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圖片來源：視覺中國 

達成意向協議(yi)一年后，凱(kai)恩股份（002012，SZ）收購青島乾運高科新材料股份有限公(gong)司（以下簡稱青島乾運）一事(shi)終有新進展。

11月(yue)14日，凱恩股份公(gong)告稱，公(gong)司擬支付(fu)3.4億元現金(jin)收購青島(dao)乾運56.67%股權，標的主(zhu)營錳酸鋰、鎳鈷(gu)錳、鎳鈷(gu)鋁三元材料等。

早在2010年，青(qing)島(dao)乾運(yun)(yun)就有(you)(you)上(shang)(shang)市(shi)打算，公(gong)司已進(jin)入上(shang)(shang)市(shi)輔導期，曾被列為青(qing)島(dao)市(shi)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司四家后備企業之一。凱恩股(gu)份(fen)則(ze)一直對青(qing)島(dao)乾運(yun)(yun)情有(you)(you)獨鐘，于2017年簽訂(ding)了(le)收購(gou)股(gu)權協議書并(bing)支付(fu)了(le)履約訂(ding)金(jin)。在此次交易中，凱恩股(gu)份(fen)給出974.08%的溢價估(gu)值，同時(shi)交易方也(ye)給出了(le)高(gao)業績承諾。但(dan)從青(qing)島(dao)乾運(yun)(yun)的財務數據來看，公(gong)司卻面臨(lin)高(gao)負債和經(jing)營現金(jin)流凈額為負的狀況。

3.4億高溢價收購標的股份，增值率超900%

凱恩(en)股(gu)份公告，公司(si)(si)擬以自籌資金(jin)3.4億元，收購(gou)孫琦等6名交易(yi)對象持(chi)有(you)的青島乾運(yun)(yun)56.67%股(gu)權(quan)。本次交易(yi)前(qian)，凱恩(en)股(gu)份已直接持(chi)有(you)青島乾運(yun)(yun)3.33%股(gu)權(quan)，收購(gou)完成后，公司(si)(si)將(jiang)直接合計持(chi)有(you)青島乾運(yun)(yun)60%股(gu)權(quan)。

青島(dao)(dao)乾運是一(yi)家(jia)研發、生產高技術新(xin)材料(liao)(liao)的科技密集型企業。目前公司(si)的主營產品(pin)有錳(meng)酸(suan)鋰(li)、鎳鈷(gu)錳(meng)、鎳鈷(gu)鋁三元(yuan)材料(liao)(liao)。青島(dao)(dao)乾運官網介紹，其錳(meng)酸(suan)鋰(li)產品(pin)年度的產銷量位居全國第一(yi)。青島(dao)(dao)乾運此(ci)前曾有過上市(shi)(shi)(shi)(shi)計劃(hua)，2010年，公司(si)進入上市(shi)(shi)(shi)(shi)輔導期，并被列為青島(dao)(dao)市(shi)(shi)(shi)(shi)四家(jia)上市(shi)(shi)(shi)(shi)后備企業之一(yi)。

青(qing)島(dao)乾(qian)運近期的(de)財務數(shu)據也在凱恩股份(fen)公(gong)告(gao)中揭曉。截至今(jin)年5月(yue)(yue)31日，青(qing)島(dao)乾(qian)運的(de)資(zi)產總額為(wei)3.67億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，但負債(zhai)總額達(da)到了3.1億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，凈(jing)(jing)資(zi)產僅(jin)為(wei)5610.7萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，另(ling)外應收賬款達(da)1.7億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。2017年、2018年1～5月(yue)(yue)，青(qing)島(dao)乾(qian)運營業收入分(fen)別為(wei)3.83億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、1.51億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；凈(jing)(jing)利(li)潤(run)分(fen)別為(wei)1440.9萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、746萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。然而青(qing)島(dao)乾(qian)運的(de)經(jing)營活動(dong)現金流(liu)凈(jing)(jing)額并不理想，2017年、2018年1～5月(yue)(yue)，青(qing)島(dao)乾(qian)運現金流(liu)凈(jing)(jing)額分(fen)別為(wei)-5698.3萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、-340.5萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。

此(ci)次交(jiao)易，凱恩股份給出了較高的(de)溢價(jia)率。評估(gu)采用(yong)收益(yi)法(fa)評估(gu)，青島乾運(yun)股東全部(bu)權(quan)益(yi)價(jia)值為(wei)6.03億元，評估(gu)增值5.47億元，增值率達(da)974.08%。

業績對賭期延長兩年

在(zai)上(shang)市(shi)公司的并購中，高(gao)溢價往往也(ye)伴隨著高(gao)業績承(cheng)諾。本次收購的業績承(cheng)諾中，股東孫琦承(cheng)諾青島乾運2018年(nian)(nian)、2019年(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)、2021年(nian)(nian)及2022年(nian)(nian)的凈利(li)潤分別不(bu)低于2800萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、6300萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、1億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、1.4億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)及1.7億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

事(shi)實上，上述(shu)對(dui)賭業績承(cheng)諾還(huan)是(shi)修(xiu)正之后的。今(jin)年7月(yue)，凱恩股份與青(qing)島乾運(yun)簽訂(ding)了(le)增資(zi)協(xie)議，擬以自有資(zi)金出(chu)資(zi)2000萬(wan)元對(dui)青(qing)島乾運(yun)進行增資(zi)，獲得青(qing)島乾運(yun)2.5974%的股權(quan)。彼時，孫琦承(cheng)諾標的公司2018年、2019年、2020年的承(cheng)諾凈利潤分別不低于6000萬(wan)元、1億(yi)(yi)元、1.5億(yi)(yi)元。

11月13日，凱(kai)恩股份與(yu)孫琦(qi)、青島乾(qian)(qian)運(yun)簽署(shu)了《青島乾(qian)(qian)運(yun)高科新材料股份有(you)限公(gong)司(si)增資協(xie)議之補充協(xie)議》，修(xiu)改之前的(de)業績承諾。

從上述修改前后的業績承(cheng)諾(nuo)來看，并購協(xie)議業績承(cheng)諾(nuo)的對(dui)賭期延長了(le)兩年(nian)，且降(jiang)低(di)了(le)協(xie)議中2018年(nian)的承(cheng)諾(nuo)凈(jing)利(li)(li)潤。不(bu)過，業績承(cheng)諾(nuo)補(bu)償(chang)方式還是(shi)沒(mei)變(bian)，若任意(yi)一(yi)年(nian)的實(shi)際凈(jing)利(li)(li)潤未達(da)到上述凈(jing)利(li)(li)潤承(cheng)諾(nuo)要(yao)求，孫琦將進行現金補(bu)償(chang)。

11月15日，《每日經(jing)濟新聞(wen)》記者就業績承諾修改(gai)一事致電凱恩股份證券部。對(dui)方(fang)工作人員表示(shi)，公司董(dong)秘和證代(dai)不在，其會將(jiang)相關(guan)問題(ti)進行(xing)轉達(da)。

凱恩股(gu)份認為，本次對外投資有利于進一步(bu)完善公司未來(lai)新能源產業(ye)鏈布(bu)局，對上市公司業(ye)績(ji)帶(dai)來(lai)積極影響。

目前，凱恩股份主營(ying)收入還(huan)是依(yi)靠造(zao)紙(zhi)業務(wu)。2018年(nian)年(nian)上半年(nian)，公(gong)(gong)司造(zao)紙(zhi)業務(wu)板塊的收入達4.96億(yi)元，占其收入的91.51%。而公(gong)(gong)司布局(ju)新能源產(chan)業的效(xiao)果尚待(dai)觀察。