原(yuan)標題：今(jin)日視點：央行頻發流動性“紅包(bao)” 保證節前(qian)市場資金總(zong)量合理充裕(yu)

近期(qi)，央行(xing)靈(ling)活運(yun)用貨(huo)幣(bi)政策工具，長(chang)短(duan)搭配，向市場(chang)釋(shi)放(fang)出保持流動性(xing)總(zong)量(liang)合理充裕(yu)的信號。此舉有利于市場(chang)預期(qi)、匯(hui)率和資本流動的穩定。

1月26日(ri)，中(zhong)(zhong)國(guo)人民銀行在公開市(shi)場進行了(le)4400億(yi)元(yuan)逆回(hui)(hui)(hui)購(gou)操(cao)作(zuo)，其中(zhong)(zhong)包括28天(tian)期3600億(yi)元(yuan)逆回(hui)(hui)(hui)購(gou)和7天(tian)期800億(yi)元(yuan)逆回(hui)(hui)(hui)購(gou)操(cao)作(zuo)，總(zong)投(tou)放量超過了(le)上周(zhou)的4000億(yi)元(yuan)，其中(zhong)(zhong)，28天(tian)品(pin)種創下近3年(nian)最(zui)大單(dan)日(ri)投(tou)放紀錄。考慮(lv)到當(dang)日(ri)有800億(yi)元(yuan)逆回(hui)(hui)(hui)購(gou)以(yi)及上周(zhou)操(cao)作(zuo)的1500億(yi)元(yuan)短期流動性調(diao)節工(gong)具(SLO)同時(shi)到期，央行相(xiang)當(dang)于向(xiang)市(shi)場凈投(tou)放2100億(yi)元(yuan)。

最近一(yi)段時間，央行通過逆回(hui)購、SLO、MLF等方式對銀行系統注入流動(dong)性(xing)，并引(yin)導市場利率(lv)下行。從公開數(shu)據統計可(ke)知，1月15日至(zhi)1月26日，央行向(xiang)市場釋放流動(dong)性(xing)已(yi)達19825億(yi)(yi)元，接近兩萬億(yi)(yi)元。

受財政存款上繳、春節(jie)前(qian)季節(jie)性資(zi)金面(mian)偏緊(jin)疊加(jia)外匯占款大幅下(xia)降等因(yin)素(su)影響，市場一度出現資(zi)金緊(jin)張局面(mian)，流動性告急。為此，央(yang)行(xing)動用中期和短期貨幣調節(jie)工具(ju)開啟了“紅包模式”，使得節(jie)前(qian)的(de)降準(zhun)預期大大降溫。

央行(xing)最新公布(bu)的(de)(de)金融機構(gou)外匯占(zhan)(zhan)款數據顯示(shi)，去(qu)年12月(yue)(yue)末該數據環比下(xia)降(jiang)6289.82億元(yuan)(yuan)(yuan)，至26.6萬億元(yuan)(yuan)(yuan)。值(zhi)得注意(yi)的(de)(de)是，去(qu)年12月(yue)(yue)末金融機構(gou)口徑外匯占(zhan)(zhan)款的(de)(de)降(jiang)幅也為歷史上第(di)三大降(jiang)幅，僅次于去(qu)年9月(yue)(yue)末的(de)(de)下(xia)降(jiang)7613億元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)8月(yue)(yue)末的(de)(de)下(xia)降(jiang)7238.36億元(yuan)(yuan)(yuan)。

央行在日前(qian)召(zhao)開的商(shang)業銀(yin)行座(zuo)談會上明(ming)確表示，根據(ju)春(chun)節前(qian)流(liu)(liu)動(dong)性缺(que)口的構(gou)成(cheng)和期限特(te)點，人民銀(yin)行將加強預(yu)調微調，提前(qian)對(dui)春(chun)節前(qian)后的流(liu)(liu)動(dong)性安排進行布局，有效滿(man)足金融機構(gou)流(liu)(liu)動(dong)性需求。

央行(xing)表示，對(dui)(dui)于短(duan)期(qi)季節性的(de)現(xian)金投放需求，將(jiang)按歷年做法通過(guo)公開市場逆回(hui)購操作對(dui)(dui)主要金融(rong)機(ji)構實(shi)現(xian)全覆蓋，節后到(dao)期(qi)與現(xian)金回(hui)籠(long)自然對(dui)(dui)沖。對(dui)(dui)于中期(qi)流動性需求，人民銀行(xing)將(jiang)通過(guo)分別開展(zhan)中期(qi)借(jie)貸(dai)便(bian)利(li)（MLF）、常備借(jie)貸(dai)便(bian)利(li)（SLF）、抵(di)押補充(chong)貸(dai)款（PSL）等(deng)操作安排6000億元以上資金予以支(zhi)持(chi)。

市場普遍(bian)存(cun)在(zai)的(de)(de)(de)降(jiang)準(zhun)預期一再拖延。對(dui)此，1月(yue)20日，央行研究局首席(xi)經濟學家(jia)馬(ma)駿(jun)公開表示，此次央行明(ming)確了(le)所提供(gong)的(de)(de)(de)中期流動性(xing)的(de)(de)(de)規模，安(an)排6000億(yi)元以上的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)予以支持，有(you)替代(dai)降(jiang)準(zhun)作用(yong)的(de)(de)(de)含(han)義(yi)。“目前之所以傾(qing)向于采用(yong)上述短中期流動性(xing)管理(li)工具(ju)，是因為春(chun)節(jie)期間對(dui)流動性(xing)的(de)(de)(de)需求具(ju)有(you)明(ming)顯(xian)的(de)(de)(de)季節(jie)性(xing)，春(chun)節(jie)之后不少資(zi)金(jin)就(jiu)會(hui)回籠。如果過度采用(yong)降(jiang)準(zhun)的(de)(de)(de)措施，可能(neng)導(dao)致(zhi)對(dui)短期利率過大(da)的(de)(de)(de)下行壓力，不利于穩定資(zi)本流動和(he)匯率。”

由此(ci)(ci)看來，央(yang)行(xing)通過中(zhong)短(duan)期方式來穩定市(shi)場(chang)利率(lv)(lv)，既能投放流動性(xing)，也能隨時通過MLF和SLF到(dao)期回(hui)收流動性(xing)，而一旦(dan)降(jiang)準，短(duan)期內不(bu)會回(hui)收釋放出的(de)流動性(xing)，會對整個市(shi)場(chang)傳遞出流動性(xing)十分(fen)寬松(song)的(de)信號，這對于匯率(lv)(lv)、人(ren)民幣(bi)國(guo)際化以(yi)及中(zhong)國(guo)資本市(shi)場(chang)的(de)穩定都是不(bu)利的(de)。因此(ci)(ci)，此(ci)(ci)時央(yang)行(xing)打出中(zhong)短(duan)期貨幣(bi)政策工具組合(he)拳，針(zhen)對每個不(bu)同的(de)到(dao)期日的(de)市(shi)場(chang)建立供求(qiu)關系，大大提(ti)高(gao)了(le)央(yang)行(xing)調控貨幣(bi)的(de)主動權，為(wei)未來貨幣(bi)政策工具的(de)使用(yong)留(liu)有“余地”。

筆者認為，這種“余地(di)”主要(yao)(yao)體(ti)現在貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)工具(ju)的(de)(de)使用將更(geng)加(jia)靈(ling)活。事(shi)實上，隨著利率市場化的(de)(de)不(bu)斷向前推進，我(wo)國的(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)也更(geng)加(jia)重視價(jia)格型工具(ju)。央行副(fu)行長易綱在人(ren)民幣(bi)(bi)加(jia)入SDR吹(chui)風會(hui)上表示，中(zhong)國未來逐(zhu)步形成穩(wen)定利率走廊，貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)要(yao)(yao)更(geng)加(jia)重視價(jia)格型工具(ju)，今后(hou)的(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)框架更(geng)穩(wen)定、更(geng)有彈性，貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)效率會(hui)進一(yi)步提高。

編(bian)輯(ji)：姚祥(xiang)云 審核：劉(liu)小英 終審：涂勁(jing)軍