每經(jing)編輯｜每經(jing)記(ji)者 劉(liu)海軍    

每經記者 劉海軍

作(zuo)為私(si)募大佬，趙丹(dan)陽在私(si)募界的江湖地位很(hen)高(gao)，被眾多投資(zi)(zi)者視為“偶像”，其(qi)一(yi)言(yan)一(yi)行都(dou)被市(shi)場密(mi)切關注。但趙丹(dan)陽極為低調(diao)，很(hen)少(shao)公開發表市(shi)場看法(fa)，于是其(qi)效(xiao)仿巴菲特每年(nian)發表的致投資(zi)(zi)者的一(yi)封信(xin)便成為了窺(kui)探(tan)其(qi)對(dui)(dui)市(shi)場看法(fa)的唯一(yi)途徑。在信(xin)中，他大體會對(dui)(dui)過去一(yi)年(nian)做(zuo)出總結，以及對(dui)(dui)新一(yi)年(nian)的市(shi)場做(zuo)出判斷。

今天，赤子(zi)之心(xin)(xin)亞洲的(de)官網掛出(chu)了(le)2016年致投資(zi)者的(de)一(yi)封信。但不(bu)少趙丹(dan)陽的(de)信徒可(ke)能會發(fa)現，這封郵件不(bu)對(dui)外公布，只有購買了(le)赤子(zi)之心(xin)(xin)系列產品(pin)的(de)客戶(hu)才(cai)能看到。

雖然赤子(zi)之(zhi)心亞洲官網上(shang)(shang)不公(gong)開(kai)這(zhe)封(feng)信(xin)(xin)，但火山財富(fu)（微信(xin)(xin)號(hao)：huoshan5188）記(ji)者在趙丹陽另外注冊的深圳(zhen)前海(hai)赤子(zi)之(zhi)心資本的網站上(shang)(shang)看(kan)到了這(zhe)封(feng)致(zhi)投資者的信(xin)(xin)。

在這封信中，趙丹陽披露了(le)其兩(liang)只國內產品在2015年收益率為-12.07%、-3.04%，跑輸大(da)盤的尷(gan)尬情況（去年滬指上漲(zhang)9.41%）；回顧(gu)了(le)對去年牛市(shi)判(pan)斷的三大(da)前(qian)提；模糊的表(biao)達(da)了(le)對后市(shi)的判(pan)斷。

趙丹陽(yang)表示，其(qi)在 A 股市場上(shang)已經(jing)挑選(xuan)了(le)一批(pi)具有(you)(you)產(chan)業(ye)升級能力的高端制造業(ye)、健康產(chan)業(ye)及消費類(lei)企業(ye)，但這批(pi)公司整體 P/E 偏貴。目(mu)前策略是耐心等(deng)待，可能會在相當(dang)長一段時(shi)間(jian)內持有(you)(you)現金，直至這些公司估值回到合理 P/E 區間(jian)。

火山財富（微信號：huoshan5188）同(tong)時注意到，這封信是趙(zhao)丹陽寫于今年1月，而發(fa)表(biao)在網站上是2月2日(ri)(ri)。在1月，A股下跌了(le)(le)22.65%，最低曾(ceng)達到2638.30點。之后在春節前后迎來(lai)了(le)(le)一波小(xiao)反(fan)彈 。前幾日(ri)(ri)的兩次大(da)跌市場又險些(xie)刺(ci)破2638點，但最終還是被拉(la)回(hui) 。2600多點是市場底部(bu)嗎？趙(zhao)丹陽可能已經給出了(le)(le)他自己的答案。

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2016年致投資者的一封信

親愛的投資者，您好：

若干年(nian)后，當我們回首，2015 年(nian)的中國股市是載入(ru)史冊的一年(nian)。

赤子之心 2015 年(nian)在(zai)宏觀的判斷上(shang)出(chu)現了一些失誤，總體表(biao)現不好(hao)，在(zai)此向投資者道歉。

海外產品：

2015 年赤子(zi)之心價值投資基金（香港）回報(bao)(bao)-8.15%，2003 年成立至今(jin)累計回報(bao)(bao) 1156.03%。

2015 年赤子之心自然選擇基金（香港）回報-2.39%，2009 年成立至今累(lei)計回報 121.34%。

國內產品：

2015 年華潤信托(tuo)·赤子之心價值(zhi)集合資金信托(tuo)計(ji)劃（中國）回報-12.07%，2014 年成立至今(jin)累計(ji)回報 32.78%。

2015 年華(hua)潤信托(tuo)(tuo)·赤子之心成長(chang)集合資(zi)金信托(tuo)(tuo)計(ji)劃（中國）回(hui)報-3.04%*，2014 年成立至(zhi)今累計(ji)回(hui)報 25.90%。

2014 年，上證指數在 2000 點左右徘徊時，我們認為中國 A 股即將有(you)一(yi)輪大型牛市(shi)，當時對牛市(shi)的(de)判斷有(you)以(yi)下三個大前提：

一．利率下行

2014 年(nian)(nian)初，十年(nian)(nian)期(qi)國(guo)債(zhai)利(li)率為 4.7%，為 1997 年(nian)(nian)以來的(de)最高值。銀行(xing)理財產(chan)(chan)品(pin)很多有 8-10%的(de)回(hui)報，余額寶一度達到 6.7%的(de)回(hui)報。當(dang)時(shi)我們認(ren)為隨著新一屆政府(fu)對房地產(chan)(chan)和地方政府(fu)債(zhai)務的(de)整治，利(li)率將進入(ru)一輪(lun)大(da)型降(jiang)息周期(qi)。時(shi)至今日，十年(nian)(nian)期(qi)國(guo)債(zhai)利(li)率最低(di)已降(jiang)至 2.3%，創下歷史新低(di)，中國(guo)也進入(ru)資(zi)產(chan)(chan)荒年(nian)(nian)代。利(li)率的(de)下行(xing)對過去兩年(nian)(nian) A 股(gu)的(de)上行(xing)起到巨大(da)的(de)推動(dong)作用。

二．混合所有制改革

2013 年(nian)，在(zai)(zai)十八屆三(san)中(zhong)全會之后，混合所(suo)有制改(gai)革(ge)新號角吹(chui)響，我(wo)們也為之振奮。但是，在(zai)(zai)過去(qu)的(de)幾年(nian)中(zhong)，由(you)于(yu)(yu)中(zhong)國經濟進(jin)入實質深(shen)度(du)調整(zheng)，改(gai)革(ge)的(de)困難和阻力(li)遠遠大于(yu)(yu)我(wo)們的(de)想象，在(zai)(zai)這方面(mian)，必須承認(ren)我(wo)們當(dang)初的(de)認(ren)識是不足的(de)。我(wo)們相(xiang)信，當(dang)經濟調整(zheng)到(dao)(dao)一(yi)定時候，在(zai)(zai)全社會對于(yu)(yu)改(gai)革(ge)的(de)必要達成(cheng)共識后，改(gai)革(ge)的(de)步伐會進(jin)一(yi)步加快。我(wo)們期(qi)盼這一(yi)天盡快到(dao)(dao)來(lai)。

三．資本市場的開放

2014 年初，我(wo)們認為牛市(shi)的第三(san)個大前提(ti)是中(zhong)國資本(ben)市(shi)場的全球化。滬港通的實(shi)行，人民幣加入 SDR，都(dou)是中(zhong)國資本(ben)市(shi)場邁入全球的重要標志(zhi)。我(wo)們相信(xin)未來(lai)中(zhong)國在融(rong)入全球資本(ben)市(shi)場上會有更多(duo)的開放動(dong)作(zuo)。

中國(guo)今天的經濟困難，是對(dui)過去(qu)十幾年高速增長所帶來的種(zhong)種(zhong)問題的深刻調整，改(gai)革需(xu)要(yao)更多時間，也(ye)需(xu)要(yao)更多的耐心(xin)。

我(wo)們在 A 股市(shi)場上已經挑選了(le)一(yi)批具有產業升級能(neng)力(li)的高端制(zhi)造(zao)業、健康產業及消費類企業，但這批公司整體 P/E 偏貴。我(wo)們目前策略是耐心等待(dai)，可能(neng)會在相(xiang)當長一(yi)段時間(jian)內持有現金(jin)，直至這些公司估值回到合理 P/E 區間(jian)。耐心的等待(dai)和(he)長期持有現金(jin)對管(guan)理人和(he)投資者來說都是極(ji)其(qi)不易(yi)之事。

赤(chi)子之心價值投(tou)資基金（香(xiang)港(gang)）及赤(chi)子之心自然選擇基金（香(xiang)港(gang)）繼續在(zai)全(quan)球范圍內投(tou)資。過去若干年里，我們投(tou)資過中(zhong)國、美國、印度、越南(nan)、黃金、鈾礦等各類資產。我們將繼續在(zai)全(quan)球范圍內尋(xun)找合(he)適的(de)投(tou)資標的(de)。

縱觀(guan)人(ren)類(lei)歷(li)史，每個國(guo)(guo)家(jia)都有其興衰。16 世(shi)紀的(de)(de)(de)葡萄牙，17 世(shi)紀的(de)(de)(de)西班牙，18、19 世(shi)紀的(de)(de)(de)大英帝(di)國(guo)(guo)，20 世(shi)紀的(de)(de)(de)美國(guo)(guo)。21 世(shi)紀我們相信將是亞洲的(de)(de)(de)崛起(qi)。

2010 年，赤(chi)子(zi)(zi)之心開始投(tou)向全球(qiu)，赤(chi)子(zi)(zi)之心投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)哲學——全球(qiu)歷史興衰體系在逐漸(jian)形成(cheng)和完善中。未來(lai)，我(wo)們的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)將(jiang)會(hui)從個股選擇逐漸(jian)轉(zhuan)向全球(qiu)宏觀資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)配置(zhi)。隨著投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)經驗的(de)豐富，我(wo)們越(yue)來(lai)越(yue)認同資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)配置(zhi)決定了投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)結果的(de) 80%。

對于(yu)一個(ge)成(cheng)功(gong)的(de)投資(zi)者來(lai)(lai)說(shuo)，什么(me)時間在(zai)哪(na)里做什么(me)將會遠(yuan)遠(yuan)重要于(yu)勤奮努力。未來(lai)(lai)兩三年，赤子(zi)之(zhi)心(xin)基金(jin)的(de)表現將會顯現我們投資(zi)哲學的(de)轉變(bian)。

祝投(tou)資者新年快樂，身體健康，萬(wan)事(shi)如意(yi)。

赤子之心 趙丹陽

2016 年 1 月

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2015年致投資者的一封信

親(qin)愛的(de)投資者，您好:

2014 年就這(zhe)樣悄(qiao)悄(qiao)地溜走了(le)，時間過得好快。赤(chi)子之(zhi)心(xin)在 2014 年 1 月(yue)和華潤深(shen)國投一(yi)起成(cheng)立(li)了(le)華潤信托·赤(chi)子之(zhi)心(xin)價值集合資(zi)金(jin)信托計劃，2 月(yue)又(you)一(yi)起成(cheng)立(li)了(le)華潤信托·赤(chi)子之(zhi)心(xin)成(cheng)長集合資(zi)金(jin)信托計劃。

赤(chi)子之心價值投資(zi)基金（香港）今年回報 33.72%，2003 年至(zhi)今累計回報 1267.48%。

赤子(zi)之心(xin)自然(ran)選(xuan)擇基金（香(xiang)港）今年(nian)回(hui)報 27.47%，2009 年(nian)至今累(lei)計回(hui)報 126.77%。

華潤信(xin)托·赤子之心價(jia)值集(ji)合(he)資金信(xin)托計劃 2014 年 1 月 20 日至年底(di)回(hui)報為 51%。

華潤(run)信(xin)托(tuo)·赤(chi)子(zi)之心成長(chang)集合資金(jin)信(xin)托(tuo)計劃 2014 年 2 月 20 日至年底(di)回報(bao)約 46.5%（每月 15 日出凈(jing)

值報告）。

赤子之(zhi)心在過去(qu)六年(nian)(nian)，主要投資(zi)(zi)在全(quan)(quan)球，分(fen)別投資(zi)(zi)過美(mei)國、印(yin)度(du)、越南(nan)、希(xi)臘(la)。在美(mei)國、越南(nan)、希(xi)臘(la)總體表(biao)現還好(hao)(hao)，但在印(yin)度(du)有所虧損(sun)。這六年(nian)(nian)中，我們(men)經歷了很(hen)多風風雨雨，拜(bai)訪了很(hen)多全(quan)(quan)球投資(zi)(zi)大師(shi)，也在印(yin)度(du)見證了很(hen)多印(yin)度(du)精(jing)英之(zhi)智慧，他們(men)都(dou)是我們(men)的好(hao)(hao)老師(shi)。經過六年(nian)(nian)的投資(zi)(zi)實踐，赤子之(zhi)心世界觀逐漸(jian)成熟(shu)，我們(men)的投資(zi)(zi)體系也逐漸(jian)形成，2014 年(nian)(nian) 1 月重返 A 股，就是我們(men)實踐體系之(zhi)應(ying)用。

記(ji)得 2008 年(nian)，我參觀西班牙(ya)(ya) Sevilla 塞維亞大教堂，哥倫布(bu)之(zhi)棺就擺設在大教堂之(zhi)中(zhong)，導(dao)游(you)(you)(you)娓(wei)娓(wei)道來(lai)當(dang)(dang)年(nian)西班牙(ya)(ya)稱(cheng)霸全球(qiu)之(zhi)輝(hui)煌。在從教堂走(zou)出(chu)後的小路上，我問導(dao)游(you)(you)(you)，你(ni)們西班牙(ya)(ya)人當(dang)(dang)年(nian)如此之(zhi)輝(hui)煌，可(ke)是今(jin)天怎麼會(hui)衰敗(bai)這麼多(duo)？導(dao)游(you)(you)(you)的回答很有(you)哲(zhe)理：每個國(guo)家都會(hui)有(you)興(xing)旺衰落之(zhi)時，即使是當(dang)(dang)今(jin)的美國(guo)，未來(lai)也會(hui)衰弱下來(lai)。

我(wo)們姑(gu)且(qie)稱自(zi)己的(de)投資體系為：全(quan)(quan)球歷史興(xing)衰(shuai)體系。任何公司(si)、行業(ye)、國家都有(you)興(xing)衰(shuai)，我(wo)們在全(quan)(quan)球范(fan)圍內(nei)尋(xun)找(zhao)興(xing)衰(shuai)之(zhi)轉折點，衰(shuai)弱至極，便是未(wei)來(lai)大盛之(zhi)始；潮(chao)水(shui)至低(di)之(zhi)處，我(wo)們進入；順水(shui)之(zhi)勢(shi)，滾(gun)滾(gun)向(xiang)前；潮(chao)水(shui)大漲之(zhi)時，我(wo)們退出(chu)，再次尋(xun)找(zhao)下一個潮(chao)水(shui)之(zhi)起(qi)落。我(wo)們也(ye)希望有(you)更多全(quan)(quan)球精英加入，和我(wo)們一起(qi)探索及完善。

中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)過去(qu)一千年里，有(you)幾(ji)百(bai)年都(dou)稱霸(ba)全(quan)(quan)(quan)球(qiu)，GDP 曾占全(quan)(quan)(quan)球(qiu) 32%，無(wu)論(lun)是(shi)(shi) GDP 總量還是(shi)(shi)人(ren)(ren)均都(dou)是(shi)(shi)全(quan)(quan)(quan)球(qiu)最(zui)高(gao)水平。然而從清朝起(qi)，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)這個泱(yang)泱(yang)大國(guo)太驕(jiao)傲，走向(xiang)自(zi)我封閉，大門(men)開始(shi)關上，不(bu)再(zai)(zai)汲(ji)取全(quan)(quan)(quan)球(qiu)科技、人(ren)(ren)文進(jin)步之(zhi)力(li)量，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)便開始(shi)了(le)衰(shuai)敗，一衰(shuai)幾(ji)百(bai)年，直到 1970 年代(dai)，GDP 只占全(quan)(quan)(quan)球(qiu)約3%，人(ren)(ren)均 GDP 是(shi)(shi)全(quan)(quan)(quan)球(qiu)倒數第(di) 12，美國(guo)作(zuo)為世界(jie)第(di)一，GDP 占全(quan)(quan)(quan)球(qiu)約 36%。鄧小平復(fu)出後，開始(shi)改(gai)(gai)革開放，打(da)開國(guo)門(men)，和(he)西方進(jin)行貿易、交流，發展教育及科技，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)內在競(jing)爭(zheng)力(li)開始(shi)煥(huan)發出來，過去(qu)三十(shi)年，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)再(zai)(zai)次(ci)走向(xiang)興盛(sheng)之(zhi)循環，2013 年中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo) GDP 占全(quan)(quan)(quan)球(qiu)從 1970 年的 3%上升至(zhi) 12%、美國(guo)占全(quan)(quan)(quan)球(qiu) GDP 從 1970 年的 36%下滑至(zhi) 22%。我們(men)相(xiang)信，只要中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)未來制度改(gai)(gai)革順利，讓人(ren)(ren)民(min)創造力(li)迸發出來，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)可望再(zai)(zai)次(ci)恢(hui)復(fu)其在全(quan)(quan)(quan)球(qiu)歷(li)史輝煌之(zhi)地位。

中國(guo)股市(shi) 2008 年(nian)至 2013 年(nian)，下跌了六年(nian)，量度(du)跌幅約 70%。2014 年(nian)初，滬深 300 P/E 約 8.3倍、P/B 約 1.27 倍，是(shi)過(guo)去 18 年(nian)最便(bian)宜的(de)(de)(de)時候，2014 全年(nian)上(shang)證指數大漲 52.87%，僅是(shi)對低(di)估值的(de)(de)(de)修(xiu)復。牛市(shi)才(cai)剛(gang)剛(gang)開始，未來進一步上(shang)升需要上(shang)市(shi)公(gong)司業績的(de)(de)(de)成(cheng)長支撐。目前，中國(guo)經(jing)濟還在調整期(qi)，很多公(gong)司艱難地在轉(zhuan)型(xing)，但未來幾年(nian)後，會出(chu)現一批擁有全球產(chan)業競爭力的(de)(de)(de)企(qi)業，設想未來如(ru)果有 100 個華為(wei)出(chu)現，將(jiang)是(shi)中國(guo)稱(cheng)雄全球的(de)(de)(de)開始；資本市(shi)場在第一波的(de)(de)(de)狂熱過(guo)後，會靜心(xin)等待企(qi)業轉(zhuan)型(xing)成(cheng)功，屆時，將(jiang)是(shi)牛市(shi)主(zhu)升浪的(de)(de)(de)開始。

牛市才剛剛開始(shi)，請投資者盡情享(xiang)受中國未來成長(chang)之(zhi)快樂。

我(wo)們如此(ci)之幸運，生活在此(ci)時的中國(guo)。

赤子之心 趙丹陽

2015 年 1 月

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