全國股轉系(xi)統從(cong)4月18日(ri)至22日(ri)進行掛牌(pai)公(gong)司分(fen)層(ceng)信息揭示(shi)第一(yi)輪仿真測試，這預示(shi)市場期(qi)(qi)待的分(fen)層(ceng)最終方(fang)案落(luo)地在即。多家機構人士接受中(zhong)國證券報(bao)記者采訪時認為，分(fen)層(ceng)最終方(fang)案有望(wang)近期(qi)(qi)出臺，包括(kuo)公(gong)募基金(jin)入(ru)市指引等在內的諸多制度紅利有望(wang)漸次落(luo)地，市場參與方(fang)的新三板業務模(mo)式悄然生變。

“人造”分層或難入圍

根據此前發(fa)布的測試方案，全國股(gu)轉系統(tong)從4月18日至22日進行掛牌(pai)公(gong)(gong)司(si)分層信息(xi)揭示(shi)第一輪仿真測試，以便于各方驗(yan)證其技術(shu)系統(tong)對(dui)掛牌(pai)公(gong)(gong)司(si)分層信息(xi)接收(shou)和展示(shi)的正確性、實時性。參測單(dan)位包(bao)括全國股(gu)轉系統(tong)公(gong)(gong)司(si)、中登公(gong)(gong)司(si)、深圳證券通信有限公(gong)(gong)司(si)以及各券商、信息(xi)商等(deng)。

聯訊證券(quan)分(fen)(fen)析師(shi)付立春指出，仿真測試的(de)啟動預示著(zhu)市場(chang)期待(dai)的(de)分(fen)(fen)層最終(zhong)方案(an)落地在即。國都證券(quan)相(xiang)(xiang)關(guan)人士(shi)透露(lu)，由于(yu)新(xin)三板(ban)分(fen)(fen)層對于(yu)中國資本市場(chang)而言屬于(yu)新(xin)興事物，首輪測試完(wan)畢后，相(xiang)(xiang)關(guan)參與方有望繼續進行第二(er)輪測試，這意味著(zhu)新(xin)三板(ban)分(fen)(fen)層制度的(de)“臨門一腳”架勢(shi)正(zheng)在形(xing)成。

接近全國股(gu)轉公司的(de)人士表(biao)示，分(fen)層(ceng)方(fang)案(an)(an)的(de)“終極”版本有(you)望在仿(fang)真(zhen)測(ce)試(shi)期間擇機(ji)發(fa)布。“股(gu)轉公司方(fang)面發(fa)起(qi)的(de)仿(fang)真(zhen)測(ce)試(shi)正在與分(fen)層(ceng)方(fang)案(an)(an)的(de)‘終極’審核同步進行(xing)。目前相關(guan)部門已經對新三(san)板分(fen)層(ceng)方(fang)案(an)(an)完成會簽，正在等待最終結(jie)果(guo)，最后的(de)分(fen)層(ceng)方(fang)案(an)(an)最快有(you)望本周(zhou)公布。”

按(an)照此(ci)前(qian)全國股轉公(gong)司發布的分(fen)(fen)層(ceng)方(fang)案征(zheng)(zheng)求意(yi)見(jian)稿(gao)，“凈(jing)利潤+凈(jing)資(zi)產收(shou)益率+股東人(ren)數”、“營業(ye)收(shou)入復合增長率+營業(ye)收(shou)入+股本(ben)”和“市(shi)值+股東權(quan)益+做(zuo)市(shi)商家數”三套創新層(ceng)標(biao)準(zhun)并(bing)行(xing)設立。自去年11月分(fen)(fen)層(ceng)方(fang)案征(zheng)(zheng)求意(yi)見(jian)稿(gao)公(gong)布以來，不少掛牌(pai)企業(ye)各顯神(shen)通，或(huo)是變更(geng)交易方(fang)式、增加(jia)做(zuo)市(shi)商滿足做(zuo)市(shi)條(tiao)件，或(huo)是進(jin)行(xing)市(shi)值管理以滿足最低(di)市(shi)值要求，或(huo)是低(di)價出售股權(quan)以增加(jia)股東人(ren)數，甚至還有部(bu)分(fen)(fen)企業(ye)刻(ke)意(yi)調整財務指(zhi)標(biao)向分(fen)(fen)層(ceng)標(biao)準(zhun)靠(kao)攏(long)，一定(ding)程度上帶來市(shi)場亂(luan)象。業(ye)內(nei)人(ren)士認(ren)為(wei)，相比征(zheng)(zheng)求意(yi)見(jian)稿(gao)，最終(zhong)方(fang)案門檻(jian)或(huo)有所抬(tai)高，也會更(geng)加(jia)側(ce)重符合公(gong)司治(zhi)理、運(yun)營規范性等共同標(biao)準(zhun)。

國都證券相關(guan)人士對(dui)記(ji)者表示，“人造(zao)”分層會(hui)(hui)擾亂市場秩序，這是(shi)監(jian)管層所(suo)不(bu)愿意看(kan)到的(de)，因(yin)此，在最(zui)終方案中，一些(xie)人為制(zhi)造(zao)的(de)標準(zhun)或(huo)不(bu)會(hui)(hui)出現。興(xing)業證券分析(xi)師(shi)紀云(yun)濤表示，能(neng)夠進駐創新(xin)(xin)層的(de)公司家(jia)數(shu)(shu)有望達到800家(jia)。創新(xin)(xin)層的(de)企業家(jia)數(shu)(shu)越多，作為試驗田的(de)難(nan)度越大，反而有望影(ying)響未來政(zheng)策的(de)釋(shi)放，所(suo)以“終極方案”中，分層門檻有所(suo)提(ti)高可能(neng)是(shi)大概率事件。“通過限制(zhi)創新(xin)(xin)層的(de)企業數(shu)(shu)量，為政(zheng)策的(de)進一步完善提(ti)供空間，這對(dui)新(xin)(xin)三板市場整(zheng)體而言是(shi)有利的(de)。”

制度將進一步完善

隨(sui)著(zhu)分層(ceng)制(zhi)度落(luo)地時間窗口的(de)到來(lai)，紀云濤所提到的(de)“政策(ce)的(de)進一步完(wan)善”，正(zheng)成為業(ye)內期許。

一方面，創新(xin)層公(gong)(gong)司(si)(si)將獲得更多關(guan)注。根據中金公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)估算，基于初(chu)始(shi)方案(an)以及新(xin)三板(ban)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)現有(you)(you)信息，初(chu)步估算約(yue)439家(jia)新(xin)三板(ban)公(gong)(gong)司(si)(si)可能(neng)符合創新(xin)層標(biao)準(zhun)，總(zong)市值約(yue)5800億元，占(zhan)現有(you)(you)掛牌企業(ye)總(zong)數的(de)(de)6.9%。中金公(gong)(gong)司(si)(si)表(biao)示(shi)，未來進入創新(xin)層的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)將吸引各類(lei)投融(rong)資(zi)和(he)研究資(zi)源(yuan)傾斜(xie)。

另一方面，創(chuang)新(xin)層的制(zhi)度(du)供(gong)給將(jiang)(jiang)(jiang)提速。“內(nei)部(bu)分(fen)(fen)層方案的落(luo)地和發布，意味(wei)(wei)著新(xin)三(san)板新(xin)一輪(lun)改革起點的劃定，市場分(fen)(fen)層將(jiang)(jiang)(jiang)成為(wei)其他制(zhi)度(du)供(gong)給的基礎(chu)。”華(hua)金證券(quan)相關人士表示，分(fen)(fen)層之(zhi)后針對不同層次市場，全國股(gu)轉公(gong)司必(bi)將(jiang)(jiang)(jiang)作出(chu)監(jian)管(guan)和服務等方面的差異(yi)化制(zhi)度(du)供(gong)給，這意味(wei)(wei)著分(fen)(fen)層將(jiang)(jiang)(jiang)是(shi)諸(zhu)多紅利盛宴的開始。

國金證券分(fen)析師賀(he)國文表示，分(fen)層實施后，全國中小企業股份轉讓系統(tong)有望進一步跟蹤研究(jiu)和(he)(he)評估(gu)相關機制，按照權利義務對等原則，逐步豐富和(he)(he)完善不同層級掛牌公司的差異化(hua)制度(du)安(an)排(pai)，新三板的分(fen)層將會(hui)在融資、流動(dong)性(xing)、制度(du)方面大(da)為改(gai)善投資者對新三板的預期(qi)。

暖流資(zi)(zi)產相關人士指出，“分層最(zui)終方案出臺后，多項(xiang)制度紅利方興(xing)未艾。首(shou)先最(zui)有可(ke)能(neng)跟進(jin)的是公募基金入(ru)市指引發布，交易(yi)制度的完善也(ye)將推進(jin)。這意(yi)味(wei)著(zhu)，新三板(ban)市場尤其(qi)是創新層標的，有望迎來增量資(zi)(zi)金。”

部分(fen)(fen)人士認為(wei)分(fen)(fen)層(ceng)也有(you)望為(wei)轉(zhuan)板制度形(xing)成鋪(pu)墊(dian)。鑫元基(ji)金業務(wu)規劃經理蔣光祥表示，分(fen)(fen)層(ceng)雖強化分(fen)(fen)化，但因為(wei)分(fen)(fen)層(ceng)是動態調整的，所(suo)以內(nei)部各層(ceng)次的互通流(liu)轉(zhuan)將為(wei)未來(lai)跨市場轉(zhuan)板的實施提供有(you)益(yi)探索。

機構參與策略生變

伴(ban)隨分層臨近(jin)，全國股轉公司針對(dui)市場(chang)參與(yu)主體的監管也(ye)明顯趨嚴(yan)。業內人士認為，2016年(nian)(nian)整個市場(chang)將(jiang)迎來(lai)規(gui)范化發(fa)展(zhan)的“大(da)年(nian)(nian)”。

國都證券相關人士表示，分(fen)層(ceng)落地與監管升級并不(bu)矛盾(dun)，只有不(bu)斷加(jia)強監管體系建設，持續完善(shan)綜合監管體系，不(bu)斷加(jia)大對違(wei)法違(wei)規行為的處(chu)罰力(li)度(du)，才可以為進一步市場制(zhi)度(du)創新保駕護航。

國信證券(quan)場外市(shi)(shi)場部(bu)總(zong)經理(li)魯先(xian)德認為，分(fen)(fen)層(ceng)(ceng)以后，創新層(ceng)(ceng)“縮小”了(le)投資(zi)(zi)人的(de)投資(zi)(zi)范圍，實(shi)現交易量(liang)集中；基(ji)礎層(ceng)(ceng)則更(geng)多(duo)面對價值投資(zi)(zi)和(he)并購整合。對企(qi)業而言，分(fen)(fen)層(ceng)(ceng)制度實(shi)施后，更(geng)多(duo)政(zheng)策能夠(gou)讓更(geng)優質(zhi)的(de)企(qi)業獲得更(geng)多(duo)機(ji)會。對券(quan)商(shang)來講，需從源頭(tou)上選取和(he)分(fen)(fen)辨符合創新層(ceng)(ceng)標準(zhun)的(de)新掛(gua)牌(pai)企(qi)業，與做市(shi)(shi)、融資(zi)(zi)結合，服(fu)務企(qi)業掛(gua)牌(pai)即進(jin)入(ru)創新層(ceng)(ceng)。

隨著掛(gua)牌公司家數(shu)的(de)增(zeng)多和(he)分層(ceng)實(shi)施的(de)臨近，機構等市場參與主體在遴(lin)選和(he)投資標的(de)選擇上也(ye)已(yi)經(jing)發生(sheng)變(bian)化。“現(xian)在掛(gua)牌企(qi)業(ye)經(jing)常(chang)出現(xian)股價跌破增(zeng)發價格(ge)的(de)情況，大家對于(yu)新(xin)三板企(qi)業(ye)的(de)質量考(kao)量越(yue)來越(yue)嚴格(ge)，機構對企(qi)業(ye)的(de)標準已(yi)經(jing)相(xiang)應提(ti)高。”中泰證(zheng)券相(xiang)關人士表示，目前(qian)機構都在積極(ji)關注分層(ceng)前(qian)后(hou)(hou)配(pei)套政策的(de)變(bian)化，整(zheng)體來說，嚴格(ge)遴(lin)選、規范運作(zuo)的(de)優質企(qi)業(ye)將成為今后(hou)(hou)機構關注對象。