每經記者｜胡楊    每經編輯｜姚祥云    

5月16日，銀保監會國有重點金融機構監事會主席于學軍在2018中國金融論壇上表示，在貨幣政策寬松的環境下，實體企業仍然普遍感到融資難、融資貴，主要原因與資金無法到達實體經濟相關。他認為：“隨著貨幣政策操作的改變，基礎貨幣投放的渠道及屬性發生變化，實體企業的融資會有明顯改善。”

今年以來，央行繼續實施穩健中性的貨幣政策。最新發布的《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》顯示，2018年3月末，廣義貨幣供應量M2余額同比增長8.2%；人民幣貸款余額同比增長12.8%，比年初增加4.9萬億元，同比多增6339億元；社會融資規模存量同比增長10.5%。

從現實的執行情況來看，于學軍認為，這種穩健+中性的政策搭配實際上是帶有刺激性的政策組合，宏觀杠桿率近年來的大幅提高就與之相關。

數據顯示，2017年我國宏觀杠桿率為250.3%，同比上升2.7個百分點，雖然上升速度明顯放緩，但杠桿率仍處于較高水平。其中，企業部門杠桿率為159%，同比下降0.7個百分點，是2011年以來的首次下降，2012~2016年則年均增長 8.3個百分點。

于學軍認為，在這種貨幣政策寬松的大環境下，企業之所以還感到融資難、融資貴，其中一個主要原因是貨幣政策結構發生了重大的調整。“2014年后，隨著中國外匯儲備下降，基礎外匯貨幣的投放轉向一些新型的貨幣工具，以中期借貸便利（MLF）和抵押補充貸款（PSL）等為代表。2017年以來已超過7萬億元，作為基礎貨幣投放，這個數據是很大的。”

據于學軍介紹，因為遵循央行貸給大中型商業銀行和政策性銀行這種投放路徑，所以會出現：資金多在金融機構之間相互交叉持有，金融市場快速膨脹并交易活躍；資金大部分流向地方政府、大型國有企業、房地產市場等特征。“同時，由于貨幣信用的大幅度擴張，還進一步削弱貨幣的有效購買力，反過來會稀釋企業手中原有的自有資金，這會出現自動縮水的現象，從而使企業在資金的使用和周轉上更加捉襟見肘。”

不過，隨著降準置換MLF的實施，這種實體企業融資難的狀況將有所改善。今年4月25日起，央行對大型商業銀行、股份制商業銀行、城商行、非縣域農商行以及外資銀行下調人民幣存款準備金率1個百分點。同日，持有未到期MLF的銀行按照“先借先還”的原則，用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF。

基于基礎貨幣投放渠道、屬性的變化，于學軍預計，實體企業的融資會逐漸得到改善，并且這種方式在未來1~3年內還有很大的操作空間。

而據央行披露，下調存款準備金率以置換MLF當日，償還MLF達到9000億元，凈釋放增量資金近4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行，有利于引導金融機構加大對小微企業的支持力度。

最新數據顯示，今年一季度，金融機構對實體經濟發放的人民幣貸款為4.85萬億元，比上年同期多增3438億元，占同期社會融資規模增量的86.9%，比上年同期高21.7個百分點。