每(mei)經編輯｜宋雙(shuang)    

 

不查不知(zhi)道，一查嚇一跳！牛(niu)妹發現，華商量化進取（001143）截(jie)至(zhi)2月(yue)29日的(de)單位凈值(zhi)(zhi)和復(fu)權單位凈值(zhi)(zhi)都只剩下0.586元。這基(ji)金成立于2015年4月(yue)9日，不到一年的(de)時間凈值(zhi)(zhi)就下跌了41.4%，跌至(zhi)5毛區間，基(ji)本上是被腰斬了。小聲說，這簡(jian)直(zhi)比牛(niu)妹跪著(zhu)炒股(gu)還虧(kui)得多(duo)。

在牛妹(mei)的(de)印象中，華商是(shi)量化基金開(kai)發(fa)很早、產品數量很多的(de)基金公司。去(qu)年(nian)半年(nian)報顯示，華商量化進(jin)取的(de)個人投資者持有比例高達(da)99.82%，而且當時是(shi)一日(ri)售罄(qing)！也就是(shi)說，這(zhe)只基金幾乎都是(shi)大哥大姐大叔(shu)大媽在搶著買，這(zhe)下損失(shi)的(de)可都是(shi)各(ge)位的(de)荷包了。單憑(ping)這(zhe)一點，牛妹(mei)也要(yao)替大家了解(jie)清(qing)楚(chu)。

1 凈值腰斬+同類墊底

華商量(liang)化進取是華商基金(jin)公司旗下第4只量(liang)化基金(jin)。

啥叫量化基金？

名詞解釋

量化(hua)基(ji)(ji)金是(shi)(shi)指通過數(shu)量模型的(de)計算尋找投(tou)資(zi)機會，并以此(ci)作(zuo)(zuo)為(wei)最終(zhong)投(tou)資(zi)決策進(jin)行資(zi)產管理的(de)基(ji)(ji)金。這類(lei)基(ji)(ji)金通常(chang)也被稱為(wei)純(chun)量化(hua)操作(zuo)(zuo)基(ji)(ji)金，中(zhong)間(jian)并沒有人為(wei)操作(zuo)(zuo)。另外一(yi)類(lei)則有基(ji)(ji)金經理主觀(guan)判斷的(de)融入(ru)，即在程序(xu)計算后由基(ji)(ji)金經理加入(ru)主觀(guan)的(de)判斷，最后作(zuo)(zuo)出投(tou)資(zi)決策。但無論是(shi)(shi)哪一(yi)種量化(hua)基(ji)(ji)金，數(shu)量模型均(jun)是(shi)(shi)核心。

來(lai)看看華(hua)(hua)商系的(de)量(liang)化(hua)(hua)(hua)背景(jing)。早(zao)在2009年11月(yue)24日，華(hua)(hua)商動態阿爾法(fa)（630015）就已經成立，這(zhe)只(zhi)基(ji)金可以算是量(liang)化(hua)(hua)(hua)基(ji)金中的(de)元老了(le)，也是公募(mu)基(ji)金市(shi)場上第4只(zhi)量(liang)化(hua)(hua)(hua)基(ji)金。2013年4月(yue)9日，華(hua)(hua)商大盤量(liang)化(hua)(hua)(hua)精選(xuan)（630015）成立；2014年6月(yue)5日，華(hua)(hua)商新量(liang)化(hua)(hua)(hua)（000609）；2015年，華(hua)(hua)商量(liang)化(hua)(hua)(hua)進取成立。

這4只(zhi)產品(pin)一(yi)共(gong)由3名基(ji)金經(jing)(jing)理管(guan)理。華(hua)商(shang)(shang)動態阿爾法基(ji)金經(jing)(jing)理為(wei)總(zong)經(jing)(jing)理梁永強，而華(hua)商(shang)(shang)大盤(pan)量化(hua)精選(xuan)、華(hua)商(shang)(shang)新量化(hua)以及凈(jing)值被(bei)腰斬的(de)華(hua)商(shang)(shang)量化(hua)進取的(de)基(ji)金經(jing)(jing)理都(dou)為(wei)鄧默和王東(dong)旋(xuan)(xuan)。牛妹注(zhu)意到，其(qi)實(shi)這3只(zhi)基(ji)金之前都(dou)是(shi)由費鵬一(yi)人管(guan)理，費鵬曾(ceng)是(shi)華(hua)商(shang)(shang)基(ji)金量化(hua)投資部副總(zong)經(jing)(jing)理，但去(qu)年11月5日已經(jing)(jing)離開華(hua)商(shang)(shang)，3只(zhi)基(ji)金就由鄧默和王東(dong)旋(xuan)(xuan)接管(guan)。

不(bu)過，雖(sui)然基金(jin)經(jing)理差(cha)不(bu)多，但基金(jin)凈值表現卻千(qian)差(cha)萬別(bie)。牛妹分別(bie)以3個指標來比(bi)較(jiao)業績(ji)。

第一(yi)，從各自(zi)成(cheng)立(li)以(yi)來(lai)的(de)(de)復權單位(wei)凈值增長(chang)率(lv)(lv)來(lai)看，根據Wind資訊(xun)統計(ji)，截(jie)至今年2月底，華商(shang)(shang)(shang)動態阿爾法收益率(lv)(lv)為(wei)98%，華商(shang)(shang)(shang)大盤量(liang)化精選為(wei)70.88%，華商(shang)(shang)(shang)新量(liang)化為(wei)36.2%；而(er)華商(shang)(shang)(shang)量(liang)化進(jin)(jin)取(qu)為(wei)-41.4%。當然這里(li)有其他基(ji)金(jin)成(cheng)立(li)更早(zao)的(de)(de)因素，但更進(jin)(jin)一(yi)步(bu)，如果(guo)將全部72只(zhi)量(liang)化基(ji)金(jin)（A、C份額分別計(ji)算(suan)為(wei)一(yi)只(zhi)）自(zi)成(cheng)立(li)以(yi)來(lai)收益率(lv)(lv)進(jin)(jin)行比(bi)較，華商(shang)(shang)(shang)量(liang)化進(jin)(jin)取(qu)同樣穩居倒數第一(yi)，而(er)這72只(zhi)基(ji)金(jin)中去年成(cheng)立(li)的(de)(de)超過一(yi)半。

第二，從今年前(qian)(qian)2個月平均(jun)收益(yi)率(lv)來看(kan)，這4只基(ji)(ji)金(jin)都(dou)在量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)產品中虧損(sun)居前(qian)(qian)。華(hua)商量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)進取(qu)為(wei)-23.9%，華(hua)商動態阿爾(er)法(fa)為(wei)-26.2%，華(hua)商新量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)為(wei)-26.26%，華(hua)商大盤量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)精選-28.46%。而(er)72只量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)基(ji)(ji)金(jin)前(qian)(qian)2個月平均(jun)收益(yi)率(lv)為(wei)-15.71%。

第三，如果計(ji)算年(nian)化(hua)回報(bao)率，華商(shang)大盤(pan)量(liang)化(hua)精選(xuan)為20.23%，華商(shang)新量(liang)化(hua)為19.47%，華商(shang)動態阿爾法為11.55%，而華商(shang)量(liang)化(hua)進取(qu)為-45.03%。72只量(liang)化(hua)基金(jin)的平均(jun)年(nian)化(hua)回報(bao)率為-5.04%。

因此，華商(shang)量化(hua)(hua)進取不僅(jin)在(zai)華商(shang)系量化(hua)(hua)基(ji)金(jin)中虧(kui)得最多，在(zai)全部72只量化(hua)(hua)基(ji)金(jin)中也是如假(jia)包換(huan)的(de)墊(dian)底。

牛(niu)妹還(huan)發現，個(ge)人(ren)投(tou)資者買得最多的(de)正(zheng)好也是虧(kui)得最多的(de)華(hua)(hua)(hua)商(shang)(shang)量(liang)化(hua)進取，比(bi)例(li)達到99.82%，當時(shi)還(huan)是一天搶完；而華(hua)(hua)(hua)商(shang)(shang)旗下其他3只量(liang)化(hua)基金的(de)個(ge)人(ren)投(tou)資者比(bi)例(li)都沒(mei)有這么高，華(hua)(hua)(hua)商(shang)(shang)動態阿爾(er)法、華(hua)(hua)(hua)商(shang)(shang)大盤量(liang)化(hua)精(jing)選、華(hua)(hua)(hua)商(shang)(shang)新量(liang)化(hua)分別(bie)為58.63%、61.25%、41.58%。

難道給(gei)個人投(tou)資者(zhe)理(li)財就不認真負責了嗎？有點氣人。

2 公司：成立時規模太大，點位太高

如果是其(qi)他基(ji)金(jin)凈值(zhi)腰(yao)斬，牛妹還不會這么吃(chi)驚，但(dan)華商量(liang)(liang)化進取可是量(liang)(liang)化基(ji)金(jin)，講(jiang)究分散投資(zi)，抗風險(xian)能力強啊。而且根據招募說(shuo)明書(shu)，其(qi)投資(zi)策略的(de)制(zhi)定也(ye)是“采用自主(zhu)開發的(de)量(liang)(liang)化系(xi)統風險(xian)判定模(mo)型對中短期市場(chang)的(de)系(xi)統性風險(xian)進行判斷”，風險(xian)是其(qi)建模(mo)考慮的(de)主(zhu)要(yao)因素。

借用華商量(liang)化進(jin)取當初(chu)發行時的宣傳：“量(liang)化投資(zi)憑(ping)其(qi)高(gao)度敏感性(xing)、紀律性(xing)和布局(ju)分散(san)性(xing)，在(zai)震蕩市場中具有(you)明顯(xian)優勢”。

應(ying)該(gai)說，自華(hua)商量化進取(qu)去年4月成立(li)至(zhi)今，A股市場一直就(jiu)是實力震蕩，大震小蕩不斷，但目前看來(lai)當初說得很好聽的策(ce)略，卻執行失敗了。

對(dui)此(ci)，華商(shang)基金內(nei)部人士的解(jie)釋是(shi)(shi)：“華商(shang)量化進取主(zhu)要的問題(ti)是(shi)(shi)成(cheng)(cheng)立(li)時(shi)規(gui)模(mo)太(tai)大，當初高達80億元，所以(yi)我們只賣了一(yi)天就結束，就是(shi)(shi)擔心(xin)規(gui)模(mo)太(tai)大不好操(cao)作(zuo)，對(dui)投資(zi)者(zhe)不好。而(er)且這只基金成(cheng)(cheng)立(li)時(shi)點位太(tai)高，成(cheng)(cheng)立(li)之后完整經(jing)歷了市場(chang)每一(yi)次巨幅調整，因此(ci)整個表現不盡人意(yi)。”聽上去，似乎是(shi)(shi)很必然的事情。

而且華(hua)商系量(liang)化(hua)基(ji)金屬于前面說的(de)第二種(zhong)，即(ji)基(ji)金經(jing)理會(hui)加入主觀(guan)判斷。該(gai)人士向(xiang)牛妹(mei)表(biao)示，“我(wo)們(men)的(de)量(liang)化(hua)基(ji)金和別(bie)的(de)基(ji)金公司被動的(de)量(liang)化(hua)還(huan)不一樣，我(wo)們(men)是量(liang)化(hua)加主動投資(zi)”。

內部人士也否定(ding)了(le)這和去年換(huan)基(ji)金經理有關。“我們的量化投資都是團隊作戰，換(huan)基(ji)金經理沒啥影響(xiang)。”

3 專家反駁并建議投資者贖回

牛妹又咨詢(xun)了(le)業內專家。專家對于華商(shang)的官方回(hui)應一一反(fan)駁，最(zui)后建(jian)議各位大哥大姐大叔大媽——贖(shu)回(hui)。

第(di)一，規模根本不是(shi)原因(yin)。

量化正好是(shi)做(zuo)分(fen)(fen)散投資，不論多(duo)少(shao)股票都能(neng)交易得很便(bian)利。規(gui)模越大還能(neng)越分(fen)(fen)散，因此根本(ben)不是(shi)問題。

第二，量化模(mo)型設(she)計(ji)可能有問題。

招(zhao)募說明書顯示，華商量化(hua)進(jin)取的(de)大類資(zi)產配(pei)置是“通過(guo)量化(hua)策(ce)略和工(gong)具(ju)，對(dui)宏觀(guan)政策(ce)、微觀(guan)行業、市場(chang)情緒等(deng)方面進(jin)行全面研究，再輔(fu)以量化(hua)系(xi)統(tong)風(feng)險判定模型(xing)來(lai)確(que)定中短期市場(chang)系(xi)統(tong)風(feng)險。通過(guo)風(feng)險判定模型(xing)來(lai)調整(zheng)(zheng)倉位，合理確(que)定本基金(jin)在股票(piao)、債券、現金(jin)等(deng)金(jin)融(rong)工(gong)具(ju)上的(de)投資(zi)比例，并(bing)隨著各類金(jin)融(rong)工(gong)具(ju)風(feng)險收益特征的(de)相對(dui)變化(hua)，動態地調整(zheng)(zheng)各金(jin)融(rong)工(gong)具(ju)的(de)投資(zi)比例，適(shi)時地采用股指期貨對(dui)沖(chong)策(ce)略做套期保值，以達到控(kong)制下行風(feng)險的(de)目標”。

專家認為，這(zhe)里(li)面究(jiu)竟量(liang)(liang)化(hua)模(mo)型和(he)主觀投(tou)資的(de)(de)比例各(ge)占多少，是沒(mei)有(you)明確(que)告知(zhi)的(de)(de)，因此很模(mo)糊。而且這(zhe)只基金(jin)的(de)(de)股(gu)票倉(cang)(cang)位為0%-95%，應該是很靈活(huo)的(de)(de)，但倉(cang)(cang)位卻一直很高。牛妹查閱了(le)華商量(liang)(liang)化(hua)進取(qu)目前現有(you)的(de)(de)3份定期報告，該基金(jin)去年(nian)二季度末(mo)、三季度末(mo)、四季度末(mo)的(de)(de)股(gu)票倉(cang)(cang)位分別(bie)為81.38%、84.83%和(he)67.05%，并未體現其靈活(huo)性。

第三，單只(zhi)股票持股比(bi)例過高(gao)。

與主(zhu)動(dong)型基(ji)(ji)金第(di)一(yi)(yi)大重(zhong)倉股(gu)持(chi)股(gu)比例(li)(li)通(tong)常(chang)能達(da)到9%不同，量(liang)化基(ji)(ji)金講(jiang)究分散投資。專家(jia)表示，量(liang)化基(ji)(ji)金第(di)一(yi)(yi)大重(zhong)倉股(gu)的持(chi)股(gu)比例(li)(li)通(tong)常(chang)很(hen)難超過1%，超過2%都已經算極(ji)端行為了。但是根(gen)據華商量(liang)化進取定(ding)期報告的信(xin)息，其第(di)一(yi)(yi)大重(zhong)倉股(gu)的持(chi)股(gu)比例(li)(li)一(yi)(yi)度高達(da)6.07%。去年半(ban)年報披(pi)露(lu)其一(yi)(yi)共(gong)持(chi)股(gu)45只，前29只的持(chi)股(gu)比例(li)(li)都超過1%。這(zhe)么高是要干嘛？

第四，基(ji)金經(jing)理人為判斷或(huo)失誤。

因為華商量化進取還要(yao)結合(he)基(ji)金(jin)(jin)經理(li)主(zhu)動(dong)判斷，但是倉位一直較高，因此專家認為不是模型(xing)出(chu)了(le)(le)錯就(jiu)是基(ji)金(jin)(jin)經理(li)判斷失(shi)誤。牛妹注意到，根據季報(bao)和半年報(bao)信(xin)息(xi)，華商量化進取主(zhu)要(yao)的(de)操作(zuo)策略都是通過量化模型(xing)精(jing)選行(xing)業(ye)輪(lun)動(dong)，并(bing)配合(he)個(ge)(ge)股(gu)(gu)的(de)輪(lun)動(dong)獲取超額(e)收益。在費鵬操盤期間，華商量化進取堅(jian)決(jue)規避創業(ye)板股(gu)(gu)票、甚至帶有創業(ye)板屬性(xing)的(de)個(ge)(ge)股(gu)(gu)；而換上鄧默和王東(dong)旋管理(li)之(zhi)后，去年四季度末創業(ye)板個(ge)(ge)股(gu)(gu)開始出(chu)現在其前十大重倉股(gu)(gu)之(zhi)列(lie)。不是說(shuo)創業(ye)板不能買，但顯然基(ji)金(jin)(jin)經理(li)的(de)個(ge)(ge)人判斷對于基(ji)金(jin)(jin)風格的(de)影響確實不小。順(shun)便說(shuo)一句(ju)，創業(ye)板在今年2月末剛(gang)剛(gang)跌破了(le)(le)2000點(dian)，重回(hui)“1”時代。

綜上，對于這(zhe)只問題層出不(bu)窮(qiong)的量化(hua)基(ji)金，專家(jia)建議：認了，贖回，換基(ji)。

當然(ran)，也(ye)不(bu)能(neng)僅僅因為華(hua)商(shang)量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)進取就全盤否定(ding)量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)基金(jin)(jin)這一(yi)類境外已經成(cheng)功運作30多(duo)年的(de)品種(zhong)，畢竟(jing)國(guo)內也(ye)有(you)(you)一(yi)些量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)基金(jin)(jin)做得很(hen)好，華(hua)商(shang)量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)進取只是(shi)其中(zhong)特例。而且，量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)基金(jin)(jin)是(shi)一(yi)種(zhong)難度不(bu)小的(de)投資產品，對于市(shi)場行情和計(ji)算機技術(shu)要(yao)求都很(hen)高，沒有(you)(you)專業(ye)團隊打造基本不(bu)能(neng)成(cheng)型。要(yao)不(bu)既然(ran)量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)基金(jin)(jin)這么好，再按照基金(jin)(jin)公司新(xin)產品發行一(yi)窩蜂的(de)作風，怎么現在公募才只有(you)(you)72只量(liang)(liang)(liang)化(hua)(hua)基金(jin)(jin)這么少呢？

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