“結構(gou)性存(cun)款是(shi)目前比較安全(quan)、低風(feng)險(xian)和保本的(de)理財產品(pin)。”《證券(quan)日(ri)報》記(ji)者(zhe)昨(zuo)日(ri)在走訪銀行(xing)(xing)過程中，一家國有大型商(shang)業銀行(xing)(xing)的(de)理財經理向(xiang)記(ji)者(zhe)首推結構(gou)性存(cun)款產品(pin)，并(bing)遞(di)給記(ji)者(zhe)一張(zhang)該行(xing)(xing)熱銷產品(pin)推薦(jian)單，推薦(jian)單包括結構(gou)性存(cun)款，分別有三個期限的(de)產品(pin)。

除結構性(xing)存款三(san)個不(bu)同(tong)期限的(de)(de)產(chan)品之外(wai)，還(huan)有另外(wai)一(yi)(yi)個理(li)財產(chan)品，也分別設有三(san)個不(bu)同(tong)期限品種，結構性(xing)存款產(chan)品占(zhan)了該(gai)行(xing)熱銷(xiao)理(li)財產(chan)品數量的(de)(de)一(yi)(yi)半，成(cheng)為(wei)該(gai)行(xing)目前力推的(de)(de)產(chan)品之一(yi)(yi)。

據上述理(li)財(cai)(cai)經(jing)理(li)介紹，結構性存(cun)款屬(shu)于(yu)(yu)低風險投資產品，由于(yu)(yu)出臺了不能有保本理(li)財(cai)(cai)的新規定，因此，該銀(yin)行目前已經(jing)將原本屬(shu)于(yu)(yu)保本理(li)財(cai)(cai)的結構性存(cun)款劃歸到存(cun)款，但購買與理(li)財(cai)(cai)的方法一樣。

另一(yi)(yi)家國有大型商業(ye)銀行的(de)理(li)財經理(li)在記者(zhe)對(dui)其介紹(shao)的(de)理(li)財產品(pin)收(shou)益(yi)率并(bing)不(bu)滿意(yi)(yi)的(de)情況下(xia)，隨即(ji)介紹(shao)了該(gai)(gai)行的(de)一(yi)(yi)款結構性存款產品(pin)，提出該(gai)(gai)款產品(pin)有最低(di)收(shou)益(yi)率保障，比(bi)較(jiao)安全。他表示，在當前理(li)財產品(pin)要求(qiu)打破剛性兌付的(de)背景下(xia)，越(yue)來越(yue)多(duo)的(de)投資者(zhe)愿意(yi)(yi)購買結構性存款。

除國有(you)大型商(shang)(shang)業銀行之外(wai)，在記者(zhe)走訪(fang)的股份制銀行和城商(shang)(shang)行中也有(you)類似的經(jing)歷，理(li)財經(jing)理(li)均表(biao)示當(dang)前投資者(zhe)越來越愿意購買結構性存款產品(pin)。

在資管(guan)新(xin)規下，結(jie)構性(xing)存款已(yi)(yi)然(ran)成為銀行(xing)保本理財逐漸退場(chang)的(de)(de)替代品。自今年年初以來，實現了“爆(bao)發(fa)式”的(de)(de)增(zeng)(zeng)長。然(ran)而，規模的(de)(de)激增(zeng)(zeng)背后存在的(de)(de)違(wei)規行(xing)為似乎已(yi)(yi)引發(fa)監管(guan)層(ceng)的(de)(de)關注，市(shi)場(chang)普遍預(yu)期結(jie)構性(xing)存款相關監管(guan)規定即將出臺。

結(jie)構(gou)性存(cun)款又叫收益增(zeng)值產(chan)(chan)品(pin)(pin)，從定義上來(lai)看，是指在(zai)普通(tong)存(cun)款的基礎上，運(yun)用金(jin)融衍生工具（包括(kuo)但(dan)不限(xian)于遠(yuan)期(qi)、掉期(qi)、期(qi)權(quan)或期(qi)貨等(deng)），將投資與利率(lv)(lv)、匯(hui)率(lv)(lv)、股(gu)票價(jia)格(ge)（股(gu)票籃子(zi)價(jia)格(ge)）、商品(pin)(pin)價(jia)格(ge)（石油、黃(huang)金(jin)等(deng)）、信用、指數（股(gu)價(jia)指數、商品(pin)(pin)價(jia)格(ge)指數）及其他金(jin)融類或非金(jin)融類標(biao)的物掛鉤的金(jin)融產(chan)(chan)品(pin)(pin)。

交通銀行金融研究中心高(gao)級研究員武雯(wen)昨日(ri)在接受《證(zheng)券日(ri)報》記(ji)者采訪時表(biao)示(shi)，實際上，比較(jiao)典型(xing)(xing)的結構性存款(kuan)包括利(li)率掛(gua)(gua)鉤型(xing)(xing)、匯(hui)率掛(gua)(gua)鉤型(xing)(xing)、股(gu)票掛(gua)(gua)鉤型(xing)(xing)、商品掛(gua)(gua)鉤型(xing)(xing)等，盡管掛(gua)(gua)鉤的衍生品不盡相同(tong)，但(dan)基本結構為“存款(kuan)+期權”。

結構性存款增速回落

央(yang)行最新公布(bu)的(de)數據顯示，截(jie)至4月(yue)(yue)(yue)末，中(zhong)資(zi)全國性(xing)大型銀(yin)行個(ge)人結構性(xing)存(cun)(cun)款(kuan)規模(mo)為19196.21億(yi)元(yuan)，當月(yue)(yue)(yue)增長了259.72億(yi)元(yuan)，較3月(yue)(yue)(yue)份2082.22億(yi)元(yuan)的(de)增長規模(mo)縮水87.53%；中(zhong)資(zi)全國性(xing)中(zhong)小銀(yin)行個(ge)人結構性(xing)存(cun)(cun)款(kuan)規模(mo)為19384.59億(yi)元(yuan)，當月(yue)(yue)(yue)增長了390.26億(yi)元(yuan)，而3月(yue)(yue)(yue)份增長規模(mo)為1638.14億(yi)元(yuan)，環比少增76.18%。

對此，昨日(ri)接(jie)受《證(zheng)券日(ri)報》記者采訪的(de)專家普(pu)遍認(ren)為，4月份個人結(jie)構性(xing)存款增(zeng)速出(chu)現大(da)幅回落既有(you)季(ji)節(jie)性(xing)因素，也有(you)部分(fen)地區監管部門(men)開始(shi)限制(zhi)結(jie)構性(xing)存款發行的(de)因素，預計(ji)未(wei)(wei)來(lai)會有(you)進一(yi)步的(de)監管細則出(chu)臺，未(wei)(wei)來(lai)監管可能會保留(liu)“真結(jie)構”嚴控“假結(jie)構”。

在武(wu)雯看(kan)來，4月(yue)份(fen)中資銀行(xing)個人(ren)結構性(xing)存(cun)(cun)(cun)款(kuan)增(zeng)速出(chu)現大幅回落的(de)(de)原因應是季(ji)節性(xing)因素(su)居多，一般(ban)來說，季(ji)度末會有(you)考(kao)核的(de)(de)壓力，所以銀行(xing)會加大存(cun)(cun)(cun)款(kuan)吸收，結構性(xing)存(cun)(cun)(cun)款(kuan)增(zeng)加比(bi)較明顯。隨著流動性(xing)壓力的(de)(de)緩解(jie)，下(xia)一個季(ji)度初(chu)就(jiu)會出(chu)現一定的(de)(de)回落，應該屬(shu)于(yu)正(zheng)常(chang)現象(xiang)。

“結(jie)構性存款(kuan)4月份(fen)以來增(zeng)量還在(zai)上升，但是增(zeng)速開(kai)始(shi)下降，主要是由于部分(fen)地(di)區(qu)監管部門開(kai)始(shi)限(xian)制結(jie)構性存款(kuan)的發行。”聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇(qi)霖昨日則對(dui)《證券日報》記(ji)者表示。

東方(fang)金(jin)誠國際(ji)信用評(ping)估有(you)限(xian)公司首席分析師徐承遠昨日(ri)在接受《證券日(ri)報(bao)》記(ji)者采訪時則(ze)認為“兩方(fang)面原因(yin)皆有(you)”。

但值(zhi)得(de)一(yi)提的是(shi)，雖然個人結(jie)構(gou)性(xing)存款(kuan)增量明顯(xian)轉冷，但當月(yue)單(dan)位結(jie)構(gou)性(xing)存款(kuan)仍呈上升趨勢。數(shu)據顯(xian)示(shi)，中(zhong)資全國性(xing)大(da)型銀行(xing)單(dan)位結(jie)構(gou)性(xing)存款(kuan)4月(yue)份新增187.11億元，環(huan)比多增14.31%；中(zhong)小銀行(xing)單(dan)位結(jie)構(gou)性(xing)存款(kuan)規模4月(yue)份新增2722.02億元至39283.12億元，環(huan)比多增503.03%。

對此(ci)，徐承(cheng)遠認為，2018年(nian)以來(lai)銀(yin)行結(jie)構性(xing)(xing)存款(kuan)大幅增(zeng)加主(zhu)要(yao)為了(le)承(cheng)接(jie)低風(feng)險偏好個(ge)人(ren)理財投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)資(zi)(zi)金，個(ge)人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)穩定性(xing)(xing)較(jiao)(jiao)低，會隨著銀(yin)行存款(kuan)營銷策(ce)略(lve)變化而呈現季節(jie)性(xing)(xing)波動。而企業投(tou)資(zi)(zi)行為相對理性(xing)(xing)，受監管影響較(jiao)(jiao)小，因此(ci)，單位結(jie)構性(xing)(xing)存款(kuan)穩定性(xing)(xing)較(jiao)(jiao)好。

存在假結構性存款

激(ji)增的(de)結構性存款中也存在一(yi)定規模的(de)“假(jia)結構”，即存在并未真(zhen)是(shi)掛鉤衍生(sheng)品的(de)“假(jia)結構性存款”，目(mu)前已引發(fa)市(shi)場的(de)熱議和(he)監管(guan)的(de)關注。

武雯介紹(shao)稱(cheng)，所謂(wei)“假(jia)結構性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)存(cun)款(kuan)”就是由(you)于(yu)期(qi)權觸發(fa)的(de)可能性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)極小(xiao)或者(zhe)收益率基本(ben)固定。主要(yao)由(you)于(yu)投資者(zhe)對(dui)于(yu)風險(xian)與收益的(de)錯配預(yu)期(qi)的(de)存(cun)在(zai)，由(you)銀(yin)(yin)行的(de)結構性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)存(cun)款(kuan)客戶基本(ben)上為大客戶，對(dui)于(yu)收益率的(de)波動(dong)較為敏感，為防(fang)止(zhi)客戶流失(shi)，尤其是客戶粘性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)較弱的(de)部分銀(yin)(yin)行不得(de)不大量發(fa)行“假(jia)結構性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)存(cun)款(kuan)”。“假(jia)結構性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)存(cun)款(kuan)”的(de)存(cun)在(zai)不利于(yu)銀(yin)(yin)行打破剛性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)兌付。

徐承(cheng)遠表(biao)示了認同，除了理(li)(li)財(cai)客戶對投資風險的(de)接受意愿(yuan)仍(reng)較低，促使銀行對結(jie)構性存(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)的(de)產品設計向固定利率傾斜這一(yi)原因之外，他認為(wei)，結(jie)構性存(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)管理(li)(li)難度(du)大，且衍生品交(jiao)易存(cun)(cun)(cun)(cun)在資格限制，大部分中小銀行不滿足條件，因此通(tong)過“假(jia)結(jie)構性存(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)”來吸引投資者。

數據顯(xian)示(shi)，現有結構(gou)性存(cun)款發行主體(ti)中(zhong)，中(zhong)小(xiao)銀行是主力，今年一季度(du)發行占(zhan)比超50%。

徐承遠(yuan)介紹稱，相比(bi)(bi)傳統(tong)存款產品和大(da)額(e)存單等，結構(gou)性存款對(dui)銀行自身能力要求較高，實際上(shang)目前(qian)很大(da)比(bi)(bi)例的農商行均(jun)未取得(de)金融衍生品業(ye)務(wu)交易(yi)資格。在這(zhe)種情況(kuang)下，部分中(zhong)小銀行借助投(tou)資者對(dui)結構(gou)性存款的理解空白，發行假分層的類固收產品以實現(xian)高息攬儲目的。

中信建投銀(yin)(yin)行(xing)業(ye)首席分析師楊榮介紹，目前，市場大部(bu)分結(jie)構性存(cun)款(kuan)為真(zhen)結(jie)構，但是(shi)，變(bian)相的違(wei)(wei)規套利行(xing)為仍(reng)不乏少數，即(ji)所謂的“假(jia)(jia)結(jie)構性存(cun)款(kuan)”。在實踐(jian)中，一(yi)是(shi)商業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)將(jiang)內(nei)部(bu)轉移(yi)價格提高，再讓利給客戶，本(ben)質上(shang)而言(yan)，客戶獲得了(le)無風(feng)(feng)險(xian)的較高利息收益(yi)；二(er)是(shi)通(tong)過假(jia)(jia)分層的固收產品，如設(she)置(zhi)一(yi)個(ge)100%會實現某固定(ding)利率(lv)的觸發條件(jian)，把原(yuan)本(ben)存(cun)在風(feng)(feng)險(xian)和概率(lv)問題的收益(yi)穩定(ding)成(cheng)固定(ding)收益(yi)。這兩種均違(wei)(wei)背了(le)結(jie)構性存(cun)款(kuan)的本(ben)質，是(shi)一(yi)種變(bian)相的違(wei)(wei)規套利操作。

針對結(jie)構性(xing)(xing)(xing)存款未(wei)來(lai)的(de)(de)整體趨勢(shi)，李奇(qi)霖認為(wei)，當前我國的(de)(de)結(jie)構性(xing)(xing)(xing)存款存在一些不規(gui)范的(de)(de)現象，作為(wei)承接銀行(xing)理財(cai)和高息攬儲的(de)(de)工(gong)具，這是我國利率市場化環境下(xia)的(de)(de)一種獨特的(de)(de)現象，隨著后期監管的(de)(de)跟(gen)進，我國的(de)(de)結(jie)構性(xing)(xing)(xing)存款爆發性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)增長階段已經過去，未(wei)來(lai)將會向著更加規(gui)范，平(ping)穩的(de)(de)方(fang)向發展。

“考慮(lv)銀行(xing)理財(cai)凈值(zhi)化(hua)轉型需要時(shi)間磨合，且(qie)銀行(xing)普遍面臨(lin)攬儲壓(ya)(ya)力(li)，結構性(xing)存(cun)款作為(wei)銀行(xing)應對理財(cai)資(zi)金(jin)分(fen)流(liu)壓(ya)(ya)力(li)和負債端(duan)壓(ya)(ya)力(li)的有效手段(duan)，未(wei)來(lai)一(yi)段(duan)時(shi)間其規模將(jiang)(jiang)進(jin)一(yi)步增長。”徐承遠則認(ren)為(wei)，結構性(xing)存(cun)款的未(wei)來(lai)監管將(jiang)(jiang)會(hui)更加細(xi)化(hua)，將(jiang)(jiang)有助(zhu)于產(chan)品規范(fan)發(fa)展(zhan)。

據(ju)《中國銀行業(ye)理財市(shi)場報告》資料顯示，截至2017年(nian)年(nian)底，銀行理財產品(pin)中，非保本產品(pin)的(de)(de)存(cun)(cun)續(xu)余(yu)額為(wei)22.17萬億(yi)(yi)元，占全(quan)(quan)部(bu)理財產品(pin)存(cun)(cun)續(xu)余(yu)額的(de)(de)75%；保本產品(pin)的(de)(de)存(cun)(cun)續(xu)余(yu)額為(wei)7.37萬億(yi)(yi)元，占全(quan)(quan)部(bu)理財產品(pin)存(cun)(cun)續(xu)余(yu)額的(de)(de)25%。楊榮也(ye)認(ren)為(wei)，若未來(lai)表內(nei)理財產品(pin)均向結構性(xing)存(cun)(cun)款進行轉型，結構性(xing)存(cun)(cun)款規模還將翻(fan)倍(bei)。

監管細則出臺勢在必行

結構性(xing)存款(kuan)(kuan)在(zai)我國(guo)的發展(zhan)起步較(jiao)晚，目前有相關法律對結構性(xing)存款(kuan)(kuan)的發展(zhan)做出(chu)指引，但尚無專(zhuan)門針對結構性(xing)存款(kuan)(kuan)的監管(guan)法規。對此，業內(nei)普遍認為，未(wei)來針對結構性(xing)存款(kuan)(kuan)的監管(guan)政策出(chu)臺是(shi)必(bi)然。

在楊榮看來(lai)，在資管(guan)新規正式落(luo)地(di)以及當前嚴(yan)監(jian)管(guan)背景下(xia)，監(jian)管(guan)當局擬限制(zhi)部分結(jie)構(gou)性(xing)存款產品發行結(jie)構(gou)性(xing)存款的業務是可(ke)預期(qi)的。預計會有進一步的監(jian)管(guan)細則出臺，未來(lai)監(jian)管(guan)可(ke)能會保留“真(zhen)結(jie)構(gou)”嚴(yan)控“假結(jie)構(gou)”。

徐承(cheng)遠認為，未來監(jian)管(guan)政策需要完善結(jie)(jie)構(gou)性產(chan)(chan)品的(de)定(ding)義、結(jie)(jie)構(gou)設(she)計、營銷和(he)披露要求。近期“假結(jie)(jie)構(gou)性存(cun)款”大量出現，也(ye)是因為抓(zhua)住了監(jian)管(guan)盲點(dian)及投資者信(xin)息不對(dui)稱的(de)空子。從國際經驗來看(kan)，很(hen)多監(jian)管(guan)機構(gou)都從產(chan)(chan)品分類和(he)界定(ding)基(ji)本概(gai)念(nian)入手奠定(ding)監(jian)管(guan)基(ji)礎，同(tong)時(shi)，基(ji)于(yu)結(jie)(jie)構(gou)性存(cun)款的(de)“存(cun)款+衍生品”特征，監(jian)管(guan)層面還可以對(dui)存(cun)款和(he)衍生品端的(de)管(guan)理方(fang)式、利率確定(ding)辦法(fa)、浮動(dong)收(shou)益確認條件(jian)等進行明確規定(ding)，以規避假浮動(dong)收(shou)益的(de)現象(xiang)。

另外，徐承遠建議，未來可適(shi)度放開商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)衍(yan)生品(pin)(pin)交(jiao)(jiao)易資格限制。由于(yu)結(jie)構性存款(kuan)(kuan)涉及(ji)金融衍(yan)生品(pin)(pin)，其風(feng)險比(bi)普通存款(kuan)(kuan)要(yao)高(gao)，對銀(yin)行(xing)(xing)的(de)產品(pin)(pin)投(tou)資能力(li)及(ji)風(feng)控能力(li)提出了挑戰。因此，目(mu)前地(di)方(fang)性中小銀(yin)行(xing)(xing)普遍不(bu)具備(bei)衍(yan)生品(pin)(pin)交(jiao)(jiao)易資格。考慮(lv)到(dao)(dao)結(jie)構性存款(kuan)(kuan)是銀(yin)行(xing)(xing)攬儲的(de)重(zhong)要(yao)抓手(shou)，在風(feng)險可控的(de)前提下，監(jian)管(guan)層面(mian)可以細(xi)化衡量商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)的(de)衍(yan)生品(pin)(pin)交(jiao)(jiao)易能力(li)，適(shi)度放開準(zhun)入門檻，同時督促(cu)銀(yin)行(xing)(xing)從制度和操(cao)作(zuo)層面(mian)完善衍(yan)生品(pin)(pin)交(jiao)(jiao)易風(feng)險防范措施，使得部(bu)分資產規模較大、投(tou)資能力(li)較強的(de)中小銀(yin)行(xing)(xing)也能參與到(dao)(dao)結(jie)構性存款(kuan)(kuan)市場中。

“由于結構(gou)性存款(kuan)(kuan)相對于普(pu)通存款(kuan)(kuan)具有更高的(de)風(feng)險(xian)，且(qie)結構(gou)性存款(kuan)(kuan)不同于普(pu)通存款(kuan)(kuan)，不受存款(kuan)(kuan)保險(xian)的(de)保障，因此結構(gou)性存款(kuan)(kuan)業務的(de)監管將會顯著嚴(yan)格于普(pu)通存款(kuan)(kuan)業務。”楊榮表示。

在中(zhong)泰(tai)證券銀行(xing)業首席(xi)分析師戴志鋒(feng)看來，一方面，假(jia)結(jie)構(gou)性存(cun)(cun)款面臨強監管(guan)。目前多(duo)家(jia)銀行(xing)為(wei)規避資(zi)管(guan)新(xin)規，通過發行(xing)結(jie)構(gou)性存(cun)(cun)款代替保本(ben)理(li)財(cai)(cai)，以此吸納負債，很(hen)多(duo)中(zhong)小銀行(xing)也(ye)跟風發行(xing)“假(jia)結(jie)構(gou)性存(cun)(cun)款”以實現高(gao)息攬儲。但假(jia)結(jie)構(gou)性存(cun)(cun)款仍屬于變相剛兌，未(wei)來一定(ding)會(hui)面臨嚴監管(guan)。同時，真(zhen)結(jie)構(gou)性存(cun)(cun)款也(ye)會(hui)出臺(tai)相應的(de)(de)引導細則，在規模(mo)、結(jie)構(gou)、標的(de)(de)、信息披露等多(duo)方面進行(xing)指引。“預計未(wei)來針對結(jie)構(gou)性存(cun)(cun)款的(de)(de)專(zhuan)門性監管(guan)政策(ce)會(hui)逐步出臺(tai)，引導商業銀行(xing)向(xiang)保本(ben)理(li)財(cai)(cai)-假(jia)結(jie)構(gou)性存(cun)(cun)款-真(zhen)結(jie)構(gou)性存(cun)(cun)款的(de)(de)方向(xiang)過渡。”