每(mei)(mei)經(jing)編(bian)輯｜每(mei)(mei)經(jing)記者 向(xiang)江林    

每經記者 向江林

隨著東北特殊(shu)鋼集(ji)團(tuan)有限責任(ren)公(gong)司(si)(si)曝出債券(quan)(quan)連環違約(yue)事件，成為地方國企(qi)公(gong)募市(shi)場(chang)(chang)的首例違約(yue)，以(yi)及央企(qi)中煤集(ji)團(tuan)山西(xi)華(hua)昱(yu)能源有限公(gong)司(si)(si)發行的短期融資券(quan)(quan)構成實質性違約(yue)等風(feng)險(xian)事件相繼發生，債市(shi)信用風(feng)險(xian)已從(cong)民營企(qi)業(ye)蔓延到國企(qi)、央企(qi)，債券(quan)(quan)市(shi)場(chang)(chang)的違約(yue)風(feng)險(xian)正(zheng)在(zai)逐步擴大。

昨日（4月11日），中國(guo)鐵(tie)路物資股份有(you)限公司(si)（以下簡(jian)稱中鐵(tie)物資）發(fa)布(bu)了關(guan)于重大事項的特別風險(xian)提示暨相關(guan)債務融資工具(ju)暫停(ting)(ting)交(jiao)易的公告，稱申(shen)請公司(si)相關(guan)債務融資工具(ju)于2016年4月11日上午開始暫停(ting)(ting)交(jiao)易，待(dai)相關(guan)事項確定并向投資人披露后，再申(shen)請恢(hui)復交(jiao)易。

值得(de)注意的是，這是首例因債(zhai)務(wu)償付困難申請債(zhai)券暫停交易的央(yang)企(qi)。根據公告披露的信息，目(mu)前中鐵物資共有(you)9期債(zhai)務(wu)融(rong)資工具尚在存(cun)續期，涉(she)及金額共168億元人(ren)民(min)幣。

營收、毛利(li)均大幅(fu)下降

中鐵(tie)物資(zi)表示，由于公(gong)(gong)(gong)司(si)業務(wu)規模(mo)萎縮，經(jing)營效益有(you)所下滑(hua)，目(mu)前公(gong)(gong)(gong)司(si)正在對下一(yi)步的改革脫困措施及(ji)債(zhai)務(wu)償付安排等重大事(shi)項進(jin)行(xing)(xing)論(lun)證。為保護(hu)投資(zi)者(zhe)利益，公(gong)(gong)(gong)司(si)按(an)照銀行(xing)(xing)間(jian)債(zhai)券市場(chang)相(xiang)關(guan)自律規則(ze)以及(ji)全國銀行(xing)(xing)間(jian)同業拆(chai)借中心債(zhai)券交(jiao)易流通規則(ze)的相(xiang)關(guan)規定，申請公(gong)(gong)(gong)司(si)相(xiang)關(guan)債(zhai)務(wu)融資(zi)工具于2016年(nian)4月11日上(shang)午(wu)開始暫停交(jiao)易。

《每日(ri)經濟(ji)新聞》記(ji)者查閱《全(quan)國銀行(xing)間同業拆借中(zhong)心(xin)債券交易流通規(gui)(gui)(gui)(gui)則》（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)《規(gui)(gui)(gui)(gui)則》）發現(xian)，《規(gui)(gui)(gui)(gui)則》第(di)七章(zhang)第(di)三(san)十一條規(gui)(gui)(gui)(gui)定(ding)，在(zai)信(xin)息(xi)披(pi)(pi)露(lu)(lu)前發生以(yi)下(xia)情(qing)形(xing)時，發行(xing)人應(ying)當向交易中(zhong)心(xin)申(shen)請(qing)暫停(ting)相(xiang)應(ying)債券交易流通服(fu)務(wu)，按照規(gui)(gui)(gui)(gui)定(ding)披(pi)(pi)露(lu)(lu)后恢復：（一）發行(xing)人應(ying)當披(pi)(pi)露(lu)(lu)的(de)(de)重大(da)事(shi)項存在(zai)不確定(ding)性(xing)因素且預計(ji)難以(yi)保密的(de)(de)，或(huo)者在(zai)按規(gui)(gui)(gui)(gui)定(ding)披(pi)(pi)露(lu)(lu)前已經泄漏的(de)(de)；（二）公共(gong)媒體中(zhong)出現(xian)發行(xing)人尚未披(pi)(pi)露(lu)(lu)的(de)(de)信(xin)息(xi)，可能或(huo)者已經對債券價(jia)格產生實質性(xing)影響的(de)(de)。

對此(ci)，民生固收李昭函分析稱，中(zhong)鐵物資因(yin)論證改(gai)革(ge)脫困措施及債務償付安排，出現存(cun)(cun)在應當披露的(de)存(cun)(cun)在不確定性因(yin)素且難以保密的(de)重大(da)事項。

資(zi)料顯示(shi)，中(zhong)(zhong)鐵物資(zi)是(shi)國(guo)務(wu)(wu)(wu)(wu)院國(guo)資(zi)委直接管理的(de)大型央(yang)企，其(qi)前身是(shi)鐵道(dao)部物資(zi)管理局。李昭函表示(shi)，從中(zhong)(zhong)鐵物資(zi)的(de)經營情(qing)況來(lai)看(kan)，鐵路(lu)物資(zi)供應服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)、大宗商品貿(mao)易及(ji)(ji)生產性服(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)是(shi)公(gong)司收(shou)入(ru)和利(li)(li)潤(run)的(de)主要來(lai)源，2015年3月二者(zhe)在(zai)收(shou)入(ru)中(zhong)(zhong)占比分(fen)別(bie)為64%和36%。受油品銷(xiao)量下(xia)降及(ji)(ji)價格下(xia)跌、剝離子公(gong)司及(ji)(ji)控制(zhi)風(feng)險敞口(kou)業(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)規模(mo)等(deng)影響，公(gong)司營業(ye)(ye)收(shou)入(ru)和毛利(li)(li)潤(run)均(jun)大幅下(xia)降。

公司資產負債率較高

實際上，中鐵物資將在(zai)今年5～8月(yue)迎來(lai)一批(pi)大規模債券(quan)到(dao)期(qi)潮，兌付(fu)日(ri)(ri)分別為5月(yue)17日(ri)(ri)、6月(yue)20日(ri)(ri)、7月(yue)18日(ri)(ri)、7月(yue)23日(ri)(ri)、7月(yue)25日(ri)(ri)、8月(yue)13日(ri)(ri)，總(zong)發(fa)行額(e)度為68億元。其中，最近的(de)一筆兌付(fu)日(ri)(ri)在(zai)2016年5月(yue)17日(ri)(ri)，發(fa)行額(e)度為10億元。

“公(gong)(gong)司資產(chan)負債(zhai)(zhai)率(lv)高且(qie)流動(dong)性(xing)壓力大(da)，償債(zhai)(zhai)嚴重依賴外部支(zhi)持。”李昭函分析(xi)認為，“近年來(lai)，公(gong)(gong)司資產(chan)負債(zhai)(zhai)率(lv)基本維持在80%以(yi)上，2014年末(mo)(mo)和2015年9月末(mo)(mo)，資產(chan)負債(zhai)(zhai)率(lv)分別達到88.32%和87.81%。其他應(ying)收(shou)款(kuan)(kuan)在公(gong)(gong)司流動(dong)資產(chan)中占比近50%。2014年公(gong)(gong)司剝離13家資不抵債(zhai)(zhai)、風險(xian)敞口較大(da)的子(zi)公(gong)(gong)司，劃出風險(xian)資產(chan)，致使資產(chan)規模大(da)幅下(xia)降(jiang)，同(tong)時對其往來(lai)款(kuan)(kuan)形成的其他應(ying)收(shou)款(kuan)(kuan)大(da)幅增加，回收(shou)風險(xian)很大(da)。”

國(guo)泰君安(an)證券(quan)固定收益部研究總(zong)監周文淵在接(jie)受《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者(zhe)采訪時(shi)表(biao)示，應呼吁國(guo)有企業重(zhong)視信用，警(jing)惕惡意違約蔓延，重(zhong)倡契約精神。

隨(sui)著(zhu)債(zhai)券市(shi)場違約風險的(de)擴(kuo)大，國企、央企紛(fen)紛(fen)打破剛兌(dui)，在(zai)行(xing)業上也逐步朝(chao)著(zhu)鋼鐵(tie)、煤炭等產(chan)能過剩行(xing)業集中(zhong)。對于(yu)此次中(zhong)鐵(tie)物資事(shi)(shi)件，申萬宏源(yuan)固(gu)定(ding)收益分析師范為在(zai)接受《每日經濟新聞》記者采訪時(shi)點評稱，首(shou)先，這(zhe)是央企第四次出現風險事(shi)(shi)件；其次，目前來(lai)看中(zhong)鐵(tie)物資并(bing)沒有違約，但由發(fa)行(xing)人(ren)宣布(bu)暫停交易是從來(lai)沒有過的(de)情況，似乎(hu)不太合適。債(zhai)券本質上變成了銀團(tuan)貸款；最后，這(zhe)次事(shi)(shi)件對信用債(zhai)市(shi)場產(chan)生了影(ying)響(xiang)，信用債(zhai)需求會(hui)下行(xing)，信用利差有可能擴(kuo)大。

對于后(hou)續償債安(an)排，李昭函稱，目前來看，國資委對中鐵物資的支持力度仍較大，預計公司(si)將通過重組(zu)的方式解決債務問題。

（實習生姜詩薔對本文亦有貢獻）