每經編(bian)輯(ji)｜股市匯(hui)市    

◎每經評論員 葉檀

“我們(men)做空人民幣(bi)太晚，導致收益不大”——這(zhe)句沉痛的(de)話是華爾街(jie)著名的(de)激進投資(zi)者、潘興廣場對(dui)沖基金(jin)(jin)經理比爾·艾克曼寫給(gei)投資(zi)者信中(zhong)的(de)一句話。我們(men)借此可(ke)以看出，圍(wei)繞(rao)中(zhong)國基金(jin)(jin)與中(zhong)國貨(huo)幣(bi)的(de)爭斗已經成為(wei)全球對(dui)沖基金(jin)(jin)的(de)狂(kuang)歡節。

監管(guan)層仍然強調(diao)平穩與風險可(ke)控(kong)。1月27日(ri)，央行上(shang)海總部(bu)副主任(ren)張新表示(shi)，1月26日(ri)A股大跌不是境外(wai)資金做空，當天沒有(you)境外(wai)資金異常流動。但他承認(ren)，下一(yi)步在跨市(shi)場(chang)、跨產品、跨行業(ye)的(de)(de)(de)監管(guan)方面要進行深入的(de)(de)(de)推動，“相信我們建立(li)新的(de)(de)(de)系統(tong)以后(hou)，股市(shi)為何波動將(jiang)來也可(ke)以說得清(qing)楚。我們期(qi)待這一(yi)塊有(you)大的(de)(de)(de)進展。”

對沖(chong)基金(jin)當(dang)然(ran)不(bu)會(hui)把資金(jin)挪到境內來(lai)做空(kong)，這樣既無(wu)法律依據，也無(wu)做空(kong)工(gong)具(ju)，還有被(bei)關門打狗的風險。但這不(bu)等于(yu)說，境內的多(duo)空(kong)爭奪與(yu)境外無(wu)關。相反(fan)，兩者存在著密切關系。

據(ju)(ju)1月21日國家(jia)外匯(hui)(hui)(hui)管理(li)局公布的銀行(xing)(xing)結(jie)售(shou)匯(hui)(hui)(hui)和銀行(xing)(xing)代客涉外收(shou)付款數(shu)據(ju)(ju)，2015年(nian)全(quan)年(nian)，銀行(xing)(xing)累計結(jie)售(shou)匯(hui)(hui)(hui)逆(ni)差29361億元，按美(mei)元計價，銀行(xing)(xing)結(jie)匯(hui)(hui)(hui)較2014年(nian)下降9%，售(shou)匯(hui)(hui)(hui)增長24%，結(jie)售(shou)匯(hui)(hui)(hui)逆(ni)差4659億美(mei)元；銀行(xing)(xing)代客涉外收(shou)入較2014年(nian)微降0.8%，支(zhi)出增長6%，涉外收(shou)付款逆(ni)差2009億美(mei)元。減少的那一部(bu)分外匯(hui)(hui)(hui)或者外流，或者進入居(ju)民企業賬(zhang)戶(hu)，藏匯(hui)(hui)(hui)于(yu)民。

不過未來的預期仍然不樂(le)觀，銀(yin)行(xing)遠期結(jie)(jie)售匯或呈現明(ming)顯逆差。2015年，銀(yin)行(xing)對客戶遠期結(jie)(jie)匯簽(qian)約同比下降56%，遠期售匯簽(qian)約增長(chang)33%，累計遠期結(jie)(jie)售匯逆差12137億元(yuan)。

外管局認為目前我(wo)國(guo)國(guo)際(ji)收支狀況(kuang)基本(ben)平穩，跨(kua)境(jing)資金(jin)流出對國(guo)內流動性(xing)、經(jing)濟金(jin)融運(yun)行等方面的影響(xiang)依(yi)然可控。但境(jing)外與(yu)境(jing)內的市(shi)場密切相關，這(zhe)個事(shi)實是清晰(xi)的，我(wo)們不知(zhi)道的是，境(jing)外做空(kong)與(yu)A股的關聯性(xing)到底有多大。

A股(gu)市(shi)(shi)(shi)場下(xia)(xia)跌會影(ying)響(xiang)到港股(gu)市(shi)(shi)(shi)場，甚至可以影(ying)響(xiang)全(quan)球(qiu)市(shi)(shi)(shi)場。1月4日(ri)(ri)以來(lai)，A股(gu)大(da)幅下(xia)(xia)跌引發全(quan)球(qiu)市(shi)(shi)(shi)場尤其是(shi)亞太主要(yao)市(shi)(shi)(shi)場下(xia)(xia)跌，這就是(shi)確鑿的證據。但到了(le)最近(jin)，A股(gu)對全(quan)球(qiu)市(shi)(shi)(shi)場的影(ying)響(xiang)力有所下(xia)(xia)降，昨日(ri)(ri)，日(ri)(ri)經指(zhi)數跳空高開，而滬綜指(zhi)直(zhi)到下(xia)(xia)午開盤(pan)后才在兩桶油的護衛下(xia)(xia)上升。

從AH股(gu)(gu)溢價(jia)指數來看(kan)，2015年中以后，就在140左右的高位徘(pai)徊，說明內地(di)救市拉開了與港股(gu)(gu)市場的差價(jia)，H股(gu)(gu)的定(ding)(ding)價(jia)就像個有吸力(li)的磁鐵(tie)，一旦(dan)內地(di)市場的定(ding)(ding)價(jia)向香(xiang)港看(kan)齊，就只有下(xia)跌(die)的命運，跌(die)到(dao)底(di)為止。底(di)在哪(na)兒，沒有人知道。

不同的時期影響市(shi)場因(yin)素(su)的重(zhong)要性不同，2015年(nian)(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)(nian)與(yu)年(nian)(nian)(nian)(nian)中看(kan)股(gu)指(zhi)期貨，下(xia)(xia)(xia)半年(nian)(nian)(nian)(nian)看(kan)滬股(gu)通，到2015年(nian)(nian)(nian)(nian)8月11日人民幣匯率再次雙向波動后，人民幣匯率與(yu)股(gu)票市(shi)場一度關系密切，匯率下(xia)(xia)(xia)跌(die)股(gu)市(shi)下(xia)(xia)(xia)跌(die)形成了(le)循環(huan)，加上資金(jin)外流(liu)與(yu)去杠桿等，形成了(le)可怕的共振。

艾克(ke)曼在信里涉及中國的部分不(bu)算少，他表示，雖然相信A股市場存(cun)在泡沫，但(dan)無法買入看跌(die)A股期權。在該基金開始建立(li)人(ren)民幣空頭倉位(wei)兩天之(zhi)后，中國官方出人(ren)意料(liao)地將人(ren)民幣下調了2%，這大(da)幅增加了該基金本(ben)打算繼續(xu)(xu)購買的期權倉位(wei)成(cheng)本(ben)。到(dao)目前為止，盡管頭寸規模龐大(da)，人(ren)民幣匯(hui)率(lv)持續(xu)(xu)下跌(die)，但(dan)只有微薄的盈利。

境外(wai)有辦(ban)法做空人(ren)民幣(bi)，2015年12月(yue)，僅(jin)香港交易所美元/人(ren)民幣(bi)期貨(huo)就(jiu)達(da)到2071張(zhang)，環比上升(sheng)98%。由(you)(you)于(yu)做空者(zhe)太多，導(dao)致(zhi)成本(ben)上升(sheng)，只(zhi)能買入一個(ge)產品(pin)賣出另一個(ge)產品(pin)降低成本(ben)，而人(ren)民幣(bi)匯率的(de)波動幅度超出想(xiang)象，輕度價外(wai)期權并沒有豐厚盈利。由(you)(you)于(yu)中國(guo)央(yang)行(xing)的(de)干預(yu)，會導(dao)致(zhi)做空成本(ben)更高。

盡管索羅(luo)斯因為做空(kong)的(de)盛名沒(mei)少挨國人(ren)的(de)罵(ma)，但他以前所(suo)說(shuo)(shuo)的(de)“縱容壟斷企業(ye)和央企圈錢是(shi)不明智之舉”這(zhe)句話卻不能說(shuo)(shuo)是(shi)錯的(de)。

在眼下還需要金融(rong)為實體(ti)經濟脫困而服務的(de)(de)時候(hou)，我們自己不能在不清(qing)楚(chu)杠桿倍數底細(xi)的(de)(de)情況下蒙頭打壓(ya)匯率、股(gu)市(shi)，否則將會形成(cheng)市(shi)場恐慌共振，產生嚴重的(de)(de)后果。