房地產轉暖、消費升級也不能阻止曾經業績無比優秀的老板電器在今年以來股價腰斬。

特別是在8月22日老板電器公布業績“最弱”半年報后，股價不斷下探，屢創新低。但即便是這樣，昔日大白馬依然沒有門庭冷落。

進入九月，短短8個交易日，老板電器就迎來了四批16家機構密集調研，半年報披露至今共迎七批機構調研，其中不乏知名私募和外資機構，包括宏峰全球顧問公司Grandeur Peak、美國普特南投資（Putnam Investments）和日本內藤證券以及東財證券等國內機構。

機構調研的問題集中在十個方面

1、毛利率下降的原因

2、三四級市場下沉情況

3、原材料價格變動情況

4、品牌集中度的問題

5、銷售渠道問題

6、新增需求和更新需求占比情況

7、線上產品和線下產品的差異

8、長期的增長點在哪里

9、未來的發展規劃

10、行業疲軟的應對措施

“最弱”半年報

受到廚電行業下行的影響，老板電器在連續八年保持40%以上的凈利增速后，遭遇了上市以來最弱的業績增速。

8月22日晚間，老板電器發布2018年半年報，今年上半年，公司實現營業收入34.97億元，同比增長9.35％；實現歸母凈利潤6.6億元，同比增長10.47％。其中，第二季度單季度的營收和凈利潤同比增速分別為3.75%和3.51%。

作為明星白馬股，老板電器自2009年至2016年間的凈利潤增速為51.08%、64.17%、39.19%、43.34%、43.87%、48.95%、44.58%、45.32%。但高速增長的勢頭在2017年戛然而止。年報顯示，2017年全年歸屬上市股東凈利潤為14.61億元，較上年同期的12.07億元上漲21.08%，增速明顯放緩。

對于增速下降，老板電器在2017年年報中將其原因歸結為“面臨著房地產調控后續影響、原材料成本大幅上升等不利因素”。2018年半年報中也指出，公司主要原材料為不銹鋼、冷軋板、銅、玻璃等，其價格波動將會直接影響公司產品成本，從而影響公司盈利能力。

自2016年年初以來，原材料價格大幅上漲，2018年上半年雖基本保持穩定，但仍處于歷史高位，對公司毛利率造成了一定影響。2018上半年，老板電器核心產品吸油煙機和燃氣灶毛利率分別為56.57%和54.65%，同比下降6.96%和7.93%。

這也是近期機構調研期間機構投資者最為關注的問題。對此老板電器表示，上半年毛利率的下滑主要是原材料價格上漲導致。目前原材料價格已經比較穩定，未來公司的毛利率也會比較穩定。

對于毛利率未來的趨勢，老板電器指出，目前高毛利率趨勢沒有改變，未來影響毛利率變化的有正反兩方面因素。正面因素是原材料價格比較穩定；同時新品毛利率高，有利于提升整體毛利率；反面因素是電商毛利率最高，但是電商銷售增速放緩，受電商整體渠道增速放緩的影響，未來也難以加快；工程渠道增長快但是毛利率低。

對于長期的發展規劃，老板電器在機構調研時指出，公司會繼續加強研發，深化高端定位，提升公司的競爭力。“技術驅動”是公司的新三年戰略重點之一，通過引進專業人才、加大研發投入，不斷加大在新材料、新工藝、新品類方面的創新。

半年報指出，在研發上，不斷強化優勢品類，并積極拓展新品類。2018年上半年，持續推進專利申報工作，共獲得專利186項。多項自主研發技術突破行業標準。多個產品斬獲國內外設計大獎。

中報里，老板電器還進一步對今年前三季業績作出預測，預計1~9月有望實現凈利潤10.1億元~11.5億元，同比增幅為5%~20%。

昔日的大牛股大挫

公布半年報次日，老板電器股價以22.98元/股收盤，較前一日下跌了6.89%。事實上，老板電器自2017年年度業績快報和第一季度業績預告公布以來，股價就步入下行軌道，觀察一下老板電器的走勢圖，今年以來的最高點到最低點股價攔腰斬斷。

自2010年11月23日上市當日以4.76元/股收盤（前復權），之后老板電器股價一路攀升，至今年1月16日，最高達到54.75元/股，是不折不扣的七年十倍股。

從2018年1月17日開始，老板電器股價開始深度回調。7個半月后的9月4日，該股以22.25元/股報收，9月10日探至新低20.36元/股，跌幅超過60%，市值同步蒸發超過310億元。

券商組團力挺老板電器

與二級市場羸弱相反的是，券商研報集體力挺老板電器。更有多家券商給出“買入”和“增持”的評級。

東北證券研究報告指出，公司在行業負增長之際仍能保持正增長，上半年煙灶消營收增速分別為8.24%、1.14%、2.36%。且嵌入式蒸烤、洗碗機增速達到53.5%、33.4%、83.8%，增速可觀，且嵌入式蒸汽爐、微波爐市場份額均行業第一。后續考慮到2017年11月至今一二線地產銷售面積同比明顯改善，結合廚電半年至1年的滯后期，預計Q4公司壓力將有所緩解，Q3仍將承壓。展望未來，公司穿越地產周期的動力一方面來自于三四線渠道下沉，考慮到消費升級趨勢及嵌入式品類的市場空間，長期看有望為公司增添穿越地產的動力。

國泰君安研究報告指出，未來隨著三四級市場渠道下沉完善以及名氣子品牌的高增長，傳統煙灶主業有望維持穩健增長；同時，隨著嵌入式產品占比提升以及集成灶業務高增長，有望拉動公司整體增長提速。

民生證券則認為，短期受地產影響，公司收入業績增速放緩，但公司現金流充裕，未來有望持續好轉。

證券時報·e公司 張騫爻