經濟基本面向好

中國證券報：近期行情震蕩，重心逐步下移。市場會突破上行阻力還是進入“久盤必跌”困局？

興業證券王德倫：短期(qi)經濟基(ji)(ji)本面(mian)向好、政策層面(mian)呵護共同帶動短期(qi)市場風險(xian)偏好有所(suo)修復，但基(ji)(ji)礎(chu)并不堅實。

首先，短期經濟(ji)基(ji)本面(mian)體(ti)現(xian)一定向好趨勢。繼房地(di)產投資、新開(kai)工有所(suo)回(hui)升之后，1-2月全國規模(mo)以上工業(ye)企(qi)業(ye)實(shi)現(xian)利(li)潤總額7807億(yi)元(yuan)，同比(bi)增長4.8%，結束(shu)此前連(lian)續7個(ge)月下滑，且(qie)由負轉(zhuan)正。高頻(pin)數據如電廠耗煤、汽車銷(xiao)售(shou)以及(ji)微觀調研挖掘機開(kai)工、混凝土攪拌等均有所(suo)提(ti)升。其次，政(zheng)策層(ceng)面(mian)體(ti)現(xian)出呵護(hu)資本市場的態度。

但需(xu)注意的是，經濟依然是弱復蘇(su)而不(bu)是強復蘇(su)，基礎(chu)并不(bu)堅實，因而不(bu)足(zu)以支撐趨勢性行(xing)情。

第(di)一，政(zheng)策(ce)立(li)足(zu)托底而非刺激；

第二，海外(wai)市場并未穩定；

第三，通脹預(yu)(yu)期(qi)(qi)抬頭，短期(qi)(qi)對貨(huo)幣寬松的(de)預(yu)(yu)期(qi)(qi)邊際下降。與牛市中(zhong)龍(long)頭板塊一路領(ling)跑(pao)不同，在(zai)存量博弈的(de)消耗性(xing)行情下，我們(men)認(ren)為需要避開前期(qi)(qi)超額收益顯(xian)著、預(yu)(yu)期(qi)(qi)已充分反(fan)映且持股相對集中(zhong)的(de)板塊和主題，所(suo)謂“眾爭之地勿往”，多在(zai)人(ren)少的(de)地方“淘(tao)金”。

國泰君安林隆鵬：行(xing)情有(you)望(wang)(wang)在技(ji)術性(xing)回(hui)踩之后，重回(hui)震蕩(dang)上行(xing)格局。證金公司3月21日起大幅(fu)調(diao)低轉融資業務(wu)費率，表明杠桿已(yi)進入合理(li)區間，有(you)望(wang)(wang)在一(yi)定程度上推動增(zeng)量資金入市(shi)。市(shi)場(chang)自2638點(dian)開(kai)始啟動，出現非常(chang)明確的(de)(de)轉暖跡(ji)象，只是投資者的(de)(de)信(xin)心恢(hui)復重建需要時(shi)間，稍有(you)上漲就習慣(guan)性(xing)地獲利回(hui)吐。國際上，美聯(lian)儲(chu)主席(xi)耶倫表態“鴿聲”依舊，4月加(jia)息已(yi)無(wu)可(ke)能(neng)，6月加(jia)息概率同樣下(xia)降，為(wei)新興市(shi)場(chang)留下(xia)一(yi)個(ge)明顯(xian)的(de)(de)寬(kuan)松環境時(shi)期(qi)。因(yin)此，市(shi)場(chang)有(you)望(wang)(wang)在猶豫中上行(xing)。

信達證券谷永濤：近期(qi)影響市場整體方(fang)向的主要因(yin)素，是宏觀經濟情況和(he)人(ren)民幣匯率。近期(qi)宏觀經濟出現弱復蘇跡象，例如固定資產(chan)投資增(zeng)速好轉以及規模以上工(gong)業(ye)企業(ye)利潤(run)提升，使投資者風險(xian)偏好增(zeng)強，估值中樞上移。

此外，2016年一季(ji)度(du)，人民幣匯率(lv)變(bian)動情況(kuang)對A股市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)影響加(jia)重。隨(sui)著(zhu)美(mei)聯儲宣布維持利率(lv)不(bu)變(bian)，A股指數于(yu)兩會之后強(qiang)勢反(fan)彈(dan)。但美(mei)國(guo)經濟(ji)復(fu)蘇(su)的(de)(de)過程出現(xian)反(fan)復(fu)，例如周(zhou)末美(mei)聯儲做出“鷹派”的(de)(de)表態，推升了(le)市(shi)場(chang)(chang)對于(yu)美(mei)元加(jia)息(xi)的(de)(de)預期(qi)，而本(ben)周(zhou)耶倫(lun)又有(you)“鴿派”言(yan)論出爐，市(shi)場(chang)(chang)再次走強(qiang)。美(mei)元加(jia)息(xi)預期(qi)的(de)(de)改(gai)變(bian)，導致美(mei)元指數和人民幣匯率(lv)出現(xian)波動，市(shi)場(chang)(chang)對于(yu)我國(guo)外匯儲備的(de)(de)擔憂也有(you)所提升。

當前市場方(fang)向的(de)選擇(ze)，需要(yao)更多的(de)依靠我國未來(lai)經濟數據(ju)(ju)和人民幣匯(hui)率情(qing)況來(lai)判斷，如果數據(ju)(ju)能證實經濟的(de)弱(ruo)復(fu)蘇以及人民幣匯(hui)率企穩，市場有(you)較大概率向上突破。

二季度或難擺脫震蕩格局

中國證券報：二季度行情是否會擺脫震蕩格局，走出觸底反彈行情？

王德倫：二季度，風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)重新下行、通脹預(yu)(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)抬(tai)頭、房地(di)產分流(liu)資金、美元(yuan)與人民幣(bi)匯(hui)率(lv)預(yu)(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)的波(bo)(bo)動，都(dou)會共同制(zhi)約貨(huo)幣(bi)寬(kuan)松預(yu)(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)，同時要考慮解禁(jin)帶來(lai)的壓(ya)力。首先，我們預(yu)(yu)(yu)(yu)計6月(yue)(yue)是(shi)美聯儲加(jia)(jia)息(xi)的一個時間窗(chuang)口，屆(jie)時對(dui)人民幣(bi)匯(hui)率(lv)波(bo)(bo)動的擔憂會重新回來(lai)。其(qi)次，房地(di)產市場走熱(re)可能會對(dui)包括股市資金在內的大(da)類資產產生分流(liu)作用。其(qi)三，通脹預(yu)(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)同樣制(zhi)約貨(huo)幣(bi)寬(kuan)松預(yu)(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)，這一因素與前兩者(美元(yuan)加(jia)(jia)息(xi)、房地(di)產泡沫)的預(yu)(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)相共振(zhen)，都(dou)有可能使市場對(dui)貨(huo)幣(bi)寬(kuan)松預(yu)(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)產生比較大(da)的邊(bian)際變(bian)化，從而(er)影響市場風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)。此外還需要考慮一個因素，即今(jin)年(nian)解禁(jin)規模相比去年(nian)大(da)，且去年(nian)未能解禁(jin)的籌(chou)(chou)碼今(jin)年(nian)也可能迎來(lai)解禁(jin)窗(chuang)口，導致籌(chou)(chou)碼供給增多，從時間來(lai)看，5月(yue)(yue)和6月(yue)(yue)單月(yue)(yue)解禁(jin)規模增加(jia)(jia)比較明(ming)顯。

林隆鵬：二季度行情(qing)擺脫震蕩格局(ju)，走出觸底反彈行情(qing)概率較大。當前A股投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者普(pu)遍(bian)對(dui)中國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)數據存在相對(dui)悲觀(guan)預(yu)(yu)期，而忽視正(zheng)在發(fa)(fa)生的(de)(de)非常正(zheng)面(mian)的(de)(de)一些變化。年(nian)(nian)初信貸超預(yu)(yu)期，財政發(fa)(fa)力的(de)(de)效用有(you)一定的(de)(de)時(shi)滯，但可能在近(jin)期逐(zhu)步(bu)顯(xian)現，主(zhu)要經(jing)濟(ji)(ji)指標在向(xiang)好的(de)(de)方向(xiang)發(fa)(fa)展。未來的(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)數據向(xiang)好與(yu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)普(pu)遍(bian)悲觀(guan)預(yu)(yu)期存在預(yu)(yu)期差(cha)，隨著(zhu)數據公(gong)布，貨幣投(tou)(tou)(tou)放量的(de)(de)增長(chang)和投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)逐(zhu)步(bu)恢(hui)復，將慢慢修正(zheng)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者預(yu)(yu)期差(cha)，進而提升(sheng)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者風險(xian)偏好。營改增全面(mian)實(shi)施，有(you)望(wang)給(gei)實(shi)體企業(ye)特(te)別是制造(zao)業(ye)、房地產等帶來利(li)好，今年(nian)(nian)預(yu)(yu)計(ji)減負達5000多億元。國(guo)內(nei)環(huan)境和國(guo)外環(huan)境都有(you)利(li)于市場(chang)在經(jing)歷一季度的(de)(de)調整(zheng)之后展開一輪(lun)修復行情(qing)。

谷永濤：相對(dui)于一季度市場風(feng)險偏好的(de)急速下(xia)行，我們認(ren)為(wei)二季度投資(zi)者的(de)風(feng)險偏好將(jiang)有(you)所(suo)回暖，由(you)此帶來估值中(zhong)(zhong)樞上移。但(dan)是(shi)，影(ying)響市場的(de)因(yin)素依(yi)然(ran)有(you)較大概率出現(xian)(xian)反復。除經(jing)濟(ji)復蘇預(yu)期(qi)能否實現(xian)(xian)外(wai)，近期(qi)通脹數據(ju)(ju)有(you)所(suo)抬頭(tou)，在壓制市場估值因(yin)素的(de)同時，也壓縮了貨幣政策的(de)騰挪(nuo)空間。但(dan)在全球需求放(fang)緩的(de)情況之下(xia)，通脹短期(qi)提升難以持續(xu)。此外(wai)，我國經(jing)濟(ji)依(yi)然(ran)處于探底過程中(zhong)(zhong)，經(jing)濟(ji)預(yu)期(qi)的(de)改善，主(zhu)要是(shi)由(you)于前期(qi)市場過于悲觀(guan)。隨著(zhu)穩經(jing)濟(ji)政策的(de)逐步(bu)實施，經(jing)濟(ji)恢復情況以及經(jing)濟(ji)數據(ju)(ju)的(de)表(biao)現(xian)(xian)，依(yi)然(ran)需要觀(guan)察。

此外(wai)，我們認為美(mei)聯儲今年將有(you)加息(xi)操作(zuo)，但加息(xi)時點尚不確定。如(ru)果美(mei)國經濟(ji)恢復(fu)超(chao)預(yu)期，將導致加息(xi)節奏提前，加大人民幣匯(hui)率以及外(wai)匯(hui)儲備(bei)壓力，增加市場反彈難度。

因此，我們(men)認為二季(ji)度依然以震(zhen)蕩為主，影響(xiang)市場的主要因素(su)方向不明，但估值中樞有(you)望(wang)提升。

積極防御，注重業績

中國證券報：哪些熱點可能在近期有所表現？應該怎樣布局？

王德倫：從(cong)板塊來(lai)看，我們認為(wei)幾個方向值(zhi)得關注(zhu)。

其一，漲價(jia)的(de)細分(fen)行業：包括化工中(zhong)的(de)染料、粘膠短纖(xian)、鈦白粉、山梨酸鉀等(deng)，輕工中(zhong)的(de)造紙(zhi)等(deng)。

其二，“真成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)”標(biao)的：未來成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)股分化概率加(jia)大，一批盈(ying)利持續增長(chang)(chang)、商(shang)業模(mo)式(shi)被驗證的“真成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)”標(biao)的會逐步脫穎而出(chu)。

其三(san)，“定(ding)(ding)增倒(dao)(dao)(dao)掛(gua)(gua)”標的：可以關(guan)注定(ding)(ding)增已經過(guo)會，定(ding)(ding)增價與當(dang)前價倒(dao)(dao)(dao)掛(gua)(gua)且(qie)倒(dao)(dao)(dao)掛(gua)(gua)幅度不太大的標的。

其四，增長(chang)較(jiao)好且流動性(xing)高的(de)低(di)估值品種(zhong)，如(ru)食品飲(yin)料、家裝家居與部分(fen)家電龍頭。

從(cong)投資策略來看，堅(jian)持(chi)積極防御，在自己擅長的(de)領域打好(hao)游擊戰。雖然短期風險偏(pian)好(hao)有所(suo)修復，但中期依然是存(cun)量博弈的(de)消耗性行(xing)情，需要強化“積極防御”的(de)思(si)路，堅(jian)持(chi)“積小勝(sheng)(sheng)為大勝(sheng)(sheng)”的(de)原則。標(biao)的(de)上可(ke)圍繞(rao)風險收益匹配度較(jiao)好(hao)、自身熟(shu)悉的(de)股票進行(xing)波段操作。

林隆鵬：經歷(li)過(guo)往一(yi)兩年(nian)講故事的邏輯(ji)炒作之(zhi)后，市(shi)場將由喧囂回歸寧靜，投(tou)資(zi)者將慢慢重新開始更(geng)多地關注上(shang)市(shi)公司業績(ji)增長邏輯(ji)。在此(ci)背景下，操作上(shang)可(ke)以考慮防御用(yong)價(jia)(jia)值，進(jin)攻用(yong)周(zhou)期(qi)(qi)。以銀行、食品飲(yin)料、公用(yong)事業等為代表的高現金流、高股(gu)息率(lv)的價(jia)(jia)值股(gu)作為穩健投(tou)資(zi)的布(bu)局，而周(zhou)期(qi)(qi)股(gu)品種(zhong)存(cun)在業績(ji)向(xiang)好預期(qi)(qi)，可(ke)以逢低(di)進(jin)行布(bu)局。隨著(zhu)投(tou)資(zi)者風險偏(pian)好修復，成長股(gu)投(tou)資(zi)環境(jing)有所好轉，投(tou)資(zi)者在擁抱周(zhou)期(qi)(qi)之(zhi)余，還可(ke)以精選主題(ti)，無人駕駛、移(yi)動電競等也值得關注。

谷永濤：近期通脹預期導致食品類產(chan)(chan)業鏈走強(qiang)，但我(wo)(wo)們認(ren)為這種(zhong)現(xian)象的(de)持續(xu)性不強(qiang)，后(hou)續(xu)或出現(xian)反復(fu)。從經濟(ji)角度來(lai)看，我(wo)(wo)們認(ren)為穩(wen)經濟(ji)政策(ce)具有持續(xu)性，后(hou)續(xu)依然關(guan)注(zhu)相關(guan)措(cuo)施的(de)跟進，基(ji)建及房地產(chan)(chan)產(chan)(chan)業鏈有望(wang)(wang)獲得刺激，具有配置價(jia)值。隨著(zhu)市場利(li)率不斷走低(di)，低(di)估值、高(gao)分紅藍籌股配置需(xu)求也有望(wang)(wang)提升，建議(yi)關(guan)注(zhu)公用事(shi)業行(xing)業。

市場(chang)依然面臨(lin)方(fang)向選擇(ze)，投資者不宜倉位過重，同(tong)時可以(yi)適當配置盈(ying)利確定的成長股。在選擇(ze)成長股時，應加(jia)大對盈(ying)利能力的確認，建議(yi)關注(zhu)醫藥生物行(xing)業。