每經編輯｜宋(song)雙    

似(si)乎是股市(shi)的(de)黑(hei)天鵝(e)成群結隊飛進了債市(shi)，最(zui)近債券違約(yue)的(de)消(xiao)息確實來(lai)得有些頻繁，再配合債券收益率一路走低，足夠讓人擔(dan)心(xin)。

不(bu)要以為債券(quan)(quan)市(shi)場離(li)你很(hen)遠。雖然炒債券(quan)(quan)的人(ren)遠不(bu)如炒股(gu)(gu)票的多，但你買的基金(jin)(jin)產品(pin)可持(chi)有不(bu)少債券(quan)(quan)。可能絕大(da)多數人(ren)都(dou)不(bu)知道(dao)，基金(jin)(jin)持(chi)有的債券(quan)(quan)市(shi)值(zhi)遠高于股(gu)(gu)票，基金(jin)(jin)是持(chi)債大(da)戶，當然風險也就在其中。那么你的基金(jin)(jin)還(huan)能好(hao)好(hao)持(chi)有嗎(ma)？

而在違約面前，不(bu)論資質還是評級(ji)都突然失靈。央企違約，民企也違約。那么基金持(chi)有的(de)(de)債(zhai)券(quan)主體究竟成份(fen)如何？少了這個數(shu)據恐怕就很難估量(liang)目前的(de)(de)風險。于(yu)是，牛妹(mei)（微信號(hao)：buerniu5188）根據去年年報數(shu)據，獨(du)家整理了一份(fen)基金公司持(chi)債(zhai)主體的(de)(de)成份(fen)榜單，并且邀(yao)請了業內知名債(zhai)券(quan)基金經理進行點評。

貨幣基金安全債券基金危險

最近債(zhai)券市(shi)場很(hen)不平靜(jing)，就連央企(qi)也出(chu)現(xian)違(wei)約(yue)(yue)。根(gen)據濟安(an)金(jin)信基金(jin)評價中心統計，僅(jin)僅(jin)今(jin)年(nian)以來，市(shi)場上曝光出(chu)來的債(zhai)券違(wei)約(yue)(yue)事件就多達24起，其中有(you)16起已經(jing)是(shi)實質性違(wei)約(yue)(yue)，涉案金(jin)額為135.45億元，其中已有(you)公募基金(jin)公司踩雷"。而且(qie)不止是(shi)踩雷，甚至還出(chu)現(xian)基金(jin)公司與(yu)債(zhai)券發行主體(ti)對簿公堂的局面。

為什么最近(jin)債(zhai)券違(wei)約特別多？公募某知(zhi)名債(zhai)券基金經(jing)理告訴牛妹（微信號：buerniu5188），"關于(yu)(yu)債(zhai)券的(de)信用風險(xian)的(de)擔心由來已久，只是近(jin)期在整體(ti)經(jing)濟環境(jing)下(xia)行(xing)的(de)影響下(xia)出現了較為集(ji)中(zhong)的(de)風險(xian)暴露。另外相(xiang)比于(yu)(yu)銀行(xing)出現的(de)貸(dai)款違(wei)約率，債(zhai)券的(de)違(wei)約數量(liang)和金額上來說都相(xiang)對較小，處于(yu)(yu)風險(xian)可控范圍(wei)內"。

那么廣(guang)大投(tou)(tou)資(zi)人需要(yao)為此擔心嗎？其表示(shi)，"目前債券(quan)基金(jin)都(dou)是遵從與相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)分散進(jin)行(xing)投(tou)(tou)資(zi)建倉(cang)的(de)(de)，因此對(dui)(dui)于信(xin)用(yong)風(feng)險(xian)的(de)(de)點狀(zhuang)爆發投(tou)(tou)資(zi)者并不必過度(du)擔心。從目前的(de)(de)案例來看，債券(quan)違約對(dui)(dui)各(ge)類固定收益類產品(pin)的(de)(de)影響(xiang)都(dou)相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)有限。基金(jin)公司(si)和銀行(xing)出(chu)于各(ge)種考慮(lv)對(dui)(dui)發生(sheng)的(de)(de)損(sun)失進(jin)行(xing)了一定程度(du)的(de)(de)承(cheng)擔"。

不必過度擔(dan)(dan)心(xin)并不等于不擔(dan)(dan)心(xin)，而(er)是(shi)應該擔(dan)(dan)心(xin)只是(shi)別過度。因此牛妹（微(wei)信(xin)號(hao)：buerniu5188）認(ren)為(wei)投資者還是(shi)需要(yao)保(bao)持密切留意的。

已經有業內(nei)專家表達了更加明確的觀點："如(ru)果風險已經暴露，大(da)家可(ke)以考慮(lv)贖回債券基金(jin)。當然(ran)最(zui)終(zhong)的判斷(duan)還是(shi)交給你(ni)自(zi)己(ji)"。

除了違(wei)約(yue)之(zhi)外，近期債(zhai)券(quan)(quan)收益率(lv)大幅下跌也(ye)讓(rang)人感到(dao)疑惑。專家(jia)認為(wei)主要有(you)3個(ge)原因，"首先收益率(lv)大幅下跌其(qi)實也(ye)和違(wei)約(yue)有(you)關。債(zhai)券(quan)(quan)違(wei)約(yue)嚇(xia)到(dao)了一些(xie)人，尤其(qi)是(shi)一些(xie)做杠(gang)桿的(de)恐(kong)怕趕快要卸杠(gang)桿。其(qi)次(ci)，對單一債(zhai)券(quan)(quan)品種配(pei)置過高(gao)的(de)現在選擇撤資(zi)。第三，他們肯定也(ye)在研(yan)究哪些(xie)債(zhai)券(quan)(quan)后續可能出(chu)現問(wen)題，因此進行賣出(chu)調倉(cang)。一賣出(chu)，價(jia)格肯定就下來了。"

可(ke)能又有(you)投(tou)資者(zhe)要(yao)問了(le)，目前低風(feng)險(xian)的固定收益類產品主(zhu)要(yao)就是債券基(ji)金(jin)(jin)和貨幣基(ji)金(jin)(jin)，如果債券基(ji)金(jin)(jin)不能買(mai)了(le)，貨幣基(ji)金(jin)(jin)可(ke)以替代嗎？答案(an)是可(ke)以的，還好"寶寶們"是可(ke)以繼(ji)續持有(you)的。

專家表(biao)示(shi)，"債(zhai)券(quan)基(ji)金(jin)和貨(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)同樣(yang)都(dou)投債(zhai)券(quan)，但貨(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)不會(hui)受債(zhai)市違約影(ying)響的(de)(de)原因是(shi)(shi)兩者計(ji)算凈(jing)值的(de)(de)方法(fa)(fa)不一(yi)樣(yang)。貨(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)計(ji)算方法(fa)(fa)采取(qu)的(de)(de)是(shi)(shi)攤(tan)余成(cheng)本法(fa)(fa)，而債(zhai)券(quan)基(ji)金(jin)計(ji)算凈(jing)值使用的(de)(de)是(shi)(shi)收盤價格。假如(ru)貨(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)持(chi)有的(de)(de)某只債(zhai)券(quan)的(de)(de)價格為5%，那么按照(zhao)攤(tan)余成(cheng)本法(fa)(fa)，5%除(chu)以(yi)365天，每(mei)天都(dou)能獲取(qu)0.013%的(de)(de)收益(yi)，這份收益(yi)是(shi)(shi)平均且(qie)持(chi)續的(de)(de)。而且(qie)貨(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)集中持(chi)有單個債(zhai)券(quan)的(de)(de)比例普(pu)遍(bian)不高(gao)，影(ying)響不大。"

基金持債大起底

其(qi)實不(bu)止債券(quan)(quan)基(ji)(ji)金(jin)和貨幣基(ji)(ji)金(jin)投資債券(quan)(quan)。或(huo)許大家不(bu)太了(le)解，除現(xian)金(jin)之(zhi)外，債券(quan)(quan)長(chang)期一直是公(gong)(gong)募基(ji)(ji)金(jin)公(gong)(gong)司(si)整體投資比例最高的標的，遠高于(yu)股(gu)(gu)票(piao)。除了(le)指(zhi)數基(ji)(ji)金(jin)、股(gu)(gu)票(piao)型基(ji)(ji)金(jin)以及QDII之(zhi)外，其(qi)他類型的基(ji)(ji)金(jin)產品或(huo)多或(huo)少都(dou)會配(pei)置債券(quan)(quan)。

目前公募基金資(zi)產(chan)配置分為6大(da)類，按(an)照2015年年報市(shi)值(zhi)排序，依次(ci)是現金2.96萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，債券2.68萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，股票1.88萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，其他資(zi)產(chan)1.08萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，基金59.9萬(wan)元(yuan)(yuan)，權證17.46萬(wan)元(yuan)(yuan)。資(zi)產(chan)凈值(zhi)一共5.58萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，資(zi)產(chan)總(zong)值(zhi)8.58萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

也就是說(shuo)，截至去年(nian)年(nian)底公募基金公司(si)一共持(chi)有(you)2.68萬億元的債(zhai)券(quan)資產，這個是相當(dang)龐(pang)大(da)的數字。他們究(jiu)竟(jing)買(mai)了哪些債(zhai)券(quan)呢？

依舊按市(shi)值(zhi)排序，Wind資(zi)訊(xun)統計，第一大類(lei)是(shi)企業(ye)短期(qi)融(rong)資(zi)券，市(shi)值(zhi)為8422.9億元(yuan)，占比(bi)為10.02%；其次是(shi)企業(ye)債6044.99億元(yuan)，第三是(shi)金(jin)融(rong)債4781.54億元(yuan)，第四是(shi)國債1091.93億元(yuan)，第五是(shi)可轉債174.18億元(yuan)，第六是(shi)央行票據2011.8萬(wan)元(yuan)。

如果與2014年相(xiang)比(bi)，2015年基金可轉債(zhai)持(chi)有(you)比(bi)例(li)(li)大增(zeng)(zeng)，增(zeng)(zeng)幅(fu)達到68.4%；而(er)央行票(piao)據被劇(ju)烈(lie)減持(chi)，減幅(fu)為80.14%。此外(wai)，國債(zhai)、企債(zhai)、金融(rong)債(zhai)增(zeng)(zeng)持(chi)幅(fu)度為25.56%，16.38%和(he)10.86%；持(chi)有(you)比(bi)例(li)(li)最(zui)高(gao)的(de)企業短期融(rong)資券略減持(chi)1.35%。

上述基金經(jing)理(li)對此表(biao)示，“短融2015年發行放量，在長期利(li)率處于絕(jue)對低(di)位的(de)時(shi)間點(dian)上配置短期信用債是正常的(de)選擇(ze)。而央票陸(lu)續到期，并無指(zhi)向(xiang)性意義。”

有10家(jia)基金公司截至去年(nian)年(nian)底債券持有比(bi)例占其資產(chan)總(zong)值(zhi)的50%以(yi)上(shang)，依次是國(guo)(guo)開泰福、鑫元、山西證券（旗下(xia)公募基金業務）、嘉合、江信、安信、西部利(li)得、國(guo)(guo)金、民生加銀(yin)、國(guo)(guo)聯(lian)安。這(zhe)些(xie)基金公司多為(wei)新(xin)公司或者小公司，旗下(xia)產(chan)品(pin)數量有限，且大多為(wei)固定收益類產(chan)品(pin)。

2015年年底公募基金(jin)公司持(chi)有(you)的前(qian)十(shi)大債券(quan)均為金(jin)融債，即(ji)15農發(fa)13、15農發(fa)16、15國(guo)開(kai)(kai)11、15國(guo)開(kai)(kai)10、15國(guo)開(kai)(kai)06、15國(guo)開(kai)(kai)15、15進出11、15興業CD320、15興業CD315、15國(guo)開(kai)(kai)02，持(chi)有(you)市值都在100億元以上。

揭秘基金持債主體

由于債券的發行主(zhu)體涵蓋了(le)各(ge)行各(ge)業，因(yin)此不論央企民企，上市公(gong)(gong)司(si)還是非上市公(gong)(gong)司(si)，目前(qian)出(chu)現(xian)信用違約的債券基(ji)本(ben)上各(ge)種(zhong)主(zhu)體都已經出(chu)現(xian)。

那(nei)么，基(ji)金持有的債券主體(ti)究竟(jing)是是哪些企業呢？沒有這個數據(ju)我們就很難估量(liang)目前的風(feng)險。于是，牛妹（微信號(hao)：buerniu5188）根據(ju)去年年報統(tong)計，獨(du)家(jia)整理(li)了一份基(ji)金公司(si)持債主體(ti)的成份榜單。

不難(nan)看出，按(an)照(zhao)發行(xing)主體類型(xing)劃分，基金持(chi)有(you)最(zui)多(duo)的(de)(de)(de)是(shi)地方國(guo)有(you)企(qi)業(ye)(ye)發行(xing)的(de)(de)(de)債券，多(duo)達(da)524家。地方國(guo)有(you)企(qi)業(ye)(ye)是(shi)指地方政府機(ji)構出資辦(ban)理的(de)(de)(de)國(guo)有(you)企(qi)業(ye)(ye)，縣屬國(guo)有(you)企(qi)業(ye)(ye)、市屬國(guo)有(you)企(qi)業(ye)(ye)、省屬國(guo)有(you)企(qi)業(ye)(ye)都稱(cheng)為地方國(guo)有(you)企(qi)業(ye)(ye)。而這524家企(qi)業(ye)(ye)中，最(zui)多(duo)的(de)(de)(de)是(shi)城投公(gong)司、城建公(gong)司、各種實業(ye)(ye)集(ji)團等等。央企(qi)有(you)109家，民(min)營(ying)企(qi)業(ye)(ye)72家，所屬行(xing)業(ye)(ye)均比較分散。▼

如果按照債(zhai)券發(fa)(fa)行(xing)主體(ti)的(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)來(lai)劃(hua)分，建(jian)筑業(ye)(ye)(ye)數量(liang)(liang)排名第一，多達305家，而這組成(cheng)背后(hou)主要(yao)就(jiu)是地方國(guo)有(you)企業(ye)(ye)(ye)的(de)各種建(jian)設投資公司。其次是綜合(he)行(xing)業(ye)(ye)(ye)，數量(liang)(liang)190家，包括各種大型綜合(he)集團。第三是制造業(ye)(ye)(ye)，數量(liang)(liang)148家。牛妹注(zhu)意到，基金持有(you)的(de)債(zhai)券發(fa)(fa)行(xing)主體(ti)行(xing)業(ye)(ye)(ye)屬性分化嚴重，傳統(tong)行(xing)業(ye)(ye)(ye)遠多于(yu)(yu)新興行(xing)業(ye)(ye)(ye)，例如租賃和商業(ye)(ye)(ye)服務業(ye)(ye)(ye)、信息技術服務業(ye)(ye)(ye)、文(wen)化體(ti)育(yu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)，基金持有(you)的(de)債(zhai)券發(fa)(fa)行(xing)主體(ti)均(jun)為個(ge)位數。或許除了購買偏好之外(wai)，兩種行(xing)業(ye)(ye)(ye)發(fa)(fa)行(xing)的(de)債(zhai)券數量(liang)(liang)本身(shen)差距也(ye)很大，傳統(tong)行(xing)業(ye)(ye)(ye)更加熱衷于(yu)(yu)發(fa)(fa)債(zhai)。▼

上述基金經(jing)理對(dui)(dui)此認為(wei)，“目前國(guo)有(you)企業(ye)(ye)信用風險的(de)(de)爆發(fa)主(zhu)要集中于產(chan)能(neng)過剩行(xing)(xing)業(ye)(ye)，而民企除(chu)了產(chan)能(neng)過剩行(xing)(xing)業(ye)(ye)爆發(fa)較(jiao)多(duo)外(wai)還(huan)有(you)分(fen)散(san)在各行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)點(dian)狀爆發(fa)的(de)(de)情況。基金的(de)(de)總體持倉行(xing)(xing)業(ye)(ye)分(fen)布(bu)會受發(fa)行(xing)(xing)主(zhu)體行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)供給的(de)(de)被(bei)動影響(xiang)較(jiao)大。根據行(xing)(xing)業(ye)(ye)排名可能(neng)是(shi)建筑和綜合業(ye)(ye)較(jiao)多(duo)。這樣的(de)(de)企業(ye)(ye)多(duo)為(wei)地方城投公司，風險相(xiang)對(dui)(dui)可控”。

那么在今后(hou)的(de)(de)(de)投資中究(jiu)(jiu)竟(jing)該(gai)如(ru)何避免踩(cai)雷？其認為(wei)(wei)，“債券違約屬于市(shi)場的(de)(de)(de)正常行為(wei)(wei)，中國長(chang)(chang)(chang)期以來(lai)的(de)(de)(de)剛性兌(dui)付被打破(po)屬于必然的(de)(de)(de)事件(jian)。不過(guo)由于債券市(shi)場在過(guo)去(qu)較長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)時間里(li)并(bing)沒有受到(dao)這項風險的(de)(de)(de)挑戰，因此有少量機構對(dui)此準(zhun)備不足。我(wo)們認為(wei)(wei)要避免踩(cai)雷就必須回歸基(ji)本面(mian)進行研(yan)究(jiu)(jiu)，并(bing)在對(dui)公司的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)進行長(chang)(chang)(chang)期緊密地跟蹤。目前出現的(de)(de)(de)信(xin)用風險事件(jian)有很多(duo)其實有跡可循，重(zhong)視信(xin)用基(ji)本面(mian)的(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)(jiu)和跟蹤就能在一定程度上避免踩(cai)雷的(de)(de)(de)發生”。

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