每經記者 王一鳴

已(yi)實行八年的《證券公司風險控制指標(biao)管理辦法》將迎來一(yi)次修訂。

4月8日(ri)，證監(jian)會(hui)新聞發言人張曉軍在(zai)例行發布會(hui)上表示，中國證監(jian)會(hui)就(jiu)修訂《證券(quan)公(gong)司風(feng)險(xian)控制(zhi)指標管理辦法(fa)》及配(pei)套規(gui)則（以下(xia)簡稱“《辦法(fa)》及配(pei)套規(gui)則”）向社會(hui)公(gong)開征求(qiu)意見，時間為(wei)一個月。

據悉，2006年7月，證監會(hui)發布《辦法(fa)》，確立了以凈資本為(wei)核(he)心的風(feng)險控制(zhi)(zhi)指標制(zhi)(zhi)度。2008年6月，又(you)對《辦法(fa)》進行了修訂。

談及此(ci)次修訂初(chu)衷，張曉軍說，“近年來，以(yi)凈資本(ben)為核心的(de)風(feng)(feng)險(xian)控制(zhi)指標(biao)(biao)制(zhi)度在督促(cu)證券(quan)(quan)公司(si)(si)加強風(feng)(feng)險(xian)管理、保障證券(quan)(quan)行(xing)業總體持(chi)續(xu)穩健運(yun)行(xing)中(zhong)發揮了積極作(zuo)用。但隨著證券(quan)(quan)公司(si)(si)組(zu)織架構(gou)、業務產(chan)品(pin)越來越多(duo)元(yuan)，相關風(feng)(feng)險(xian)類型日趨復雜(za)，現(xian)有(you)風(feng)(feng)險(xian)控制(zhi)指標(biao)(biao)制(zhi)度已經(jing)難以(yi)適(shi)應(ying)新形(xing)勢(shi)下(xia)風(feng)(feng)險(xian)管理的(de)需求。有(you)必要對《辦法》進行(xing)修改(gai)完善，以(yi)提升風(feng)(feng)險(xian)控制(zhi)指標(biao)(biao)的(de)持(chi)續(xu)有(you)效(xiao)性(xing)，促(cu)進證券(quan)(quan)公司(si)(si)持(chi)續(xu)穩定(ding)健康發展。”

國泰君安(an)非銀分析(xi)師劉欣琦向(xiang)《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者解(jie)讀稱，《辦(ban)法》修訂(ding)將改(gai)變的是區分核心凈資(zi)本、加(jia)入流動性(xing)約(yue)束，實現與銀保監會(hui)的同(tong)步。以優化監管(guan)體(ti)系為主，整個監管(guan)新(xin)規(gui)沒有體(ti)現出(chu)鼓勵放杠(gang)桿，而是把(ba)合理使用(yong)資(zi)本以及規(gui)范流動性(xing)作為政策導(dao)向(xiang)。

杠桿率與現行辦法基本相當

據悉，此(ci)次修(xiu)訂(ding)一(yi)方面在維持總(zong)體(ti)框架不變的(de)基礎上，對不適應行(xing)(xing)業發展需要的(de)具體(ti)規則進行(xing)(xing)了調(diao)整；另一(yi)方面，結合行(xing)(xing)業發展新(xin)形勢，通過(guo)改進凈資本(ben)、風險(xian)資本(ben)準備(bei)計算公式，完善(shan)杠桿率(lv)、流動(dong)性監(jian)管等指(zhi)標，明確逆周期調(diao)解機制等，提升(sheng)風控指(zhi)標的(de)完備(bei)性和有效(xiao)性。

“八年來行(xing)業(ye)出現了很大(da)變化，原先的《辦法》存在(zai)調(diao)整(zheng)空間，這(zhe)對(dui)證券行(xing)業(ye)長遠發展是(shi)有(you)利的。”上海本地一(yi)位(wei)券商高層向《每日經濟(ji)新聞》記者表(biao)示，例(li)如，現行(xing)風險控(kong)制指(zhi)標(biao)(biao)體系中有(you)凈資產比(bi)負(fu)債、凈資本比(bi)負(fu)債兩個(ge)(ge)同(tong)屬杠(gang)桿(gan)控(kong)制的指(zhi)標(biao)(biao)，既存在(zai)重復，又未將表(biao)外業(ye)務納入控(kong)制。經研究借鑒國(guo)際(ji)經驗，將原有(you)兩個(ge)(ge)杠(gang)桿(gan)控(kong)制指(zhi)標(biao)(biao)，優化為(wei)一(yi)個(ge)(ge)資本杠(gang)桿(gan)率指(zhi)標(biao)(biao)（核心凈資本/表(biao)內外資產總(zong)額），并設定不(bu)低于8%的監(jian)管要求。

從內容上來看，《辦法》及(ji)配套規(gui)則的修訂(ding)，通過風險(xian)覆(fu)蓋率(lv)、資(zi)本杠(gang)桿率(lv)、流動性覆(fu)蓋率(lv)及(ji)凈穩定資(zi)金率(lv)四個核心指標(biao)，構建更(geng)加合理有效的風控(kong)指標(biao)體系，以進(jin)一步促進(jin)證券行(xing)業的長期健康發展。根據行(xing)業實際情況，將凈資(zi)產(chan)比負(fu)債(zhai)指標(biao)由(you)不(bu)得低于20%調整至(zhi)10%，凈資(zi)本比凈資(zi)產(chan)指標(biao)由(you)不(bu)得低于40%調整至(zhi)20%。

根據實際情況(kuang)，修訂后(hou)的(de)(de)(de)辦法將凈(jing)資(zi)產比(bi)負債指(zhi)(zhi)標(biao)由不(bu)得(de)低于(yu)20%調(diao)整(zheng)至10%等(deng)。針對這些調(diao)整(zheng)是(shi)否意味著要(yao)放松杠桿(gan)控(kong)制？證(zheng)監會有關部門(men)負責人(ren)（中國證(zheng)券(quan)(quan)報援引）表示，優化(hua)調(diao)整(zheng)后(hou)，原來的(de)(de)(de)兩(liang)個杠桿(gan)控(kong)制指(zhi)(zhi)標(biao)理應取消，鑒于(yu)目(mu)前證(zheng)券(quan)(quan)法明確證(zheng)監會應當(dang)對上述指(zhi)(zhi)標(biao)比(bi)例作出(chu)規定(ding)，因此擬繼續保(bao)留(liu)相(xiang)關指(zhi)(zhi)標(biao)。但為(wei)避免與資(zi)本(ben)杠桿(gan)率指(zhi)(zhi)標(biao)沖突，將凈(jing)資(zi)產比(bi)負債指(zhi)(zhi)標(biao)由不(bu)得(de)低于(yu)20%調(diao)整(zheng)至10%，未來主要(yao)通(tong)過資(zi)本(ben)杠桿(gan)率對公司(si)杠桿(gan)進行約(yue)束(shu)。8%資(zi)本(ben)杠桿(gan)率的(de)(de)(de)倒數所算出(chu)的(de)(de)(de)倍(bei)(bei)數（12.5倍(bei)(bei)）不(bu)是(shi)通(tong)常意義的(de)(de)(de)財務(wu)杠桿(gan)倍(bei)(bei)數。按資(zi)本(ben)杠桿(gan)率8%的(de)(de)(de)監管標(biao)準進行測算，并結合流(liu)動性指(zhi)(zhi)標(biao)要(yao)求，財務(wu)杠桿(gan)率大體(ti)為(wei)6倍(bei)(bei)左(zuo)右，與現行辦法的(de)(de)(de)要(yao)求基本(ben)相(xiang)當(dang)。

市場認為《辦法》修訂為利好

國泰君安非(fei)銀分(fen)析師劉欣琦向《每日經濟新聞(wen)》記者解讀(du)稱，《辦法》修訂將改變的(de)(de)是區分(fen)核心凈資本、加入流(liu)(liu)動性(xing)(xing)約(yue)束(shu)，實現與銀保(bao)監(jian)會的(de)(de)同(tong)步。以(yi)優化(hua)監(jian)管體系為(wei)主，整個監(jian)管新規(gui)沒(mei)有體現出鼓勵放杠桿(gan)(gan)，而是把合(he)理使用(yong)資本以(yi)及(ji)規(gui)范流(liu)(liu)動性(xing)(xing)作為(wei)政策導(dao)向，按照其(qi)判斷(duan)，目前證券(quan)公司(si)使用(yong)凈資本的(de)(de)方式靜態(tai)測算的(de)(de)新規(gui)杠桿(gan)(gan)率(lv)有所提升，但由于開展業務對凈資本的(de)(de)消耗，杠桿(gan)(gan)率(lv)上(shang)限提升幅度相對有限。

在市場影響層面，分析人士(shi)大多將《辦法》的(de)修(xiu)訂解讀為(wei)利好。

華泰證券分析師羅毅認(ren)為(wei)，設定資(zi)(zi)(zi)本(ben)杠桿率為(wei)不(bu)(bu)低于8%，即總資(zi)(zi)(zi)產/核心(xin)凈資(zi)(zi)(zi)本(ben)≤12.5倍，且實際運用中將凈資(zi)(zi)(zi)產比負債(zhai)指(zhi)標由(you)不(bu)(bu)得低于20%調(diao)整(zheng)至(zhi)10%，凈資(zi)(zi)(zi)本(ben)比凈資(zi)(zi)(zi)產指(zhi)標由(you)不(bu)(bu)得低于40%調(diao)整(zheng)至(zhi)20%，指(zhi)標比原有下降一半(ban)將進一步提高(gao)行(xing)業理論杠桿空間，但(dan)考慮(lv)到新(xin)的(de)(de)風險(xian)計(ji)提標準和當前市場對加(jia)杠桿的(de)(de)需求水平，預計(ji)行(xing)業杠桿水平未來是穩步釋放(fang)的(de)(de)過程(cheng)。未來5~10年證券行(xing)業仍然處于創(chuang)新(xin)發展的(de)(de)大周期，行(xing)業向上趨勢不(bu)(bu)變，新(xin)的(de)(de)風險(xian)監管更(geng)利于在(zai)新(xin)形勢下行(xing)業的(de)(de)良(liang)性發展。

前海開源基(ji)金(jin)管理(li)有(you)限公司執行總(zong)經理(li)楊德龍認為(wei)，這意味著未來券(quan)(quan)商(shang)將有(you)更(geng)大(da)的發債融(rong)資空間，來開展更(geng)多盈利性業務，如融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)等，也有(you)望促使券(quan)(quan)商(shang)股反彈(dan)，進而激(ji)發市場人氣。4月8日A股收盤后，受此利好(hao)消息影(ying)響，恒(heng)生(sheng)指數尾盤應聲而起(qi)，迅(xun)速(su)拉升200點(dian)。據(ju)《每日經濟新聞》記(ji)者(zhe)觀察，4月8日香港(gang)恒(heng)生(sheng)指數周五低開高走，在當日14時38分尚報于(yu)20139.61點(dian)，下跌0.63%，之后迅(xun)速(su)攀升，收盤已升至20370.40點(dian)，上漲0.5%。

從(cong)(cong)A股(gu)(gu)市場當日表(biao)現(xian)來看，滬(hu)股(gu)(gu)通資(zi)金午后也出現(xian)“先(xian)知(zhi)先(xian)覺”。從(cong)(cong)4月8日9:33開始，滬(hu)股(gu)(gu)通一直(zhi)表(biao)現(xian)為凈(jing)(jing)(jing)流(liu)出，13:02時凈(jing)(jing)(jing)流(liu)出金額(e)一度達到4.07億(yi)元(yuan)；到了14:48，滬(hu)股(gu)(gu)通凈(jing)(jing)(jing)流(liu)出金額(e)迅速減少；14:58，滬(hu)股(gu)(gu)通資(zi)金由凈(jing)(jing)(jing)流(liu)出變(bian)為凈(jing)(jing)(jing)流(liu)入，凈(jing)(jing)(jing)流(liu)入為0.76億(yi)元(yuan)，此后略降至0.71億(yi)元(yuan)。

換言之，滬(hu)股通在收盤前兩分鐘(zhong)由(you)凈流出(chu)變為凈流入(ru)。數據顯示，在4月6日(ri)、7日(ri)，滬(hu)股通凈流入(ru)分別為-1.17億(yi)元和(he)0.77億(yi)元。