入分別為3.66億元、4.09億元、5.34億元、2.59億元，其中以煉乳為代表的濃縮乳制品實現收入分別為2.43億元、2.76億元、3.61億元、1.9億元，占比均超過65%且有逐漸增長的勢頭。

如此一來，煉乳毛利率的高低對熊貓乳品公司整體盈利能力影響頗大。《每日經濟新聞》記者發現，熊貓乳品的甜煉乳等產品毛利率近年有逐年下降趨勢。以甜煉乳為例，2015年~2017年以及2018年上半年，該產品毛利率分別為54.39%、53.38%、43.51%、45.75%。

影響熊貓乳品產品毛利率的主要因素之一便是生產成本的提升，而產品并未能相應提價。公司表示，由于2016年下半年白砂糖和全脂奶粉的采購價格上升，使得公司2017年生產用全脂奶粉和白砂糖領用成本較高，而公司甜煉乳產品銷售價格保持穩定，無法將原材料價格上升的影響完全傳導至下游客戶。

2016年~2017年，濃縮乳制品的材料成本由1.28億元增加至1.98億元。今年上半年，濃縮乳制品的材料成本也達到了1億元。

香飄飄是其大客戶

煉乳的下游市場亦越來越廣泛，其中工業用煉乳（下游食品加工制造企業生產所用的煉乳）需求占比約為44%，烘焙用煉乳需求占比約為35%，餐飲行業煉乳需求占比約為13.5%，家庭用煉乳需求占比約為5.5%。

“TO B（企業端）、TO C（消費端）都有，煉乳的市場增長主要是在這兩方面。”朱丹蓬表示。

但出于飲食習慣的考慮，熊貓乳品的銷售具有明顯地域屬性。據招股說明書披露，華東和華南市場目前是熊貓乳品重要的市場，公司2015~2017年以及2018年1~6月在華東和華南市場實現的主營業務收入分別為2.72億元、3.03億元、3.98億元以及1.89億元，分別占公司當期主營業務收入的74.63%、74.46%、74.67%以及72.99%。

熊貓乳品也較為倚重前五大客戶。2015~2017年及2018年1~6月，公司對前五名客戶營業收入總額分別為1.3億元、1.46億元、1.94億元及7530.42萬元，占公司當期營業收入的比例分別為35.55%、35.64%、36.30%及29.02%。

其中在煉乳方面，香飄飄是熊貓乳品最為重要的客戶。2015年至2018年1~6月，香飄飄提供的收入占熊貓乳品營業收入的比例分別為6.30%、9.84%、11.00%、8.69%。從金額來講，熊貓乳品對香飄飄產生的收入從2015年的2305.36萬元增長至2017年的5875.4萬元，已翻了一番。

“這說明了煉乳應用市場的廣泛，無論是奶茶沖兌飲料還是街邊奶茶店，都需要加入煉乳。”朱丹蓬表示。

目前，熊貓乳品已有煉乳產能36000噸，此次公司IPO募資仍將重點擴充這方面的產能。熊貓乳品擬IPO募資6.2億元，分別用于濟陽二期年產2萬噸濃縮乳制品項目等，項目投產后，公司預計新增煉乳產能16000噸。熊貓乳品也表示，盡管其和雀巢在國內中高端煉乳產品市場具備較強的競爭力，但未來煉乳行業的企業只有在產品品質等多方面提升實力，才能在市場競爭中勝出。