◎熊錦秋

按(an)照上交所(suo)的(de)安(an)排，3月29日，*ST博元進(jin)入退(tui)(tui)市(shi)(shi)整理期，變身“退(tui)(tui)市(shi)(shi)博元”，在30個交易日結束之(zhi)后，將正(zheng)式退(tui)(tui)出A股市(shi)(shi)場，轉至全(quan)國中小(xiao)企業股份轉讓(rang)系統(tong)進(jin)行(xing)股份轉讓(rang)。

此(ci)前有傳言(yan)稱，證監(jian)會已經列出一份退(tui)(tui)市(shi)“黑名單(dan)”，對(dui)此(ci)證監(jian)會發(fa)(fa)言(yan)人表示該報道嚴重失實(shi)，依據現行法(fa)律法(fa)規，由(you)交易所(suo)依法(fa)履行退(tui)(tui)市(shi)工作職責。盡管如此(ci)，多數投資者(zhe)(zhe)從*ST博(bo)元退(tui)(tui)市(shi)中，還是(shi)看到了監(jian)管層(ceng)執(zhi)行退(tui)(tui)市(shi)制度的堅(jian)決。筆者(zhe)(zhe)認為(wei)，這是(shi)優化(hua)股市(shi)發(fa)(fa)展環(huan)境的一件(jian)根本(ben)大事。

2005年修改后的(de)《證(zheng)券法(fa)》將退(tui)市(shi)權(quan)力由證(zheng)監(jian)會轉交(jiao)給了(le)交(jiao)易(yi)所(suo)，而2014年《關于改革完善(shan)并嚴(yan)格(ge)實施上市(shi)公(gong)司退(tui)市(shi)制度(du)的(de)若干意(yi)(yi)見(jian)》（以下(xia)簡(jian)稱(cheng)《意(yi)(yi)見(jian)》）更進(jin)一(yi)步明確“交(jiao)易(yi)所(suo)是(shi)實施退(tui)市(shi)制度(du)的(de)責任(ren)主(zhu)體”。當然，《意(yi)(yi)見(jian)》也規定了(le)證(zheng)監(jian)會在退(tui)市(shi)制度(du)中的(de)職責，包括督促交(jiao)易(yi)所(suo)落實《意(yi)(yi)見(jian)》、提(ti)前制定上市(shi)公(gong)司退(tui)市(shi)風(feng)險應(ying)急(ji)處置預案等。

在筆者看來(lai)，要(yao)真正落實好(hao)《意(yi)見》，將股(gu)市打(da)造成為一個能進(jin)能出(chu)、具有價格發現功(gong)能和優(you)化資源配(pei)置功(gong)能的市場，需(xu)要(yao)注意(yi)以下幾點：

首先，地(di)(di)方(fang)政(zheng)(zheng)府不(bu)(bu)(bu)宜過度(du)干預市(shi)(shi)場(chang)。當前上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司融資作(zuo)為(wei)重(zhong)要(yao)(yao)的(de)直接(jie)融資渠道，不(bu)(bu)(bu)僅對地(di)(di)方(fang)吸引內(nei)資外資具有重(zhong)要(yao)(yao)意義，而且(qie)對帶(dai)動地(di)(di)方(fang)就業、地(di)(di)方(fang)稅收具有重(zhong)要(yao)(yao)作(zuo)用，甚至(zhi)(zhi)被地(di)(di)方(fang)政(zheng)(zheng)府作(zuo)為(wei)政(zheng)(zheng)績指標。由此地(di)(di)方(fang)政(zheng)(zheng)府無不(bu)(bu)(bu)對上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司高度(du)重(zhong)視，一旦上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司有退(tui)市(shi)(shi)危機，總是千方(fang)百計保住上(shang)(shang)市(shi)(shi)地(di)(di)位，有的(de)甚至(zhi)(zhi)直接(jie)給(gei)予上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司各類補貼、以(yi)防觸碰財務(wu)類的(de)退(tui)市(shi)(shi)標準等(deng)。

黨(dang)的(de)(de)十八屆三(san)中(zhong)全(quan)會(hui)明確(que)提出(chu)“使市(shi)場在資(zi)源配置中(zhong)起決定(ding)性作用”，地(di)方政(zheng)府(fu)對上市(shi)公司(si)的(de)(de)無端干(gan)預顯然偏離了這個方向，為此要防(fang)止地(di)方政(zheng)府(fu)對上市(shi)公司(si)的(de)(de)過度干(gan)預，退市(shi)指標的(de)(de)設計要排除政(zheng)府(fu)補貼等非市(shi)場因素。

其(qi)次，上(shang)市(shi)(shi)公司重(zhong)大重(zhong)組(zu)如借(jie)殼(ke)(ke)上(shang)市(shi)(shi)應場外進行。重(zhong)大重(zhong)組(zu)和借(jie)殼(ke)(ke)上(shang)市(shi)(shi)讓退(tui)市(shi)(shi)制(zhi)度形(xing)同虛設，目(mu)前垃圾上(shang)市(shi)(shi)公司在市(shi)(shi)場活得(de)非常(chang)滋潤。由(you)于(yu)注冊制(zhi)暫(zan)緩，上(shang)市(shi)(shi)公司依(yi)殼(ke)(ke)自重(zhong)，其(qi)他主體要(yao)談買殼(ke)(ke)、先要(yao)交1億(yi)元(yuan)誠(cheng)意金。但憑空生出來(lai)的殼(ke)(ke)價值，只是(shi)讓無數(shu)投(tou)資者承(cheng)擔巨大風(feng)險、用真金白(bai)銀堆砌泡沫，理(li)應對此進行治(zhi)理(li)。

筆者一(yi)直認(ren)為(wei)，上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司要進行重(zhong)大重(zhong)組(zu)、借殼上(shang)(shang)市(shi)(shi)，可以考慮(lv)先退市(shi)(shi)，要再上(shang)(shang)市(shi)(shi)就應該正常IPO排隊，并且要重(zhong)新滿足(zu)各項IPO上(shang)(shang)市(shi)(shi)標準才能上(shang)(shang)市(shi)(shi)。

第三，要(yao)完(wan)善對退(tui)(tui)市(shi)責任(ren)的(de)追(zhui)究制(zhi)度。盡管目前對虛假陳述(shu)、造假上(shang)市(shi)的(de)責任(ren)追(zhui)究有(you)一(yi)系列制(zhi)度，但現在(zai)一(yi)些上(shang)市(shi)公司之所以淪落到退(tui)(tui)市(shi)邊緣，最主要(yao)的(de)原因卻是上(shang)市(shi)公司大(da)股東或(huo)內部人士(shi)通過低買高(gao)賣的(de)關聯交(jiao)易等方式進行(xing)隧道挖掘，將上(shang)市(shi)公司挖成一(yi)個空殼，目前對此還缺乏有(you)效的(de)追(zhui)究機制(zhi)。

為此要完善法律法規(gui)，追(zhui)究大股(gu)東、內部(bu)人員等在隧(sui)道挖掘中的民事賠償(chang)責(ze)任，要讓(rang)他們將吃進(jin)嘴(zui)的全部(bu)吐出來，歸還給股(gu)民，絕不能(neng)任由(you)其在上市公司(si)退(tui)市后就無(wu)牽無(wu)掛地(di)拍(pai)(pai)拍(pai)(pai)屁(pi)股(gu)走(zou)人。

（作(zuo)者為(wei)資本市場專(zhuan)業評論人(ren)）