◎徐瑾

即使在北京時間9月22日凌晨兩點前的最后一刻，還是有不少人預言美聯儲會加息。有沒有搞錯？

預測倒在其次，關鍵要學會邏輯分析。

美聯儲加息與否，從市場雙方看都有充分理由，這其實也揭示了聯儲貨幣政策背后存在兩難——加息吧，會帶來市場動蕩；不加息吧，會有自身信譽風險。

如果美聯儲此時加息，全球股市恐怕跌幅不止10%；而如果美聯儲9月不加息，那么12月加息的概率可能就是五五開。在全球市場低利率環境下，現在關注的點應該不光是美聯儲是否加息，而是要看全球金融市場累積的風險到底有多高。

身為全球“印鈔派”的掌門人，耶倫每一次出場演講都引發諸多關注乃至爭議，然而正如其前輩格林斯潘所言，如果你認為你知道我在說什么，你一定理解錯了。

相同的案例發生在8月26日周五晚上，耶倫參加杰克遜霍爾全球央行年會。她的演講，一如既往引發市場上下波動。耶倫一開頭表示，“鑒于勞動力市場持續表現穩固，加上我們對經濟活動和通貨膨脹的展望，我相信上調聯邦基金利率的理由在最近幾個月已經增強。”

耶倫話音未落，很多機構和媒體都表示加息概率增大，個別機構甚至直接預測聯儲將在9月加息。真是如此么？

從表面看，雖然這句話本身可以作偏鷹派解讀，但隨后耶倫花費更多時間討論的內容卻暗示出不同的想法。耶倫先是強調，對經濟與貨幣效力的預見能力，美聯儲并沒有太大把握；隨后花費大量篇幅談論美聯儲在面對經濟疲弱時候的政策工具選項。

支持加息的一個強烈理由，是一派經濟學家相信，美聯儲需要趁現在經濟正增長之際，將利率提升至一定水準，以為未來經濟疲弱期間留出降息空間。基于此，這一派經濟學家們希望美聯儲盡早盡快加息。但耶倫實際上明確反駁了這一觀點，認為這一情況不會損害未來美聯儲抗擊衰退的能力。支持加息的短期理由則認為美國近期數據良好，自然應該加息，而耶倫對“預見能力的有限性”的強調也弱化了這一派的論點。在這一背景下來理解，耶倫的整體發言其實偏中性。

關鍵在于市場怎么看？市場和資本比很多猜測更靠譜。耶倫演說完一段時間，黃金、石油、股市、美元均上漲，這個組合并不常見，即使到收盤黃金、石油有所回調，其下滑幅度也遠不能解釋為對加息的擔心。

與其從字里行間去理解耶倫，不如分析一下美聯儲加息的整體邏輯。美聯儲今年是否加息，最關鍵的因素在于美國經濟前景。

目前美國雖然數據有所回升，但是仍舊沒有達到預期，一些長線指標如企業投資開支、產能利用率等表現疲弱。

以大家最為關心的核心通脹率來看，目前美國核心通脹雖然有所回升，但整體其實沒有達到預期。近期國際貨幣基金組織（IMF）經濟學家的研究顯示，全球壓力可能會使得核心PCE通脹率低于2%，他們結論是通脹率到2020年之前即使有所上漲，也無法達到2%。

實際上，美國中期國債收益率一直處于歷史低點附近，這一現象也不支持未來通脹走高、經濟繁榮的判斷。由此可見，當前美國經濟沒那么強，金融市場累計風險也比較大，各種不確定性很高，美聯儲不敢冒加息的風險。

與此同時，雖然美聯儲的首要目標是服務美國經濟，然而隨著美聯儲影響力在金融危機之后日漸擴大，美聯儲不得不考慮其政策舉措的外溢效應，畢竟這些外溢效應不僅影響其他國家，甚至也會反過來影響美國經濟。2015年12月，美聯儲開啟2009年以來的首次加息，這次加息之后，全球股市暴跌，包括中國A股市場。如今美國大選在即，如果需要2016年加息，節奏必須是保持充足信息之下再來開展。

以往中央銀行以及銀行家們常常被神秘化，不少公眾對他們的評價也兩極分化，要么認為他們無所不能，要么認為他們無惡不作。然而美聯儲背后其實并沒有那么多陰謀與故事，正如一位觀察家所言，“美聯儲確實擁有拜占庭式的復雜決策過程，但是揭開其神秘面紗也是很簡單的事。美聯儲不是無所不能的經濟管理者，它更像是在風浪中努力拖動大油輪的一艘小拖船。”

（作者為青年經濟學者，近期出版《印鈔者》一書）