盡管市(shi)場有所(suo)回暖，但(dan)由于跌破定增價，以及高凈值客(ke)戶(hu)對未來(lai)市(shi)場信心不(bu)足，上市(shi)公司(si)定增募(mu)資十(shi)分困難，不(bu)少私(si)募(mu)定增產品甚至頻(pin)現客(ke)戶(hu)爽約，以至于私(si)募(mu)不(bu)得(de)不(bu)忍疼讓渡大部分利益以確保順利發行(xing)。

大客戶臨陣撤資

李鳴（化名(ming)）所(suo)在(zai)(zai)的(de)(de)(de)私募公司(si)近期發行了一(yi)只(zhi)單票（只(zhi)投一(yi)家上市(shi)公司(si)）的(de)(de)(de)定(ding)增(zeng)產品，不(bu)過意外的(de)(de)(de)事(shi)情發生了，問(wen)題就(jiu)出在(zai)(zai)募集資金環節。“有一(yi)位高凈(jing)值客(ke)戶(hu)原本要認購1.5億(yi)元(yuan)份額，但是到了打款截止日前的(de)(de)(de)最(zui)后一(yi)個星(xing)期，這個客(ke)戶(hu)卻臨時改變主意，以(yi)賬戶(hu)現金不(bu)夠為由，只(zhi)愿意認購2千萬元(yuan)。如此一(yi)來，5億(yi)元(yuan)規模的(de)(de)(de)產品一(yi)下子空出1.3億(yi)元(yuan)缺口。”李鳴說。

李(li)鳴所(suo)指的(de)定(ding)增產(chan)品主要是參與華(hua)南某上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)3年期(qi)定(ding)增項(xiang)(xiang)目，上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)所(suo)處的(de)行業以(yi)及公(gong)(gong)司(si)(si)未(wei)來(lai)(lai)(lai)的(de)成長性都不錯(cuo)，以(yi)發行價格和目前(qian)股價比(bi)較(jiao)(jiao)，有近60%的(de)浮(fu)盈(ying)。“雖然浮(fu)盈(ying)較(jiao)(jiao)多，上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)項(xiang)(xiang)目質地(di)不錯(cuo)，但是客(ke)戶(hu)對未(wei)來(lai)(lai)(lai)股市(shi)信(xin)心不足，3年期(qi)限太(tai)長。受去年股市(shi)大跌影(ying)響(xiang)，不少投資(zi)者的(de)信(xin)心還沒有恢復過來(lai)(lai)(lai)。”李(li)鳴表示。

受市場變化影(ying)響，目前定(ding)增產品(pin)發行并不順暢，“1年(nian)(nian)期(qi)產品(pin)還(huan)好說，3年(nian)(nian)期(qi)產品(pin)發行難(nan)度明顯增加(jia)，如果投顧知名度不足，基本上很難(nan)發行出去。”深圳(zhen)一(yi)家券商的(de)銷(xiao)售(shou)人士說，不少1年(nian)(nian)期(qi)項目近期(qi)解(jie)禁(jin)且(qie)虧(kui)損(sun)幅度較大，高凈值客(ke)戶(hu)遭(zao)受一(yi)定(ding)程度損(sun)失。

此前，參(can)與新華(hua)醫(yi)療定增(zeng)項(xiang)目(mu)(mu)的(de)基(ji)金即面臨(lin)重(zhong)大(da)虧損的(de)可能性。新華(hua)醫(yi)療1年期定增(zeng)項(xiang)目(mu)(mu)于2015年2月(yue)(yue)詢價，彼時市(shi)場普遍認可該(gai)公(gong)司優質的(de)基(ji)本面及成(cheng)長(chang)性，不少(shao)機構對(dui)該(gai)定增(zeng)項(xiang)目(mu)(mu)大(da)為追捧(peng)，最終定增(zeng)中(zhong)標價為37.5元(yuan)/股(gu)(gu)。時過境遷(qian)，至3月(yue)(yue)4日解禁時，該(gai)股(gu)(gu)收盤(pan)價僅為23.83元(yuan)/股(gu)(gu)，虧損幅度(du)接近36%。

東(dong)方財富(fu)Choice數據顯示，截至4月8日(ri)收盤價(jia)(未(wei)復權(quan))，二季度解(jie)禁的(de)定增(zeng)項(xiang)目中，超過30多家公司股價(jia)低于定增(zeng)價(jia)，這意(yi)味著(zhu)參與資(zi)金有虧損的(de)可能性(xing)。財通(tong)基(ji)金認為，定增(zeng)項(xiang)目的(de)參與價(jia)格較二級市場(chang)一般有15%左右的(de)折(zhe)(zhe)價(jia)，具有一定安全(quan)邊際。在市場(chang)震蕩期(qi)，折(zhe)(zhe)價(jia)空間往(wang)往(wang)更(geng)大，安全(quan)墊(dian)通(tong)常更(geng)厚。但由(you)于定增(zeng)標的(de)解(jie)禁后在二級市場(chang)退出，屬于權(quan)益類(lei)的(de)投資(zi)品(pin)種，受二級市場(chang)波動、個股基(ji)本面(mian)走勢(shi)等因素影響，存(cun)在虧損的(de)可能性(xing)。

真假保底函

由(you)于臨(lin)近打款日，無(wu)奈之下，李鳴只(zhi)能求助第(di)三(san)(san)方(fang)渠道(dao)，“每(mei)年2%的管理費，我們(men)給(gei)第(di)三(san)(san)方(fang)1.5%，后端的超額收(shou)益分成20%當中的一(yi)半(ban)也給(gei)第(di)三(san)(san)方(fang)。”李鳴透露(lu)，這實際(ji)上已經(jing)讓私募(mu)公司所(suo)能賺的利潤空間(jian)損(sun)失大半(ban)。

盡管如此，在一周內，仍然(ran)未能募集到足(zu)額資金(jin)(jin)，最終只(zhi)能暫(zan)時(shi)求助過(guo)橋資金(jin)(jin)，“先過(guo)渡一陣，爭取多一點時(shi)間說服客戶參與(yu)。從目前來(lai)看，缺口的(de)1.3億(yi)元，實際上是不(bu)賺錢了，但是為了保證其余3.7億(yi)元的(de)利益(yi)，也(ye)只(zhi)能這樣做。”李鳴無奈地(di)說。

值得(de)注意的(de)(de)(de)是(shi)，由于高凈值客戶信心不足，募資難(nan)度加大(da)，不少私募機構不得(de)不說服(fu)上(shang)市(shi)公(gong)司大(da)股(gu)東(dong)(dong)出(chu)(chu)具相關的(de)(de)(de)“保(bao)底協(xie)議(yi)”。大(da)股(gu)東(dong)(dong)為了(le)保(bao)證上(shang)市(shi)公(gong)司定(ding)向(xiang)增(zeng)發(fa)(fa)成功(gong)，會對特(te)定(ding)發(fa)(fa)行(xing)對象作出(chu)(chu)“保(bao)底承(cheng)諾(nuo)”：若定(ding)向(xiang)發(fa)(fa)行(xing)股(gu)票鎖定(ding)期解禁(jin)后售價(jia)未達(da)到承(cheng)諾(nuo)價(jia)格，由大(da)股(gu)東(dong)(dong)負責補償差價(jia)。“為了(le)將定(ding)向(xiang)增(zeng)發(fa)(fa)做成固定(ding)收益，基本的(de)(de)(de)保(bao)障(zhang)做法就是(shi)讓大(da)股(gu)東(dong)(dong)簽訂相關的(de)(de)(de)保(bao)障(zhang)承(cheng)諾(nuo)或回(hui)購協(xie)議(yi)。如果大(da)股(gu)東(dong)(dong)實力一般，可能還會要求提(ti)供相應的(de)(de)(de)資產抵押，甚至拿出(chu)(chu)真金白銀成立信托產品(pin)。‘保(bao)底承(cheng)諾(nuo)’成為定(ding)向(xiang)增(zeng)發(fa)(fa)市(shi)場的(de)(de)(de)潛規則。”一位證券律師向(xiang)中國證券報記者(zhe)表示。

“說服(fu)大(da)股東保底(di)不太容易，尤其是一(yi)些(xie)較好的項(xiang)目，而一(yi)些(xie)資質差(cha)的項(xiang)目，大(da)股東其實(shi)沒有(you)實(shi)力(li)保底(di)，保了(le)也是白保。”深(shen)圳一(yi)位專注于定增的私募人士劉先生稱(cheng)，有(you)些(xie)定增項(xiang)目質地一(yi)般，但是大(da)股東對公司(si)比較有(you)信心，對保底(di)之事無所(suo)懼。

劉先(xian)生(sheng)透露，“有些(xie)同行在壓力(li)下，對于(yu)一(yi)些(xie)大股東不愿意保底，但是又認為項目確實(shi)不錯、穩賺不賠(pei)，下面負責募集資金的人甚(shen)至(zhi)會偽(wei)造所謂(wei)的保底相關文件(jian)，以說服客戶掏錢。”而偽(wei)造的保底協議并不具備法律效力(li)。

為確保(bao)定(ding)增產(chan)品成功發(fa)行(xing)(xing)，部分定(ding)增私募不(bu)(bu)得(de)不(bu)(bu)通過“后(hou)端超額收益給大(da)(da)(da)股東(dong)(dong)分成的(de)(de)方(fang)式”以換(huan)取大(da)(da)(da)股東(dong)(dong)的(de)(de)保(bao)底。“也就是說，大(da)(da)(da)股東(dong)(dong)給定(ding)增產(chan)品保(bao)底，定(ding)增產(chan)品讓渡后(hou)端的(de)(de)超額收益給予大(da)(da)(da)股東(dong)(dong)，比例可能達到50%，甚至70%，具體(ti)得(de)看怎么(me)與(yu)大(da)(da)(da)股東(dong)(dong)談(tan)。基本(ben)上(shang)有(you)保(bao)底的(de)(de)產(chan)品就會比較容易(yi)發(fa)行(xing)(xing)。”劉(liu)先生說。

上市公司出力定增

一(yi)些募資意愿強烈的上市公司，為(wei)了保證(zheng)定(ding)增(zeng)順(shun)利(li)發(fa)行，不斷釋放利(li)好消息，以刺激股價上漲。

“公司的(de)(de)定增項目最(zui)近要路(lu)演，但(dan)是股價(jia)之前(qian)一(yi)直(zhi)表現(xian)較弱，所(suo)以我們提前(qian)把(ba)一(yi)些業(ye)績釋放(fang)出來，以維(wei)護股價(jia)，增厚安全(quan)墊，提高參與資金(jin)的(de)(de)積極性。”深圳一(yi)家(jia)上(shang)市公司證券部的(de)(de)負(fu)責人透露。

此外，還(huan)有(you)一個行(xing)之(zhi)有(you)效(xiao)的方(fang)法(fa)是(shi)(shi)調低發行(xing)價，甚至(zhi)降低募資額。“新方(fang)案募資額是(shi)(shi)原方(fang)案的60%，發行(xing)價也調低40%左右，主(zhu)要(yao)是(shi)(shi)市場波動，造成公(gong)司股價下跌較多，為保證融資項目順利推進，只能用這種折中的辦法(fa)。”廣東一家上市公(gong)司的董秘告訴中國證券(quan)報記者。

近期(qi)(qi)為了保定(ding)增總(zong)金額而調(diao)低發(fa)(fa)行(xing)(xing)價(jia)(jia)的(de)(de)(de)上市(shi)公(gong)(gong)司(si)不在少數(shu)，比(bi)如諾普(pu)信4月(yue)5日(ri)公(gong)(gong)告(gao)，發(fa)(fa)行(xing)(xing)底價(jia)(jia)由15.16元/股(gu)(gu)調(diao)整(zheng)(zheng)為10.19元/股(gu)(gu)，發(fa)(fa)行(xing)(xing)數(shu)量由不超過11250萬(wan)(wan)股(gu)(gu)調(diao)整(zheng)(zheng)為不超過16738萬(wan)(wan)股(gu)(gu)。此外(wai)，有部分上市(shi)公(gong)(gong)司(si)準備(bei)采取“七折”定(ding)價(jia)(jia)模式(shi)，如利民股(gu)(gu)份近期(qi)(qi)公(gong)(gong)告(gao)稱，“公(gong)(gong)司(si)定(ding)增價(jia)(jia)根據高于(yu)董事會決議(yi)公(gong)(gong)告(gao)日(ri)前(qian)20個(ge)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)日(ri)公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)票(piao)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)均(jun)價(jia)(jia)的(de)(de)(de)90%來確(que)定(ding)，若上述發(fa)(fa)行(xing)(xing)價(jia)(jia)格低于(yu)發(fa)(fa)行(xing)(xing)期(qi)(qi)首日(ri)前(qian)20個(ge)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)日(ri)股(gu)(gu)票(piao)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)均(jun)價(jia)(jia)的(de)(de)(de)70%，則發(fa)(fa)行(xing)(xing)價(jia)(jia)格調(diao)整(zheng)(zheng)為發(fa)(fa)行(xing)(xing)期(qi)(qi)首日(ri)前(qian)20個(ge)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)日(ri)股(gu)(gu)票(piao)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)均(jun)價(jia)(jia)的(de)(de)(de)70%。”

由于(yu)上(shang)市公(gong)司“放水”，不(bu)少投資老手開始提高對(dui)定(ding)增的(de)參與度(du)。“從過往多(duo)年(nian)的(de)投資經驗看，‘熊市不(bu)炒股(gu)、牛市不(bu)做定(ding)增’，這個規律一直都沒有錯。現在(zai)是(shi)底(di)部區域，很多(duo)公(gong)司的(de)股(gu)價都處于(yu)底(di)部，而定(ding)增折扣又比較大(da)，不(bu)同于(yu)去(qu)年(nian)同期，那個時候(hou)股(gu)價貴，折扣少；現在(zai)是(shi)股(gu)價便宜(yi)，折扣高。”深圳(zhen)一位掌管著百億(yi)元(yuan)規模的(de)私(si)募基金負(fu)責(ze)人坦言，盡管募集資金較難，但是(shi)近(jin)期會加大(da)參與定(ding)增項(xiang)目的(de)力度(du)。