每經編輯｜每經記者 李娜(na) 趙(zhao)靜(jing)林    

◎每經記者 李娜 趙靜林(lin)

投資(zi)是(shi)一場(chang)風(feng)險和收益的(de)較(jiao)量，我們需要關注(zhu)的(de)是(shi)如何用(yong)最少的(de)風(feng)險獲得最大(da)(da)的(de)收益。經歷過2015年(nian)A股市場(chang)的(de)大(da)(da)起大(da)(da)落(luo)之后，資(zi)產配置的(de)理(li)(li)念(nian)正為(wei)越來越多的(de)投資(zi)者所(suo)接受(shou)。4月(yue)8日，國內(nei)領先的(de)財(cai)(cai)富(fu)管理(li)(li)機構諾(nuo)亞財(cai)(cai)富(fu)舉辦的(de)全資(zi)產配置高峰論壇在成都舉辦。著名經濟(ji)(ji)學家、前摩根大(da)(da)通亞太區董事總經理(li)(li)龔方雄，重陽投資(zi)合(he)伙(huo)人、總裁兼首(shou)席經濟(ji)(ji)學家王慶，以及諾(nuo)亞財(cai)(cai)富(fu)旗下歌斐資(zi)產創始合(he)伙(huo)人、董事長兼CEO殷哲等行業名人出席，共同探討2016資(zi)產配置之道。

縱論中國(guo)經(jing)濟轉(zhuan)型的關鍵

目前中(zhong)國(guo)(guo)處(chu)于(yu)經濟轉型(xing)(xing)的關鍵時期，隨著社會消費的崛起，經濟結構也正變得比以往更具可(ke)持續性，不過(guo)正如(ru)巴(ba)菲特所言“成功不可(ke)能一帆風順”，中(zhong)國(guo)(guo)的轉型(xing)(xing)也很有可(ke)能在(zai)曲折(zhe)中(zhong)前進。

談及(ji)(ji)轉型，王慶認為，它并不是愿(yuan)景，而早(zao)已在(zai)(zai)(zai)深刻地發生著，具體(ti)表現有“從(cong)生產(chan)機構(gou)來(lai)講，服務(wu)業(ye)(ye)占比正(zheng)在(zai)(zai)(zai)提高，取代制造業(ye)(ye)成為經濟(ji)(ji)增長(chang)的源泉；從(cong)支出(chu)結構(gou)上，消(xiao)費占比正(zheng)在(zai)(zai)(zai)提高，取代投資成為經濟(ji)(ji)增長(chang)的重要驅(qu)動(dong)力。”在(zai)(zai)(zai)這個過程中，新興(xing)產(chan)業(ye)(ye)，包括(kuo)高科技服務(wu)業(ye)(ye)等正(zheng)在(zai)(zai)(zai)迅速發展。但中國(guo)作(zuo)為世界第二大(da)經濟(ji)(ji)體(ti)，能否成功轉型，關鍵(jian)要靠支柱(zhu)產(chan)業(ye)(ye)，以(yi)及(ji)(ji)支柱(zhu)產(chan)業(ye)(ye)中的支柱(zhu)企(qi)業(ye)(ye)。“在(zai)(zai)(zai)這個過程中一定會出(chu)現中國(guo)的通用電氣，中國(guo)的IBM以(yi)及(ji)(ji)中國(guo)的可(ke)口(kou)可(ke)樂。”

著名經(jing)濟(ji)學家龔方雄(xiong)預計(ji)，中國的(de)經(jing)濟(ji)在未(wei)來至(zhi)少(shao)一(yi)(yi)年(nian)、一(yi)(yi)年(nian)半這段時間，還是處在一(yi)(yi)種反復(fu)循(xun)環(huan)的(de)過程(cheng)當(dang)中，難有(you)大的(de)起色，但轉型的(de)步(bu)伐不(bu)容遲疑。“中國經(jing)濟(ji)結(jie)構的(de)轉型調整需要堅(jian)持(chi)，不(bu)堅(jian)持(chi)的(de)話，中國很(hen)難真正的(de)走(zou)出(chu)現(xian)狀。”他指(zhi)出(chu)。

從美國(guo)(guo)的(de)經(jing)驗來看(kan)，沒有PE/VC等資(zi)(zi)本(ben)力(li)量的(de)驅動就沒有硅谷，而(er)沒有資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)的(de)繁榮，美國(guo)(guo)的(de)經(jing)濟引擎就會缺乏動力(li)。中國(guo)(guo)要(yao)(yao)推動經(jing)濟向(xiang)中高端轉型升級，發(fa)展多層次(ci)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)也是應有之意(yi)，其中二級市(shi)場(chang)(chang)的(de)表現牽動了最廣大投資(zi)(zi)者的(de)關注(zhu)。王慶認為，回顧(gu)過去(qu)的(de)市(shi)場(chang)(chang)對于預測未來市(shi)場(chang)(chang)非常重(zhong)要(yao)(yao)。比如(ru)2014年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)開始的(de)上漲，很重(zhong)要(yao)(yao)的(de)原因是利率下行(xing)、貨(huo)幣政策寬松(song)、觸發(fa)市(shi)場(chang)(chang)風險價值重(zhong)估(gu)。而(er)自從去(qu)年(nian)(nian)6月以(yi)來，市(shi)場(chang)(chang)已經(jing)過三次(ci)比較大的(de)調整，市(shi)場(chang)(chang)風險釋放得比較充(chong)分。

“對(dui)后市的判斷也是(shi)基于兩(liang)個(ge)非常重要的因素，其一是(shi)利率(lv)是(shi)否會(hui)繼續下行，其二是(shi)匯率(lv)是(shi)否會(hui)保持穩(wen)定。對(dui)此我們的判斷是(shi)，利率(lv)仍(reng)然有下行空(kong)間。短期內出現央行降(jiang)息的可能(neng)性不大(da)，但是(shi)這(zhe)個(ge)長期趨(qu)勢仍(reng)然是(shi)存在(zai)的。利率(lv)下行對(dui)于風險(xian)支撐的作用(yong)很重要。”王(wang)慶談道(dao)。

其二對于匯率(lv)，他認(ren)為，經過前期(qi)兩次央行主動調整(zheng)之后(hou)，綜合各種(zhong)政策信號，可以(yi)判斷人民幣匯率(lv)在未來相當長的(de)時(shi)間內是基本穩(wen)定的(de)，也就是說由于潛(qian)在的(de)匯率(lv)異動而引起市場(chang)波動的(de)可能(neng)性(xing)比較低，這(zhe)兩方面都會給未來股票市場(chang)的(de)穩(wen)定給予支撐。

綜合新股發行注冊制改革(ge)的(de)推進可能放緩、戰略(lve)新興(xing)板推出(chu)的(de)時(shi)間點將延后兩項重要政策變(bian)化(hua)，以及目前(qian)實體(ti)經濟、企業利(li)潤(run)表(biao)現出(chu)復蘇的(de)跡象，王慶表(biao)示(shi)，雖然(ran)經濟反彈的(de)跡象暫(zan)時(shi)還不明顯，但諸多信號(hao)的(de)指向(xiang)還是偏(pian)(pian)向(xiang)樂觀(guan)的(de)。至少在前(qian)期(qi)調整充分、風險偏(pian)(pian)好(hao)穩(wen)定之后，中短期(qi)內(nei)可以對(dui)后市(shi)的(de)看(kan)法相對(dui)積極一些。

巴菲特的導(dao)師格雷厄姆曾(ceng)指出，“一(yi)個(ge)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)最(zui)大的敵人不是市場，而是自己”。作(zuo)為(wei)(wei)投(tou)資(zi)(zi)界的資(zi)(zi)深人士，王慶也分享了他的投(tou)資(zi)(zi)心得(de)，“對一(yi)般投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)，首先(xian)在經濟(ji)轉型尚未完(wan)成，實(shi)體經濟(ji)相對較弱的大前(qian)提下要(yao)降低預期(qi)回(hui)報率(lv)。一(yi)個(ge)合理的回(hui)報率(lv)就意味(wei)著(zhu)一(yi)個(ge)理性的投(tou)資(zi)(zi)心態。”并要(yao)樹立實(shi)現長(chang)(chang)期(qi)回(hui)報、追求長(chang)(chang)期(qi)價值的理念，學會(hui)克服(fu)人性容易貪婪、恐(kong)懼(ju)的弱點。同時，他認為(wei)(wei)，投(tou)資(zi)(zi)有風險，要(yao)盡(jin)可能(neng)尋求專業的投(tou)資(zi)(zi)管理機構的幫助。

VC和PE是推動經濟轉型(xing)的動力

置身于(yu)(yu)不斷變(bian)化和加(jia)速發展(zhan)的世界中，對于(yu)(yu)趨勢的理解(jie)是(shi)非(fei)常重要的。歌(ge)斐資產創始合伙人、董事長兼CEO殷哲(zhe)對此有非(fei)常深刻的見解(jie)。

“中國(guo)未來(lai)(lai)面臨的(de)趨勢，一個是(shi)(shi)(shi)(shi)老齡化，第(di)(di)二個是(shi)(shi)(shi)(shi)城鎮化，第(di)(di)三個是(shi)(shi)(shi)(shi)去(qu)(qu)庫(ku)存和(he)去(qu)(qu)產能。中國(guo)過(guo)去(qu)(qu)是(shi)(shi)(shi)(shi)生產主導型的(de)國(guo)家，而未來(lai)(lai)是(shi)(shi)(shi)(shi)需求定制型的(de)社會。過(guo)去(qu)(qu)是(shi)(shi)(shi)(shi)B2C，未來(lai)(lai)是(shi)(shi)(shi)(shi)C2B，這個過(guo)程有(you)很(hen)多產業和(he)關系(xi)的(de)重構，一方面是(shi)(shi)(shi)(shi)產能的(de)消化，其次是(shi)(shi)(shi)(shi)運用新(xin)的(de)技術(shu)創造新(xin)的(de)需求，還有(you)就是(shi)(shi)(shi)(shi)全球戰(zhan)略。”他表示。

談到中國的(de)(de)VC和(he)PE市場，殷哲提到，歌斐資產早在2008年就(jiu)曾預見到，“VC和(he)PE是(shi)推動(dong)經濟轉(zhuan)型的(de)(de)動(dong)力”。比如說美國，除(chu)了(le)華(hua)爾街，還有兩個重要的(de)(de)市場就(jiu)是(shi)好萊塢和(he)硅谷，尤其(qi)是(shi)硅谷，作為全(quan)球創新(xin)的(de)(de)發源地，就(jiu)有相當多的(de)(de)專業VC和(he)PE在推動(dong)創新(xin)和(he)技(ji)術。

他指出，長期來(lai)看，PE和VC的(de)(de)平均(jun)回報要(yao)高于傳統的(de)(de)模式(shi)，這也是風險和收益對稱的(de)(de)情況。“管理得不好的(de)(de)時候，就會面臨(lin)非常大(da)的(de)(de)風險，并(bing)不是每(mei)個基金表(biao)現都非常好的(de)(de)，如何精選是非常重要(yao)的(de)(de)課題。”

具體(ti)而言，殷哲較為看好的(de)(de)(de)(de)領域有互聯網、大(da)健康、文化(hua)和教(jiao)育(yu)。目前中(zhong)國消費結構在發(fa)生(sheng)巨大(da)變化(hua)，90年代(dai)，居(ju)民消費的(de)(de)(de)(de)三(san)分(fen)之二都是(shi)基本的(de)(de)(de)(de)衣食住行，現在降(jiang)低到三(san)分(fen)之一，大(da)量的(de)(de)(de)(de)居(ju)民消費是(shi)文化(hua)，教(jiao)育(yu)和醫療健康。“所以從整個市場的(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)(de)流(liu)向和投資(zi)個性來(lai)看，必然會流(liu)到這(zhe)些領域上面，這(zhe)是(shi)一個非(fei)常重要的(de)(de)(de)(de)市場趨勢(shi)。”他(ta)認(ren)為。

母基(ji)金優勢：平抑市(shi)場波動獲取長期、穩健(jian)回報

歌(ge)(ge)斐資(zi)產以國內不多見(jian)的母(mu)基(ji)金(jin)產品為經營特色，成(cheng)立于(yu)2010年(nian)(nian)3月，資(zi)產管理規模(mo)(mo)從2012年(nian)(nian)的近(jin)80億(yi)元快速增(zeng)長到(dao)去年(nian)(nian)底的867億(yi)元（同比增(zeng)長74%），大(da)部分(fen)是(shi)母(mu)基(ji)金(jin)；其(qi)中PE相(xiang)關的母(mu)基(ji)金(jin)占比達43.7%，公司PE母(mu)基(ji)金(jin)產品同樣誕生于(yu)2010年(nian)(nian)。歌(ge)(ge)斐的母(mu)基(ji)金(jin)投資(zi)模(mo)(mo)式，主(zhu)要是(shi)把(ba)不同的投資(zi)策略、風(feng)格，通過優秀的投資(zi)管理人組合(he)在(zai)一起，進行動態調(diao)整對沖風(feng)險。殷哲曾表(biao)示，母(mu)基(ji)金(jin)最(zui)大(da)的優勢是(shi)具有安全邊際(ji)，可以平抑市場(chang)的大(da)幅(fu)波動，為投資(zi)者帶來(lai)長期、穩健的回報(bao)。

在(zai)演(yan)講(jiang)中，殷哲坦言，投(tou)資(zi)要盡(jin)可(ke)能立(li)足長(chang)遠(yuan)，短期投(tou)資(zi)雖然立(li)竿見影，但(dan)如(ru)果沒有長(chang)期投(tou)資(zi)的(de)(de)心態，追(zhui)逐熱點(dian)的(de)(de)波動性會非(fei)常(chang)大，有可(ke)能會被熱點(dian)拖累。如(ru)果選擇(ze)周期比較(jiao)長(chang)，心態比較(jiao)穩定平和(he)，整個(ge)投(tou)資(zi)業(ye)績就(jiu)不(bu)會太差(cha)。其次要堅(jian)持基本(ben)面的(de)(de)投(tou)資(zi)。金融(rong)行業(ye)的(de)(de)核心就(jiu)是(shi)(shi)深入了解本(ben)質，比如(ru)歌斐資(zi)產對于每一個(ge)產品(pin)都需要親自(zi)去(qu)調查，團隊相信自(zi)己的(de)(de)眼(yan)睛(jing)，不(bu)是(shi)(shi)道聽途(tu)說——誰堅(jian)持得(de)越久，就(jiu)能獲得(de)更好(hao)的(de)(de)收益(yi)。