每經編輯｜每經記者 向江林 實習生(sheng) 姜詩(shi)薔    

每經記(ji)者 向江林 實(shi)習生 姜(jiang)詩薔(qiang)

隨著(zhu)去產能的嚴冬到來，信用債兌付(fu)風險已頗為常見。自2016年初中小企(qi)業集合票據連(lian)續暴露(lu)兩起兌付(fu)風險以來，再加上(shang)山水(shui)水(shui)泥（00691.HK）債務違約事件的持(chi)續發酵，債券市場正(zheng)經歷著(zhu)一(yi)場嚴峻的考驗。

如今，短(duan)期(qi)(qi)融資(zi)券也未能躲過一(yi)劫。2月5日(ri)，亞邦(bang)(bang)投資(zi)控股集團(tuan)有限公(gong)司(si)（以下(xia)簡稱亞邦(bang)(bang)集團(tuan)）發(fa)布公(gong)告稱，2015年度第一(yi)期(qi)(qi)短(duan)期(qi)(qi)融資(zi)券（債(zhai)券簡稱：15亞邦(bang)(bang)CP001；債(zhai)券代碼：041558012）應于2016年2月9日(ri)兌付本息，由于目前公(gong)司(si)資(zi)金鏈緊張，15亞邦(bang)(bang)CP001到期(qi)(qi)兌付存在不確定性。

大(da)公(gong)(gong)國(guo)際資信評估(gu)有限公(gong)(gong)司（以下(xia)簡稱大(da)公(gong)(gong)國(guo)際）表示，2006年1月(yue)26日曾要求亞(ya)邦集(ji)團(tuan)提供“15亞(ya)邦CP001”的償(chang)債安排，而(er)截止2月(yue)5日評級(ji)下(xia)調公(gong)(gong)告發出時仍未(wei)收到回復。

董事被協助調查或是導火索

公告顯示，15亞邦CP001的發行總(zong)額(e)為2億元人民(min)幣，利率7.95%，主(zhu)承銷商是(shi)招(zhao)商銀(yin)行股(gu)份有限公司。其初始評(ping)級情況為主(zhu)體評(ping)級AA-、債項評(ping)級A-1，評(ping)級展望正面。

值得注意(yi)的(de)是，亞邦集團是上市公司江(jiang)蘇亞邦染料股(gu)份有(you)限公司（亞邦股(gu)份（603188.SH））的(de)第(di)一大股(gu)東(dong)，截止2015年3季度末共持有(you)亞邦股(gu)份總股(gu)本的(de)28.84%。同時，其董(dong)事(shi)長(chang)許(xu)小初是亞邦股(gu)份的(de)實(shi)際控制人之一。

在(zai)亞(ya)邦集團(tuan)宣布(bu)(bu)15亞(ya)邦CP001到期兌付(fu)存在(zai)不(bu)確定性的10天之(zhi)前，1月25日(ri)，亞(ya)邦股份發(fa)布(bu)(bu)公告稱，公司實際控制人之(zhi)一(yi)、公司董事許小初先生因個人原(yuan)因，應相(xiang)關(guan)部(bu)門(men)要求(qiu)協助調查。同(tong)時，亞(ya)邦股份表示，許小初未(wei)在(zai)公司經營管(guan)理層擔任(ren)任(ren)何職(zhi)務，也未(wei)參與公司日(ri)常(chang)經營活動，其協助調查的事項(xiang)與公司無關(guan)。截至目前，公司生產(chan)經營情況一(yi)切正常(chang)，該事項(xiang)對公司經營和公司業績不(bu)會(hui)產(chan)生影響(xiang)。

而(er)公(gong)告(gao)發(fa)布后(hou)的1月26日，亞(ya)邦股(gu)份的股(gu)價即下跌(die)8.17%，此后(hou)連跌(die)2天，累計下跌(die)13.42%。而(er)自其1月29日又發(fa)布公(gong)告(gao)稱許小(xiao)初(chu)已(yi)回亞(ya)邦投資(zi)控(kong)股(gu)集團(tuan)有限公(gong)司正常工作，全面履行江蘇亞(ya)邦染料股(gu)份有限公(gong)司董事職(zhi)責后(hou)，股(gu)價即出(chu)現小(xiao)幅回升(sheng)。

然(ran)而(er)，亞(ya)邦(bang)集團自身(shen)的資金(jin)鏈卻已出(chu)現斷層。2月4日，大公國(guo)際(ji)資信評(ping)估有(you)限公司經過(guo)進場(chang)訪(fang)談獲(huo)悉，許小初(chu)協助(zhu)調查事件對(dui)亞(ya)邦(bang)集團的償債能力(li)產生(sheng)了(le)一系列負面影響，導致多家銀行(xing)進行(xing)抽貸。與此(ci)(ci)同時，截止12月25日，亞(ya)邦(bang)集團持有(you)的亞(ya)邦(bang)股(gu)(gu)份總股(gu)(gu)本28.84%中(zhong)有(you)91.19%是質(zhi)(zhi)押股(gu)(gu)票，占總股(gu)(gu)本26.30%，股(gu)(gu)權質(zhi)(zhi)押比(bi)例極(ji)高。因此(ci)(ci)其(qi)自身(shen)償債來(lai)源(yuan)存在不確定性(xing)且外部融(rong)資渠道受限，信用(yong)風險加大。

據大公國際2月(yue)5日披露的(de)公告，已將(jiang)亞(ya)邦(bang)(bang)集團主體信用等級下調為A，評級展望為負面，“15亞(ya)邦(bang)(bang)CP001”的(de)信用等級下調為A-2。

風險不容樂觀

早在2014年7月，就(jiu)有華通(tong)路橋(qiao)(qiao)集團有限公(gong)司(si)（以下(xia)簡稱華通(tong)路橋(qiao)(qiao)）因董事長王國瑞被協助調查而引發該公(gong)司(si)4億元短期融資券(quan)——“13華通(tong)路橋(qiao)(qiao)CP001”出現兌付危機的情況出現。

雖然當時由當地政府出手保(bao)證了資金兌付(fu)，但其(qi)暴露出的民(min)營(ying)企業的政治風險不容樂觀。

據《每日(ri)經濟新聞》記者了解，早(zao)在2015年12月(yue)，市場上就(jiu)有消(xiao)息稱許小初被帶走協助調查。中金(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)認(ren)為，實際控(kong)制(zhi)人風險對于(yu)民營(ying)企業(ye)存在特殊重要性。在不存在內部(bu)現金(jin)(jin)(jin)流(liu)自然枯竭的情況下(xia)，突(tu)發事件導致公(gong)司(si)各(ge)項資金(jin)(jin)(jin)接續渠道同時(shi)收緊是最主要的催化(hua)劑。

對此，《每日經濟新聞(wen)》記者致電亞邦集(ji)團，詢問其董事長被協(xie)助調查以及(ji)債券償付的(de)(de)相關問題，該(gai)工作人(ren)員以不方便為由拒(ju)絕了記者的(de)(de)采訪，并掛斷(duan)電話。

中金(jin)公司曾評論華(hua)通路橋事件(jian)稱，反腐大(da)潮(chao)中的(de)實際控制人(ren)風險(xian)(xian)事件(jian)層出不(bu)(bu)窮，也不(bu)(bu)能簡單(dan)視為單(dan)一事件(jian)。特別是此類風險(xian)(xian)不(bu)(bu)確(que)定性高，通過傳(chuan)統(tong)的(de)信用分析很難預測，投資者可能傾向于對(dui)存在類似風險(xian)(xian)的(de)企(qi)業采取簡單(dan)回(hui)避(bi)的(de)策略，或要(yao)求(qiu)更(geng)高的(de)風險(xian)(xian)溢價。

值得(de)注意的(de)是，除“15亞邦(bang)(bang)CP001”外，亞邦(bang)(bang)集(ji)團還于(yu)2015年4月(yue)16日(ri)、9月(yue)10日(ri)及9月(yue)25日(ri)發布了三期短期融資券“15亞邦(bang)(bang)CP002”、“15亞邦(bang)(bang)CP003”以(yi)及“15亞邦(bang)(bang)CP004”，而(er)受本次兌付危機的(de)影響，之后的(de)兌付風險(xian)隱(yin)現。大(da)公國際也已經將“15亞邦(bang)(bang)CP002”、“15亞邦(bang)(bang)CP003”以(yi)及“15亞邦(bang)(bang)CP004”的(de)信用等(deng)級下調為A-2。