每經編輯｜每經記者 萬(wan)敏    

◎每經記者 萬敏

今(jin)年3月(yue)16日(ri)，李克強總理在(zai)十二屆全國人大四次(ci)會議答記者(zhe)問(wen)時表示，企業債(zhai)(zhai)務(wu)率高是(shi)(shi)老問(wen)題，還(huan)是(shi)(shi)要堅定不移地發展多層(ceng)次(ci)的(de)資本(ben)市(shi)場，而且也可以通過市(shi)場化債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股的(de)方式來逐步降低(di)企業的(de)杠桿(gan)率。同日(ri)，銀監會主席尚福林亦(yi)稱，不良(liang)債(zhai)(zhai)權轉(zhuan)股正(zheng)在(zai)研究當中(zhong)。

據《財(cai)新》援引知情人士透(tou)露稱，首(shou)批債轉股規模為1萬億(yi)元(yuan)，預計(ji)在(zai)三年甚至更(geng)短時(shi)間內(nei)，化解1萬億(yi)元(yuan)左(zuo)右(you)規模的銀行潛在(zai)不良資產。

此(ci)前，多(duo)家商業銀行高層也表示(shi)，正(zheng)在積極(ji)研究債(zhai)轉(zhuan)股的(de)相關準備(bei)工作。在政策(ce)并(bing)未明確之前，此(ci)次重(zhong)啟的(de)債(zhai)轉(zhuan)股的(de)方案還有四大緊(jin)密相關的(de)懸(xuan)念尚待解開(kai)。

標的資產范圍限國企？

1999年，我(wo)國(guo)(guo)(guo)(guo)啟動了(le)新一輪的國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)改革，債轉股(gu)方(fang)案對幫助國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)脫困起到了(le)重要作(zuo)用。當時，國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)改革與銀行業(ye)重組時期，四大國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)銀行不良(liang)貸款總額(e)約3.2萬億(yi)，國(guo)(guo)(guo)(guo)家成立了(le)四大資產管理公(gong)司吸收(shou)四大行不良(liang)資產，共(gong)計(ji)規模達1.4萬億(yi)，其中(zhong)4050億(yi)進行債轉股(gu)。

當前，中國經濟也面臨著傳(chuan)統行(xing)(xing)業產業結構升級、去產能改(gai)革的(de)困境，此(ci)次重啟(qi)債轉股的(de)對象或也將(jiang)集中在傳(chuan)統主要(yao)的(de)行(xing)(xing)業。

據(ju)《財(cai)新》報道，此次債轉股對象聚焦為有潛在(zai)價(jia)值、出現暫時困難的(de)企業(ye)，以國(guo)企為主。這類企業(ye)貸(dai)款(kuan)在(zai)銀行(xing)賬面上多反(fan)映為關(guan)(guan)注類貸(dai)款(kuan)甚(shen)至正(zheng)常類貸(dai)款(kuan)，而非不良(liang)貸(dai)款(kuan)。“僵尸企業(ye)”不得(de)參與，財(cai)政不再兜底。首批試點(dian)企業(ye)，是生產能力和項目符合(he)相關(guan)(guan)法(fa)律法(fa)規(gui)規(gui)定，符合(he)產業(ye)政策(ce)和轉型升級方向(xiang)、屬于先進(jin)產能的(de)企業(ye)。

“債轉股作為(wei)一種特(te)殊的(de)債務(wu)重組方式(shi)，不能再(zai)用于(yu)那(nei)些復蘇無望而(er)應該退出(chu)市場的(de)企(qi)業。這是當前(qian)在(zai)確定(ding)究(jiu)竟(jing)要對哪些企(qi)業進(jin)行(xing)債轉股時必(bi)(bi)須認真掂量和(he)權(quan)衡的(de)。要避免通(tong)過債轉股保留了那(nei)些該壓(ya)縮的(de)產能和(he)需淘汰的(de)企(qi)業，否則勢必(bi)(bi)會延(yan)緩整(zheng)個結構調整(zheng)的(de)進(jin)程。”工行(xing)前(qian)行(xing)長楊凱(kai)生在(zai)4月(yue)6日撰文指出(chu)。

操作方式待定

《商(shang)業銀行法(fa)》第(di)四十三條規定(ding)，商(shang)業銀行在中華(hua)人民共和(he)國境內不得從事信(xin)托投資(zi)和(he)證券經營業務，不得向(xiang)非自用不動產投資(zi)或者向(xiang)非銀行金(jin)融(rong)機構和(he)企業投資(zi)，但國家另有規定(ding)的除外。

《財新》4月4日報道，具(ju)體(ti)模式上，“債轉(zhuan)股”試點銀(yin)行(xing)或(huo)將成立新的資(zi)產(chan)管(guan)理公司（AMC），設立股權投資(zi)基金(jin)，撬動(dong)社會(hui)資(zi)本，直接承接銀(yin)行(xing)債務。有關部門(men)也考(kao)慮，或(huo)者搭建(jian)省一級的資(zi)產(chan)處置平臺(tai)。

目前，商(shang)業銀行投(tou)資企業的(de)辦(ban)法，一是國家開發銀行的(de)股權直投(tou)模式；二是“曲(qu)線試水(shui)”模式，借助海外(wai)全資控股直投(tou)子(zi)公司進(jin)行投(tou)資，或與外(wai)部VCPE合作，按(an)照“債權+認購股權”的(de)模式進(jin)行。

“如由銀(yin)行(xing)的理財計劃(hua)或所屬(shu)子(zi)公司操(cao)作債(zhai)轉(zhuan)股，則需注(zhu)意(yi)銀(yin)行(xing)不(bu)宜長(chang)期(qi)持(chi)有企業股權。轉(zhuan)股后(hou)，銀(yin)行(xing)應(ying)采(cai)用多(duo)種方式(shi)擇機(ji)轉(zhuan)讓所持(chi)的有關股權，否則不(bu)利(li)于建設健康的銀(yin)企關系(xi)。”楊(yang)凱生在上述文中指出。

與(yu)“債轉股”一樣，或將推出的(de)投貸聯動試(shi)點(dian)也面(mian)臨(lin)著《商業(ye)銀(yin)行法》的(de)限制(zhi)，2015年3月，國務院發(fa)布了《關于深化體(ti)制(zhi)機(ji)制(zhi)改革(ge)加快實施創(chuang)新驅(qu)動發(fa)展戰略的(de)若干意見》（以下簡(jian)稱《意見》），《意見》第十(shi)二(er)條指出，“完善商業(ye)銀(yin)行相(xiang)關法律，選擇符合條件的(de)銀(yin)行業(ye)金融機(ji)構，探(tan)索試(shi)點(dian)為企業(ye)創(chuang)新活(huo)動提供(gong)股權和債權相(xiang)結合的(de)融資服務方式，與(yu)創(chuang)業(ye)投資、股權投資機(ji)構實現投貸聯動。”

“上述兩項業務(wu)的推進存(cun)在對現有法規修(xiu)改(gai)的預期，若真對法規進行修(xiu)改(gai)則(ze)可能為混(hun)業經營鋪平道路(lu)。”國信證券在研報中指(zhi)出。

銀行資本占用壓力待解

根據《商業(ye)(ye)銀(yin)行資(zi)(zi)本管理辦法》的(de)(de)規(gui)定(ding)：商業(ye)(ye)銀(yin)行被動(dong)持(chi)有(you)的(de)(de)對(dui)工商企(qi)業(ye)(ye)股(gu)權(quan)(quan)投(tou)資(zi)(zi)在(zai)法律規(gui)定(ding)的(de)(de)處置期限內的(de)(de)風險(xian)權(quan)(quan)為：商業(ye)(ye)銀(yin)行被動(dong)持(chi)有(you)的(de)(de)對(dui)工商企(qi)業(ye)(ye)股(gu)權(quan)(quan)投(tou)資(zi)(zi)在(zai)法律規(gui)定(ding)處分期限內的(de)(de)風險(xian)權(quan)(quan)重為400％；商業(ye)(ye)銀(yin)行因政(zheng)策(ce)性原因并經(jing)國務院(yuan)特別批準的(de)(de)對(dui)工商企(qi)業(ye)(ye)股(gu)權(quan)(quan)投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)風險(xian)權(quan)(quan)重為400％；商業(ye)(ye)銀(yin)行對(dui)工商企(qi)業(ye)(ye)其(qi)它股(gu)權(quan)(quan)投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)風險(xian)權(quan)(quan)重為1250％。

企業(ye)(ye)股(gu)權(quan)投資(zi)的(de)資(zi)本(ben)占用遠高(gao)于普通(tong)貸款，這與投資(zi)收(shou)益之間如何(he)實現平衡，對銀行(xing)來說(shuo)也需要精(jing)細的(de)測(ce)算和(he)操作。民生(sheng)證(zheng)券研(yan)究院固(gu)定收(shou)益組(zu)的(de)測(ce)算顯示，若(ruo)按1250%風險權(quan)重測(ce)算，1萬億元(yuan)債轉(zhuan)股(gu)將降低銀行(xing)業(ye)(ye)資(zi)本(ben)充(chong)足率(lv)約1個百分點(dian)。若(ruo)資(zi)本(ben)監管(guan)要求不變(bian)，較(jiao)(jiao)大規模債轉(zhuan)股(gu)將令銀行(xing)業(ye)(ye)面臨較(jiao)(jiao)大的(de)資(zi)本(ben)補充(chong)壓(ya)力。

楊凱生在上(shang)述文章中指出(chu)，如果為了(le)(le)避免銀(yin)行(xing)(xing)債權轉(zhuan)讓(rang)中的(de)(de)(de)(de)(de)損失，而讓(rang)銀(yin)行(xing)(xing)通過自己的(de)(de)(de)(de)(de)子(zi)公司來操作債轉(zhuan)股，那無異于銀(yin)行(xing)(xing)將不(bu)良(liang)貸款直(zhi)接轉(zhuan)成了(le)(le)不(bu)良(liang)投(tou)資，談(tan)不(bu)上(shang)真正的(de)(de)(de)(de)(de)降低(di)銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)良(liang)資產率，況(kuang)且銀(yin)行(xing)(xing)直(zhi)接持有(you)企(qi)業股權的(de)(de)(de)(de)(de)風險權重要大(da)于一般貸款，需(xu)占(zhan)用更(geng)多的(de)(de)(de)(de)(de)資本，這(zhe)就無法達到(dao)提升銀(yin)行(xing)(xing)資本充足率水(shui)平的(de)(de)(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)。

農行(xing)行(xing)長趙歡在(zai)日前(qian)的2015年(nian)業(ye)績發布會上表(biao)示，農業(ye)銀行(xing)也正在(zai)研究，將(jiang)根據即將(jiang)出(chu)臺的政策安排和實施細則(ze)，積極審慎地推進商業(ye)化債(zhai)轉股(gu)，服(fu)務去杠桿，同時(shi)盡可能降低銀行(xing)風險，減少全社會付(fu)出(chu)的成本。在(zai)這個過(guo)(guo)程(cheng)中，農行(xing)會具體地選擇(ze)客(ke)戶，在(zai)具體的財務重(zhong)組過(guo)(guo)程(cheng)中積極謹慎地操作(zuo)。

轉股后退出渠道不多

要減少資本占用，商業銀行需要在企(qi)業經營情況好轉時及(ji)時退(tui)出。

平安證券認為，債轉股(gu)(gu)(gu)雖然(ran)能(neng)夠(gou)對(dui)于(yu)(yu)銀(yin)行的(de)(de)賬(zhang)面(mian)的(de)(de)資產(chan)質(zhi)量(liang)和盈利形成一定(ding)改善，但沒有(you)改變銀(yin)行真實的(de)(de)資產(chan)質(zhi)量(liang)狀況，同(tong)時也會(hui)相(xiang)對(dui)增(zeng)加對(dui)銀(yin)行的(de)(de)資本消耗，此外(wai)，債轉股(gu)(gu)(gu)之后(hou)雖然(ran)存(cun)在企業死而(er)復生銀(yin)行能(neng)夠(gou)獲取高轉股(gu)(gu)(gu)回報的(de)(de)可能(neng)性，但同(tong)時也面(mian)臨企業最終(zhong)走向破產(chan)清(qing)算，而(er)債轉股(gu)(gu)(gu)使得銀(yin)行償付順(shun)序(xu)后(hou)置的(de)(de)可能(neng)（在目前的(de)(de)經濟環境下后(hou)者(zhe)的(de)(de)可能(neng)性將明(ming)顯(xian)大(da)于(yu)(yu)前者(zhe)），因此，站(zhan)在銀(yin)行角度(du)，對(dui)待(dai)債轉股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)態度(du)更傾向于(yu)(yu)審慎，并不會(hui)有(you)太(tai)大(da)動力推動企業債轉股(gu)(gu)(gu)。

“當下來看銀(yin)行(xing)(xing)持(chi)股退出(chu)的(de)渠道并不(bu)多，通(tong)過股權轉(zhuan)讓或減(jian)持(chi)，但其(qi)中又有很多復雜的(de)定價問題，也是很容易造成損失(shi)的(de)，從這(zhe)個角度(du)來看，銀(yin)行(xing)(xing)對(dui)債(zhai)轉(zhuan)股這(zhe)件事情一定會非(fei)常非(fei)常的(de)謹(jin)慎。”一位商業銀(yin)行(xing)(xing)人士對(dui)《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者表示(shi)。

楊凱(kai)生在(zai)(zai)(zai)上述文章中回顧90年代末(mo)債(zhai)(zhai)轉股(gu)(gu)時也提及，“在(zai)(zai)(zai)銀行(xing)和資產管理公司(si)考慮如何(he)對有(you)關(guan)股(gu)(gu)權(quan)進(jin)行(xing)處置時，可供選擇的(de)(de)(de)方式又十分單一，主要(yao)就是企(qi)業(ye)回購(gou)(gou)（部(bu)分是原價回購(gou)(gou)，多數則是打折回購(gou)(gou)）。這(zhe)樣的(de)(de)(de)結果是債(zhai)(zhai)轉股(gu)(gu)不僅沒有(you)能夠起到促(cu)進(jin)企(qi)業(ye)股(gu)(gu)權(quan)多元(yuan)化(hua)、改善企(qi)業(ye)經營管理機制的(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)，而且在(zai)(zai)(zai)企(qi)業(ye)回購(gou)(gou)股(gu)(gu)權(quan)時原債(zhai)(zhai)權(quan)人都普遍承擔了一定的(de)(de)(de)損失。”他認為(wei)，在(zai)(zai)(zai)今天市(shi)(shi)場(chang)化(hua)程度已(yi)明顯提高，債(zhai)(zhai)權(quan)人、債(zhai)(zhai)務(wu)人等各類(lei)市(shi)(shi)場(chang)主體的(de)(de)(de)產權(quan)結構已(yi)經多元(yuan)化(hua)，財政已(yi)難以再對有(you)關(guan)損失“兜底”的(de)(de)(de)情況下，對債(zhai)(zhai)轉股(gu)(gu)操(cao)作(zuo)的(de)(de)(de)復雜性(xing)要(yao)有(you)足夠的(de)(de)(de)認識，當年的(de)(de)(de)一些做(zuo)法現在(zai)(zai)(zai)已(yi)無法再簡單施用(yong)。