每經編(bian)輯｜每經記者 萬敏 ;   

每經記者 萬敏

3月21日晚間，央行在其官方微博上重溫周小川在G20上關于資本市場的論述：日前，有媒體稱周小川希望鼓勵儲蓄進入股市。這是曲解和誤讀。2月G20會議上，周小(xiao)川(chuan)說的是通(tong)過資(zi)本(ben)市場股(gu)(gu)本(ben)融資(zi)能夠使儲蓄中更(geng)大(da)比(bi)例進行股(gu)(gu)本(ben)融資(zi)。股(gu)(gu)本(ben)投資(zi)和投資(zi)股(gu)(gu)市是不同(tong)概(gai)念，通(tong)篇講話看不到任何“鼓勵儲蓄入市”的字眼。

央行的及時澄清顯然是有的放矢，3月20日，央行行長周小川在中國發展高層論壇上講話重點闡釋我國企業杠桿率偏高的原因和解決辦法：“解決的方法也有很多種，其中一個重要的方法就是加快發展資本市場，通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進行股本融資，也就降低了債務占GDP的比重，也降低了債務股本的比例。”

這段講話經媒體報道后，被流傳誤讀為“鼓勵儲蓄入市”，進而被解讀為催動A股上漲的重大利好。

3月21日，上證指數上漲63.65突破3000點，單日漲幅達到2.15%。而上證綜指上一次失守3000點的時間是今年1月20日，時隔兩個月后滬指重返“3時代”，且兩市成交穩步放大突破9000億元，顯示市場做(zuo)多意愿(yuan)強烈。

此外，深證成指3月21日大漲267.55點后，以10394.14點報收，漲幅達到2.64%；創業板指數收復2200點整數位，報2227.03點，漲幅也達到2.26%。其中，金融領域的券商保險板塊領漲，且整體漲幅高達逾7%。

而對于3月21日晚間央(yang)行(xing)澄清(qing)微博(bo)，有網友在原微博(bo)下評論(lun)稱，“吸取去年‘一手好牌打爛’的教訓，及時(shi)澄清(qing)。要滿（慢）牛(niu)(niu)不要瘋牛(niu)(niu)。”

此外，也有網友評論：“央行澄清目的有兩點：1、資本市場中的股本融資，包括股市，還有直接實業投資、風投、新三板等。理解為只有股市，肯定就有問題。今天券商股集體漲停，太猛需要降溫。2、股權融資股權投資是風(feng)險(xian)投資，國家監管機構不(bu)能去為(wei)風(feng)險(xian)背書(shu)。”

而對周小川的(de)(de)發言出現誤讀的(de)(de)原因，究(jiu)其根本(ben)，還是在于(yu)對“股(gu)(gu)本(ben)融(rong)資(zi)”的(de)(de)理解不足，央(yang)行稱，“股(gu)(gu)本(ben)融(rong)資(zi)并不等于(yu)股(gu)(gu)票(piao)市(shi)場融(rong)資(zi)。股(gu)(gu)本(ben)投(tou)資(zi)還包(bao)括直接實業(ye)投(tou)資(zi)、風險投(tou)資(zi)和股(gu)(gu)票(piao)投(tou)資(zi)等更(geng)廣(guang)泛(fan)的(de)(de)含(han)義。顯而易見，股(gu)(gu)本(ben)投(tou)資(zi)與投(tou)資(zi)股(gu)(gu)市(shi)是兩個不同的(de)(de)概念，在內涵和外延(yan)上都是有區別的(de)(de)。”

央行澄清微博的表述也很有意味，其專門借用了一段周小川2月份在G20會議上的講(jiang)話：中(zhong)國有強(qiang)烈的愿(yuan)望(wang)讓股(gu)(gu)本市(shi)場有很(hen)好的發展，但中(zhong)國股(gu)(gu)本融資(zi)市(shi)場還(huan)不夠(gou)成(cheng)(cheng)熟(shu)。如果股(gu)(gu)票融資(zi)市(shi)場成(cheng)(cheng)熟(shu)，很(hen)多資(zi)金可以通過(guo)股(gu)(gu)市(shi)轉化為(wei)企業(ye)股(gu)(gu)本金，中(zhong)國目前有強(qiang)烈發展該(gai)市(shi)場的愿(yuan)望(wang)，也下了很(hen)大(da)的力量(liang)，但是不能拔苗助長。

值得注意的是，周小川并不是第一次在講話中提到中國股票市場還并不完善。就在3月20日的中國發展高層論壇上，周小川表示：“中國的股本市場發育比較晚，股票市場在90年(nian)代初才開始出現，市(shi)場發(fa)展的時間(jian)還短，所以資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場總(zong)融資(zi)(zi)比例(li)比較低，民間(jian)的股本(ben)融資(zi)(zi)也相對(dui)薄弱(ruo)。”

而利用股本融資來解決企業杠桿率過高的問題，周小川實際上也不是第一次提及。在3月11日全(quan)國(guo)政協十二屆(jie)四次會(hui)議分組討論時的(de)(de)發言中，他(ta)也指(zhi)出(chu)，我(wo)國(guo)的(de)(de)杠桿(gan)率(lv)偏(pian)高，社會(hui)總債務(wu)(wu)率(lv)偏(pian)高，其中相當大部(bu)分表現(xian)在工(gong)業企業債務(wu)(wu)融(rong)資(zi)偏(pian)高，即(ji)工(gong)業企業股(gu)本偏(pian)少、貸款和債券融(rong)資(zi)偏(pian)多(duo)。杠桿(gan)偏(pian)高，就會(hui)造成調(diao)整(zheng)難(nan)，因為(wei)債權、債務(wu)(wu)人之間協調(diao)難(nan)度更大。因此，如果能夠更好地發展股(gu)本融(rong)資(zi)、降低(di)債務(wu)(wu)杠桿(gan)，在一(yi)定程度上也能使未(wei)來結構調(diao)整(zheng)和企業重組變得更容易(yi)一(yi)些。當然股(gu)本融(rong)資(zi)的(de)(de)形式(shi)也是(shi)多(duo)種多(duo)樣的(de)(de)，不(bu)僅是(shi)指(zhi)交易(yi)所上市融(rong)資(zi)。

周小川在中國發展高層論壇上究竟說了啥？

以下是關于儲蓄率部分的發言實錄：

如(ru)何看待中國企業(ye)部(bu)門(men)或者(zhe)公司部(bu)門(men)的(de)高杠桿(gan)率？我想說三點(dian)：

第一，中國的國民儲蓄率高。一般國家在GDP的20%—30%左右，中國去年的總儲蓄率還是46%點多，其中居民部門在35%以上。儲蓄率(lv)高(gao)(gao)有多種(zhong)多樣的原因，儲蓄的錢多，通過(guo)銀行(xing)和買債券渠道的債務(wu)融(rong)資就會高(gao)(gao)一些(xie)，所以如果說中國企業(ye)債務(wu)率(lv)高(gao)(gao)于其他一些(xie)國家(jia)，從(cong)這個角度看也不奇怪。當然也不能高(gao)(gao)的太多，否則也是有問題的。

第二，中國的股本市場發育比較晚，股票市場在90年代初才開始出現，市場(chang)發展的(de)時間還短，所以資本市場(chang)總(zong)融資比例比較低，民間的(de)股本融資也相對薄弱。

第三，中國(guo)改革開放以(yi)(yi)來發展比(bi)較(jiao)快，但總(zong)的民(min)間(jian)積累、民(min)間(jian)財富還(huan)比(bi)較(jiao)少，所以(yi)(yi)民(min)間(jian)財富變為股本的機會也相對(dui)比(bi)較(jiao)少。

這些因素加在一起就導致借貸比例比較高，就容易產生一些宏觀上的風險，這方面我們也是和國際上很多朋友們一樣給予高度重視。解決的方法也有很多種，其中一個重要的方法就是加快發展資本市場，通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進行股本融資，也就降低了債務占GDP的比重，也降低了債(zhai)務股(gu)本的比例。