這不禁(jin)令(ling)人(ren)擔心(xin)，醫(yi)美行業的暴利(li)是否(fou)會很快終結于價格戰。再加上愛(ai)美客產品結構(gou)較為單一，若市場倒逼令(ling)產品價格不斷(duan)降低，公司的凈(jing)利(li)潤也將承受較大風險(xian)。

隨(sui)著各種醫療美(mei)(mei)(mei)容(rong)的(de)流行，醫美(mei)(mei)(mei)產(chan)業也越來越成為一塊大肥肉(rou)。近日，有家名為愛(ai)美(mei)(mei)(mei)客(ke)的(de)玻尿酸（醫學美(mei)(mei)(mei)容(rong)用品）生產(chan)商，打(da)響(xiang)了沖擊IPO的(de)第一炮，欲公開發行3000萬股，募(mu)集(ji)資(zi)金3.9億元。招股書一經(jing)公布，神秘(mi)的(de)微整(zheng)形(xing)行業也露出了冰山一角(jiao)。愛(ai)美(mei)(mei)(mei)客(ke)究竟經(jing)營得如(ru)何呢？

成本壓力

單從業(ye)績(ji)來看，愛美客(ke)近三年(nian)(nian)(nian)的營(ying)(ying)(ying)收增(zeng)長(chang)還(huan)算穩定(ding)。據招(zhao)股書顯示，2014年(nian)(nian)(nian)至2016年(nian)(nian)(nian)，公(gong)司營(ying)(ying)(ying)收分別為7512萬元(yuan)(yuan)(yuan)、1.1億元(yuan)(yuan)(yuan)、1.4億元(yuan)(yuan)(yuan)。然而，在(zai)營(ying)(ying)(ying)收平(ping)穩增(zeng)長(chang)的同(tong)時，公(gong)司同(tong)期凈利潤(run)卻起(qi)伏(fu)較大：2014至2016年(nian)(nian)(nian)分別為2841萬元(yuan)(yuan)(yuan)、1765萬元(yuan)(yuan)(yuan)、5310萬元(yuan)(yuan)(yuan)，其(qi)中，令人奇怪的是，2015年(nian)(nian)(nian)凈利潤(run)在(zai)營(ying)(ying)(ying)收大增(zeng)的情(qing)況下不增(zeng)反(fan)降，而2016年(nian)(nian)(nian)在(zai)營(ying)(ying)(ying)收僅增(zeng)25%的情(qing)況下，凈利潤(run)卻同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)200%。

營收與凈利(li)(li)潤(run)不同(tong)步，公(gong)司(si)(si)在(zai)公(gong)告(gao)中(zhong)解(jie)釋的邏輯是，因2015年股(gu)權(quan)激(ji)(ji)勵(li)(li)導致銷售(shou)(shou)費(fei)(fei)用(yong)(yong)及管(guan)理費(fei)(fei)用(yong)(yong)增高(gao)，總成本上升(sheng)影響了凈利(li)(li)潤(run)。“公(gong)司(si)(si)2014年度至(zhi)2016年度，銷售(shou)(shou)費(fei)(fei)用(yong)(yong)率分(fen)別為22%、24%和21%，2015年銷售(shou)(shou)費(fei)(fei)用(yong)(yong)率略高(gao)于2014年和2016年，主要(yao)系公(gong)司(si)(si)實施股(gu)權(quan)激(ji)(ji)勵(li)(li)確認銷售(shou)(shou)費(fei)(fei)用(yong)(yong)392萬元，此外，報告(gao)期內(nei)公(gong)司(si)(si)管(guan)理費(fei)(fei)用(yong)(yong)率分(fen)別為25%、41%和22%，2015年由于實施股(gu)權(quan)激(ji)(ji)勵(li)(li)確認管(guan)理費(fei)(fei)用(yong)(yong)2446萬元，使得管(guan)理費(fei)(fei)用(yong)(yong)率大幅上升(sheng)，對公(gong)司(si)(si)凈利(li)(li)潤(run)產生較大影響。”

但除去股權(quan)激(ji)勵因素，記者細看招股說(shuo)明書(shu)發(fa)現，2015年(nian)每(mei)克(ke)玻尿(niao)酸原材料的(de)成(cheng)本(ben)（168元）比(bi)其余兩年(nian)提(ti)高了10元，作為主要(yao)生產材料，價格波動也提(ti)高了當(dang)年(nian)的(de)生產成(cheng)本(ben)。

此外，記者在其(qi)招股(gu)書中發(fa)現公司(si)主要(yao)競爭(zheng)對手華熙(xi)生物(wu)已連續三年(nian)成(cheng)為其(qi)第三大供應商。二(er)者的競爭(zheng)是否會影(ying)響生產材料的價格，愛美客為何要(yao)將競爭(zheng)對手作(zuo)為供應商？公司(si)方面并未做解釋。

值(zhi)得注意的是，公司的管理(li)費(fei)(fei)用(yong)率較行業(ye)平(ping)(ping)(ping)均(jun)(jun)水平(ping)(ping)(ping)高不(bu)少，2016年(nian)行業(ye)平(ping)(ping)(ping)均(jun)(jun)值(zhi)為16%，而公司為22%。據(ju)招(zhao)股(gu)書顯示，愛(ai)美(mei)客的管理(li)費(fei)(fei)用(yong)主要(yao)包括研(yan)(yan)發費(fei)(fei)、房租物(wu)業(ye)費(fei)(fei)及(ji)人工費(fei)(fei)等。2016年(nian)這三(san)項費(fei)(fei)用(yong)同比增長128%、44%、10%。研(yan)(yan)發費(fei)(fei)用(yong)關系(xi)到(dao)公司的核心競爭(zheng)力，且(qie)愛(ai)美(mei)客目前產品較為集中，需不(bu)斷(duan)研(yan)(yan)發新產品才能分散風(feng)險，而房租和用(yong)人成本(ben)(ben)在目前情況下更是越來越高。也就是說，這幾項成本(ben)(ben)將愈加變成公司不(bu)小的負擔。

另外(wai)，愛美客(ke)(ke)的銷(xiao)(xiao)售(shou)費(fei)用約(yue)占公(gong)司成(cheng)本的22%。在愛美客(ke)(ke)的客(ke)(ke)戶中，非公(gong)立醫療機構居多，直(zhi)銷(xiao)(xiao)模(mo)(mo)式(shi)也成(cheng)為公(gong)司最主要的銷(xiao)(xiao)售(shou)模(mo)(mo)式(shi)，2014年(nian)~2016年(nian)，愛美客(ke)(ke)的直(zhi)銷(xiao)(xiao)模(mo)(mo)式(shi)銷(xiao)(xiao)售(shou)占比(bi)分別為64%、85%、89%，比(bi)重越(yue)來越(yue)高。為了促進直(zhi)銷(xiao)(xiao)成(cheng)功(gong)率，相(xiang)較于經銷(xiao)(xiao)模(mo)(mo)式(shi)，廣告宣傳(chuan)費(fei)、銷(xiao)(xiao)售(shou)人員差(cha)旅費(fei)、會(hui)議費(fei)、產品快遞費(fei)都是很(hen)大(da)一塊成(cheng)本，不(bu)(bu)過愛美客(ke)(ke)自(zi)稱，自(zi)己在行業內(nei)銷(xiao)(xiao)售(shou)費(fei)用率并不(bu)(bu)太高，2016年(nian)行業平均值為41%，公(gong)司只(zhi)有21%。至(zhi)于具體情況如何(he)，目前(qian)在公(gong)開資料中難以查證。

暴利何來

對(dui)于(yu)像愛美客(ke)這(zhe)樣(yang)的醫(yi)美用品生(sheng)產商而言，毛(mao)利率(lv)是非常可觀的。據(ju)招股書顯(xian)示，2014~2016年，其綜合毛(mao)利率(lv)分別為93%、91%、和(he)87%，有些單品的毛(mao)利率(lv)甚至達到97%。在(zai)公司進(jin)一步披露的原(yuan)材料(liao)平(ping)均價(jia)(jia)格變動(dong)中，顯(xian)示報告期(qi)內每(mei)克玻(bo)尿酸(suan)的價(jia)(jia)格僅有150元(yuan)(yuan)~160元(yuan)(yuan)，此外，預灌(guan)封(feng)注射(she)(she)器每(mei)支在(zai)5元(yuan)(yuan)~8元(yuan)(yuan)不等，一次性無菌注射(she)(she)針(zhen)頭價(jia)(jia)格每(mei)個約5元(yuan)(yuan)。也(ye)就(jiu)是說，一針(zhen)玻(bo)尿酸(suan)原(yuan)材料(liao)成(cheng)本價(jia)(jia)平(ping)均在(zai)173元(yuan)(yuan)左右。但據(ju)公司披露的產品出廠售(shou)價(jia)(jia)，相對(dui)于(yu)生(sheng)產成(cheng)本，已翻至13~15倍。這(zhe)也(ye)僅僅是出廠價(jia)(jia)，產品到消(xiao)費者手里之(zhi)后售(shou)價(jia)(jia)還要繼續翻番。

愛(ai)美(mei)客近三(san)年(nian)主打產品有三(san)款(kuan)，分別是逸美(mei)、寶(bao)尼達(da)(da)，和愛(ai)芙萊。其中，寶(bao)尼達(da)(da)的售(shou)價(jia)(jia)最(zui)高，為愛(ai)美(mei)客的高端產品，每(mei)支(zhi)售(shou)價(jia)(jia)達(da)(da)到(dao)2500元(yuan)(yuan)左右，毛利率能(neng)達(da)(da)到(dao)97%；逸美(mei)平均售(shou)價(jia)(jia)每(mei)支(zhi)約(yue)900元(yuan)(yuan)~1000元(yuan)(yuan)，而愛(ai)芙萊的價(jia)(jia)格最(zui)低(di)，2016年(nian)每(mei)支(zhi)售(shou)價(jia)(jia)370元(yuan)(yuan)。據(ju)業(ye)內一生介紹，逸美(mei)賣到(dao)消費者手里要(yao)到(dao)5000多元(yuan)(yuan)一支(zhi)，而寶(bao)尼達(da)(da)至少(shao)在(zai)萬元(yuan)(yuan)。

但(dan)是(shi)，這種暴利局面將會(hui)持續多久(jiu)呢？

從數據上看，高(gao)端產品寶尼達的占(zhan)比已經越來越小，從2014年(nian)的30%已降(jiang)(jiang)到2016年(nian)的9%；中端產品逸美占(zhan)比也從2014年(nian)的68%降(jiang)(jiang)到16%；而與此同時(shi)，低端產品愛芙萊在2015年(nian)和2016年(nian)的銷售收入分別為3298萬元，1.01億元，銷售占(zhan)比從29%一躍升(sheng)至72%。

低端產(chan)品占據公司主流，也在很大程度上反映了市場對(dui)于低價(jia)產(chan)品的(de)需求越來(lai)越大，這(zhe)也預示著(zhu)，玻尿酸產(chan)業(ye)的(de)價(jia)格(ge)戰(zhan)必將(jiang)越來(lai)越激烈。其實，這(zhe)從招股書中就能反映出來(lai)，2015年愛芙(fu)萊的(de)價(jia)格(ge)還為470元，短短一年，出廠售(shou)價(jia)就降了100元。

醫美行業的(de)暴(bao)利是(shi)否會終結于價格(ge)戰？再加上愛美客產(chan)品結構較(jiao)為單(dan)一，若(ruo)市場倒逼令產(chan)品價格(ge)不斷降(jiang)低，公司的(de)凈利潤是(shi)否還(huan)能長期得到保(bao)證？一旦上市又怎能給投資者持續(xu)帶(dai)來(lai)利益呢？

有(you)(you)醫(yi)(yi)(yi)藥行(xing)業(ye)專家(jia)稱(cheng)：“醫(yi)(yi)(yi)美材料生產(chan)企(qi)(qi)業(ye)技術門(men)檻高，研(yan)發時間、資格審批時間都(dou)很長，具(ju)有(you)(you)天然的(de)(de)稀缺優勢，暴利有(you)(you)其(qi)客觀原因。比(bi)如，很多情(qing)況(kuang)下(xia)(xia)可能一開始研(yan)發投10個億(yi)進(jin)去(qu)都(dou)是(shi)看不見的(de)(de)。即便產(chan)品上市(shi)，也要持續改進(jin)生產(chan)工藝、生產(chan)設備（機型），這些(xie)都(dou)是(shi)軟性成本。醫(yi)(yi)(yi)美材料企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)下(xia)(xia)游是(shi)民(min)營醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)，這更(geng)是(shi)一個市(shi)場(chang)充分競爭的(de)(de)行(xing)業(ye)。這些(xie)醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)為了覆蓋各自的(de)(de)成本，必然提高利潤率，這也令整個醫(yi)(yi)(yi)美行(xing)業(ye)不敢(gan)貿然降低價(jia)格。”

但(dan)是，也(ye)有專(zhuan)家認為，國(guo)(guo)產玻尿(niao)(niao)酸在品(pin)牌影響(xiang)力(li)上本(ben)就弱于國(guo)(guo)外大(da)品(pin)牌，而且(qie)目前(qian)坊間出現大(da)量(liang)的(de)“三無”產品(pin)，這些產品(pin)往(wang)往(wang)因較為低廉的(de)價格(ge)，吸引了(le)大(da)批(pi)醫美(mei)顧客，這令(ling)國(guo)(guo)產玻尿(niao)(niao)酸在一定(ding)程度上腹背受敵。而且(qie)，玻尿(niao)(niao)酸產業利潤率這么大(da)，必將(jiang)引來(lai)(lai)越(yue)來(lai)(lai)越(yue)多的(de)競爭者(zhe)，當(dang)市場得到充分競爭之后(hou)，暴利局面還將(jiang)維持多久，也(ye)很(hen)難說。

此外，細看愛美(mei)客招股(gu)說(shuo)明書，記者(zhe)發現其2014年及2015年的第一大(da)客戶江(jiang)夏逸美(mei)原大(da)股(gu)東劉(liu)芹是(shi)愛美(mei)客董事簡勇的配偶，這(zhe)一關聯(lian)關系令有(you)些投(tou)資(zi)者(zhe)擔(dan)憂公司有(you)自產自銷的嫌疑。

而且，即使有(you)上述的高(gao)毛利率，公(gong)司(si)的6家子(zi)公(gong)司(si)，只(zhi)有(you)1家盈利，其余(yu)全部虧(kui)損(sun)，這(zhe)與愛美客整理業績表現相當(dang)不符。公(gong)司(si)也(ye)未對虧(kui)損(sun)原因做(zuo)出合(he)理解釋。