每經編輯(ji)｜每經記(ji)者 鄧莉蘋    

每經記者 鄧莉蘋

盡管(guan)單日逆回(hui)購規模已經達(da)到了(le)3400億元，但(dan)是(shi)央行仍然沒有降準的打算。

不過央行(xing)也(ye)給各家銀行(xing)準備了其(qi)他緩解流動(dong)(dong)性緊張的(de)辦法：即增加春節前后公(gong)開(kai)市場(chang)操(cao)作(zuo)場(chang)次，把原(yuan)來的(de)每(mei)周二、周四的(de)常規場(chang)次增加到了每(mei)個工(gong)作(zuo)日都(dou)可以有(you)；增加公(gong)開(kai)市場(chang)操(cao)作(zuo)和(he)短期(qi)流動(dong)(dong)性調節工(gong)具(ju)（SLO）質押品范(fan)圍；同時(shi)還擴大SLO參與機構(gou)范(fan)圍。

一般(ban)來說，春節前資金(jin)需求(qiu)量會比(bi)較大，此前業內也對(dui)春節前降(jiang)準的預期(qi)頗(po)高，但是種種跡象來看，央(yang)行短期(qi)內似(si)乎已經(jing)并不打算降(jiang)準，為什么？

本周凈投放已達5900億元

先來(lai)看央行(xing)周四發布(bu)的公告，繼(ji)續(xu)保持簡潔干練的風格。

（央行公告截圖）

招商銀行(xing)同業金融總部高級分析師劉東亮告訴《每日(ri)經濟新聞》記者，央(yang)行(xing)這些舉措都是在(zai)全力保(bao)障春節前后(hou)流(liu)動性(xing)的(de)(de)平穩。之前的(de)(de)降準一直沒有落地(di)，央(yang)行(xing)要(yao)通過公開(kai)市(shi)場的(de)(de)操作來保(bao)障節前流(liu)動性(xing)的(de)(de)投(tou)放(fang)和節后(hou)流(liu)動性(xing)的(de)(de)回收。

截至本(ben)周四(si)，央(yang)行本(ben)周已通過逆回(hui)購向市場注入了7800億元(yuan)人民(min)幣流動性；本(ben)周凈投放5900億元(yuan)，創近三(san)年最大單周凈投放。

5900億(yi)是個什(shen)么概念？對(dui)比一下2015年(nian)(nian)春(chun)節(jie)前最(zui)后一個完整工作周(zhou)（2015年(nian)(nian)2月(yue)9日(ri)～13日(ri)），當周(zhou)的凈(jing)投放為(wei)2050億(yi)元。也就是說，本周(zhou)到周(zhou)四為(wei)止的凈(jing)投放已經(jing)快達到去年(nian)(nian)春(chun)節(jie)前最(zui)后一周(zhou)的3倍。

而這還(huan)不是全(quan)部，據外(wai)媒援引一級(ji)交易(yi)商的交易(yi)員稱，央(yang)行在周四還(huan)就7天(tian)(tian)和28天(tian)(tian)逆回購、14天(tian)(tian)期和28天(tian)(tian)期正回購，以(yi)及91天(tian)(tian)央(yang)票需求進(jin)行了詢量(liang)。也就是說，本周五，還(huan)有可能進(jin)行公開市場操作，再度放(fang)水。

事實上(shang)(shang)，上(shang)(shang)周加(jia)上(shang)(shang)本(ben)周的(de)種(zhong)種(zhong)操作，已經(jing)相當于(yu)多次(ci)降準(zhun)(zhun)。此(ci)前(qian)，市場曾經(jing)預(yu)期央行會在(zai)春節前(qian)降準(zhun)(zhun)，但到(dao)目前(qian)為止，降準(zhun)(zhun)并(bing)沒有落(luo)地，而從近期的(de)跡象來(lai)看，央行短(duan)期內不會降準(zhun)(zhun)，更(geng)愿意采用各(ge)種(zhong)各(ge)樣的(de)工具來(lai)釋放流動性(xing)。

"不降準"是為穩匯率？

那么，央行為什么就是不降準呢(ni)？

記者注意到(dao)，近日廣泛流(liu)(liu)傳著一(yi)份(fen)既沒有得到(dao)央(yang)行承(cheng)認也未被否(fou)定的(de)(de)會議紀要(yao)，在(zai)(zai)這(zhe)(zhe)份(fen)"關于春節前后(hou)(hou)流(liu)(liu)動性管理座談會"紀要(yao)中(zhong)，央(yang)行相關人員的(de)(de)表述是，"去年8·11匯(hui)率(lv)改革后(hou)(hou)，9月份(fen)市場是波動的(de)(de)，10月份(fen)，從中(zhong)央(yang)銀(yin)行外匯(hui)儲備的(de)(de)增加(jia)來看，情況(kuang)是比較好(hao)的(de)(de)，但(dan)到(dao)了11、12月份(fen)又出(chu)現了變化。其中(zhong)很重要(yao)的(de)(de)原因是10月24日的(de)(de)雙降，使(shi)得整個市場流(liu)(liu)動性非常(chang)寬松，這(zhe)(zhe)在(zai)(zai)某(mou)種程度上(shang)加(jia)大了人民幣匯(hui)率(lv)貶(bian)值(zhi)的(de)(de)預(yu)期以及貶(bian)值(zhi)的(de)(de)壓(ya)力"，"補充流(liu)(liu)動性的(de)(de)工具選(xuan)擇(ze)，不(bu)輕易實施降準。"

也就是(shi)說，央行認為降(jiang)準的信號(hao)意(yi)義太強，可(ke)能(neng)會對(dui)匯率產生(sheng)比較大的影響，所以不輕易實施降(jiang)準。

2015年11月(yue)(yue)(yue)、12月(yue)(yue)(yue)，人民(min)幣(bi)(bi)貶波動幅度(du)加大，即期匯率曾(ceng)經一度(du)突(tu)破(po)6.49關口，尤其是12月(yue)(yue)(yue)份以后，人民(min)幣(bi)(bi)波動幅度(du)非常大。不(bu)過(guo)2016年1月(yue)(yue)(yue)份開始，央行通過(guo)種(zhong)(zhong)種(zhong)(zhong)舉(ju)措打擊投機者，人民(min)幣(bi)(bi)走勢開始趨于平(ping)穩。

此前有分析人士認為，短期來(lai)看，人民幣應該(gai)是暫時企穩了，不(bu)過多位業內人士告訴記者，人民幣的貶值(zhi)壓力仍(reng)然存(cun)在。

不(bu)過(guo)，也有機構認為(wei)，央行(xing)不(bu)降準，并不(bu)僅僅是(shi)因為(wei)匯率的(de)(de)考慮(lv)，興業(ye)證券(quan)分析師吳峰等在(zai)發布的(de)(de)研報中認為(wei)，春節前這次(ci)流動性"組合拳"中政(zheng)(zheng)策工(gong)具使用的(de)(de)變化，可(ke)能并非由于外(wai)占流出(chu)、匯率貶(bian)值(zhi)等超預期因素的(de)(de)擾動突然而至，而是(shi)符合央行(xing)規劃的(de)(de)、在(zai)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策框架轉型過(guo)程(cheng)中的(de)(de)一次(ci)重要(yao)試驗和關鍵一步(bu)，對之后的(de)(de)央行(xing)的(de)(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策工(gong)具選擇有重要(yao)的(de)(de)借鑒意義。

降準時間點在3月底？

目前來看，央行通過公開市場操(cao)作(zuo)(zuo)等方式(shi)可以(yi)緩解中(zhong)短期的流動性緊張問題(ti)，這樣的操(cao)作(zuo)(zuo)更(geng)多是將流動性缺口向后(hou)平移(yi)。

一(yi)位業(ye)內分析人士認為，目前從央(yang)行(xing)(xing)的(de)表態(tai)來看，央(yang)行(xing)(xing)短期是不愿意主動降準的(de)，但隨著其他(ta)因素的(de)影響，央(yang)行(xing)(xing)還是有可能降準。

光(guang)大證券首(shou)席經濟學家徐高(gao)認為，短(duan)期(qi)(qi)資金投放難以應對(dui)長(chang)期(qi)(qi)流(liu)(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性沖(chong)擊。對(dui)于財(cai)政(zheng)存款上繳、春(chun)節臨近等季節性因(yin)素帶(dai)來的(de)流(liu)(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性沖(chong)擊，央(yang)行使用短(duan)期(qi)(qi)流(liu)(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性工(gong)具(ju)可(ke)(ke)以平滑流(liu)(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性波(bo)動(dong)(dong)(dong)。然而對(dui)于資本流(liu)(liu)(liu)(liu)出(chu)帶(dai)來的(de)長(chang)期(qi)(qi)流(liu)(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性沖(chong)擊，短(duan)期(qi)(qi)工(gong)具(ju)難以補(bu)充(chong)流(liu)(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性需(xu)求。2015年(nian)12月(yue)(yue) 外(wai)匯占款再度下(xia)降(jiang)7000億元以上，1月(yue)(yue)外(wai)匯占款降(jiang)幅(fu)可(ke)(ke)能超過去年(nian)12月(yue)(yue)，資本大幅(fu)流(liu)(liu)(liu)(liu)出(chu)壓力之下(xia)央(yang)行需(xu)要通過降(jiang)準釋(shi)放長(chang)期(qi)(qi)流(liu)(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性。春(chun)節后短(duan)期(qi)(qi)因(yin)素將(jiang)退出(chu)，央(yang)行釋(shi)放的(de)短(duan)期(qi)(qi)流(liu)(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性也將(jiang)集中到期(qi)(qi)。到時如果流(liu)(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性繼續(xu)趨緊(jin)，預計央(yang)行將(jiang)再度出(chu)臺降(jiang)準措施(shi)。

國信證(zheng)券宏觀固收(shou)團隊(dui)此前表示，在當前央(yang)行暗示不采(cai)用降準(zhun)措(cuo)施條(tiao)件下，春節后大量公開(kai)市場 28 天品種以及 MLF 到期(qi)后，由外匯占款所(suo)導(dao)致的長期(qi)資金(jin)缺(que)口必須(xu)由降準(zhun)來對沖(chong)，因此降準(zhun)的時間點一(yi)定在3 月(yue)底或(huo) 4月(yue)初。

 編輯(ji)：張喜威  審核：姚茂敦 終審：靳水平