在經歷了長時間的超預期寬松之后，近幾日，資金面突然劇烈收緊讓人措手不及。

24日，銀行間市場隔夜回購利率最高成交到18%，15%以內資金被一搶而空。

“現在資金不是緊，是超級緊，到尾盤都還有不少機構沒借平，違約的不少。”一位券商人士向記者表示，近幾日資金面緊張已達到罕見程度，大多數市場參與者都沒有料到繳稅會帶來如此顯著的影響，市場期望降準落地能給資金面帶來轉機。

利率飚了 回購違約了 資金面又“抽風”了

但凡資金面緊張，資金利率上漲幾乎是標配，漲得約兇，漲得越高，說明資金面越緊。

上周以來，資金利率又“抽風了”，創了階段新高。

上周二（4月17日），銀行間代表性7天期回購利率R007加權利率跳漲40BP，回到3%這條“榮枯線”以上，隨后一路漲至3.54%、4.60%、4.80%。

“太緊了！從上周二開始，資金面大幅收緊，之后一連幾日都極其緊張。”債市交易員稱，上周以來，回購市場買盤堆積，融出很少，少量的融出很快被一搶而空，資金價格一路飆升。

據了解，上周銀行間隔夜回購利率已成交到10%高位。本周一，進一步漲至18%。

貨幣中介日報稱，周一資金面緊張依舊，早盤有大量7%-10%的隔夜高價融入報價，但出資方很少，午后幾乎沒有融出報價，凡是15%以內的隔夜資金都能迅速成交，最高成交到18%。

“一連幾日的緊張極為壓抑情緒，市場終于繃不住了！”市場人士透露，周一有一些機構到最后都未能借平資金。

資金利率上漲，說明資金面緊，回購交易違約的出現，說明資金面太緊！從歷史上看，只有在資金面極為緊張的一些時候，才會出現回購交易違約集中出現的一幕。

“周一違約與某結算機構系統出問題有關，但關鍵還是資金面過于緊張，讓市場參與者措手不及。”一位資管機構人士表示，市場對這次資金面波動明顯準備不足，沒料到會如此緊張。

今年以來資金面一直很松，貨幣市場利率降了不少。4月9日當周，資金面仍風平浪靜，市場上不缺短期資金，不過上周以來，短期資金突然斷流，導致資金面出現劇烈變化。

降準了 資金面反而比之前還要緊張

首先，4月繳稅量大。稅款清收入庫，是資金從銀行體系流向央行國庫的過程，是回收基礎貨幣的過程。

4月是傳統稅收大月，過去幾年，4月份財政存款凈增量多在5000億元以上。有市場人士估計，本月中旬稅收走款量或達到萬億級別，對短期資金供求格局的影響不容小覷。上周是稅款清繳入庫的高峰期，是稅期擾動最大的時期。

其次，前期央行回籠了不少資金。上周，央行通過逆回購操作凈投放4700億元，規模不小，但之前已連續4周凈回籠流動性，累積凈回籠5700億元。央行連續凈回籠產生累積效應，放大了大額稅款清繳入庫造成的擾動。

再者，之前資金面過松，樂觀情緒上升，一些機構放松了流動性管理，“滾隔夜”的現象再現。資金面持續超預期寬松的環境下，大家都在“滾隔夜”，一旦大行不出隔夜，資金就無法接續，緊張就是必然。

另外，在“滾隔夜”的同時，還有“加杠桿”。一季度，非銀機構買了不少債券，重新加回杠桿，對資金面波動的耐受程度下降。

值得注意的是，此次資金面緊張恰逢央行宣布降準。4月17日晚，央行宣布將對部分金融機構降準1個百分點，以置換中期借貸便利。降準是信號強烈的總量放松型政策工具，但降準消息宣布后幾日，市場資金面竟十分緊張。

這背后原因可能在于，稅期擾動尚未完全消除，而央行在降準實施前，降低了公開市場操作力度。從20日開始，央行已停止公開市場凈投放。

等待降準實施的時刻到來

雖然資金面極為緊張，但未必會持續太久，本周降準實施在即，加上月末財政支出力度極大，資金面料將“雨過天晴”。

央行表示，此次是對“部分金融機構”降準，以“置換中期借貸便利”，但實際覆蓋范圍較大，降準幅度不小，在置換約9000億元利率相對更高的MLF的同時，還將釋放4000億元增量流動性。

此次降準的本質，是用長期限、低成本資金，置換銀行先前從央行借的短期限、較高成本資金。對資金面是實質利好。

同時，進入月末，財政支出力度將加大，增加流動性供應，財政收支因素對流動性的影響也將發生積極變化。因此，本周流動性緊張緩解仍是大概率事件。

不過，這回資金面緊張給大家提了個醒。貨幣政策有放松空間，資金面會比2017年好，但是也不能期望過高。去杠桿和穩增長，兩手都要抓，何況還要面對中美利差收窄、通脹壓力等多種考驗，貨幣不會松到哪去，資金利率也跌不了太多。

在剛剛出現加杠桿復燃的時候，來一次資金面緊張，未必不是好事。

另外，眼下交易所回購利率漲了不少，雖對股債市場不利，但提供了無風險收益的機會。參與交易所回購交易，門檻低，安全性好，短期收益也不錯。23日，交易所隔夜回購利率最高漲到10%。但考慮到降準實施在即，“要上車，得趁早！”

4月23日上交所隔夜回購利率日內走勢

來源：中國證券報（ID：xhszzb），記者：張勤峰